行业投资评级 - 公用事业及环保产业行业研究维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 美国LNG产能上线时间延迟主要受不可抗力因素（飓风、公共卫生事件、技术问题）、绿地项目调试周期延长及国际天然气价高峰影响 [3] - Calcasieu Pass项目采用中型模块化设计建造模式，虽缩短施工工期但试运行周期长达两年半，显著长于传统LNG项目的6个月 [33][37] - 项目试运行期间生产的342船LNG货物净收入达142亿美元，因无需执行长期合同而获得高溢价，正式商业运营后价格显著下降 [36] 行情回顾 - 本周（8.11-8.15）上证综指上涨1.70%，创业板指上涨8.58%，碳中和板块上涨3.15%，环保板块上涨1.79%，公用事业板块下跌0.55% [2][13] - 公用事业子板块中风力发电涨幅最大（3.50%），水力发电跌幅最大（2.53%）；环保子板块中大气治理涨幅最大（4.82%） [13][16] 行业数据跟踪 煤炭价格 - 欧洲ARA港动力煤现货价101.70美元/吨（环比-0.01%），纽卡斯尔NEWC动力煤现货价112.90美元/吨（环比+0.01%） [42][41] - 广州港印尼煤（Q5500）库提价723.86元/吨（环比+3.06%），秦皇岛动力煤平仓价695.00元/吨（环比+2.51%） [42][44] - 北方港煤炭库存2362万吨（环比-4.10%） [42][48] 天然气价格 - ICE英国天然气价79.39便士/色姆（环比-2.12%），美国Henry Hub现货价2.77美元/百万英热（环比-9.03%） [52][50] - 欧洲TTF天然气价10.85美元/百万英热（环比-1.34%），国内LNG到岸价11.41美元/百万英热（环比-3.75%） [52][54] 碳市场 - 全国碳市场CEA报价71.57元/吨（环比-0.76%），深圳成交量最高（145,234吨），北京成交均价最高（103.64元/吨） [59][57] 行业要闻 - 电煤供需紧张致现货价格加速上涨，国家电投通过"一分钱"专项实现度电成本同比下降超1.2分钱 [58] - 广西电力交易中心明确新能源正偏差电量基准价取燃煤最低燃料成本价与市场均价孰低 [60] 投资建议 电力板块 - 火电：推荐皖能电力、华电国际等布局电力供需偏紧地区的企业 [5] - 水电：关注长江电力 [5] - 新能源：推荐龙源电力（H） [5] - 核电：关注中国核电 [5] 环保板块 - 推荐垃圾焚烧运营龙头玉禾田（本周涨幅35%） [22][63] 行业景气度 - 煤炭：供需紧平衡下价格加速上涨，8月主产地降雨影响供应 [65] - 绿电：新能源抢装潮后弃电率企稳，未来3-6个月业绩稳中有增 [65] - 水电：西南地区来水不及去年同期，发电量同比小幅下降 [66] - 核电：漳州1号机组投运带动电量高增，但年度长协电价下行承压 [66]

煤炭股涨幅居前，截至发稿，蒙古焦煤(00975)涨3.69%，报8.42港元；中煤能源(01898)涨2.85%，报 10.47港元；兖矿能源(01171)涨2.85%，报9.75港元；中国神华(01088)涨2.78%，报37.6港元。 国泰海通认为，2025Q1暖冬天气因素导致的总量需求不及预期已经过去，随着全社会用电总量的快速 恢复，5月开始电煤需求已经开始恢复1%以上的增长，同时结合新能源的"430、531"新政，在新能源装 机总量见顶背景下，2025H1或成为未来3-5年需求压力最大的时刻。而近期国家能源局发声煤炭行业"反 内卷"，同时650元/吨价格下给予市场的现实盈利压力倒逼产量，结合进口煤的确定性减量，总供给有 望呈现稳中有降的局面，供需基本面底部或已现。 方正证券发布研报称，当前煤炭行业的供给侧收紧成为投资主题，煤炭供大于求的局面有望逐步扭转， 煤价也有望继续提升，随着各地气温逐步升高，火电发电量增长，火电厂日均煤耗迅速增加，伴随着煤 炭需求起量，煤炭供需格局或有所好转。本次反内卷虽名义上是"查超产"，但超产究其原因还是煤价过 低、煤企亏损带来的"以量换价"，因此煤价回到合理位置，才能使煤炭 ...

CPI分析 - 7月CPI环比0.4%，同比0.0%，食品价格拖累显著[2] - 食品中猪肉价格同比跌幅扩大，蔬菜因高基数同比增速大幅下行[2] - 核心CPI同比0.8%，创17个月新高，服务消费和金饰品（同比+37.1%）为主要支撑[2] - 交通工具类燃料同比-9.0%，能源价格低迷拖累非食品CPI[2] PPI分析 - 7月PPI同比-3.6%，环比-0.2%，采掘工业（-14.0%）和原材料加工业（-5.4%）跌幅最深[2] - 煤炭开采、黑色金属冶炼加工（房建需求疲软）及非金属矿物制品业为主要拖累行业[2] - 生活资料价格同比-1.6%，跌幅扩大，反内卷政策部分行业价格止跌回升[2] 未来展望 - 8月CPI或转正，服务业价格（暑期效应）为核心支撑，但能源价格（国际油价下行）仍制约回升[2] - 8月PPI同比预计改善至-3%，反内卷政策提振上游价格，但中下游需求不足抑制传导[2] - PPI年内转正难度大，但基数效应减弱或改善增速[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对经济增长和通货膨胀两方面进行分析，经济增长方面生产端部分指标高位震荡或维持高位，需求端新房销售不佳但车市零售偏强，部分商品价格有波动；通货膨胀方面CPI中猪价和农产品价格有变化，PPI里油价走高、铜铝下跌且国内商品指数有变动 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 经济增长：水泥价格接近前低 生产：电厂日耗高位震荡 - 电厂日耗高位震荡，7月29日6大发电集团平均日耗88.21万吨较7月22日降0.01%，7月22日南方八省电厂日耗218万吨较7月15日降4.0%，预计沿海八省电厂日耗维持在210 - 240万吨之间 [4][11] - 高炉开工率维持高位，7月25日全国高炉开工率83.5%较7月18日持平，产能利用率90.8%较7月18日降0.1个百分点，唐山钢厂高炉开工率92.0%较7月18日持平，当前钢厂利润可观，淡季也不愿轻易减少开工 [14] - 轮胎开工率弱稳运行，7月24日汽车全钢胎开工率65.0%较7月17日降0.1个百分点，半钢胎开工率75.9%较7月17日降0.1个百分点；江浙地区织机开工率温和回落，7月24日涤纶长丝开工率92.1%较7月17日降0.8个百分点，下游织机开工率55.6%较7月17日降0.2个百分点 [16] 需求：水泥价格接近前低 - 30城新房销售环比转负，7月1 - 29日30大中城市商品房日均销售面积20.1万平方米，较6月同期降31.4%，较去年7月同期降18.8%，分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比下降27.9%、15.9%、12.3% [22] - 车市零售平稳偏强，7月零售同比增长9%，批发同比增长17%，今年以来累计零售同比增长11%，累计批发同比增长13%，2月起行业置换率稳定在60%以上拉动市场 [23] - 钢价维持韧性，7月29日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较7月22日分别上涨2.1%、0.8%、0.9%、0.9%，7月以来环比分别上涨5.3%、下跌0.4%、上涨4.7%、上涨2.1%，同比分别下跌3.6%、8.3%、7.7%、7.8%，钢材连续两周累库，7月25日五大钢材品种库存927.1万吨较7月18日上升5.0万吨 [30] - 水泥价格接近前低，7月29日全国水泥价格指数较7月22日下跌1.6%，华东和长江地区分别下跌2.3%和2.7%，7月以来均价环比下跌5.4%，同比下跌8.3%，市场延续弱势运行，区域分化明显 [31] - 玻璃价格回调，7月29日玻璃活跃期货合约价报1182元/吨较7月22日下跌1.7%，7月以来环比上涨12.0%，同比下跌23.9%，偏高库存拖累价格 [37] - 集运运价指数连续七周走跌，7月25日CCFI指数较7月18日下降3.2%，SCFI指数下降3.3%，全球集运市场需求未见回升，除欧洲线止跌回升外其他三大远洋航线运价持续下跌，7月以来CCFI指数同比下跌38.1%，环比上涨2.2%；SCFI指数同比下跌53.2%，环比下跌16.4% [40] 通货膨胀：猪价走弱 CPI：猪价走弱 - 猪价走弱，7月29日猪肉平均批发价20.5元/公斤较7月22日下降1.2%，终端消费受高温抑制，产能去化未完成，中长期供应宽松，7月以来平均批发价环比上涨1.2%，同比下跌16.9% [46] - 农产品价格指数偏弱震荡，7月29日较7月22日下跌0.04%，分品种鸡蛋上涨5.1%、水果上涨1.7%等，7月以来同比下跌3.1%，环比下跌0.2% [50] PPI：油价走高 - 油价走高，7月29日布伦特和WTI原油现货价报71.6和69.2美元/桶，较7月22日分别上涨2.2%和6.0%，因欧盟制裁及特朗普施压引发供应担忧支撑油价，7月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别下跌0.9%和1.1%，同比分别下跌17.0%和16.9% [53] - 铜铝下跌，7月29日LME3月铜价和铝价较7月22日分别下跌0.9%和1.2%，7月以来LME3月铜价环比上涨1.0%，同比上涨2.7%；LME3月铝价环比上涨3.5%，同比上涨7.8%，国内商品指数环比涨幅走阔，7月29日南华工业品指数较7月22日下跌0.8%，CRB指数较7月22日下跌0.3%，7月以来南华商品指数环比上涨4.1%，同比下跌9.4%；CRB指数环比上涨1.0%，同比上涨5.4% [58] - 7月以来，工业品价格多数上涨，线材、水泥、动力煤环比价格下跌，其它工业品价格环比上涨，焦煤、焦炭涨幅居前；同比跌幅多数收窄，水泥、动力煤价格同比跌幅走阔，其它工业品价格同比跌幅普遍收窄 [62]

产量与销量 - 2025年1 - 6月黄磷产量7.07万吨、销量4.27万吨[1] - 2025年1 - 6月磷酸产量12.54万吨、销量12.16万吨[1] - 2025年1 - 6月磷酸盐产量0.71万吨、销量0.58万吨[1] 销售金额与售价 - 2025年1 - 6月黄磷销售金额87964.00万元，平均售价20594.33元/吨，较2024年同期增长1.95%[1][2] - 2025年1 - 6月磷酸销售金额74973.57万元，平均售价6167.77元/吨，较2024年同期增长0.03%[1][2] - 2025年1 - 6月磷酸盐销售金额5316.54万元，平均售价9134.94元/吨，较2024年同期下降1.15%[1][2] 原材料进价 - 2025年1 - 6月磷矿平均进价713.50元/吨，较2024年同期增长13.18%[3] - 2025年1 - 6月焦丁平均进价1610.50元/吨，较2024年同期下降15.87%[3] - 2025年1 - 6月电极平均进价12915.67元/吨，较2024年同期下降5.57%[3] - 2025年1 - 6月电煤平均进价644.52元/吨，较2024年同期下降7.41%[3]

纪要涉及的行业或者公司 煤炭行业，涉及新疆地区煤炭企业、铁路运输部门、电厂、钢厂等 纪要提到的核心观点和论据 - **生产情况**：2025年1 - 6月新疆煤炭总产量2.79亿吨，6月产量约5392万吨，全年目标6亿吨，预计实际产量约5.7亿吨；生产矿井89个，在建矿井38个，办理手续16个，总产能5.75亿吨；昌吉州和哈密市是主要产区，占70% - 80%产量；伊犁地区计划提升年产量至5000万吨，主要供应内部市场[1][2] - **外运情况**：2025年1 - 6月新疆煤炭外运总量6670万吨，铁路运输4570万吨，公路运输下降，铁路运输略增；铁路运输主要流向甘肃（32.46%）、宁夏（19%）等[1][3] - **内销情况**：新疆煤炭内销比例较高，占整体消耗72%，主要集中在建材化工和电厂领域，大部分内销集中在准东片区、吐哈片区等地[1][4] - **铁路政策影响**：2025年铁路运费下浮政策提前至2月底开始，持续到8月30日，哈密地区平均下浮21%，准东片区平均下浮26%，焦煤和兰炭最高可达30% - 40%，有助于缓解市场压力，但市场走弱将对外运形成挑战[1][5] - **运输成本**：新疆煤炭运输成本占整体价格约2/3，煤炭本身成本占约1/3，降低运输成本是关键，铁路优惠取消可能使更多选择公路运输[1][6] - **盈利情况**：6月初调研显示，新疆准东和哈密矿区约60%矿井亏损，部分小幅盈利20元/吨，个别大型企业亏损20多元/吨；电煤价格较6月初下降5% - 8%，疆内煤炭价格相对稳定[2][9][10] - **库存产量关系**：6月库存压力大导致5月产量下降，随着库存消化，6月产量回升，目前处于降库存阶段[11] - **政策影响**：能源局查超产政策可能控制超产矿井，但地方需求旺盛，本地生产仍会顶住压力；发改委将保工产能转化为储备产能政策执行可能面临挑战，在建矿井数据需灵活处理[2][12][14] - **市场供需**：当前煤炭市场有所反弹，焦煤价格波动大，预计进入大区间震荡；供应端宽松，需求端弱势，未来可能供需双弱，需提升需求端稳定煤价[2][17][18] - **企业生产决策**：企业亏损不一定减产，国有企业和井工矿为保现金流等可能维持生产，多数企业通过降成本、贷款等维持运营[22] - **价格调控**：国家通过设定煤价区间、政策调控防止价格过度波动、迅速出台政策稳定市场预期等措施确保煤矿和电厂合理利润[23] - **供给端政策预期**：未来可能出台更多供给端政策，如减缓审批新建煤矿、加强超产监管、促使部分企业退出行业等[24] - **进口政策**：国家会平衡煤炭进口量，近期焦煤价格上涨可能使国家适当放宽内蒙古焦煤进口限制，但总体仍严格控制[28] - **市场竞争**：目前不存在严重低价竞争，“内卷”体现在有限客户资源竞争上，经济好转需求增加可缓解[29] - **价格上涨原因**：需求疲弱但上游价格上涨是由于政策调控和市场自律，政府和大型企业配合维持市场平衡[30] - **焦煤价格预期**：焦煤价格最好维持在1000元左右，不超1100元，不跌破900元，涨幅过大将引发进口胶粉进入影响外汇[31] - **煤电平衡**：电力企业盈利良好，需让出部分利润给亏损矿企，讲究“煤电平衡”进行市场调控[32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 铁路降运费是铁路局自主决策，目前铁路货运基本处于微利或小亏状态，多数情况货运补贴客运[25][26] - 动力煤主要用于电厂，在需求疲软且长协签订量大情况下，动力煤价不太可能涨至800元/吨，否则可能引发干预政策[27] - 统计数据以原煤总量统计，未详细区分动力煤和焦煤，新疆焦煤产量约3000万吨，具体投产时间未确定[27]

供应端情况 - 523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率续增至86.1% 环比升幅缩减 原煤日均产量增加1.1万吨至192.9万吨 精煤日均产量增加0.5万吨至77万吨 均创8周高位 [1] - 内蒙古棋盘井某主流煤企炼焦精煤竞拍成交价显著上涨 高灰低硫肥煤(A15S0.8)成交价910元/吨 较上期涨120元/吨 高硫肥煤(A12S2.5)成交价860元/吨 较上期涨50元/吨 高灰低硫肥煤(A12S0.8)成交价980元/吨 [1] - 鄂尔多斯地区多数煤矿保持正常生产 高温天气带动电厂负荷拉高 电煤客户拉运积极性持续向好 坑口优质沫煤到港需求增加 [1] 机构观点 - 国产煤处在复产阶段但节奏偏慢 蒙煤因那达慕大会7.11-7.15口岸闭关5天 16日恢复通关但司机复工较慢 预计未来几天保持低通关 整体焦煤供应偏紧 [2] - 下游焦钢企开工高位有增量补库 中间环节期现有少量采购 焦煤上游库存持续向下游转移 煤矿出货顺畅 有超卖预售现象 [2] - 焦煤短期供需维持紧平衡 国内未完成复产 蒙煤通关未恢复前预计维持偏强震荡 8月煤矿可能存在较多供应扰动 近期仍然易涨难跌 [2] - 进入7月后煤矿存在复产预期 黑色进入淡季 铁水预计将会继续回落 但需求阶段处于高位 那达慕大会闭关即将结束 蒙煤即将恢复通关 [3]

煤炭行业供需格局 - 上半年煤价摸底 下半年供需改善推动煤价持续反弹潜力 中期看好需求韧性 [1] - 1-5月国内原煤产量19.9亿吨 同比增加1.3亿吨(+6%) 主要来自山西修复和新疆高增长 预计2025全年产量48.5亿吨(+2%) [2] - 前5月进口煤1.9亿吨 同比减少1600万吨(-8%) 印尼减量最大 预计全年进口同比减8000万吨(-15%) 其中5000万吨来自印尼 [2] 煤炭企业经营指标 - 2025Q1煤炭板块资产负债率44.7% 净利率12.7% ROE相对较高 在业绩压力下仍排名靠前 [1] - 当前低利率环境下 业绩稳健的高股息龙头标的具备较高配置价值 [1] - 煤企生产成本较2015年增40% 若煤价跌破成本线可能小幅减产 但明显改善需政策支持 [4] 区域煤炭市场动态 - 疆煤外运增速放缓至6.8% 当前仅对甘肃、宁夏等地有价格优势 未来增量有限 本地煤化工项目将增加消纳 [3] - 呼局多次下调铁路运费助力疆煤外运 但受运输条件制约 预计仍以本地消纳为主 [3] 煤炭需求结构分析 - 1-5月商品煤消费20.5亿吨(+0.5%) 火电前5月累计同比-3.1% 但5月转正(+1.2%) 下半年新能源淡季或提升火电弹性 [5] - 化工煤需求强劲 煤制PVC/乙二醇/甲醇分别同比+2.7%/+11.6%/+14.1% 合成氨产量+9.7% [5] - 生铁产量持平 水泥产量-4%(跌幅收窄) 粗钢减产情况需关注 [5] 煤价周期特征 - 历史周期显示秦皇岛煤价跌破600元/吨时出现减产 2013-2015年均价586/517/420元/吨对应产量+0.7%/-2.5%/-3.3% [4] - 当前煤企盈利能力和经营质量优于历史周期 自发性减产较困难 [4]

消费领域价格总体平稳 - 上半年CPI同比下降0.1%，降幅与一季度相同，运行总体平稳 [2] - 6月份CPI同比由降转涨，上涨0.1%，核心CPI逐步回升，上半年同比上涨0.4%，涨幅比一季度扩大0.1个百分点 [2] - 食品价格同比下降0.9%，降幅比一季度收窄0.6个百分点，鲜果和水产品价格分别上涨2.7%和0.8%，猪肉价格上涨3.8%，牛肉价格下降6.9% [2] - 能源价格同比下降3.2%，降幅比一季度扩大2.1个百分点，汽油价格下降7.1%，降幅比一季度扩大4.5个百分点 [3] - 服务价格同比上涨0.4%，涨幅比一季度扩大0.1个百分点，金饰品价格上涨36.4%，燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.5%和4.0% [4] 生产领域价格低位运行 - 上半年PPI同比下降2.8%，6月份同比降幅扩大至3.6% [5] - 石油和天然气开采业价格上半年平均下降9.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.2%，其中金冶炼、铝冶炼、铜冶炼价格分别上涨34.7%、6.2%、4.7% [5] - 纺织业价格同比下降2.3%，金属制品业价格同比下降2.3%，计算机通信和其他电子设备制造业价格同比下降2.2% [6] - 煤炭开采和洗选业价格同比下降15.4%，电力热力生产和供应业价格同比下降1.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降10.3% [6][7] - 新能源车整车制造价格同比下降1.6%，降幅比一季度收窄0.6个百分点，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨12.3%，集成电路封装测试系列价格上涨4.1% [7]

煤炭行业发展趋势与政策导向 - 电力和煤炭行业将长期共同担负能源保障和高质量发展的任务 需协同构建新型能源体系 加快适应新型电力系统中的角色定位 [1] - 煤炭行业需把握能源及煤炭发展总趋势 科学组织生产保供应 同时推动产业转型升级 健全中长期合同制度体系 [1] - 煤炭行业需以资源优势应对国际能源市场波动和极端气候 保障国家能源安全 [1] 煤炭行业具体发展举措 - 完善煤炭市场体系建设 强化产业链高效协同 优化调整生产结构 [2] - 加强中长期合同制度执行 做好迎峰度夏能源保供 建立供给弹性调节机制 [2] 行业重要活动与参与方 - 2025年夏季全国煤炭交易会在鄂尔多斯开幕 "蒙煤宝""暖城·好运"APP正式上线 [1] - 国家发改委 能源局 矿山安监局等中央部委及主要产煤省区地方政府出席开幕式 [2]