投资评级 - 报告对金诚信维持“优于大市”评级 [1][4][6][20] 核心观点 - 公司三季度业绩保持平稳，多个矿山资源项目同步推进 [1] - 公司矿山服务业务优势明显，毛利率高且保持稳健增长，矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，有增储前景，扩产扩能稳步推进 [4][20] - 从中长期角度来说，公司仍是国内铜矿企业中成长性最快的企业之一 [4][20] 三季度业绩表现 - 前三季度实现营收99.33亿元，同比增长42.50%；实现归母净利润17.53亿元，同比增长60.37% [1][9] - 25Q3单季实现营收36.17亿元，同比增长34.07%，环比增长3.19%；实现归母净利润6.42亿元，同比增长33.68%，环比下降6.80% [1][9] - 前三季度实现扣非净利润17.40亿元，同比增长59.85%；经营活动产生的现金流量净额26.14亿元，同比增长91.82% [9] 矿服业务分析 - 前三季度矿服业务实现营收52.64亿元，同比增长7.92%；实现毛利11.96亿元，同比下降13.93%；毛利率22.72%，同比下降5.77个百分点 [2][12] - 25Q3单季矿服业务营收19.42亿元，环比增长6.51%；毛利4.29亿元，环比增长1.83%；毛利率22.08%，环比下降1.01个百分点 [12] - 矿服业务毛利同比下降主要原因为：Lubambe铜矿收购后转为内部管理单位；Terra Mining收购后处于业务开展前期；卡莫阿-卡库拉铜矿矿震导致阶段性停工 [2][12] 资源业务分析 - 前三季度资源业务实现营收45.67亿元，同比增长131.26%；实现毛利22.35亿元，同比增长155.79%；毛利率48.94%，同比提升4.69个百分点 [3][16] - 25Q3单季资源业务营收16.55亿元，环比增长2.35%；毛利8.47亿元，环比增长5.78%；毛利率51.17%，环比上升1.66个百分点 [16] - 前三季度实现铜当量产量约6.41万吨，销量约6.82万吨；25Q3产量2.47万吨，环比增长12.79%；销量2.43万吨，环比下降2.80% [3][16] 矿山资源项目进展 - Dikulushi铜矿实际产量大幅超出额定1万吨产能 [3][17] - Lonshi铜矿项目一期4万吨产能，实际产量预计大幅超出额定产能，二期前期准备工作稳步推进 [3][17] - Lubambe铜矿预计全年有望实现盈亏平衡，技改工作稳步推进，预计2027年完成 [3][17] - San Matias铜金银矿项目等待当地环评批复 [3][17] - 两岔河磷矿项目一期处于满产状态，二期建设工作稳步推进 [3][17] 财务数据与预测 - 截止三季度末，公司资产负债率45.89%；货币资金45.84亿元，同比增长109.19%；存货16.13亿元，同比增长0.77% [18] - 前三季度销售费用1831万元，同比下降22.19%；管理费用3.96亿元，同比增长5.15%；研发费用8739万元，同比增长9.10%；财务费用1.83亿元，同比增长9.48% [18] - 预计2025-2027年营收140.6/153.9/184.4亿元，同比增速41.5%/9.4%/19.8%；归母净利润25.1/28.8/35.6亿元，同比增速58.3%/14.8%/23.6% [4][20][22] - 预计2025-2027年摊薄EPS为4.02/4.61/5.70元，当前股价对应PE为17.2/15.0/12.1X [4][20][22] 融资情况 - 公司发行可转换公司债券募集资金20亿元，主要用于赞比亚鲁班比铜矿采选工程（技改）项目、矿山采矿运营及基建设备购置项目、地下绿色无人智能生产系统研发项目及补充流动资金 [18]

公司业务与经营业绩 - 公司业绩主要来自矿山服务和矿山资源开发两大业务板块 [8] - 矿山服务业务具体包括采矿运营管理、矿山工程建设、矿山工程设计及矿山机械设备制造 [8] - 矿山资源开发业务的产品包括铜精矿、阴极铜和磷矿石 [9] 业务变动与影响因素 - 矿山服务业务毛利下降主要原因包括：2024年7月完成对Lubambe铜矿的收购，原为其提供采矿运营管理的矿服项目转为内部管理单位，相应减少了矿山服务业务收入及毛利 [9] - 2024年12月完成收购Terra Mining股权并将其纳入合并报表，该公司主要开展露天矿服业务且尚处于前期阶段，减少了矿山服务业务毛利 [9] - 受卡莫阿-卡库拉铜矿非承包矿段矿震影响，相关作业区域曾阶段性停工，对矿服作业量产生影响；自2025年6月初起，公司已根据业主方安排调整生产方案，逐步在卡库拉矿段西区恢复采矿作业，目前作业量正逐步恢复 [9] 可转债转股情况 - 公司于2020年12月23日公开发行100万手可转换公司债券，发行总额100,000万元（即10亿元） [7] - 截至2025年9月30日，累计共有504,069,000元（即5.04069亿元）“金诚转债”转换为公司股票 [7] - 累计因转股形成的股份数量为40,371,655股，占可转债转股前公司已发行股份总额的6.9200% [7] - 尚未转股的可转债金额为495,931,000元（即4.95931亿元），占可转债发行总额的49.5931% [7] 公司治理与报告 - 公司第五届董事会第二十七次会议于2025年10月27日召开，审议通过了《2025年第三季度报告》 [13] - 本次董事会会议应到董事9名，实到9名，审议议案获得全票通过 [12][13][14] - 第三季度财务报表未经审计 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][11] 核心观点 - 矿山资源开发业务呈现爆发式增长 营收同比增长+238.03%至29.12亿元 毛利同比增长+276.83%至13.88亿元 毛利率由43%提升至48% [9] - 公司成长弹性持续强化 预计2028年起形成铜年产能约16万吨(较当前+220%)和五氧化二磷年产能约80万吨(较当前+167%) [9] - 多金属价格上行和矿业资本开支处于强景气周期将支撑矿山服务业务稳定高质量发展 [4][10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入63.16亿元 同比增长+47.82% 归母净利润11.11亿元 同比增长+81.29% 基本每股收益1.78元/股 同比增长+78% [3] - 销售毛利率从24H1的30.55%提升至25H1的34.37% 销售净利率从14.45%提升至17.43% [10] - 费用控制能力优化 销售费用率从0.33%降至0.18% 管理费用率从5.30%降至3.84% 财务费用率从2.30%降至1.86% 研发费用率从1.27%降至0.96% [10] 业务板块分析 - 矿山服务业务实现营收33.22亿元 同比基本持平 占比从77.32%降至55.60% 海外矿服营收21.18亿元 占比63.74% [4] - 完成地下掘进总量187.78万立方米(完成年计划48.53%) 地下采供矿量2084.16万吨(完成年计划47.18%) [4] - 新签及续签矿山服务合同71亿元 首次进入赞比亚和博茨瓦纳市场 [4] 资源储量与开发 - 铜权益资源量同比增长+39%至328万吨 磷权益资源量同比增长+12%至2123万吨(品位31%) [5] - Lonshi铜矿东区矿石保有量同比提升+87%至5703万吨 平均品位从2.72%升至3.05% [5] - Lubambe铜矿保有矿石量同比增长+8%至8084万吨 公司持有80%股权 [5] 产能扩张计划 - Lonshi铜矿东矿区2025年下半年开工建设 达产后合计年产能将达10万吨铜金属(较当前+150%) [9] - Lubambe铜矿达产后年产能可达近5万吨铜金属(较2024年+221%) [9] - 贵州两岔河北采区在建年产能50万吨 预计2027年建成 合计年产能将达80万吨 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为141.65亿元、162.94亿元、185.35亿元 [11][12] - 预计归母净利润分别为25.59亿元、30.79亿元、36.01亿元 [11][12] - 对应EPS分别为4.10元、4.94元、5.77元 PE分别为14.58X、12.11X、10.36X [11][14] 估值指标 - 总市值373.02亿元 总股本6.24亿股 [6] - 净资产收益率预计从2024年的17.63%提升至2025年的23.26% [14] - PB从2024年的4.15倍下降至2025年的3.39倍 [14]