行业核心观点 - 春节假期期间，海事部门通过科学管控、应急响应与创新监管体系，全力保障了海上能源物资运输链的安全与高效畅通，确保了节日期间的能源稳定供应 [1][3][5][7] 浙江舟山地区能源运输保障 - 舟山海事部门全程护航利比里亚籍30万吨级超大型油轮(VLCC)“ALMIATLAS”轮平稳靠泊宁波舟山港岙山港区，顺利启动卸油作业，拉开农历新年该港区能源运输序幕 [3] - 海事部门为该超级油轮量身定制专属全程引航及警戒保障方案，高效办结危险货物进出港口审批，开辟绿色便捷通道 [3] - 舟山海事局护航农历新年首艘40万吨级矿砂船“明成”轮平稳靠泊全国最大的海上铁矿石中转基地——宁波舟山港鼠浪湖矿石中转码头，该码头累计矿石接卸量已突破3亿吨 [3] - 在护航过程中创新构建“陆海空”立体化监管体系，融合无人机空中巡控与海巡艇现场护航，对船舶进港航道实施全过程动态监管与交通组织 [3] 浙江台州地区能源运输保障 - 春节假期台州沿海遭遇大风、浓雾等不利气象，导致重点能源物资运输受阻，居民生活用电取暖需求激增，多家企业报告燃料油、电煤等供应紧张 [5] - 台州海事部门启动应急响应，联动多部门研判天气，精准排查风险，并为港外待泊的6艘电煤船、3艘燃料油船制定个性化保障方案 [5] - 通航条件达标后，海事部门为重点能源物资船舶开辟“绿色通道”，实行优先审批、即来即办，大幅缩短船舶在港周转时间 [5] - 截至2月20日，已保障15艘重点能源物资船舶顺利进港，运送电煤超28.78万吨、燃料油1.64万吨 [5] 浙江嘉兴地区能源运输保障 - 嘉兴海事部门在春节前提前对接嘉兴电厂等重点企业，摸排需求与计划，并针对寒潮天气与复杂航道为重点船舶制定进港方案 [7] - 假期期间对能源运输船实行24小时动态监控，并利用海巡艇与无人机开展重点航道巡查，保障电煤、LNG船舶安全靠泊 [7] - 相关船舶享受“绿色通道”政策，实现“直进直靠、直出直离”，并通过“嘉海通”平台实现港航多方信息实时共享，简化审批流程 [7] - 针对寒潮大风天气，加强与气象单位联动，及时发布预警并指导企业调整运输计划，严格落实24小时应急值守 [7] - 截至2月19日（大年初三），累计保障41艘电煤运输船舶安全进港，接卸电煤148.6万吨；接卸LNG（液化天然气）3.48万吨；通过海河联运向浙北腹地输送电煤35万吨 [7]

股价表现与市场波动 - 近7天股价显著波动 截至2026年2月13日 近5个交易日累计下跌6.80% 区间振幅达12.46% [1] - 股价先涨后跌 2月9日收于37.83美元单日上涨2.46% 随后连续回调 2月10日下跌4.94%至35.96美元 2月12日下跌4.43%至35.14美元 2月13日收于34.41美元单日跌幅2.08% [1] - 成交额活跃 2月12日单日成交额超1.67亿美元 同期电煤板块下跌0.83% 个股波动高于行业均值 [1] 财务业绩与估值 - 2025财年季报（截至2025年12月31日）营业收入为10.22亿美元 净利润960万美元 每股收益0.09美元 [2] - 全年归母净利润为-5270万美元 净利率-1.36% 营业收入同比下滑8.98% 净利润同比大幅下降69.13% [2] - 关键估值指标 市盈率（TTM）为-79.10倍 市净率1.18倍 反映盈利能力面临挑战 [2] - 业绩下滑主要受煤炭价格波动及行业需求结构性调整影响 [2] 公司近期事件 - 公司计划于2026年2月23日除权除息 每股派发现金股息0.075美元 [3] 机构观点与市场预期 - 86%的机构给予“买入”建议 但负值市盈率表明市场对业绩改善存在分歧 [4] - 机构关注后续财报能否扭转亏损局面 并对潜在并购或业务重组存在预期 但公司尚未发布相关正式计划 [4]

江阴海事局智慧监管与保供举措 - 公司运用AIS动态跟踪、CCTV智能监控、无人机巡航等技术，对电煤、粮食、油品等船舶实施“进江—过境—离港”全流程闭环管理 [1] - 公司推行“网上办”、“预约办”，并开通政务服务“排忧解难”专窗，提供精准前置服务 [1] 电煤运输效率提升 - 作为“北煤南运”重要中转港和华东核心火电基地，公司以“保安全、保畅通、保供应”为核心守护能源运输生命线 [2] - 公司全面落实“五优先”政策（优先安检、审批、通航、锚泊、出港），开辟“四直绿色通道”，使电煤船舶在港非作业待泊时间压缩超15%，单船周转效率同比提升10% [2] - 公司与秦皇岛、京唐等北方海事部门联合打造“苏冀电煤航线”快速通道，2026年至今保障该航线接靠船舶130艘次，运输量超600万吨 [2] 粮油运输保障与服务 - 公司将粮食、油品运输船舶纳入重点保障范畴，实施硬核保供举措 [4] - 公司助力中粮码头“散粮码头装卸方式改善”项目落地，降低了周界粉尘最高浓度及散粮卸船损耗，实现粮食物流基础设施互联互通 [4] - 公司通过“一船一策”等措施保障油品供应，提高了企业和船舶效率 [4] - 江阴长山油库作为区域关键枢纽，重点保障江阴、张家港全市及无锡、常州、苏州等部分地区的成品油市场供应，并在重点时段加强储备与配送 [5] 运输量数据统计 - 2026年至今，公司累计保障8艘外贸大型船舶运送30.45万吨粮食进港 [5] - 2026年至今，公司累计保障356艘油船载运燃料油、沥青等货物共计61.04万吨进出港 [5]

行业与公司运营 - 长春东站作为长春市内主要电煤接卸站之一，冬季保供任务繁重，春节期间热电厂用煤需求持续高位，车站日均到达电煤达3列、约1.2万吨 [3] - 该车站通过将到达煤车安全送入电厂，再将卸空车辆及时挂出编组，以确保“暖流”动脉循环畅通 [3] - 自入冬以来，长春东站已累计完成电煤运输10.6万吨 [5] 技术与效率 - 铁路调车作业经历了从蒸汽机车到内燃、电力机车的更新换代，作业效率与安全保障均得到提升 [4] 员工与责任 - 资深员工在42年铁路生涯中，大多数春节均在岗位度过，体现了行业在关键时期的持续运营与人员奉献精神 [5] - 员工将个人工作与保障民生供暖直接关联，认为作业更快更稳能使电厂煤仓更满、锅炉更旺，从而确保居民家中暖和 [4]

核心事件与保障措施 - 2月3日，两艘承载超过14万吨电煤的大型船舶在汕头海事局护航下顺利靠泊华能海门电厂与华电丰盛电厂码头，保障春运及春节期间能源供应 [1] - 海事部门通过智慧海事系统、CCTV视频监控、无人机巡查及海巡船现场驻守构建立体监管网络，并通过VHF电台保持全程实时沟通，确保能源运输“绿色通道”畅通 [3] - 海事执法人员对到港电煤船开展登轮检查，重点检查船岸界面和岸电使用情况，为船舶进行安全“体检” [5] 春运期间能源运输与供应规模 - 春运期间，潮阳海门“双电厂”（华能海门电厂、华电丰盛电厂）预计将有超过30艘次电煤船进出港 [5] - 预计载运煤炭总量超过100万吨，用于发电超过30亿度，为春节期间汕头电力供应提供坚实基础 [5] 海事部门的协同监管与服务 - 春运前，海事部门提前掌握电煤船进出港计划与气象信息，向船方发送英文版沿海商渔船碰撞高风险区域示意图，并向周边渔船播发提醒信息 [3] - 在电煤船进港期间，通过“一对一”点验提醒过往商船，并及时提醒驱离碍航渔船，以保持通航水域清爽 [3]

行业动态与需求 - 近期受北方强冷空气影响，江西多地持续低温，导致各大电厂发电用煤需求不断攀升 [1] - 为保障春节期间电煤装车需求，相关方正在全力加大电煤保供力度 [1] 公司运营与物流模式 - 江西煤炭储备中心利用长江水道天然优势和铁路专用线，形成了“江铁联运”模式 [1] - “江铁联运”模式实现了能源的快速转运和高效配送，大幅缩短了从产地到终端用户的运输时长 [1] - 该模式在用电高峰或极端天气等紧要关头，展现出强大的应急响应能力 [1] 供应链与运输保障 - 中国铁路南昌局集团有限公司与江西煤炭储备中心合作，优化运输组织并动态调整运力 [1] - 相关方正在畅通电煤运输“绿色通道”，以保障电煤供应 [1]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的“行业投资评级”，但针对不同细分领域提出了具体的投资策略和关注方向 [2][3][4] 核心观点 * 核心观点是关注电煤需求弹性，尤其是2026年上半年在低基数效应下的潜在高增长，这或成为煤价变化的驱动力 [2] * 电煤需求弹性的逻辑基于三点：1) 2026年上半年全社会用电量在低基数下可能高增长，2025年上半年二产用电量在1707亿度增量中仅占681亿度，占比40%，远低于其64%的结构占比，主因高耗能制造业承压，此低基数效应从2024年8月持续至2025年7月，之后拖累效应已减弱，同时新兴制造业及三产居民用电需求旺盛 [2]；2) 2026年上半年煤电发电量可能在低基数下高增长，2025年上半年煤电发电量同比下滑2.15%，降幅达633亿度，风光发电挤占了149%的发电量增量，展望2026年，若风光装机及利用小时数增长有限，煤电量增可能好于预期 [2]；3) 关注海外数据中心等电力需求增长对电煤的拉动及对进口煤的挤占，类似2022年欧盟煤电用电量占比从2020年的12.8%提升至2022年的16%的情况可能重演，同时需关注印尼煤炭配额政策调整对供给的影响 [2] * 基于对煤价的探讨，火电投资策略将进入第三轮次，即关注市场化交易提升度电利润、容量电价新政带来的超预期容量电价提升、市值管理提升分红等因素对第一季度业绩的提升作用，从而兑现火电的公用事业化属性，即便在不利的电量电价和煤价环境下，部分港股及A股稳定分红型火电已具备较好的股息价值，建议关注一季报前后的投资窗口期 [3] * 水电方面主要关注主汛期水文数据改善带来的业绩预期抬升，当前水电已有底部反转趋势，需关注市场波动下的风格切换 [3] * 报告重点建议关注大中型市值央国企（约600亿市值附近），尤其是从提升市值管理诉求、推动资本运作进展两个维度评估其边际变化带来的投资机会 [3] 相关标的总结 * 水电领域：关注**桂冠电力**（水文超预期且拟收购集团资产）、**川投能源**、**国投电力**、**长江电力** [4] * 火电领域：关注**华电国际**、**华能国际电力股份**、**国电电力**、**大唐发电 H**、**内蒙华电**、**申能股份**、**建投能源**、**京能电力**等，逻辑在于市值管理驱动叠加商业模式转型 [4] * 煤炭领域：关注**兖矿能源**，受益于煤价迎稳健向上趋势 [4] * 其他领域：关注**九丰能源**，受益于煤制气及商业航天 [4]

行业动态 - 春节期间民生用电与供暖需求持续攀升 各地电厂处于满负荷生产状态 [1] - 铁路部门面临电煤保供压力 采取“五优先”举措开辟电煤运输“绿色通道” [1] - 全链条保供措施确保电厂煤炭库存可耗天数维持在20天以上 [1]

电力供需与负荷 - 2026年1月4日全国最大电力负荷达13.51亿千瓦 创冬季历史新高 [1] - 1月19日至21日受寒潮影响 全国最大电力负荷连续三天创冬季新高并首次突破14亿千瓦 1月21日最高达14.33亿千瓦 [1] - 入冬以来 华北、西北、东北区域电网及14个省级电网负荷累计86次创历史新高 [1] - 全国燃料储备充足 电力供应平稳 东北等重点保暖地区电厂存煤超25天 [1] 煤炭供应与市场 - 1月27日全国统调电厂电煤库存2.2亿吨 可用26天 [2] - 秦皇岛港5500千卡/千克动力煤长协价格684元/吨 环渤海港口同规格现货价格694元/吨 [2] - 迎峰度冬煤炭供应基础坚实可靠 市场运行平稳有序 [2] 成品油市场 - 2025年成品油消费量3.78亿吨 同比减少2.9% [2] - 2025年成品油产量4.14亿吨 同比减少2.4% [2] - 国内成品油市场供应充足 库存稳定 迎峰度冬期间石油市场总体供需平衡 [2] 天然气供应 - 截至1月27日 全国采暖季天然气累计消费量1195.2亿立方米 同比增长4.6% [2] - 国产气和进口管道气相对高位平稳运行 地下储气库和沿海液化天然气接收站调节能力充足 [2] - 可保障迎峰度冬天然气供应 [2] 能源保供措施 - 国家能源局督促指导各地及能源企业确保能源电力供应平稳有序 [1] - 国家发展改革委、国家能源局已联合启动天然气保供日报告制度和周例会会商机制 [2] - 印发了《关于加强重点地区天然气供应 保障群众温暖过冬的通知》 [2] - 将持续加强监测预警协调 加强恶劣天气应对准备 确保全国能源供应保障平稳有序 [3]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点认为，在清洁能源优先上网、新型电力系统加速构建的背景下，我国火电发电量与电煤需求已于“十四五”末期进入峰值平台期，但并非线性下行，而将在平台期内高位运行甚至出现阶段性回升[6][7] - 火电职能正从传统主体电源转向调峰与支撑电源，其盈利模式从“电量驱动”转向“容量电价+辅助服务”的两部制，盈利稳定性边际改善[6][22] - 清洁能源（水电、风电、太阳能、核电）正逐步成为新增装机和电量的主力，对火电形成系统性挤压与替代，将重塑我国电力供应结构[6] - 投资策略建议以“红利为基，优选弹性”，一方面关注具备稳定现金流的煤电一体化红利标的，另一方面关注受益于电煤需求高位运行的弹性标的[7][91][92] 根据目录分章节总结 一、火电：职能转向调峰托底，装机规模仍在扩张 - **职能转型**：火电正从电量供给主体加速转向提供调节保障与系统托底功能，其作为电力系统“压舱石”的地位不变，但发电量占比从2016-2025年的74.37%下降到64.79%[6][12] - **政策驱动**：国家推动煤电由单一电量电价向“电量电价+容量电价”的两部制电价体系转型，2024-2025年多数地区可实现30%固定成本回收，2026年起回收比例将系统性提升至50%以上[6][22]；《电力辅助服务市场基本规则》明确了“谁提供、谁获利，谁受益、谁承担”原则，激励火电等资源参与调节[6][24] - **装机扩张**：“十四五”期间我国火电机组累计核准超过335GW，较“十三五”的145GW大幅增长130.56%[6]；2022年以来受煤电“三个8000万”目标驱动，火电核准及开工规模超200GW[22]；预计2026-2028年火电新增装机容量分别达到87GW、86GW、43GW，装机容量将达到1626GW、1712GW、1755GW，同比分别增长5.63%、5.30%、2.50%[6][29]；预计火电新增装机增速自2028年起明显回落[6] 二、清洁能源：职能转向主体电源，新增装机主力 - **水电**：承担稳定供应与调峰支撑职能，2016-2025年发电量占比由17.79%下降到13.53%[6]；抽水蓄能电站在政策推动下，“十五五”将进入集中投产期，预计2026-2028年水电新增装机容量达到17GW、18GW、33GW，装机容量将达到465GW、483GW、516GW，同比分别增长3.86%、3.78%、6.91%[6][38] - **风电**：清洁能源主力地位增强，2016-2025年发电量占比由3.58%提升至10.84%，近十年发电量复合增速为19.54%[6]；《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间中国风电年新增装机量不低于1.2亿千瓦[7]；预计2026-2028年风电新增装机容量达到109GW、161GW、193GW，装机容量将达到749GW、909GW、1102GW，同比分别增长16.97%、21.48%、21.23%[7][52] - **太阳能发电**：2016-2025年发电量占比由0.67%提升至5.89%，近十年发电量复合增速为34.65%[7]；受消纳与招标节奏放缓影响，进入稳定发展期，2025年光伏电站EPC招标规模同比下降约48.26%，组件招标规模同比下降约34.01%[61]；预计2026-2028年太阳能发电新增装机容量分别达到192GW、139GW、153GW，装机容量将达到1393GW、1533GW、1686GW，同比分别增长15.95%、10.00%、10.00%[7][61] - **核电**：稳定可靠的基荷电源，2016-2025年发电量占比由3.60%提升至4.95%，近十年发电量复合增速为9.49%[7]；“十四五”初期开工机组有望在2026-2028年陆续投产，预计新增装机容量分别达到11GW、7GW、12GW，装机容量将达到74GW、81GW、93GW，同比分别增长18.23%、9.39%、14.80%[7][71] 三、催化剂：国家电网“十五五”规划加速新能源发展 - **电网投资**：国家电网“十五五”期间预计固定资产投资规模将达到4万亿元，较“十四五”期间显著增长近40%[81] - **发展目标**：规划确保到2030年非化石能源消费比重达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上，电能占终端能源消费比重提升至35%[81]；规划“十五五”期间经营区内风电、光伏装机容量年均新增约2亿千瓦[81] - **输电能力**：规划到“十五五”末期跨区跨省输电能力较“十四五”末提升30%以上，以强化新能源外送规模[77] 四、电煤需求处于高位，现已进入峰值平台期 - **需求判断**：基于对各类电源投产节奏与利用小时数变化的综合分析，报告判断火电发电量及电煤需求已于“十四五”末期进入峰值平台期[6][84] - **需求测算**：随着先进高效火电机组投产推动煤耗率下降，叠加火电发电量震荡下行，在2026-2028年总发电量增速分别为3.0%、4.0%、5.0%的假设下，测算电煤需求增量分别为1406万吨、-567万吨、299万吨[7][85] - **运行态势**：电煤需求长期整体趋势向下，但在火电装机投产仍处高位且新能源装机节奏阶段性放缓的背景下，需求并非线性下行，而将呈现峰值平台期内稳定运行甚至出现阶段性回升的态势[7][85] 五、投资建议：红利为基，优选弹性 - **红利标的**：火电支撑与调节功能凸显，具备电力资产配置属性的煤电一体企业盈利更确定、现金流更稳定，红利属性强化；重点推荐中国神华、陕西煤业、新集能源、淮河能源；分红提升空间较大的中煤能源有望受益[7][91] - **弹性标的**：在“十五五”前期火电装机投产节奏确定、新能源消纳存在阶段性约束的背景下，电煤需求高位运行甚至阶段性回升，弹性标的有望受益；重点推荐兖矿能源、华阳股份、晋控煤业、山煤国际、广汇能源[7][92]