纪要涉及的行业或公司 * 行业：煤炭行业 * 公司：中煤能源 核心观点与论据 一、近期经营与市场情况 * 公司1月份商品煤产量为1029万吨，同比减少119万吨，主要原因为矿井工作面过断层、末采等正常生产接续安排导致的月度波动，无重大异常因素[3][4] * 1月份其他煤化工品（尿素、聚烯烃、硝铵、甲醇）产量同比小幅增长，煤矿装备产值同比略有下降[4][5] * 春节前后煤炭市场呈现“不温不火”态势，供需双方均有所收敛，价格相对稳定[5] * 国际能源价格波动（受美国加征关税、中东局势影响）对国内市场的影响预计在减小[5][6][7] 二、长协合同签订与定价 * 2026年电煤中长期合同签约比例要求与2025年一致，即自有资源的75%需签订长协，全年执行率不低于90%[9] * 公司历史长协比例保持高位稳定，预计实际比例将高于政策规定的最低要求[9] * 港口与坑口销售比重基本“对开”，各年略有波动[10] * 平朔区域商品煤年产量规模约7000万吨，其中很大部分执行长协[10] * 2026年新推出的坑口长协定价机制以供需双方协商为前提，协商不成才参照定价公式，且价格将落在坑口长协合理区间内，因此预计对公司现有坑口销售影响不大[10][11] * 坑口长协价格更接近历史区间上限还是新公式计算价，因区域和矿井而异，新机制对实际执行的影响有限[13][14] 三、对煤炭价格的看法 * 近期港口煤价上涨（秦皇岛港价格约720元/吨）是春节前后供需变化、反内卷政策及印尼出口配额收缩等多因素综合结果[15] * 近期价格预计将保持稳定，因供应与需求均在逐步恢复，且3月份重要时点临近，安全监管及反内卷政策预计将加强[16] * 对全年动力煤价格的基本判断是“不温不火”，中枢与去年相比变化不大，呈现相对稳定的箱体状态[16][18] * 价格不具备大幅上行基础，因供应平稳；也不具备大幅下行基础，因国内能源结构仍以煤炭和煤电为主，且GDP预期增长4-5%带来用能需求增长[16][17][18] * 供应侧预计比去年保持稳定，需求侧略有增长，但存在国际地缘政治等不确定扰动因素[16][18] 四、成本控制情况与展望 * 2025年前三季度成本同比下降，原因包括主观上的成本管控、提质增效，以及客观上加大了安全费、维简费等基金类科目的费用化使用比率[20] * 预计2025年全年成本同比（较2024年）将有较大程度下行[20] * 展望2026年，主观上公司将继续深化成本管控[20][21] * 客观上，通过动用储备类项目（安全费、维简费）余额来降本的空间可能收窄，因2025年已大量使用[21][22] * 若2026年经营业绩良好，公司可能不会动用大量储备金，这可能导致吨煤其他成本上涨，给单位销售成本带来上行压力[22][23] * 公司总体目标是确保成本同比同口径保持稳定[23] 五、产量规划与新建项目 * 1月份产量下滑主要因个别矿井受海水影响、工作面过断层及进入末采阶段等正常生产波动[25] * 公司产能约1.7亿吨，正常产量区间为1.3-1.4亿吨，预计2026年经营计划仍在此区间内[26] * 陕西榆林煤化工项目计划于2026年12月18日前进入全流程试生产[26] * 在建煤矿项目（山西里必、新疆苇子沟）原计划2026年内完成，但因高瓦斯处理等建设复杂性，进度可能调整，具体投产时间将在年报披露[26][27] * 其他项目（液态阳光、乌审旗2×66万KW电厂）预计2026年内建成[27] * 目前时点若无新开工的绿地煤矿项目，因其建设周期需5-8年，则“十五五”期间（2026-2030年）难有新建煤矿产能投产[28][29] * 化工、煤电等项目建设周期较短（2-3年），若在“十五五”前期开工，末期可建成[29] * “十五五”规划（涉及煤炭、煤化工、电力新能源规模目标）预计在2026年6月30日前定稿，后续履行程序后分享[27][30] * 未来项目投资机会除内生增长外，也可能包括外延式发展，如集团旗下煤炭、煤电、新能源资产的注入机会[30] 六、资产注入与集团整合 * 集团旗下存在与上市公司同业的煤炭、煤电、新能源资产[32] * 集团资产部分来源于参与央企煤炭去产能工作（无偿划转、委托管理），部分为近四年拓展的煤电及联营新能源项目[33] * 关于集团与三家上市公司之间业务的整合、重组，目前尚无明确方案和时间表，仍处于研究层面[33] * 不排除未来进行类似历史收购（如2018年现金收购里必煤矿）的零星资产收购可能性[34] 七、华晋焦煤经营数据 * 中煤华晋（公司持股51%）以炼焦煤为主，主要矿井为王家岭、韩嘴、华宁，总产能接近1200万吨[36] * 其综合成本略高于公司平均水平，约300元/吨左右[37][38] * 当前炼焦煤售价区间约为1100多至1300多元/吨，目前价格接近1300元/吨[38] 八、分红政策 * 公司目前暂无中长期分红规划[39] * 历史分红比例长期稳定在30%，近两年有所提升（如2024年中期及特别分红、2025年中期分红），2025年分红比例预期为35%[39][40] * 未来分红比例将一年一议，趋势判断为保持基本稳定，底线为30%[39][40] * 分红决策依据包括现金储备、资本支出、债务接续、经营留现及应对不确定性需求等，这些基础条件未发生重大变化[39][40] * 未来几年资本开支预计将维持在较高规模[40] 其他重要内容 * 公司2025年年报预计于2026年3月27日披露，将包含详细的年度经营计划、成本数据及重点项目建设进展[20][25][26][27] * 会议主办方为长江证券，中煤能源出席代表为证券事务部郭威[1][3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：中煤能源 [1] * 行业：煤炭行业（动力煤、炼焦煤）、煤化工行业（尿素、聚烯烃、甲醇） [2] 核心观点与论据 市场回顾与短期展望 * **动力煤市场**：2024年12月，受终端需求疲弱、港口库存高位、发运成本回落及供应宽松等因素影响，市场先抑后稳 [5] 截至12月末，港口5,500大卡动力煤价格为687元/吨，环比下跌134元/吨（跌幅16%），同比下跌10% [5] 预计2025年1月将偏稳运行、窄幅震荡，港口动力煤现货价格区间在680-730元/吨，本月长协价为684元/吨 [2][5] * **炼焦煤市场**：2024年12月，受宏观政策向好、期货市场反弹及供大于求等因素影响，市场先抑后扬 [5] 截至12月末，山西低硫主焦煤现货价格1,567元/吨（环比下跌7元/吨，同比上涨11%），山西高硫主焦煤现货价格1,219元/吨（环比下跌145元/吨，同比下跌1%） [2][5] 预计2025年1月将呈区间震荡态势 [5] * **尿素市场**：2024年12月价格维持稳定 [6] 预计2025年1月，受供应提升和冬储完成导致需求下降影响，车板价将在1,650-1,750元/吨区间波动 [2][6] * **聚烯烃市场**：2024年12月延续下跌，受国际油价下跌、国内产能释放及供需失衡影响 [6] 预计2025年1月将继续震荡下行，乙烯价格在6,100-6,400元/吨区间，丙烯价格在5,900-6,200元/吨区间 [2][6] * **甲醇市场**：2024年12月震荡下行，受煤炭价格下降、生产成本降低、需求一般等因素影响 [7] 预计2025年1月仍将呈弱势运行态势，西北市场甲醇价格预计在1,700-1,800元/吨区间 [2][7] 公司生产经营与财务 * **2025年主要经营数据**： * 商品煤产量1.35亿吨，同比减少247万吨；销量2.56亿吨，同比减少2002.897万吨 [4] * 自产商品煤销量减少125万吨，买断贸易煤销量减少2,368万吨 [4] * 聚烯烃产量138.6万吨，同比减少12.8万吨；销量1,138.2万吨，同比减少13.5万吨（主要因装置大修） [4] * 尿素产量213.4万吨，同比增加26.3万吨；销量242.3万吨，同比增加38.6万吨（因2024年同期有装置大修） [4] * 甲醇产量195.5万吨，同比增加22.5万吨；销量196.3万吨，同比增长24.7万吨 [4] * **成本与费用**：预计2025年四季度成本与三季度持平，但略高于前三季度 [3][17] 2025年管理费用、研发费用、财务费用和销售费用整体呈现下降趋势 [3][19] * **资产减值**：2025年不会出现大额资产减值，常规的存货跌价准备和信用减值保持稳定 [3][20] * **分红政策**：目前没有特别分红安排，2025年整体现金分红比例底线不低于30%，希望保持或提高2024年35%的水平 [3][16] 行业政策与产能 * **核增产能**：各地政府逐渐移出核增名单，同时也释放确认办完手续名单，处理方式存在差异 [10] 山西存在一些未办完手续的核增产能退出情况 [11] * **储备产能政策**：要求矿井按照20%或30%的比率作为储备，其余为常规产能，日常生产以常规产能为主 [13] 储备转化为实际生产能力需视属地供需、价格等因素，由属地有权机关按指令决定 [13] * **查超产政策**：查超产效应将继续延续，超出核定产能110%的部分被视为重大安全隐患 [15] 中长期合同与定价 * **电煤中长期合同**：公司将严格执行，签约比例为75%，年度执行率不低于90%，预计实际执行率在80%左右 [2][12] * **2026年定价机制**：预计坑口长协定价机制变化不会太大，仍与市场和供需关系密切相关，长协价格依然低于港口现货价格 [8] 需求与产量展望 * **煤炭需求**：近期火电消费因寒流天气支撑明显，前11个月化工行业煤炭消费接近4亿吨，同比增幅接近11% [9] 春节前工业停工放假，火电消费可能走低，水电出力减弱，整体1月消费韧性维持但总量或有所回落 [9] * **行业产量**：2025年前11个月全国煤炭产量44亿吨，同比增长1.4%，预计全年产量大概率维持在47-48亿吨左右 [10] 2026年煤炭产量预计将继续维持在高位稳定的平台期，供应状况整体偏稳定并向宽松发展 [10] * **公司产量目标**：2026年具体生产目标将在3月份年报披露，预计维持稳定 [14] 2025年计划数1.33亿吨，实际完成1.35亿吨左右 [14] 目前所有矿井均已恢复正常生产，预计2026年一季度产量将保持稳定 [22] 2026年价格预判 * **动力煤**：供应相对稳定，进入高位平台期，价格预计基本稳定甚至略高于2025年 [2][21] * **焦煤**：受制造业稳健发展及经济增长预期支撑，且属于稀缺资源，价格趋于更加稳定 [21][22] 其他重要内容 * **煤化工新增产能**：目前没有2026年煤化工行业新增细分对应尿素、烯烃等的数据，需待后续梳理公布 [18] * **非电煤需求**：化工行业（以尿素、甲醇为主体）对煤炭需求增长显著，钢铁建材用煤波动或下降 [9]

行业与公司 * 行业为煤炭行业，特别是电煤（动力煤）领域[1] * 公司主要涉及陕西省的煤炭企业，包括国有企业如陕煤集团、延长集团、陕投集团，以及大量民营企业[13][15] 核心政策变化与要求 * 2026年电煤中长期合同政策整体与2025年相比变化不大，但在价格计算方面有明确规定，晋陕蒙地区的电煤价格区间为320~520元/吨，但2026年该区间可能调整[2] * 价格机制灵活调整，允许供需企业参考市场指数自主协商月度价格，并可参照基准价浮动[1][2] * 享受保供政策的核增产能煤矿需将核增部分全额签订合同，任务量不低于自有资源量的75%[5] * 陕西省不支持第三方企业参与电煤交易，所有合同需在矿场间直接签订，旨在加强履约保障[1][7] 电煤供需与价格展望 * 预计2026年电煤需求稳中有降，主要受新能源替代影响，火电利用小时数下降[1][6] * 陕西省2026年电煤任务量从2025年的3.6亿吨减少至3.528亿吨，全国范围从22亿吨减少至21.5亿吨[6] * 动力煤价格上涨动力不足，更可能呈现下调趋势，未来煤炭价格预计不会大幅波动，年度均价浮动约100元左右[6][19] * 2026年煤价看跌的逻辑基于周期（从2012年高点下行，到2026年可能见底）以及双碳政策和新能源替代导致煤炭消费逐年下降[19] 产能核增与监管影响 * 2021年四季度以来核增但未完成手续的矿井，若在2025年底前仍未完成，其产能将恢复原状，影响合同履约[1][5] * 陕西省尚未完成产能置换指标手续的总量约为6000万吨，全国范围更大，这些煤矿2026年的电煤任务指标将不会分配，其新增产能从2026年开始不能生产[8][9] * 国家通过安全检查等形式严控超额生产，以压缩过剩产能，抬高市场价格，为签订长协合同创造良好氛围[12] 陕西省煤炭产业规划与展望 * 陕西省政府要求有序释放煤炭产能，2024年原煤产量为7.8亿吨，2025年力争达到8亿吨（实际可能在7.9亿吨），计划到2030年达到8.5亿吨目标产量，年均增长2%左右[3][11] * 计划通过兼并重组或改造升级处理小型和中型煤矿，预计到2028年底前涉及1.5亿吨左右[3][10] * 陕西省"十五"期间每年的增量主要来自新建矿井，但需看国家批复情况[17] 国企与民企差异 * 陕西三大国企（陕煤、延长、陕投）及一些市属国企基本已完成核增手续，而民营企业积极性较低，目前仅有约30家报送了置换指标，占比不到一半[13] * 如果未来煤价下跌并低于长协价，签订长协合同较少的民营企业将面临更大风险；目前政策导向认为2026年煤价可能低于2025年，因此签订更多长协合同对国企更为有利[16] 其他重要细节 * 晋陕蒙三省建议调整2026年长协价格区间，例如内蒙古建议提高价格下限（因生产成本上涨），陕西建议将下限从320元/吨提高50元/吨，同时建议缩小上下限跨度[20] * 企业执行浮动价加基准价时，上限仍然卡死在570元/吨[22] * 储备产能政策已向国家报备，但短期内难以看到其效果[19]

核心观点 - 2026年电煤中长期合同方案整体符合预期，在延续2022年机制基础上对履约要求和价格机制进行小幅调整 [1][2][3] 签约数量与履约要求 - 对电力企业的签约数量要求为原则上不低于签约需求量的80%，措辞由“最低应不低于”修改为“原则上不应低于”，表述更灵活 [3] - 对煤炭企业的签约数量要求维持不变，即任务量原则上不低于自有资源量的75% [3] - 月度履约率要求不低于80%，季度和全年履约率原则上不低于90%，新增重点时段需进一步提高履约比例的表述 [4] - 月度分解鼓励“淡储旺用”，淡季月份分解量原则上不低于旺季的80% [3] 价格机制 - 产地长协定价新增价格月度调整机制，或可继续采用“基准价+浮动价”机制，基准价为主要产区价格合理区间中值，浮动价参考多个指数 [4] - 港口长协基准价维持675元/吨不变，此价格在2025年曾长期与市场价格倒挂 [4] - 产地长协定价机制的调整旨在使价格更贴近市场变化 [4] 行业影响与投资建议 - 随着“反内卷”政策落地，国内煤炭供应增量预期有限，煤价修复后长协履约情况明显改善 [4] - 若煤炭价格长期维持高位，2026年煤炭企业业绩具备较大修复空间 [4] - 报告提及关注多家煤炭行业上市公司 [4]

报告核心观点 - 报告涵盖煤炭行业政策、纺织服装公司季度经营以及电力设备公司新技术方案三大主题 [4] - 煤炭行业2026年电煤中长期合同方案符合预期，价格机制和履约监管出现微调，行业基本面趋于稳定 [5] - 浙江自然2025年第三季度经营业绩出现阶段性下滑，但水上用品等新业务预计将推动未来增长 [7] - 中恒电气推出800VDC新建和改造方案，技术优势显著，有望提升其在高压直流供电领域的市场份额和未来业绩 [9][13] 煤炭行业政策点评 - 2026年电煤中长期合同方案整体符合预期，延续了2022年以来的基本机制，履约要求在小幅放宽的基础上保持稳定 [5] - 签约数量要求对电力企业原则上不低于需求量的80%，对煤炭企业维持自有资源量75%的底线，月度分解鼓励淡储旺用 [5] - 价格机制方面，产地长协新增价格月度调整机制，港口长协基准价维持675元/吨不变，超出市场预期 [5] - 履约监管要求月度履约率不低于80%，季度和全年原则上不低于90%，重点时段需进一步提高比例 [5] - 投资建议关注晋控煤业、华阳股份、山煤国际、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、中国神华等企业 [5][6] 浙江自然2025年第三季度业绩 - 公司2025年前三季度营业收入8.18亿元，同比增长3.48%，归母净利润1.82亿元，同比增长12.06% [7] - 2025年第三季度单季营收1.33亿元，同比下降30.38%，归母净利润0.37亿元，同比下降40.63% [7] - 盈利能力方面，前三季度毛利率34.00%，同比下降1.30个百分点，第三季度毛利率28.23%，同比下降1.07个百分点 [7] - 期间费用率前三季度提升1.39个百分点至12.87%，存货同比增长11.31%至2.31亿元，存货周转天数增加19天至130天 [7] - 经营活动现金流净额前三季度2.51亿元，同比增长39.23%，第三季度1.35亿元，同比增长18.33% [7] - 公司预计水上用品快速增长且盈利爬坡顺利，2025年第四季度经营有望环比改善 [7] 中恒电气800VDC技术方案 - 公司推出SuperX Panama-800VDC新建方案和SuperX Aurora-800VDC改造方案，适用于新建和现有数据中心的供电架构升级 [9][13] - 800VDC方案采用DC-to-Chip直流直供模式，将转换环节从4-5次减少至1-2次，系统端到端效率最高可提升至98.5%，铜材用量减少45%以上 [13] - 2025年前三季度公司营收14.2亿元，同比增长20.3%，归母净利润0.7亿元，同比下降15.6% [13] - 第三季度单季营收5.3亿元，同比增长32.0%，环比增长4.8%，归母净利润0.3亿元，同比增长39.7%，环比下降7.7% [13] - 公司作为国内HVDC龙头企业，海外业务持续扩展，未来高压直流方案渗透率提升有望带动业绩增长 [13]

行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A（维持）” [1] 报告核心观点 - 2026年电煤中长期合同方案整体符合预期，延续了2022年以来的机制框架 [1] - 方案在履约要求上小幅放宽，但长协履约的基础仍然存在 [1] - 随着“反内卷”相关政策落地，国内煤炭供应增量预期有限，煤价修复后长协履约明显改善，若价格长期高位运行，2026年煤企业绩具备较大修复空间 [3][6] 签约数量 - 对于电力企业，2026年签约量原则上不应低于签约需求量的80%，国家将签约需求量80%的合同纳入重点监管范围，修改了2025年方案中“最低应不低于”的表述为“原则上不应低于”，并删除了“鼓励根据供需情况多签、签实”的表述 [2][10] - 对于煤炭企业，维持“原则上煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%”的表述 [2][10] - 月度分解方面，维持“鼓励‘淡储旺用’，原则上淡季月份分解量不低于旺季的80%”的表述 [2][10] 价格机制 - 产地长协定价新增价格月度调整机制，也可参照“基准价+浮动价”机制确定出矿环节价格 [3][10] - 产地长协价格公式为：基准价*50% + 浮动价*50%，其中基准价为山西、陕西、蒙西、蒙东煤炭出矿环节价格合理区间中值，浮动价=中价产地指数+CECI+NCEI+CCTD [10] - 港口长协定价机制维持不变，基准价仍为675元/吨，交易价格合理区间维持在570-770元/吨（含税） [3][10] 履约监管 - 2026年方案要求合同月度履约率应不低于80%、季度和全年原则上不低于90% [3][10] - 新增“迎峰度夏、度冬等重点时段要进一步提高履约比例”的表述 [3][10] - 相较于2025年方案，季度和全年履约要求新增“原则上不低于”的表述，要求有所放宽 [3][10] 投资建议 - 报告建议关注以下公司：【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【兖矿能源】、【陕西煤业】、【中煤能源】、【中国神华】 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月6日铁矿石期货主力2509合约震荡偏强，收报707.5元/吨，涨0.86%；主要铁矿石外盘报价环比涨1美元/吨，青岛港主要品位铁矿石价格上调5元/吨；2509合约日线KDJ指标金叉，MACD指标绿柱连续3日收窄 [7][9] - 供应方面现阶段铁矿石到港量回落，整体供应缩紧，5月四周到港量9226.9万吨，较4月降325.4万吨，降幅3.42%，但近期发运量回升，5月四周澳、巴19港发运量累计10398.2万吨，较4月增526.3万吨，增幅5.33%，叠加海外矿山季末冲量，预计6月供应趋于宽松 [10] - 需求方面铁矿需求见顶，日均铁水产量连降3周，截至5月30日当周为241.91万吨，较5月9日当周高点降3.73万吨，且梅雨季节建筑钢材下游需求有压力，钢企生产利润下滑，预计6月需求较5月回落 [11] - 库存方面港口库存降至1.39亿吨，受5月到港回落影响，预计6月港库小幅累积，钢厂库存可用天数降至19天，钢企按需补库 [11] - 随着梅雨季来临，铁矿需求季节性转弱，海外矿山季末冲量供应趋于宽松，矿价上方压力大，建议逢高布局2509合约空单，也可择机尝试累沽期权策略 [11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 现货市场动态与技术面走势 - 6月6日主要铁矿石外盘报价环比涨1美元/吨，青岛港主要品位铁矿石价格上调5元/吨 [9] - 铁矿石2509合约日线KDJ指标金叉，MACD指标绿柱连续3日收窄 [9] 后市展望 - 供应方面现阶段到港量回落供应缩紧，5月四周到港量较4月降325.4万吨，降幅3.42%，但近期发运量回升，5月四周澳、巴19港发运量较4月增526.3万吨，增幅5.33%，叠加海外矿山季末冲量，预计6月供应趋于宽松 [10] - 需求方面铁矿需求见顶，日均铁水产量连降3周，截至5月30日当周为241.91万吨，较5月9日当周高点降3.73万吨，且梅雨季节建筑钢材下游需求有压力，钢企生产利润下滑，预计6月需求较5月回落 [11] - 库存方面港口库存降至1.39亿吨，受5月到港回落影响，预计6月港库小幅累积，钢厂库存可用天数降至19天，钢企按需补库 [11] - 随着梅雨季来临，铁矿需求季节性转弱，海外矿山季末冲量供应趋于宽松，矿价上方压力大，建议逢高布局2509合约空单，也可择机尝试累沽期权策略 [11] 行业要闻 - 《世界钢铁协会统计数据2025》显示中国2024年粗钢产量10.05亿吨，占全球53.3%，电炉钢占比10.2%；国内铁矿石产量2.98亿吨，占世界11.8% [12] - 中煤能源称煤炭市场供强需弱，价格低位库存高企，今年进口量或降，水电对火电替代作用或减弱，“迎峰度夏”旺季动力煤需求将增加，目前动力煤价接近底部有望企稳；电煤中长期合同年度执行率不低于90%，1 - 4月执行情况良好；炼焦煤价格下行幅度减缓，一、二季度变化不大，目前公司炼焦煤价格1100元/吨左右，盈利同比下降；4月全国原煤产量环比下降因煤炭价格下跌部分煤矿限产及部分地区安全、环保因素 [12] - 6月6日央行开展10000亿元3个月买断式逆回购操作以保持银行体系流动性充裕 [12] 数据概览 报告展示了青岛港主要铁矿石品种价格、价差、基差，巴西与澳洲铁矿石发货量，45个港口铁矿石到货量，国内矿山产能利用率，主要港口铁矿石成交量，钢厂铁矿石库存可用天数，进口矿烧结粉矿库存，港口铁矿石库存与疏港量，样本钢厂不含税铁水成本，高炉与电炉开工率及产能利用率，全国日均铁水产量，钢材五大品种表观消费量、周产量、钢厂库存等数据图表，数据均来源于Mysteel和建信期货研究发展部 [18][20][22]