公司财务表现 - 温氏股份1-9月实现归母净利润52.6亿元，同比下降18.3% [1] - 2025年第三季度归母净利润为17.8亿元 [1] - 第三季度养猪业务盈利约15亿元 [1] 公司运营与战略 - 公司坚持稳健发展策略，目标将负债率持续降低至45%左右 [1] - 全年肉猪出栏量有望顺利完成 [1] - 公司是全国第二大生猪养殖企业及第一大黄羽肉鸡养殖企业，养殖成本始终处于行业前列 [1] 行业环境与政策 - 2025年5月至9月，国家召开数次生猪会议，调控政策持续加码 [1] - 政策要求头部猪企需在年底前减产100万头 [1] - 随着猪价大幅回落，生猪养殖行业已全面进入亏损 [1] 行业前景与预测 - 生猪养殖业全面亏损叠加调控政策严格落实，预计生猪行业去产能将明显提速 [1] - 研报修正了对公司2025至2027年的生猪出栏量、畜禽价格和养殖成本的预测 [1]

2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年1-9月公司实现收入757.88亿元，同比微降0.03%，归母净利润52.6亿元，同比下降18.3% [1] - 2025年第三季度单季实现收入259.4亿元，同比下降9.8%，归母净利润17.8亿元 [1] - 2025年9月末公司资产负债率为49.4%，较6月末下降1.2个百分点，公司目标是将负债率持续降至45%左右 [1] 生猪养殖业务 - 2025年1-9月公司生猪出栏量2766.8万头，同比增长28.3%，其中肉猪出栏2499.2万头，占出栏总量的90.3% [2] - 公司2025年肉猪销售目标为3300-3500万头，1-9月已完成全年目标的71.4%-75.7%，全年出栏计划有望顺利完成 [2] - 2025年第三季度公司生猪出栏量973.6万头，同比增长35.4% [2] - 2025年1-9月公司生猪业务盈利约66亿元，其中第三季度养猪业务盈利约15亿元 [2] - 2025年8月公司育肥猪养殖综合成本已降至12.2-12.4元/公斤 [2] 肉鸡养殖业务 - 2025年1-9月公司黄羽鸡出栏量9.48亿羽，同比增长8.9%，公司规划全年肉鸡出栏量同比增长5%或以上 [3] - 2025年第三季度公司黄羽鸡出栏量3.5亿羽，同比增长8.4% [3] - 2025年1-9月公司肉鸡业务亏损约7亿元，但第三季度单季盈利约5亿元（含存货跌价准备冲回） [3] - 2025年7-9月公司肉鸡出栏价格逐月上涨，分别为11.29元/公斤、12.29元/公斤、13.53元/公斤 [3] 行业环境与公司展望 - 生猪养殖行业已全面进入亏损，国家调控政策持续加码，要求头部猪企在年底前减产100万头，行业去产能有望明显提速 [4] - 公司是全国第二大生猪养殖企业和第一大黄羽肉鸡养殖企业，成本始终处于行业前列 [4] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为67.35亿元、108.5亿元、139.45亿元，同比增速分别为-27%、+61.1%、+28.5% [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 2025年三季报显示，1-9月实现收入757.88亿元，同比微降0.03%，归母净利润52.6亿元，同比下降18.3% [5] - 第三季度单季实现收入259.4亿元，同比下降9.8%，归母净利润17.8亿元 [5] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为49.4%，较6月末下降1.2个百分点，公司计划持续降低负债率至45%左右 [5] - 报告预测2025-2027年归母净利润分别为67.35亿元、108.5亿元、139.45亿元，同比增速分别为-27%、+61.1%、+28.5% [10] - 盈利预测调整主要基于对生猪出栏量、畜禽价格和养殖成本的修正 [11] 生猪养殖业务 - 2025年1-9月，公司生猪出栏量2766.8万头，同比增长28.3%，其中肉猪出栏2499.2万头，仔猪出栏267.6万头 [7] - 公司肉猪销售目标为3300-3500万头，1-9月出栏量已完成全年目标的71.4%-75.7%，全年出栏计划有望顺利实现 [7] - 分季度看，Q1-Q3生猪出栏量分别为859.4万头、933.8万头、973.6万头，同比增速分别为+19.7%、+29.8%、+35.4% [7] - 上半年养猪业务盈利约51亿元，其中Q1、Q2分别为25亿元、26亿元 [7] - 2025年7-9月，公司育肥猪出栏价格逐月下降，分别为14.58元/公斤、13.9元/公斤、13.18元/公斤 [7] - 8月公司育肥猪养殖综合成本已降至12.2-12.4元/公斤，估算Q3养猪业务盈利约15亿元，1-9月生猪业务盈利约66亿元 [7] 肉鸡养殖业务 - 2025年1-9月，公司黄羽鸡出栏量9.48亿羽，同比增长8.9%，公司规划全年肉鸡出栏量同比增长5%或以上 [8] - 分季度看，Q1-Q3黄羽鸡出栏量分别为2.82亿羽、3.16亿羽、3.5亿羽，同比增速分别为+5.4%、+12.8%、+8.4% [8] - 上半年养鸡业务亏损约12亿元（含存货跌价准备约5亿元），其中Q1、Q2分别亏损3亿元、9亿元 [9] - 2025年7-9月，公司肉鸡出栏价格逐月回升，分别为11.29元/公斤、12.29元/公斤、13.53元/公斤 [9] - 8月公司毛鸡出栏完全成本为11.6元/公斤，估算Q3肉鸡业务盈利约5亿元（含存货跌价准备冲回），1-9月肉鸡业务亏损收窄至约7亿元 [9] 行业展望与公司定位 - 国家调控政策持续加码，头部猪企需在年底前减产100万头，生猪养殖行业已全面进入亏损 [9] - 行业全面亏损叠加调控政策落实，预计生猪行业去产能将明显提速 [9] - 公司是全国第二大生猪养殖企业和第一大黄羽肉鸡养殖企业，成本始终处于行业前列 [11] - 预计2025-2027年公司育肥猪出栏量分别为3500万头、3500万头、3605万头，肉鸡出栏量分别为13.05亿羽、13.7亿羽、14.38亿羽 [10]