行业与公司 * 纪要涉及的公司为**德科立**，其业务属于**光通信行业**，具体涵盖电信传输、数据中心互联、高速光模块、光交叉连接等领域 [1] 核心观点与论据 1 业务转型与业绩拐点 * 公司业务重心正从**电信领域**向**数通/算力领域**成功转型 [2] * 2025年第四季度利润超过**3,000万元**，主要由**海外市场的数通相关产品**贡献，标志着业务重心转变 [2][3] * 预计2026-2027年，**数通领域客户的收入占比将实现明显提升** [2][5] 2 新产品线进展 * **DCI产品**：400G和600G板卡已**批量交付**，800G样卡已开始**送样测试**，1.6T产品已进入**预研阶段** [2][3] * **高速光模块**： * 相干光模块：400G产品已**小批量供货**，800G产品正在**研发中** [2][3][4] * 数通光模块：400G和800G产品已完成迭代并获得**小批量订单** [3] * 1.6T光模块：已完成**EML、硅光和薄膜铌酸锂**三种技术方案的开发 [2][3] * **OCS产品**：采用第四代硅波导方案，32x32端口产品已获得**海外订单**，目前处于样品和小批量阶段 [2][3][15] 3 传输侧产品布局与市场前景 * 受AI和算力发展驱动，北美光传输侧需求自2025年下半年起**增长迅速且规模较大** [4] * **光放大器**：公司拥有超过**26年**经验，产品覆盖掺杂光纤放大器和半导体光放大器，预计2026年及未来三至五年将对业绩产生**重要的正向贡献** [4] * **相干与非相干光模块**：公司拥有全面的产品组合，400G相干模块已对外小批量销售，并向北美市场小批量出货了传输距离达**40公里**的非相干光模块 [4] * 光电解耦趋势下，公司在**相干核心器件**上的自研能力成为竞争优势，可为模块厂商供应ITLA、PIC等器件 [18] 4 产能扩张规划 * **当前产能**：2025年底综合产能约为**12亿元人民币** [2][14] * **泰国工厂**：预计2026年**6月底**进入量产阶段，将净增加**10亿元**产能 [2][10][14] * **无锡二期**：计划2026年6月底竣工，预计**2027年第一季度或上半年**投产，将再净增加**10亿元**产能 [10][14] * **总产能展望**：预计2027年总产能有望达到**30亿至40亿元** [2][14][17] * **产能分工**：泰国基地主要满足**海外业务**需求，无锡产能主要满足**国内业务**需求 [13] 5 技术路线与产品规划 * **1.6T光模块**：公司布局EML、硅光、薄膜铌酸锂三种方案 [2][17] * **1.6T TFLN方案**：在近期OFC展会上因**功耗和性价比优势**引起关注，经过两年迭代，在良率提升和成本控制上取得显著进步，预计2026年推出的该方案在性能和成本上已全面优于硅光方案，有望成为**重要增长点** [2][17] * **薄膜铌酸锂技术**：市场需求正逐步提升，公司从400G、800G到1.6T产品均有覆盖，并与投资的铌奥光电合作充分 [16] * **OCS产品**：技术难度极高，单台设备成本高达**1,000万至2,000万元**，鉴于其高难度和高投入，公司在近两至三年的财务预算和业绩规划中**并未将其纳入考量** [15][16] 6 客户拓展与市场策略 * 客户拓展策略主打**差异化**，利用电信领域积累的底层技术，以创新的**非相干高速率、长距离光模块**作为突破口 [5] * 新客户导入，尤其是成为头部云厂商和互联网公司的主要供应商，通常需要**三到五年**的周期 [5] * **海外合作模式多样**，包括直接供应标准化产品、联合开发，以及客户直接采购已开发完成的机架式DCI设备 [9] 7 财务与资本运作 * **2025年业绩**：全年收入增长，但利润下滑，主要源于为维持电信市场份额的**策略性价格调整**，以及向数通/算力领域转型的**较大研发投入** [3] * **DCI业务毛利率**：业务初期因研发投入周期长、产能建设等前期投入分摊较大，毛利率相对不高；自2025年下半年起，随着业务放量，毛利率已**呈现逐步提升趋势**；海外市场因产品差异化和稀缺性，毛利水平**显著高于国内** [7][8] * **新加坡二次上市**：预计2026年**六七月份**完成，计划募集资金总额约**2.3亿新币**，主要用于**泰国生产基地建设**、**加拿大研发中心建设**及**新加坡总部建设** [2][12] * **募资使用**：IPO募集资金尚有结余，将主要用于无锡项目的持续投入；用于泰国项目的定增资金已使用约**60%以上** [11] 其他重要信息 * **在手订单**：公司整体在手订单额同比2025年有所增长；DCI业务2026年第一季度在手订单已达**数千万元** [16] * **海外业务放量节奏**：预计2026年**下半年**放量会更加明显，相关变化可能从**第三季度财报**开始体现 [17] * **2026年增长点**：预计**1.6T光模块**、**DCI业务**以及重点推广的**50G PON产品**将贡献增长，业绩将呈现多点开花态势 [17][18] * **泰国工厂二期**：公司正在为进一步扩产做准备，这与新加坡二次上市计划相关 [17]

相干技术应用前景 - 相干产品主要应用于长距离传输场景[1] - 相干技术在数据中心互联(DCI)领域具有明确的应用前景[1] 公司产品进展 - 公司相关相干产品早已实现量产[1] - 公司已具备相干技术产品的商业化供应能力[1]

核心财务表现 - 营业收入147.89亿元 同比增长36.95% [1][2] - 归母净利润39.95亿元 同比增长69.40% [1][2] - 扣非净利润39.75亿元 同比增长70.40% [1] - 营业利润48.77亿元 同比增长78.77% [2] - 毛利率39.96% 同比提升6.13个百分点 [2][3] - 经营活动现金流量净额32.18亿元 同比增长232.45% [2][6] 业务驱动因素 - AI算力基础设施建设推动800G等高端光模块需求爆发 [1][2][3] - 全球四大云厂商（微软/亚马逊/Meta/谷歌）Q2合计资本开支874亿美元 同比增长69% [2] - 国内三大互联网厂商（阿里巴巴/腾讯/百度）Q1合计资本开支550.12亿元 同比增长99.38% [2] - 光通信收发模块业务营收144.32亿元 毛利率39.96% [3] 行业前景与竞争地位 - 全球以太网光模块市场规模预计2026年达189亿美元（增长35%） 2030年突破350亿美元 [4] - 公司在2024年全球光模块厂商市场份额排名第一 [5] - 前五大客户营收占比60.14% 与头部客户深度绑定 [6] - 拥有专利385件（含发明专利201件） 技术路线覆盖硅光/相干/LPO等前沿领域 [5] 产能与资本开支 - 光通信收发模块产能达1,161万只 产量940万只 销量905万只 [5] - 推进铜陵旭创高端光模块产业园三期等募投项目 [4] - 总资产347.87亿元 较上年度末增长20.51% [6] - 净资产242.44亿元 较上年度末增长19.47% [6] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利4.00元 合计派发4.44亿元 [2][6] - 资产负债率30.31% 财务结构稳健 [6]

财务表现 - 2024年公司营业收入238.63亿元，同比增长122.64%，归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%，扣非归母净利润50.68亿元，同比增长138.66% [1] - 2025年一季度营业收入66.74亿元，同比增长37.82%，归母净利润15.83亿元，同比增长56.39% [1] - 2024年毛利率33.80%，同比提升0.81个百分点，净利率22.51%，同比提升1.91个百分点，2025Q1毛利率36.70%，环比提升1.62个百分点，净利率25.33%，环比提升2.42个百分点 [1] - 2024年销售费用率0.84%，同比下降0.32个百分点，管理费用率2.85%，同比下降1.19个百分点，研发费用率5.21%，同比下降1.69个百分点 [1] 业务发展 - 2024年业绩增长主要得益于800G/400G等高端产品出货快速增加 [1] - 2025Q1 800G产品出货量同比和环比均有明显增长，海外客户更多转向800G，国内客户需求增长，400G需求和出货量增长 [2] - 国内BAT和字节2024年下半年加大资本开支投入，预计2025年国内CSP资本开支将大幅增长，年初大客户招标明显增长，主要是400G光模块，同时加快800G光模块导入 [2] - 海外大客户逐步对1.6T进行认证和部署，国内市场对800G需求和认证提速，2025Q2已看到1.6T出货，下半年1.6T需求逐步提升 [2] - 公司泰国产能建设规模具备全面从泰国出货能力，新关税政策对半导体分类下的通讯设备、光模块等豁免，泰国出货零关税 [2] 技术优势 - 公司拥有单模并行光学设计与精密制造技术，多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术，自主开发全自动、高效率的组装测试平台 [3] - 2024年400G和800G等高端产品出货比重逐渐增加，2025年1.6T主要来自头部AI客户配套设备，已进行1.6T送样和验证，为后续批量采购做准备 [3] - 公司自研硅光芯片，400G/800G/1.6T全面导入硅光方案，BOM成本相比于EML具备竞争力 [3] - Omdia预计2025年相干光模块规模250万支，2022-2025年400G相干光模块年复合增长率超40%，公司相干产品支持5G回传、边缘网络、城域和DCI互连等应用，400G全系列相干产品已批量发货，推出业界最高输出功率400G ZR/OpenZR+QSFP-DD相干模块 [3] 未来展望 - 公司发布第四期股权激励计划，首次授予部分业绩考核目标分别为2025年营收不低于310亿元、2025-2026年营收累计不低于700亿元、2025-2027年营收累计不低于1170亿元、2025-2028年营收累计不低于1732亿元 [1] - 公司是全球光模块龙头，海外800G产品已进入批量供应，国内CSP侧800G有望快速导入，海外1.6T/3.2T需求有望释放 [4] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为72.56亿元/91.63亿元/105.42亿元，EPS分别为6.57元/8.29元/9.54元 [4]