公司盈利预告与核心观点 - 公司发布正面盈利预告，预计2025年纯利不少于29亿元人民币，同比增长超过128% [1] - 盈利高增主要系电动两轮车销售增加及产品结构优化 [1] - 公司作为两轮车行业龙头，凭借产品力、渠道等系统性优势持续巩固行业地位 [1] - 通过拓展中高端市场与海外市场打开长期成长空间 [1] 两轮车业务量利分析 - 预计2025年两轮车销量超1620万台，其中2025年下半年超740万台，同比增长超过11% [1] - 预计2026年国内市场景气度有望从第二季度开始随新国标产品接受度提升而提升 [1] - 公司在国内to C两轮车业务基础上，加速开拓三轮车、外卖市场及海外市场，预计2026年销量稳步增长 [1] - 测算2025年单车净利超180元人民币，同比增长超过80%，其中2025年下半年超170元，同比增长超过311% [1] - 2025年下半年单车净利较上半年下滑，主要系新旧国标切换影响下产能利用率下降导致单车费用分摊增长 [1] - 随着高毛利产品占比提升及规模效应显现，预计2026年单车净利有望继续提升 [1] 产品结构与技术发展 - 公司以冠能、摩登等品牌为抓手，发力中高端市场，构建差异化竞争壁垒，不断上探价格带与品牌溢价 [2] - 公司推进电池环节一体化，自供比例持续提升 [2] - 公司自研石墨烯电池、钠离子电池等技术，降低对外部供应链依赖、对冲原材料波动 [2] - 通过后装电池市场拓展形成新增长点，为整车盈利能力持续抬升提供动力 [2] 海外市场与全球化战略 - 公司全球化战略已从“产品出海”迈向“品牌扎根”，通过本地化生产与政策协同抢占东南亚等新兴市场 [2] - 未来东南亚燃油摩托车限行政策（如2026年7月起越南河内核心区将实施禁摩令）将加速电动摩托车替代进程 [2] - 公司有望凭借高性价比车型与快速适配能力，不断提升当地市占率 [2] - 随着海外产能释放与渠道网络完善，公司在“油改电”趋势中持续受益，打开第二增长曲线 [2] 盈利预测与估值调整 - 研究员下调公司2025年归母净利润预测1.5%至29.4亿元人民币，维持2026-2027年归母净利润为35.1亿元、38.3亿元人民币 [2] - 2025至2027年归母净利润年复合增长率为44.4% [2] - 对应每股收益为0.99元、1.18元、1.29元人民币 [2] - 下调2025年预测主要考虑到第四季度销量受新旧国标切换影响，下调了销量假设 [2] - 参考可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为14.1倍，给予公司2026年14.1倍市盈率，对应目标价为18.63港币 [2] - 前值目标价为21.38港币，基于可比公司均值给予2025年19.4倍市盈率 [2]

公司概况 - 楚能新能源股份有限公司成立于2021年，注册资本41.2亿元，全资控股武汉、孝感、宜昌、内蒙古四家子公司 [2] - 核心业务聚焦动力电池及储能领域，规划总产能超过400GWh [2] - 2024年储能订单超30GWh，动力电池出货量预计达20GWh [2] - 公司已在湖北武汉、孝感、宜昌布局三大生产基地 [2] 业务拓展 - 公司已启动整车制造项目，汽车业务部门规模达百人 [2] - 首款车型可能瞄准问界M5，定位增程SUV，长期规划涵盖增程和纯电车型 [2] - 正在招聘新能源整车制造相关岗位，涉及工程、采购、产品、人机交互等多个领域 [2] - 计划通过动力电池、储能电池、能源管理系统研发逐步拓展至新能源乘用车整车制造 [3] 竞争优势 - 拥有110GWh电池产能，具备强大的电池供应能力 [2] - 母公司恒信汽车集团是中部地区最大汽车经销商，年营收超700亿元，全国布局300多家4S店 [2] - 至今未进行融资，三大基地总投资超600亿元全部自筹资金 [2] - 未来有望成为继比亚迪之后第二家实现"电池自供"的车企 [3]

品牌与产品发布 - 吉利整合旗下电池业务成立吉曜通行，并发布全新英文标识吉曜通行ENERGEE [1] - 发布"金砖电芯超强混动系列"产品，具备超安全、超快充、超倍率、超长寿命四大特点 [3][4] - 金砖电芯采用智能超频末端快充技术，SOC 80%-100%充电时间缩短至11.5分钟，比一般电池提升75% [4] - 在20% SoC以下亏电工况下，5秒加速功率仍可达2100W，号称"亏电如满电" [4] - 通过主材活性包覆、SEI膜自修复技术实现4500圈超长循环寿命 [4] 技术研发与安全性能 - 自主研发S+技术将固态电池技术和材料应用于磷酸盐体系，核心逻辑是极致安全 [4] - 正极材料采用自研多粒径复配技术，提升热稳定性和锂离子扩散动力学 [4] - 全系通过"史上最严苛的电池安全新国标"，并以超国标8倍标准通过中汽研"八针同刺"试验 [5] - 通过超新国标1.8倍的36吨坦克极限抗压测试和军工级5.56mm实弹枪击贯穿试验 [5] - 在极限测试中实现不起火、不爆炸，极限破坏条件下保持稳定 [6] 产能规划与市场布局 - 到2027年将形成70GWh产能规模，拥有8大生产基地 [7][8] - 2024年吉利旗下电池企业极电新能源和耀宁新能源合计装车量8.24GWh，位列国内第十 [8] - 2025年吉利汽车销量目标271万辆，新能源销量目标150万辆 [8] - 自有电芯自供比例将提升至三成，未来可能加快电芯外供 [9] - 与雷诺合资公司Horse Powertrain探讨深入合作，参与全球竞争 [9] 生态构建与商业模式 - 定位为独立电芯科技集团公司，强调社会化分工与产业化合作 [9][11] - 向全行业开放电池安全专利，供应商可通过技术授权或联合开发分润 [11] - 探索车电分离和换电模式，建立电池银行，实现"能源即服务" [12] - 认为未来竞争是生态系统竞争，胜利是产业链共赢的胜利 [13] - 浙江衢州基地为5G智慧工厂，江苏建湖基地实现接近100%产能利用率和行业标杆良品率 [9]