纪要涉及的行业或公司 * 公司：百润股份（预调鸡尾酒、威士忌、香精香料业务）[1] * 行业：预调鸡尾酒（低度酒）、威士忌、香精香料[1] 核心观点与论据 财务与运营状况 * 公司已基本收回预调酒历史应收款项，最高时接近2亿元[2][4] * 渠道库存从最高时接近三个月降至1.3至1.5个月，库存水平趋于健康[2][4] * 2025年第四季度收入同比略有下降，但降幅逐季度收窄[4] * 2024年第四季度可能是低点，2025年后预调酒业务环比更加稳定[2][4] * 香精香料业务保持稳定增长[4] * 公司现金流状况良好，自有资金能够覆盖需求，融资计划可选可不选[24] 预调酒业务表现与策略 * 预调酒出厂价未调整，因市占率较高，降价难以显著提升销量[2][5] * 微醺等产品定位时尚消费、情绪消费，消费者对价格不敏感[2][5] * 未来向下线城市渗透将通过产品矩阵实现，而非直接降价[5] * 2025年前三季度，新品轻享和果冻洒占下半年收入约10%，出货量占比约8%[2][7] * 强爽仍占50%以上份额，微醺保持约30%[2][7] * 经典瓶系列因适用场景减少，占比有所下滑[7] * 零食量贩店渠道对预调酒上架需求增长显著，占比接近10%[11] * 预调酒业务希望实现增长，并回到长期保持良好复合增长率的发展轨迹[13] 竞争格局与产品定位 * 劲酒、真露等低度酒与预调鸡尾酒饮用方式不同，不构成直接竞争[2][6] * 国内预调鸡尾酒主要竞争对手为三得利、麒麟和可口可乐等国外品牌[6] * 公司推出轻享12度新品，满足女性消费者对略高度数饮品的需求，与现有3-8度产品形成互补[2][6] * 清爽预调酒设计参考日本市场，目前在中国市场稍显超前，未来随着消费者认知成熟，高性价比的清爽将发挥更大作用[18] * 公司在国内预调酒市场保持领先地位，主要因早期学习并超越百加得集团冰锐，同时持续进行消费者教育投入[20] 威士忌业务进展与规划 * 威士忌业务处于铺货爬坡期，铺货进度受经济周期、消费环境及市场变化等因素影响有所放缓[4] * 公司通过“一加恩”活动提升市场信心和终端渗透率，邀请经销商及其终端采购员参观工厂[3][14] * 2026年铺设了近10万个终端，观察到兰州销售情况和百利得动销情况，有助于增强观望者信心[15] * 日本威士忌价格体系变化对公司影响较小，公司莱州单一麦芽产品定价在300元以内，更符合日常饮用需求[10] * 威士忌业务从2016、2017年就开始规划，工厂建设始于2019年，第一批灌酒在2021年10月[21] * 公司希望通过调和酒系列和单一麦芽系列吸引更多年轻消费者，特别是尚未尝试过威士忌的群体[21] 营销与渠道策略 * 2026年将持续投入强爽和微醺的营销推广[2][8] * 强爽销售数据已止住下滑趋势，将成为推广重点[2][8] * 微醺与锐澳品牌关联度高，知名度强，会有持续的滚动投入，包括联名及各种活动[8] * 去年下半年开始铺货的新品也将在合适时机结合其特性进行推广[8] * 在广东地区重点推进数字一体化和BC一体化的试点工作，对经销商进行了重新选择和淘汰[4] * 终端数据表现优于报表体现的数据，预调酒整体状况可能并未下降，甚至有所增长[4] * 莱州烈酒暂未进入零售渠道，目前主要进入现代渠道如便利店，并计划拓展餐饮渠道[11] * 出厂价一致情况下，零食量贩渠道理论上利润率更高，但实际情况取决于各自供应链及运营模式[12] 产品生命周期与消费者洞察 * 微醺预调酒经历过爆发和回落，目前保持稳定增长，成功原因包括无需消费者教育、与消费场景绑定、提供情绪价值以及包装设计和联名活动[16] * 饮用过微醺的消费者对该产品认知成熟，推动了稳定销售和增长[16] * 强爽预调酒在2025年经历了长线人群蓄化过程，复购比例高于微醺，且销售均衡扩散至所有SKU[17] * 从数据来看，强爽已回归持续增长趋势[17] * 推出清响12度预调酒是为了开发顺应当前经济周期且适销对路的产品，填补了十几度低度酒空白，同时满足消费者对性价比要求[19] 香精香料业务 * 香精香料业务具有固有稳定性，市场需求稳定且粘性强[22] * 公司目前在国内食品饮料甜味香精领域处于前二的位置[22] * 该项业务总量增长有限，但非常稳定，毛利率高且净利润远高于酒类业务[22] * 公司提前进行市场风味研究并开发相应产品，使得下游客户为了保持风味稳定性长期使用其产品，增强了业务粘性[22] 其他重要内容 * 进入2026年以来，下游需求整体正常[23] * 预调酒的渠道利润结构相似，新品刚推出时前期可能会稍微多一些优惠，但总体上358结构保持一致[9] * 经销商在运作新品时，渠道利润与原有产品相比整体相似[9]

核心观点 报告为太平洋证券2026年2月的月度金股策略研报 核心观点是筛选出十个具备积极催化或基本面支撑的投资标的 覆盖电子、军工、医药、化工、农业、通信、金融、交运、社服及传媒等多个行业 报告认为这些公司在技术领先、行业景气、业绩增长或估值性价比等方面具备配置价值 [2][3] 电子行业 (沪电股份) - 公司面临多重积极催化：海外云厂商财报季及国内供应链业绩预告将验证AI算力需求的持续性与行业景气度 [3][4] - 英伟达GTC大会召开在即 高端PCB板需求凸显 公司已批量交付112G交换机PCB 并配合客户开发224G产品 技术卡位优势显著 [3][4] - 泰国基地量产爬坡及国内高端产能项目有望打破供给瓶颈 当前股价调整较为充分 在2026年业绩高增速背景下动态市盈率具备配置性价比 [3][4] 国防军工行业 (国科军工) - 公司是国内重要的弹药装备研制生产企业 正由常规弹药向智能化、信息化弹药转型 有望充分受益行业高景气 [4] - 公司是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块及总装科研生产的企业之一 军贸订单落地将为公司开启更大成长空间 未来业绩有望续创历史新高 [4] 医药生物行业 (和黄医药) - 新一代ATTC平台下候选药物HMPL-A251（全球首创的PI3K/PIKK-HER2抗体靶向偶联药物）已于2025年12月启动全球I期临床 首名患者已在中国给药 另外两款ATTC候选药物HMPL-A580和HMPL-A830有望于2026年进入临床阶段 [5] - 赛沃替尼用于治疗MET扩增胃癌的新药上市申请获中国药监局受理并纳入优先审评 适应症有望进一步拓展 [5] - 索乐匹尼布治疗温抗体型自身免疫性溶血性贫血的中国III期研究取得阳性顶线结果 计划2026年上半年在中国递交新药上市申请 [5] 化工行业 (万华化学) - 公司是全球最大的MDI（产能380万吨/年）和TDI（产能144万吨/年）供应商 市占率分别达到32%和20%以上 全球聚氨酯寡头地位强化 [6] - 随着乙烷运输船队、港口资源完善及与国际巨头的原料战略合作 石化板块成本优势确立 盈利中枢有望抬升 [6] - 新材料业务广泛布局 产品矩阵覆盖ADI、TPU、PC、POE、尼龙12、香精香料及电池材料等高附加值领域 打造第二增长曲线 [6] 农林牧渔行业 (苏垦农发) - 2025年全年实现净利润5.54亿元 其中第四季度预估净利润2.5亿元 同比略减 但减幅较前三季度明显缩窄 [7] - 粮食涨价逻辑：年初至今国内小麦、粳稻和玉米价格小幅上涨 预计上半年保持上涨趋势 动力来自全球流动性宽松、谷物库存周期见底及国内生猪高存栏需求旺盛 [7] - 公司积极参与土地流转 预计未来三年每年可增加5万亩耕地面积 土地资源总量保持稳步增长 [7] 通信行业 (英维克) - 2026年、2027年为服务器液冷爆发之年 行业有望迎来翻倍增长 [7] - 公司已切入海外头部厂商 G公司已完成审厂 订单有望落地 公司有望拿到头部份额 英伟达最新的液冷方案即将定型 有望带动行业情绪和市场关注度 [7] - 预计未来2年业绩持续高增长 估值相对较低 [7] 非银金融行业 (中国太保) - 公司2025年三季报归母净利润同比增长11%至279亿元 展现出强劲韧性 [8] - 核心寿险业务新业务价值在可比口径下大幅增长32.3% 其中银保渠道新业务价值实现156%的高增长 成为最大亮点 [8] 交通运输行业 (锦江航运) - 公司第三季度净利润同比增速达64% 领跑其他同行 [8] - 2026年1月将发布业绩预增预告 [8] - 公司维持50%的分红比例 [8] 社会服务行业 (小商品城) - 六区选位费逐步确认 租金增量是稳定基本盘 [8] - ChinaGoods平台受益于六区新增商户及AI模型带来的增量服务费 预计2026年利润翻倍 [8] - 义支付1039结算服务试点于第一季度开放 预计将大幅提高商品交易总额 2026年目标为100亿美元 金融牌照落地将丰富业务内容 [8] - 进口政策预计第一季度落地 品类及流程均有变化 自营业务毛利率预期改善 [8] 传媒行业 (恺英网络) - 老游戏如《原始传奇》、《天使之战》运营稳健 持续贡献稳定流水 储备游戏丰富 2025年产品发布会集中发布22款游戏产品 覆盖多品类 [9] - 子公司闲趣互娱运营的游戏盒子获得多家游戏公司入驻 业绩有望陆续释放 [9] - 公司进行多元化AI布局 推出游戏AI全流程开发平台SOON、AI潮玩品牌 并投资VR硬件及3D AI智能陪伴应用 有望驱动未来增长 [9]

业务板块经营与市场展望 - 2025年营养品主要产品价格受供需影响出现波动，维生素品类价格在第四季度已企稳回升 [3] - 蛋氨酸市场需求因全球人口增长和健康意识提升而保持稳步增长 [3] - 公司通过产销联动、创新降本增效和以客户为中心的销售策略来提升经营业绩 [3] 产能建设与项目进展 - 7万吨蛋氨酸扩产项目已建设调试完成，将结合市场情况投放产能；部分产线计划于1月下旬停产检修2-3周 [3] - 天津尼龙新材料项目于2025年9月启动桩基施工，一期规划年产10万吨己二腈、10万吨己二胺和14万吨尼龙66，预计2027年建成 [4] - 聚苯硫醚（PPS）现有年产能2.2万吨，产能利用率达100%；PPS四期项目在推进中，计划年产能8000吨 [4] - 己二异氰酸酯（IPDA）年产能2万吨，六亚甲基二异氰酸酯（HDI）和异佛尔酮二异氰酸酯（IPDI）年产能共4000吨 [4] 产品战略与研发布局 - PPS下游应用覆盖汽车、家电、环保、电子、5G通信及新兴领域，公司后续将丰富产品剂型以拓宽应用 [4] - 香料板块以柠檬醛、芳樟醇、叶醇系列为主，正逐步多元化；已在山东启动约千亩土地用于新产品布局 [4] - 黑龙江基地定位生物发酵产品，已布局维生素C、辅酶Q10、维生素B5、B12及小品类氨基酸等，致力于完善“生物+”平台 [5] 市场拓展与资本规划 - 公司产品销往100多个国家和地区，外销占比50%以上，在多个国家设有子公司和研究所 [5] - 近两年公司适当放缓产能投放节奏，聚焦已投项目的精益管控和降本增效 [5] - 未来资本开支将重点推进天津尼龙新材料项目、PPS产能扩建项目及HA项目大生产，并已储备土地用于香料项目建设 [5] 股东回报 - 2025年公司实施三次现金分红，累计派发现金27.62亿元 [6] - 自上市以来，每年现金分红金额占当年净利润比例达30%-50%，累计现金分红161亿元 [6]

公司股价与交易表现 - 2025年1月16日盘中，公司股价下跌2.02%，报25.16元/股，总市值773.27亿元 [1] - 当日成交额4.35亿元，换手率0.56% [1] - 当日主力资金净流出406.67万元，特大单净卖出968.85万元，大单净买入562.18万元 [1] - 公司股价年初至今微跌0.12%，近5日跌1.53%，近20日涨3.75%，近60日涨9.30% [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务为营养品、香精香料、高分子新材料和原料药的生产销售 [1] - 主营业务收入构成为：营养品64.86%，香精香料18.96%，新材料9.35%，其他6.83% [1] - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-食品及饲料添加剂 [1] - 公司所属概念板块包括MSCI中国、新材料、大盘、基金重仓、融资融券等 [1] 公司财务与经营业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入166.42亿元，同比增长5.45% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润53.21亿元，同比增长33.37% [2] 公司股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为8.25万户，较上期增加2.15%，人均流通股36,823股，较上期减少2.11% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.85亿股，较上期减少666.75万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第四大流通股东，持股2611.72万股，较上期减少132.63万股 [3] - 易方达沪深300医药ETF（512010）为第六大流通股东，持股1925.67万股，较上期减少593.12万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第八大流通股东，持股1891.39万股，较上期减少59.25万股 [3] - 华夏沪深300ETF（510330）为第十大流通股东，持股1411.35万股，为新进股东 [3] 公司分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利161.14亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利56.82亿元 [3]

公司股价与交易表现 - 2025年1月15日盘中，公司股价上涨2.06%，报25.82元/股，总市值793.56亿元，成交额2.01亿元，换手率0.26% [1] - 当日主力资金净流入1071.59万元，特大单净买入929.34万元，大单净买入142.25万元 [1] - 公司股价年初至今上涨2.50%，近5日下跌0.46%，近20日上涨7.81%，近60日上涨10.96% [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务为营养品、香精香料、高分子新材料和原料药的生产销售，其中营养品收入占比64.86%，香精香料占比18.96%，新材料占比9.35%，其他占比6.83% [1] - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-食品及饲料添加剂，所属概念板块包括MSCI中国、新材料、大盘、基金重仓、融资融券等 [1] 公司财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入166.42亿元，同比增长5.45% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润53.21亿元，同比增长33.37% [2] 股东结构与分红情况 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为8.25万户，较上期增加2.15%，人均流通股为36823股，较上期减少2.11% [2] - 公司自A股上市后累计派现161.14亿元，近三年累计派现56.82亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.85亿股，较上期减少666.75万股 [3] - 同期，华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300医药ETF、易方达沪深300ETF分别位居第四、第六、第八大流通股东，持股均有减少，华夏沪深300ETF为新进第十大流通股东 [3]

市场指数与行业表现概览 - 上证指数收盘4139点，日跌0.64%，近5日涨6.41%，近1月涨1.35% [1] - 深证综指收盘2676点，日跌1.42%，近5日涨8.19%，近1月涨2.23% [1] - 近6个月市场风格指数显示，中盘指数涨幅33.83%，小盘指数涨幅30.49%，大盘指数涨幅18.67% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：贵金属涨50.4%，电网设备涨47.67%，电子化学品涨53.01% [1] - 近6个月涨幅显著的行业还包括：航天装备Ⅱ涨195.93%，军工电子Ⅱ涨51.42%，数字媒体涨28.6% [1] - 近1个月涨幅居前的行业包括：航天装备Ⅱ涨100.83%，数字媒体涨29.13%，军工电子Ⅱ涨33.92% [1] - 昨日跌幅居前的行业包括：航空装备Ⅱ跌6.89%，航天装备Ⅱ跌5.59%，军工电子Ⅱ跌5.41% [1] 新和成（002001）深度报告核心观点 - 报告核心观点：公司底部已现弹性可期，新材料驱动成长新阶段 [2][7][10] - 公司已成长为全球性精细化工产业领军者，依托高壁垒核心中间体拓展产品，着眼于国产替代 [2][12] - 公司早期突破维生素A和E的国产化难题，形成了营养品、香精香料、新材料、原料药及中间体、生物发酵等多板块协同布局 [2][12] 新和成（002001）各业务板块分析 - **营养品板块**：景气触底，维生素价格见顶回落；蛋氨酸有望量利齐升 [2][12] - 维生素和蛋氨酸对下游不可或缺但成本敏感度低，历史价格弹性大 [12] - 全球蛋氨酸需求刚性增速或达6%，高壁垒铸就高集中度 [12] - 公司位于蛋氨酸成本曲线最左侧，底部利润坚实；2026年欧盟碳关税可能加速海外产能退出 [12] - 2025年公司7万吨固蛋技改和18万吨液蛋项目落地，2026年或迎量利齐升 [12] - **香精香料板块**：持续拓品，板块有望稳健增长；下游厂商希望一站式服务，行业集中度有望提升 [2][12] - **新材料板块**：彰显产业与技术协同，己二腈再添成长曲线 [2][12] - 公司选品底层思路为核心中间体共用、高壁垒工艺协同、国产替代空间大 [12] - 公司PPS产能全球第二国内第一，并延伸出PPA，依托氰化及光气化工艺布局HA项目 [12] - 己二腈是PA66产业链命脉，国产化需求迫切；公司拟在天津布局尼龙一体化项目，一期规划10万吨/年己二腈-己二胺 [12] 新和成（002001）盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为231.83亿元、234.26亿元、244.78亿元 [12] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为67.33亿元、72.02亿元、80.58亿元，对应增速分别为15%、7%、12% [12] - 公司2026年PE约11倍，低于可比公司平均PE 15倍 [12] - 考虑到公司是精细化工领军者，规模成本优势突出，周期底部兼具弹性及新材料成长性，报告维持“增持”评级 [12] 医疗医药AI行业动态 - 2026年1月8日，OpenAI推出由GPT-5.2驱动的健康功能ChatGPT Health，支持连接个人健康数据 [3][13] - ChatGPT Health与b.well、Apple Health等合作，功能包括检验单解读、健康管理、饮食计划推荐等 [13][16] - 产品具备独立安全空间，过去2年与超260名执业医生合作优化模型 [16] - 国内蚂蚁阿福新版月活用户突破3000万，用户单日提问量超1000万，两项指标较一个月前翻倍 [3][16] - 蚂蚁阿福整合百余项AI功能，支持连接全国30万真人医生及500+名医AI分身 [16] AI在医疗及其他科技领域进展 - **脑机接口**：2026年1月5日，马斯克Neuralink宣布2026年量产蓝图；截至2025年9月已有12人植入设备，累计使用超1.5万小时 [4][16] - **AI药物研发**：OpenAI合作公司Retro Biosciences的抗衰药物RTR242在澳洲完成首例给药进入临床；英矽智能于2025年12月30日登陆港交所 [4][16] - **AI新材料**：晶泰控股与晶科能源签署AI高通量叠层太阳能电池合作协议，共建全闭环智慧实验室 [4][16] - 报告建议重点关注AI问诊和健康管理（如卫宁健康、京东健康等）以及AI4S（如晶泰控股、英矽智能）相关公司 [16] 固收+基金2025回顾与2026展望 - 2025年固收+基金总规模达到1.93万亿元，迎来快速扩容 [17] - 2025年Q1、Q2规模上升最快为低仓位型固收+，Q3资金集中流入以二级债基为主的中高仓位固收+基金 [17] - 2025年规模增长超百亿的基金达到21只，市场呈现“百花齐放”态势 [17] - 2025年固收+基金收益中位数为4.86%，最大回撤中位数为-2.03% [17] - 头部基金公司中，华商基金和景顺长城基金平均收益最高 [17] - 业绩靠前的产品包括永赢稳健增强、景顺长城景颐丰利等 [17] - 景顺长城基金旗下固收+基金2025年规模上升超千亿元 [17] - 永赢基金旗下永赢稳健增强是2025年全市场规模增长最大的固收+基金 [18] - 2025年行业主题型固收+基金在科技创新、周期、先进制造领域表现出彩 [19] - 2025年约20%的新发固收+产品采用量化策略，策略池丰富 [19] - 2026年展望：风险控制能力和权益投资能力是核心要素 [19] - 低波、均衡及量化类固收+基金适合构建组合底仓，有明显风格暴露的产品可把握结构性机会 [19]

公司定位与发展战略 - 公司是全球性精细化工产业领军者，依托高壁垒核心中间体拓展产品，着眼于国产替代 [1] - 公司早期突破维生素A和E的国产化难题，后续进行产业链延伸，形成了营养品、香精香料、新材料、原料药及中间体、生物发酵等多板块协同布局 [1] 核心业务板块分析 - 蛋氨酸业务：当前价格回落，但成本曲线陡峭，底部支撑强；公司位于成本曲线最左侧，底部利润坚实 [1] - 蛋氨酸行业趋势：海外产能受制于成本及环保压力逐步退出，2026年欧盟碳关税或加速这一趋势，蛋氨酸价格弹性可期 [1] - 蛋氨酸产能规划：2025年公司7万吨固蛋技改和18万吨液蛋项目落地，2026年或迎量利齐升 [1] - 香精香料业务：持续拓展产品，板块实现稳健增长 [1] - 新材料业务：彰显产业与技术协同，己二腈产品为公司再添成长曲线 [1] 投资亮点与评级 - 公司作为全球性精细化工领军者，规模成本优势突出，在周期底部兼具弹性及新材料成长性 [1] - 研究机构维持对公司“增持”评级 [1]

投资评级与估值 - 报告维持新和成“增持”评级 [6][7] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为231.83亿元、234.26亿元、244.78亿元，对应增速分别为7.3%、1.0%、4.5% [5][6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为67.33亿元、72.02亿元、80.58亿元，对应增速分别为14.7%、7.0%、11.9%，三年复合年增长率为11% [5][6][7] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为2.19元、2.34元、2.62元 [5][7] - 公司2026年预测市盈率约为11倍，低于可比公司平均市盈率15倍 [6][7] 核心观点与投资逻辑 - 公司是全球精细化工领军者，依托高壁垒核心中间体进行产业链延伸，形成了营养品、香精香料、新材料等多板块协同布局 [4][18] - 公司当前处于周期底部，凭借显著的成本优势，在行业底部依然能够获取坚实利润，业绩中枢持续向上 [18] - 维生素和蛋氨酸价格已基本触底，历史价格弹性大，公司蛋氨酸产能持续扩张，有望充分受益于下一轮价格上涨行情 [6][18] - 新材料板块的天津尼龙一体化项目预计于2027年下半年投产，有望打破己二腈国产化难题，为公司增添新的成长曲线 [8][18] 业务板块分析 营养品板块（维生素与蛋氨酸） - **维生素**：需求边际变化关注养殖利润，下游生猪养殖业盈利底部有望修复，为需求提供支撑 [6][69]；维生素价格弹性主要由供给端扰动创造，公司通过掌握核心中间体柠檬醛，并打通维生素A和维生素E产业链，成本优势显著 [6][101] - **蛋氨酸**：全球需求刚性，增速或达6%，行业壁垒高、集中度高 [6]；当前价格回落，但成本曲线陡峭，底部支撑强，公司位于成本曲线最左侧，利润坚实 [6]；2026年欧盟碳关税可能增加海外厂商成本，加速产能退出，蛋氨酸价格弹性可期 [6][9]；公司2025年完成7万吨固体蛋氨酸技改和18万吨液体蛋氨酸项目，2026年有望迎来量利齐升 [6] 香精香料板块 - 全球市场寡头垄断，下游厂商对一站式服务需求高，行业集中度有望提升 [6] - 公司香料规模国内领先，并持续拓展产品品类，板块有望实现稳健增长 [6][8] 新材料板块 - 公司选品布局基于核心中间体共用、高壁垒工艺协同和国产替代空间大的思路 [6][26] - 目前聚苯硫醚产能全球第二、国内第一，并延伸出聚邻苯二甲酰胺产品 [6] - 依托氰化及光气化工艺布局HA项目（包含六亚甲基二异氰酸酯、异佛尔酮二胺、异佛尔酮二异氰酸酯） [6] - 己二腈是聚酰胺66产业链关键原料，国产化需求迫切，公司拟在天津布局尼龙一体化项目，一期规划10万吨/年己二腈-己二胺，凭借工艺协同性和原材料成本优势，有望成为行业极具竞争力的参与者 [6][23] 公司基本面与战略 - 公司前身为1988年成立的校办企业，“老师文化”是其价值底色 [4][33] - 通过多期紧凑衔接的员工持股计划，实现公司、股东和员工利益的一致性 [33][34] - 已形成六大生产基地，产业分工明确：新昌（部分维生素）、上虞（色素、聚苯硫醚）、山东（香精香料、维生素、HA项目、固体蛋氨酸）、宁波（液体蛋氨酸）、黑龙江（生物发酵产品）、天津（规划中的己二腈/聚酰胺66） [28][30] - 研发投入持续，2024年研发费用达10.36亿元，研发人员占比约25%，其中硕士及以上学历占比35% [46][48] - 历史业绩呈阶梯式成长，2005年至2024年营业收入年复合增长率为16%，归母净利润年复合增长率为27% [35]；2025年前三季度实现营业收入166.42亿元，同比增长5.5%，归母净利润53.21亿元，同比增长33.4% [5][35] - 蛋氨酸业务量增显著，已成为核心利润来源，香精香料板块增长稳健 [40]

重阳投资（裘国根）A股持仓历史追踪 - 文章核心观点：文章系统整理了重阳投资（裘国根）旗下多个产品在A股市场的历史持仓变化，时间跨度从2020年至2025年第三季度，重点关注其在“新和成”（002001）等公司的持股变动情况，旨在为投资者提供跟踪知名私募大佬持仓动向的参考数据 [7][10] 重阳投资对新和成（002001）的持仓 - **2025年第三季度（截至2025年9月30日）**：重阳投资旗下三只产品位列新和成前十大股东/流通股东，持股数量与上一季度相比均未发生变化 [1][7][10] - “重阳战略聚智”持有1509.67万股，市值约3.67亿元，占总股本比例0.50%（流通股东）和0.49%（总股东）[1][7][10] - “重阳战略汇智”持有2693.07万股，市值约6.54亿元，占总股本比例0.89%（流通股东）和0.88%（总股东）[1][7] - “重阳战略才智”持有1915.08万股，市值约4.65亿元，占总股本比例0.63%（流通股东）和0.62%（总股东）[1][7] - **2025年第二季度（截至2025年6月30日）**：三只产品持股数量与第一季度相比均未发生变化 [1][7] - **2025年第一季度（截至2025年3月31日）**：“重阳战略聚智”和“重阳战略汇智”持股数量与上一季度相比未变，“重阳战略才智”为新进入前十大股东 [1][7] - **2024年第四季度（截至2024年12月31日）**：“重阳战略才智”新进入前十大股东，持有1915.08万股，市值约4.17亿元 [1][7]；“重阳战略汇智”较上一季度增持1096.04万股，增持幅度达68.63%，总持股增至2693.07万股，市值约5.86亿元 [1][7] - **2024年第三季度（截至2024年9月30日）**：“重阳战略汇智”持股数量为1597.02万股，较上一季度减少70.46万股，市值约3.64亿元 [1][7]；“重阳战略英智”退出前十大股东 [1][7] - **2024年第二季度（截至2024年6月30日）**：“重阳战略汇智”持有5407.22万股，市值约10.38亿元，占总股本比例1.75% [1][7]；“重阳战略英智”持有1624.86万股，市值约2.57亿元 [1][7] - **2024年第一季度（截至2024年3月31日）**：“重阳战略汇智”持有5407.22万股，市值约10.10亿元 [2]；“重阳战略英智”持有1624.86万股，市值约2.71亿元 [2] - **2023年**：全年持仓相对稳定，“重阳战略汇智”持股数量保持在5407.22万股左右，市值在8.949亿至9.17亿之间波动 [2][6][9]；“重阳战略英智”持股数量保持在1624.86万股左右 [2][6][9] - **2022年**：“重阳战略汇智”在第二季度增持901.2万股，总持股达到5407.22万股，市值约8.949亿元 [4][9]；第一季度“重阳战略启舟”退出前十大股东 [9] - **2021年**：“重阳战略汇智”在第二季度增持876.02万股，总持股达到4506.02万股，市值约7.457亿元 [5][9]；第三季度“重阳战略启舟”新进入前十大股东，持有1316.42万股 [5][9] - **2020年第四季度（截至2020年12月31日）**：“重阳战略汇智”持有3457.99万股，市值约5.723亿元，较上一季度增持400.02万股 [6][9] 重阳投资对其他公司的持仓操作 - **顺丰控股（002352）**： - 2024年第二季度，“重阳战略才智”增持117.39万股，总持股达3158.68万股，占总股本比例0.65% [1] - 2024年第一季度，“重阳战略才智”持有3041.34万股，市值约11.07亿元，占总股本比例0.62% [2] - 2023年第四季度，“重阳战略才智”新进入前十大股东，持有2831.34万股，市值约11.44亿元 [2] - 2023年第三季度，“重阳战略才智”持有3934.94万股，市值约16.129亿元 [3] - 2022年第一季度，“重阳战略才智”新进入前十大股东，持有3934.94万股，市值约16.129亿元 [4] - **移远通信（603236）**： - 2023年第四季度，“重阳战略服智”持有432.59万股，市值约2.325亿元 [2] - 2023年第三季度，“重阳战略英智”持有323.11万股，市值约1.806亿元 [2] - 2023年第二季度，“重阳战略聚智”增持123.6万股，总持股达432.59万股，市值约2.417亿元 [2] - 2022年第四季度，“重阳战略才智”新进入前十大股东，持有286.70万股，市值约1.38亿元 [1] - 2021年第三季度，“重阳战略才智”新进入前十大股东，持有157.53万股 [5] - **国投电力（600886）**： - 2023年第二季度，“重阳战略才智”持有4296.01万股，市值约5.293亿元 [2]；“重阳战略创智”持有4245.13万股，市值约5.231亿元 [2]；“重阳战略汇智”持有5498.86万股，市值约6.775亿元 [2]；“重阳战略聚智”持有7568.74万股，市值约9.3256亿元 [2] - 2022年各季度，重阳投资旗下多只产品持续持有国投电力，持股数量基本稳定 [3][4] - 2021年各季度，持仓同样保持稳定 [5][6] - **上海家化（600315）**： - 2022年第三季度，“重阳战略聚智”持有1897.12万股，市值约4.445亿元，占总股本比例2.83% [4]；“重阳战略同智”持有1060.01万股，市值约2.484亿元，占总股本比例1.58% [4] - 2021年各季度，重阳投资旗下产品持续持有上海家化，持股数量基本未变 [5][6] - **海康威视（002415）**： - 2023年第二季度，“重阳战略才智”减持435.73万股，期末持股3906.9万股，市值约14.319亿元 [2] - 2022年第四季度，“重阳战略之景”新进入前十大股东，持有4777.58万股，市值约17.51亿元 [3] - **宝钢股份（600019）**： - 2023年第二季度，“重阳战略才智”持有10528.62万股，市值约6.528亿元 [2] - 2022年第一季度，“重阳战略才智”增持710万股，总持股达10528.62万股 [3] - **其他公司**：文章还提及重阳投资在不同时期对**威孚高科（000581）**、**海象新材（003011）**、**锐明技术（002970）**、**福元医药（601089）**、**新坐标（603040）**、**得邦照明（603303）**、**国电南瑞（600406）**、**川投能源（600674）** 等公司的持仓或进出情况 [1][2][3][4][5] 数据来源与说明 - 数据根据上市公司季报公开信息整理，更新至2025年9月30日 [7][10] - 上市公司最新季报最后公布时间为10月31日 [7] - 文章强调，“新进”代表进入前10名榜单，不一定是新买入，可能是其他股东减持导致排名进入；只有“增持”才是真正增加持股数量 [6] - 同样，“退出前十大股东”也并非一定代表减持，可能是其他股东加仓导致其被挤出前十 [1][3][5]

公司业务与市场地位 - 新和成是全球营养品和香精香料领先企业，蛋氨酸、维生素、PPS等多产品销售额全球前五 [1] - 公司具备一体化、规模化和技术优势 [1] - 公司基于人类与动物营养、香精香料及特种工程材料等新兴需求增量进行前瞻布局，并筑牢技术根基 [1] 成长驱动与市场观点 - 公司正伴随蛋氨酸与香精香料全球份额提升，以及生物制造与新材料破局，迈入新成长周期 [1] - 市场过度关注维生素周期波动的影响，对蛋氨酸与香精香料的成长潜力、公司全球竞争优势以及新兴业务成长性投资价值有所忽视 [1] 财务预测与评级调整 - 考虑蛋氨酸与香精香料等持续放量，略微上调2025至2027年归母净利润预测 [1] - 上调目标价至38.24元，上调幅度为49% [1] - 评级上调至“买入” [1]