2025年业绩表现 - 2025年全年有机增长率（OG）达3.5%，第四季度有机增长率加速至4.0% [1][6] - 实际内部增长率（RIG）从2025年上半年的0.2%提升至下半年的1.4%，所有大区和全球业务均实现正增长 [1][6] - 基础交易营业利润率（UTOP）为16.1%，净利润为90亿瑞士法郎，自由现金流为92亿瑞士法郎 [1][6] - 集团销量市场份额已企稳，增长势头延续至第四季度，“十亿俱乐部”品牌市场份额增长由负转正，创十多年来最佳表现 [1][6] - 大中华区受渠道库存调整影响减弱，第四季度有机增长率较前两个季度有所改善 [1][6] 2026年业绩指引 - 预计2026年有机增长率在约3%至4%区间内，实际内部增长率预计较2025年加快 [2][7] - 2026年指引中包含了婴幼儿配方奶粉召回带来的预计负面影响，约为-20个基点 [2][7] - 基础交易营业利润率预计较2025年有所改善，并在2026年下半年进一步增强 [2][7] 加速增长战略：业务组合与增长核心 - 战略聚焦四大核心业务，优化业务组合，其中咖啡、宠物护理和营养品三大全球增长引擎合计占集团销售额的70% [2][7] - 将营养品业务与雀巢健康科学整合为一个业务单元，以强化品类领导力并提升协同效应 [2][7] - 在食品与零食品类加大聚焦力度，持续推进品牌组合优化，包括就出售剩余冰淇淋业务进行深入谈判 [2][7] - 以实际内部增长率拉动的业务增长为核心，将高潜力增长平台的业务规模扩大至占集团销售额的30%，这些平台实现高个位数增长 [3][8] - 高潜力增长平台将在2026年获得6亿瑞士法郎的额外投资支持，并升级消费者洞察、创新及营销能力的衔接 [3][8] 加速增长战略：运营与财务 - 加速业务转型，简化组织架构并强化本地责任制以提升效率，在成本优化方面，白领岗位运营效率提升已提前达成目标，实现了10亿瑞士法郎年度节约目标中的20% [3][8] - 推动自由现金流增长并降低净债务，在2025年下半年改善基础上，进一步减少营运资本并优化资本开支 [3][8] - 定期审视规模较小的非核心资产，以推动业务聚焦并释放潜在价值 [3][8] - 打造高绩效文化，调整激励机制以推动实际内部增长率，并对战略重点的有效执行进行奖励 [3][8] 婴儿配方奶粉召回事件说明 - 2026年年初的婴儿配方奶粉召回工作已完成，公司目前专注于补充库存，所有相关工厂均已恢复生产 [4][9] - 已更换原料供应商，并在生产前、中、后实施全面检测，公司坚持比良好生产规范及现行法规更严苛的质量标准 [4][9] - 召回标准为产品中蜡样芽孢杆菌呕吐毒素含量可能≥0.2纳克/克，该标准严于欧盟设定的0.43纳克/克的召回行动阈值 [5][9]

报告行业投资评级 - 食品行业：增持（维持）[9] - 饮料行业：增持（维持）[9] 报告核心观点 - 海外必选消费品公司中国区业务表现呈现结构性分化，部分高端消费出现回暖迹象，但中档及大众价格带改善尚不显著[1] - 外资品牌整体表现承压，受损于弱需求环境下的“去品牌化”趋势及对渠道变革反应相对滞后，其在中国市场的复苏进度可能落后于本土品牌[1] - 实现增长的企业主要依靠自身品牌与渠道的alpha，多数公司仍面临消费偏弱、渠道变革、竞争加剧及库存压力等挑战[1] 烈酒行业 - 2025年海外烈酒巨头在中国市场业绩普遍承压，且下半年压力较上半年加剧，尚未出现明确反转迹象[2][13] - 保乐力加中国区销售额跌幅扩大，2025财年（2024年7月至2025年6月）同比下滑21%，FY26Q1（2025年7月至9月）跌幅扩大至27%[13][15] - 帝亚吉欧大中华区业务受中国白酒业务（水井坊）拖累明显，FY26Q1有机净销售额出现“显著的双位数同比下滑”，若剔除白酒影响，亚太区价格/产品组合同比相对持平[14][15] - 人头马君度FY25Q3中国市场销售额剔除春节效应后基本持平，电商渠道表现出较强韧性，但因其业务体量基数较小，可参考性稍弱[15][16] - 行业困境主要源于整体性承压，与国内白酒市场深度调整相关，例如水井坊25年营收预计下滑42%[18] - 展望2026年，帝亚吉欧认为挑战将延续至上半年，复苏依赖宏观政策及去库存进度；保乐力加与人头马君度对上半年有改善预期[21] 乳制品行业 - 外资在中国乳制品领域主要占据乳饮料、奶粉、营养品、奶酪/奶油/黄油等深加工品类份额[3][22] - 养乐多25Q3在中国市场表现亮眼，实现收入9.0亿人民币，同比增长30.7%，净利润0.9亿人民币，同比增长38.7%[26] - 雀巢大中华区25Q2/Q3有机销售额同比下滑10.2%/10.4%，主因新管理层清除渠道过剩库存导致报表端短期压力，预计26Q2完成重置，下半年有望恢复增长[26] - 达能专业营养业务（特别是婴配奶粉）表现强劲，是其在中国、北非及大洋洲地区（CNAO）有机销售额逐季加速的核心驱动，25Q3该业务有机销售额同比增长17%[26] - 恒天然25财年大中华区收入79.6亿纽币（约合321.3亿人民币），同比增长20.7%，短期中国市场对奶粉需求放缓，但对奶酪和黄油需求依然强劲[27] - 乳品深加工业务进口依存度较高，24年进口乳原料占中国原奶总需求的34.9%，乳清蛋白及衍生物等品类进口金额20-24年CAGR达10.6%-21.2%[28] - 展望2026年，行业结构性机遇仍存，细分品类如低温鲜奶、奶酪、功能型营养品有望持续增长，针对欧盟进口乳制品的临时反补贴措施（税率提升超20个百分点）为国产替代提供助力[32] 软饮料行业 - 2025年中国软饮料行业收入7341.1亿，同比增长6.2%，量增4.9%，价增1.2%，不同细分赛道表现分化[33] - **碳酸饮料**：2025年市场规模1170.6亿，同比下滑2.6%，量同比下滑3.7%，价同比增长1.2%[37][40][41] - 可口可乐亚太地区25Q3有机收入同比增长7%，其中均价同比提升8%，销量同比下滑1%，中国区域9月有所回暖[37] - 百事集团国际饮料特许经营业务25Q3有机销售额同比仅增长0.1%，表现平淡，管理层预计中国平淡的市场环境或将延续至2026年[37][49] - **能量饮料**：2025年市场规模627.9亿，同比增长4.3%，量增6.4%，价降2.0%[44] - Monster 25Q1/Q2/Q3在中国市场净销售额同比增速达43.2%/20.2%/42.0%（货币中性口径），显著高于亚太地区整体增速，公司对发展展望积极[44][49] - 燃力士中国市场仍处于早期扩张阶段，25Q3国际业务收入同比增长24%，主要由成熟市场驱动[44][49] - **茶饮料**：2025年市场规模1541.1亿，同比增长9.5%，无糖茶为主要驱动因素[50] - 三得利25Q1-3在中国区收入持续同比下滑，无糖茶业务遭遇东方树叶等本土品牌激烈竞争，份额被瓜分[49][50] - 展望2026年，软饮料行业成长性仍可期待，外资品牌为行业创新提供新活力，但各细分赛道继续分化，外资品牌持续面临本土品牌冲击[51] 啤酒行业 - 早期外资依托品牌优势在中国高端啤酒市场占优，但2025年因消费力与餐饮需求偏弱、竞争加剧，经营整体承压[5][52] - 现饮消费场景受消费力、政策、天气等因素影响，25年啤酒现饮消费量占比降至47.5%（较2019年高峰51.5%下降），企业量价增长均承压[52][61] - 喜力延续强势表现，受益于与华润啤酒的合作及华润费用聚焦，预计25年中国区销量有望实现20%以上的增长[5][56] - 嘉士伯25Q3在中国区销量同比下滑0.7%，吨价同比增长1.3%，公司通过推出多款具备更好风味和性价比的产品应对消费趋势变化[5][56] - 百威英博25Q3在中国区销量同比下滑11.4%，吨酒收入同比下滑4.1%，量价较上半年均有走弱，受到政策、天气及去库存影响[56][62] - 展望未来，海外企业对于现饮需求判断谨慎，更加关注非现饮、即时零售等渠道结构性变化，并针对性推出产品[53] 零食行业 - 消费弱复苏下，国内零食品类需求整体稳健但性价比趋势凸显，专卖店渠道GMV占比从2019年的7.6%提升至2024年的11.2%[63][64] - 外资企业在中式化、健康化的品类背景下，高热量的传统糖巧饼干等品类不占优，增长弱于国内企业[6] - 亿滋国际25H1受益于本地化创新营销和渠道覆盖度提升，中国区收入维持较好增长，但Q3因收缩低盈利电商渠道，有机销售额同比下滑3%[6][63][66] - 展望2026年，零食渠道与品类趋势变革延续，企业核心竞争力在于大单品适时而变、强化新品研发（如中式零食、健康零食）、以及把握量贩等渠道红利[63] 调味品行业 - 2025年中国调味品行业存量竞争属性凸显，受餐饮需求偏弱影响，B端餐饮消费向价值型、性价比迁移，量价承压[67][68] - 味好美中国区表现符合渐进式复苏预期，销售额整体有所增长且表现优于市场整体[67] - 味好美2C业务整体稳健，面对大型商超流量下滑，重点发力小业态门店和下沉市场；2B业务自25Q2起承压显著，公司以价换量实现销量增长[7][67][72] - 展望未来，海外调味品企业在中国仍有拓展空间，将继续通过强化2B服务能力、性价比产品以及聚焦增长较快渠道（如小型门店、电商）来把握趋势[67][72]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股收益为0.87美元，全年调整后每股收益为3.43美元 [4] - 第四季度总部门营业利润为8.21亿美元，全年为32亿美元 [4] - 过去四个季度调整后投入资本回报率为6.3% [4] - 2025年营运现金流（营运资本变动前）为27亿美元，较2024年减少6亿美元 [4][19] - 通过库存减少实现了15亿美元的现金流收益 [4][19] - 2025年资本支出为12亿美元 [20] - 2025年向股东支付股息9.87亿美元，第四季度是连续第376个季度支付股息 [4][20] - 截至2025年12月31日，杠杆率为1.9倍，符合约2倍的年末目标 [20] - 2026年调整后每股收益指引区间为3.60美元至4.25美元 [10][20] 各条业务线数据和关键指标变化 农业服务与油籽 - 第四季度部门营业利润为4.44亿美元，同比下降31% [11] - 全年部门营业利润为16亿美元，同比下降34% [11] - **农业服务子部门**：第四季度营业利润为1.74亿美元，同比下降31%，主要受北美出口活动减少以及约5000万美元的净负面时间影响驱动 [11] - **压榨子部门**：第四季度营业利润为6600万美元，同比下降69%，尽管全球压榨量同比增长4%，但北美和南美较弱的压榨利润率以及约2000万美元的净负面时间影响和约2000万美元的Decatur East相关保险赔款减少对业绩造成压力 [12] - **精炼产品及其他子部门**：第四季度营业利润为1.19亿美元，同比下降2%，约7200万美元的净正面时间影响抵消了食品需求疲软以及生物柴油和精炼利润率下降的影响 [13] - 对丰益国际的投资权益收益：第四季度为8500万美元，不包括特定项目则同比增长49% [13] 全年（不包括特定项目）同比下降约14% [14] 碳水化合物解决方案 - 第四季度部门营业利润为2.99亿美元，同比下降6% [14] - 全年部门营业利润为12亿美元，同比下降12% [14] - **淀粉和甜味剂子部门**：第四季度营业利润为2.56亿美元，同比下降16%，主要受包装商品消费减少导致的持续需求疲软影响，欧洲、中东和非洲地区持续的高玉米成本也产生影响，此外还有约3300万美元的Decatur East和West相关保险赔款减少 [15] - **Vantage玉米加工商子部门**：第四季度营业利润为4300万美元，同比大幅增长187%，乙醇行业利润率保持稳定，出口和定价受到强制市场的支撑，每加仑乙醇EBITDA利润率同比增长约33% [16] 营养部门 - 第四季度部门收入为18亿美元，与去年同期基本持平 [16] - 人类营养收入同比增长5%，动物营养收入同比下降4%（受先前披露的业务剥离影响） [16] - 第四季度部门营业利润为7800万美元，同比下降11% [17] - **人类营养**：第四季度营业利润为5600万美元，同比下降10%，下降主要归因于保险赔款减少，若排除保险影响，增长主要得益于北美风味销售强劲以及特种配料业务复苏 [17] - **动物营养**：第四季度营业利润为2200万美元，同比下降15%，受局部销量疲软和一次性项目影响 [18] 全年营业利润为9800万美元，同比增长66%，增长得益于专注于高利润率产品线、业务组合优化和成本控制 [18] 公司及其他 - 第四季度公司及其他业务成本同比增长约25% [18] - 全年公司及其他业务成本同比增长约19% [18] - 成本增加主要与重估损失（包括减值、或有事项和重组费用）有关 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 南美市场：农业服务与油籽团队在南美实现了创纪录的现金交易量 [4] - 北美市场：北美出口活动减少，压榨利润率面临压力 [11][12] - 欧洲、中东和非洲市场：淀粉和甜味剂的销量和利润率持续受到行业性作物质量问题导致的持续高玉米成本影响 [15] - 亚洲市场：风味业务在亚太地区创下年度记录，预计2026年将继续增长 [41] - 全球贸易环境：2025年充满挑战，农民销售受价格低迷限制，客户减少库存持有量，导致交易机会减少 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年执行了超过20个投资组合优化和简化项目，实现了约2亿美元的成本节约 [5][6] - 与Alltech的合资企业已开始运营，预计2026年不会对营养部门营业利润产生重大影响，但会导致收入减少 [6][22][42] - 解决了工厂效率问题，减少了非计划停机时间，恢复了Decatur East工厂的运营，并实现了公司历史上最低的工伤率 [6] - 在脱碳方面取得里程碑，将内布拉斯加州哥伦布市的玉米加工厂连接到Tallgrass Trailblazer管道，扩大了碳捕获和储存基础设施 [6] - 确定了未来增长的五个关键领域：强化营养、生物制剂、生物解决方案、精密发酵和脱碳 [7] - 在强化营养方面，推进无过敏原豌豆蛋白等创新 [8] - 在天然风味方面，开发了清洁柑橘风味的专利技术 [8] - 在天然色素方面，开发了突破性的天然蓝色色素 [8] - 继续投资于副产品增值，以优化生产流程 [9] - 目标在未来三到五年内实现5亿至7.5亿美元的总成本节约 [23] - 预计2026年资本支出约为13亿至15亿美元 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年经营环境充满挑战且动态变化 [5][7] - 预计2026年经营环境将更具建设性，特别是对农业服务与油籽业务，这得益于中美贸易关系的进展以及美国生物燃料政策的预期明朗化 [9] - 预计碳水化合物解决方案部门营业利润将相对持平，淀粉和甜味剂销量和价格下降将被更高的乙醇利润率所抵消 [10] - 预计营养部门将继续保持更强的有机增长和执行改善轨迹 [10] - 乙醇出口机会预计将保持强劲，由强制市场驱动 [21] - 国内乙醇需求预计将随着美国生物燃料政策明确而增强，政策激励将进一步支持乙醇利润率 [21] - 乙醇的强势预计将抵消淀粉和甜味剂的持续疲软 [21] - 预计营养部门将继续增长，驱动力来自风味业务增长、特种配料持续复苏、以及随着全球生物制剂消费增长和客户应用范围扩大带来的健康与 wellness 增长 [22] - 在动物营养领域，预计利润率扩张将推动营业利润增长 [22] - 预计公司费用将同比上升，反映了对研发和数字平台的持续投资、基于绩效的激励薪酬减少、18%至20%的有效税率预期以及因利率环境导致的ADMIS利息收入减少 [23] - 对于2026年第一季度，预计压榨利润率与2025年第四季度相似，淀粉和甜味剂需求疲软趋势类似，乙醇利润率将因行业运行率提高而受到抑制，营养部门预计将较前期和环比持续改善 [24] 其他重要信息 - 与政府就公司先前关于部门间销售报告进行的调查已达成和解 [6] - 2025年受限现金增加12亿美元至45亿美元，主要受ADMIS驱动 [19] - 2026年指引的关键因素包括：美国生物燃料政策明确的时间、可再生燃料义务要求的规模以及小型炼油厂豁免的抵消量、乙醇出口机会的持续性、以及营养部门的增长 [20][21][22] - 公司不排除按市值计价的影响，因此季度业绩可能因相关因素变动而产生正面或负面的时间影响 [24][61] - 预计45Z税收抵免在2026年可能带来约1亿美元的收益，但存在许多变量 [85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于可再生燃料义务政策明确后，生物柴油和可再生柴油设施的运营率和加工率是否会出现显著跃升 [29] - 管理层认为政策影响最终会体现在利润表上，但时间不确定，取决于政府决策、市场消化和实施方式 [30] - 由于公司业务规模大，通常会提前销售下一季度60%-70%的产品，因此政策利好真正体现在业绩上会有滞后，例如若政策在第一季度末明确，可能要到7月以后才能实现 [31] - 这对整个行业和ADM都是积极的，将拉动更多植物油进入生物燃料领域，不仅在美国，在巴西（B16）和全球其他地区也会发生 [31] - 公司对ADM未来几年持非常积极的态度，基于自我改进、政策利好和增长前景 [33] 问题: 关于营养部门2026年展望，客户恢复和需求满足情况，以及指引区间内的乐观和悲观情景 [38] - 管理层澄清了营养部门的实际运营表现：排除保险赔款影响后，第四季度风味业务营业利润增长接近60%，生物制剂增长更高，主要由北美风味业务驱动，欧洲需求在2026年1月已见复苏 [39] - 特种配料随着Decatur East工厂恢复运营而持续复苏，但工厂经历了18个月停机，需要时间进行稳定和优化，同时客户也已转向其他供应商，因此恢复市场份额需要时间 [40] - 动物营养业务虽有局部疲软和一次性项目影响，但全年趋势积极，预计2026年将继续增长 [41] - 预计2026年营养部门营业利润将高于2025年，驱动力包括各地区风味业务增长、生物制剂需求以及动物营养的利润率改善 [41] - 提醒注意与Alltech的合资企业将导致收入减少，但2026年利润大致持平 [42] 问题: 关于ADM在2025年（特别是第二至第四季度）压榨业务表现相对于公开可比公司差距较大的原因，以及未来将如何受益于RVO政策 [46] - 管理层表示从商业角度看没有明显变化，主要差异在于制造成本上升（如能源、人力、承包商成本），尤其是在北美地区 [48] - 后疫情时代，北美成本相比世界其他地区更高 [49] - 公司有降低成本计划，已开始的5-7.5亿美元成本节约计划中就包括制造生产率提升 [52] 问题: 关于2026年指引高端所假设的压榨利润率改善幅度和时间，以及如何分离政策实施前后的每股收益运行率 [57] - 管理层强调高端指引取决于多个因素：RVO政策的最终内容和出台时间、市场采纳速度、消费者需求是否增强、RIN价格走势等 [58][59] - 压榨利润率（Board Crush）已有所上涨，但最终需要转化为现金利润率 [59] - 指引区间较宽是因为存在这些不确定性，低端更侧重于公司可控因素，高端则包含了政策利好等因素 [60] - 公司不预测按市值计价影响，这可能在季度间造成波动 [61] 问题: 关于淀粉和甜味剂需求疲软的驱动因素，是否与GLP-1药物普及或关税压力有关 [63] - 管理层认为是多种因素组合：GLP-1药物使用者初期消费量下降并转向更多蛋白质、减少甜咸零食；消费者希望减少超加工食品；尽管食品通胀下降，但价格绝对值仍较高，消费者对价格更敏感 [64][65] - 液体甜味剂销量可能下降了5%-7% [65] - 公司正努力将销量转向不受此趋势影响的其他工业应用（如采矿、包装、化妆品），并预计2026年45Z税收抵免和乙醇利润率将抵消部分影响，使碳水化合物解决方案部门整体利润大致持平 [66] 问题: 关于2026年公司费用和税率指引，以及农业服务与油籽部门中精炼产品及其他、农业服务子部门的趋势展望 [70] - 2026年预期有效税率在18%至20%之间 [71] - 公司费用预计同比上升，原因包括：将部分部门营业利润增长再投资于研发和数字平台、2025年基于绩效的激励薪酬较低（2026年不会重复）、以及持续推动公司成本节约 [71] - 对于农业服务与油籽部门，低端指引假设RVO政策延迟，压榨利润率持平；高端指引则包含政策利好等因素 [72] - 农业服务方面，预计北美出口将因对华贸易政策更明确而高于2025年 [72] - 2026年第一季度压榨利润率预计与2025年第四季度相似 [73] - 精炼产品及其他子部门的展望取决于对精炼产品的需求以及RVO政策出台后RIN价格和压榨利润率之间的传导时间 [75] 问题: 关于2026年高端指引是否隐含从7月开始每季度约1.30美元的部门营业利润（对应每股收益0.30美元），以及这是否意味着2027年每股收益可能达到5美元左右 [78] - 管理层未确认具体数字，重申高端指引取决于压榨利润率、消费者需求、淀粉和甜味剂与乙醇利润率平衡等多个因素 [79] - 长期来看，公司确定的五个增长支柱将创造价值，但具体季度时间表难以预测 [80] - 公司资本配置政策的基石是持续增长、创造价值并通过股息等方式回报股东 [80] 问题: 关于碳水化合物解决方案的合同签订季节情况，以及指引中是否包含了45Z或45Q税收抵免的明确提升，能否量化 [83] - 碳水化合物解决方案合同签订季节进展顺利，但销量疲软影响了利润率，整体比往年稍软 [84] - 45Z税收抵免的估算需考虑工厂碳强度、现行工资、碳封存量、产量以及行业定价反应等多种变量，目前尚无最终指南 [84] - 初步估计可能带来约1亿美元的收益，但存在不确定性 [85] 问题: 关于美国乙醇出口的增量机会市场，以及对E15混合率的看法和潜在业务提升 [89] - 美国乙醇在全球市场保持竞争力，越南、日本等国预计将推出或提高混合率 [90] - 从技术上讲，实现E15没有问题，关键在于行业协调和时间 [91] - 乙醇作为一种增氧剂，价格上具有竞争力 [92] - 公司的碳捕获和封存能力有望提供低碳强度乙醇，可能开辟可持续航空燃料等新途径 [92] - 公司的多元化全球业务模式在行业困难时期提供了坚实基础，并能在上行周期中抓住机遇 [93][94]

母婴消费行为演变 - 超过九成的母婴消费者在购买前会进行主动信息调研 内容平台和用户评价已成为最重要的信息来源之一[4] - 消费者进店后第一件事往往是打开手机 询问产品成分 版本 差异或直接确认与截图内容是否一致[2] - 在奶粉 营养品 辅食等高决策成本品类中 消费者决策前接触的信息触点明显增加[4] 消费者决策逻辑转变 - 决策权明显前移到消费者一侧 消费者先在外部完成信息收集和预判 再把门店当作验证节点而非决策起点[4] - 消费者截图内容更多来自他人的真实评价 使用体验 成分对比 甚至是差评和争议内容 消费者更在意信息能否作为判断证据以降低出错风险[4] - 消费者的提问方式从“请你帮我选”转变为“请你帮我确认” 更多询问区别 版本一致性 成分调整等具体问题[4] 对线下门店的影响与角色重塑 - 门店从过去的推荐者角色 转变为越来越多场景中的核对站 消费者带着判断而来希望得到确认而非从零开始被说服[5] - 消费者表现出更专业和更谨慎的态度 但成交节奏并未因此变快 需要反复确认直到找到足够安全一致的判断理由才会决定[5] - “截图来问”是母婴消费进入多轮判断阶段的缩影 判断发生在前 确认发生在后 成交夹在中间 影响来源更加分散[7] 行业面临的深层挑战 - 当消费者习惯用截图提问 行业面对的核心问题是 在消费者已完成第一轮判断后 品牌和门店还能提供什么新的价值[7] - “截图来问”是母婴消费走向成熟的标志 也是线下门店重塑价值的契机[1] - 判断责任转移至消费者 当消费者需要为自己的选择负责时 自然会用更多信息反复校验 截图成为最低成本最直观的校验方式[5]

公司股价与交易表现 - 2025年1月16日盘中，公司股价下跌2.02%，报25.16元/股，总市值773.27亿元 [1] - 当日成交额4.35亿元，换手率0.56% [1] - 当日主力资金净流出406.67万元，特大单净卖出968.85万元，大单净买入562.18万元 [1] - 公司股价年初至今微跌0.12%，近5日跌1.53%，近20日涨3.75%，近60日涨9.30% [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务为营养品、香精香料、高分子新材料和原料药的生产销售 [1] - 主营业务收入构成为：营养品64.86%，香精香料18.96%，新材料9.35%，其他6.83% [1] - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-食品及饲料添加剂 [1] - 公司所属概念板块包括MSCI中国、新材料、大盘、基金重仓、融资融券等 [1] 公司财务与经营业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入166.42亿元，同比增长5.45% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润53.21亿元，同比增长33.37% [2] 公司股东与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为8.25万户，较上期增加2.15%，人均流通股36,823股，较上期减少2.11% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.85亿股，较上期减少666.75万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第四大流通股东，持股2611.72万股，较上期减少132.63万股 [3] - 易方达沪深300医药ETF（512010）为第六大流通股东，持股1925.67万股，较上期减少593.12万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第八大流通股东，持股1891.39万股，较上期减少59.25万股 [3] - 华夏沪深300ETF（510330）为第十大流通股东，持股1411.35万股，为新进股东 [3] 公司分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利161.14亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利56.82亿元 [3]

公司股价与交易表现 - 2025年1月15日盘中，公司股价上涨2.06%，报25.82元/股，总市值793.56亿元，成交额2.01亿元，换手率0.26% [1] - 当日主力资金净流入1071.59万元，特大单净买入929.34万元，大单净买入142.25万元 [1] - 公司股价年初至今上涨2.50%，近5日下跌0.46%，近20日上涨7.81%，近60日上涨10.96% [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务为营养品、香精香料、高分子新材料和原料药的生产销售，其中营养品收入占比64.86%，香精香料占比18.96%，新材料占比9.35%，其他占比6.83% [1] - 公司所属申万行业为基础化工-化学制品-食品及饲料添加剂，所属概念板块包括MSCI中国、新材料、大盘、基金重仓、融资融券等 [1] 公司财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入166.42亿元，同比增长5.45% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润53.21亿元，同比增长33.37% [2] 股东结构与分红情况 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为8.25万户，较上期增加2.15%，人均流通股为36823股，较上期减少2.11% [2] - 公司自A股上市后累计派现161.14亿元，近三年累计派现56.82亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.85亿股，较上期减少666.75万股 [3] - 同期，华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300医药ETF、易方达沪深300ETF分别位居第四、第六、第八大流通股东，持股均有减少，华夏沪深300ETF为新进第十大流通股东 [3]

重阳投资（裘国根）A股持仓历史追踪 - 文章核心观点：文章系统整理了重阳投资（裘国根）旗下多个产品在A股市场的历史持仓变化，时间跨度从2020年至2025年第三季度，重点关注其在“新和成”（002001）等公司的持股变动情况，旨在为投资者提供跟踪知名私募大佬持仓动向的参考数据 [7][10] 重阳投资对新和成（002001）的持仓 - **2025年第三季度（截至2025年9月30日）**：重阳投资旗下三只产品位列新和成前十大股东/流通股东，持股数量与上一季度相比均未发生变化 [1][7][10] - “重阳战略聚智”持有1509.67万股，市值约3.67亿元，占总股本比例0.50%（流通股东）和0.49%（总股东）[1][7][10] - “重阳战略汇智”持有2693.07万股，市值约6.54亿元，占总股本比例0.89%（流通股东）和0.88%（总股东）[1][7] - “重阳战略才智”持有1915.08万股，市值约4.65亿元，占总股本比例0.63%（流通股东）和0.62%（总股东）[1][7] - **2025年第二季度（截至2025年6月30日）**：三只产品持股数量与第一季度相比均未发生变化 [1][7] - **2025年第一季度（截至2025年3月31日）**：“重阳战略聚智”和“重阳战略汇智”持股数量与上一季度相比未变，“重阳战略才智”为新进入前十大股东 [1][7] - **2024年第四季度（截至2024年12月31日）**：“重阳战略才智”新进入前十大股东，持有1915.08万股，市值约4.17亿元 [1][7]；“重阳战略汇智”较上一季度增持1096.04万股，增持幅度达68.63%，总持股增至2693.07万股，市值约5.86亿元 [1][7] - **2024年第三季度（截至2024年9月30日）**：“重阳战略汇智”持股数量为1597.02万股，较上一季度减少70.46万股，市值约3.64亿元 [1][7]；“重阳战略英智”退出前十大股东 [1][7] - **2024年第二季度（截至2024年6月30日）**：“重阳战略汇智”持有5407.22万股，市值约10.38亿元，占总股本比例1.75% [1][7]；“重阳战略英智”持有1624.86万股，市值约2.57亿元 [1][7] - **2024年第一季度（截至2024年3月31日）**：“重阳战略汇智”持有5407.22万股，市值约10.10亿元 [2]；“重阳战略英智”持有1624.86万股，市值约2.71亿元 [2] - **2023年**：全年持仓相对稳定，“重阳战略汇智”持股数量保持在5407.22万股左右，市值在8.949亿至9.17亿之间波动 [2][6][9]；“重阳战略英智”持股数量保持在1624.86万股左右 [2][6][9] - **2022年**：“重阳战略汇智”在第二季度增持901.2万股，总持股达到5407.22万股，市值约8.949亿元 [4][9]；第一季度“重阳战略启舟”退出前十大股东 [9] - **2021年**：“重阳战略汇智”在第二季度增持876.02万股，总持股达到4506.02万股，市值约7.457亿元 [5][9]；第三季度“重阳战略启舟”新进入前十大股东，持有1316.42万股 [5][9] - **2020年第四季度（截至2020年12月31日）**：“重阳战略汇智”持有3457.99万股，市值约5.723亿元，较上一季度增持400.02万股 [6][9] 重阳投资对其他公司的持仓操作 - **顺丰控股（002352）**： - 2024年第二季度，“重阳战略才智”增持117.39万股，总持股达3158.68万股，占总股本比例0.65% [1] - 2024年第一季度，“重阳战略才智”持有3041.34万股，市值约11.07亿元，占总股本比例0.62% [2] - 2023年第四季度，“重阳战略才智”新进入前十大股东，持有2831.34万股，市值约11.44亿元 [2] - 2023年第三季度，“重阳战略才智”持有3934.94万股，市值约16.129亿元 [3] - 2022年第一季度，“重阳战略才智”新进入前十大股东，持有3934.94万股，市值约16.129亿元 [4] - **移远通信（603236）**： - 2023年第四季度，“重阳战略服智”持有432.59万股，市值约2.325亿元 [2] - 2023年第三季度，“重阳战略英智”持有323.11万股，市值约1.806亿元 [2] - 2023年第二季度，“重阳战略聚智”增持123.6万股，总持股达432.59万股，市值约2.417亿元 [2] - 2022年第四季度，“重阳战略才智”新进入前十大股东，持有286.70万股，市值约1.38亿元 [1] - 2021年第三季度，“重阳战略才智”新进入前十大股东，持有157.53万股 [5] - **国投电力（600886）**： - 2023年第二季度，“重阳战略才智”持有4296.01万股，市值约5.293亿元 [2]；“重阳战略创智”持有4245.13万股，市值约5.231亿元 [2]；“重阳战略汇智”持有5498.86万股，市值约6.775亿元 [2]；“重阳战略聚智”持有7568.74万股，市值约9.3256亿元 [2] - 2022年各季度，重阳投资旗下多只产品持续持有国投电力，持股数量基本稳定 [3][4] - 2021年各季度，持仓同样保持稳定 [5][6] - **上海家化（600315）**： - 2022年第三季度，“重阳战略聚智”持有1897.12万股，市值约4.445亿元，占总股本比例2.83% [4]；“重阳战略同智”持有1060.01万股，市值约2.484亿元，占总股本比例1.58% [4] - 2021年各季度，重阳投资旗下产品持续持有上海家化，持股数量基本未变 [5][6] - **海康威视（002415）**： - 2023年第二季度，“重阳战略才智”减持435.73万股，期末持股3906.9万股，市值约14.319亿元 [2] - 2022年第四季度，“重阳战略之景”新进入前十大股东，持有4777.58万股，市值约17.51亿元 [3] - **宝钢股份（600019）**： - 2023年第二季度，“重阳战略才智”持有10528.62万股，市值约6.528亿元 [2] - 2022年第一季度，“重阳战略才智”增持710万股，总持股达10528.62万股 [3] - **其他公司**：文章还提及重阳投资在不同时期对**威孚高科（000581）**、**海象新材（003011）**、**锐明技术（002970）**、**福元医药（601089）**、**新坐标（603040）**、**得邦照明（603303）**、**国电南瑞（600406）**、**川投能源（600674）** 等公司的持仓或进出情况 [1][2][3][4][5] 数据来源与说明 - 数据根据上市公司季报公开信息整理，更新至2025年9月30日 [7][10] - 上市公司最新季报最后公布时间为10月31日 [7] - 文章强调，“新进”代表进入前10名榜单，不一定是新买入，可能是其他股东减持导致排名进入；只有“增持”才是真正增加持股数量 [6] - 同样，“退出前十大股东”也并非一定代表减持，可能是其他股东加仓导致其被挤出前十 [1][3][5]

公司股价表现 - 京东健康午前股价涨超6.53%，报62港元，成交额4.11亿港元 [1] 业绩预期与驱动因素 - 野村预计公司2025年下半年业绩将好过市场预期，主要因2025年第四季流感病例激增带动药品需求上升 [1] - 野村预估公司2025年第四季营收将达200亿元人民币，按年增长22% [1] - 2025年第四季药品、营养品、医疗器材业务分别实现30%、20%及10%的按年销售增长 [1] - 2025年第四季流感病例扩散带动相关药品销售，占药品销售额高单位数百分比，并带动家用氧气浓缩机等医疗设备销售 [1] - 营养品牌在2025年第四季持续推行有效营销活动，强化其稳健增长态势 [1] 收入增长趋势与业务进展 - 中金指出，2025年1-3季度单季度收入均实现25%左右的同比增速 [1] - 公司在第三季度与礼来、信达生物、拜耳中国等药企签署战略合作协议，不断强化新药全网首发的业务特色 [1] - 考虑到原研药品类持续放量的趋势，叠加第四季度冬季流感防控需求，中金判断第四季度公司亦有望实现收入端强劲表现 [1] - 中金预计公司2025年全年收入同比增速有望接近25% [1]

公司股价与市场表现 - 京东健康股价午前上涨超过6%，截至发稿时涨幅为6.53%，报62港元，成交额达4.11亿港元 [1] 机构业绩预测与核心驱动因素 - 野村预计京东健康2025年下半年业绩将好于市场预期，主要驱动力是2025年第四季度流感病例激增带动药品需求上升 [1] - 野村预估京东健康2025年第四季度营收将达到200亿元人民币，按年增长22% [1] - 2025年第四季度业绩增长受惠于药品、营养品、医疗器材业务分别实现30%、20%及10%的按年销售增长 [1] - 2025年第四季度流感病例扩散带动相关药品销售，占药品销售额高单位数百分比，并带动了家用氧气浓缩机等医疗设备销售 [1] - 营养品品牌在2025年第四季度持续推行有效营销活动，强化了其稳健增长态势 [1] 公司业务运营与增长趋势 - 中金指出，从2025年内逐季来看，京东健康收入端表现强劲，第一至第三季度单季度均实现约25%的同比增速 [1] - 公司在2025年第三季度期间与礼来、信达生物、拜耳中国等药企签署战略合作协议，不断强化新药全网首发的业务特色 [1] - 考虑到年内原研药品类持续放量的趋势依旧，叠加第四季度以来冬季流感防控需求渐起，中金判断第四季度公司亦有望实现收入端强劲表现 [1] - 中金预计公司2025年全年收入同比增速有望接近25% [1]

股价表现与市场反应 - 京东健康股价显著上行，截至发稿时上涨5.58%，报61.45港元，成交额达2.3亿港元 [1][2] 机构观点与业绩预期 - 野村预计公司2025年下半年业绩将好于市场预期，主要驱动力是2025年第四季度流感病例激增带动药品需求上升 [1][2] - 野村预估京东健康2025年第四季度营收将达到200亿元人民币，按年增长22% [1][2] - 中金考虑到原研品类放量趋势和强劲的流感品种需求，上调了公司2025年及2026年收入预测2%，分别至725亿元和817亿元人民币 [1][2] - 中金首次引入2027年收入预测，预计为912亿元人民币 [1][2] 业务增长驱动力 - 2025年第四季度，药品、营养品和医疗器材业务预计将分别实现30%、20%和10%的按年销售增长 [1][2] - 流感相关药品销售占药品销售额的高单位数百分比，并带动了如家用氧气浓缩机等医疗设备的销售 [1][2] - 营养品牌在2025年第四季度持续推行有效营销活动，强化了其稳健增长态势 [1][2] 盈利预测与估值 - 中金考虑到毛利率改善趋势及潜在利息收入波动的综合影响，分别上调公司2025年及2026年non-IFRS净利润预测4%及1%，至65亿元及64亿元人民币 [1][2] - 中金首次引入2027年non-IFRS净利润预测，为68亿元人民币 [1][2] - 中金基于SOTP估值法，维持公司目标价71.4港元不变，对应23%的上行空间，并维持“跑赢行业”评级 [1][2]