纪要涉及的公司 金诚信 纪要提到的核心观点和论据 全球铜供需与价格趋势 - 2025年全球铜供需结构预计维持偏紧状态 论据为美联储鸽派信号使美元指数下跌、商品价格上涨，2025年一季度全球主要铜矿产量同比下滑近1%，国内现货TC价格跌破 -10 美元并跌至 -40 美元以下，卡莫尔铜矿减产[3] 公司铜业务产量与产能 - 2024年公司铜产量从不足2万吨增至4.87万吨，2025年预计达7.9万吨，增速62% 论据是龙溪铜矿一期达产和鲁班比并表，其中一矿贡献1.2万吨，龙溪贡献4.3万吨，鲁班比贡献2.4万吨[2][3] - 远期铜产能有望超15万吨 增量项目包括龙溪铜矿东区（二期）达产后年产能10万吨、哥伦比亚项目投产后年均产铜2.5万吨、鲁班矿技改和稳定[4] 公司矿服业务发展 - 近两年矿服业务承压 原因是项目结构调整和刚果金、赞比亚电力问题影响生产进度和效率[2][5] - 预计2026年起增速重回10%以上 依据是2025年刚果金缺电问题缓解和拿下卡马考铜矿矿服合同[5] 公司矿服业务竞争优势 - 是国内顶尖地下矿山服务商，掌握崩落法采矿技术 已在普朗铜矿和卡莫阿铜矿等项目证明实力，未来露天矿转向地下开采趋势下有望获更多订单[6] 公司转型与业绩增长 - 从单一矿山服务企业向集团化矿业公司转型 利用矿服积累的优势向下游资源开发延伸，实现矿产投资与资源开发双轮驱动盈利模式[9] - 2015 - 2024年营收复合增速16%，归母净利润复合增速26% 2024年营收近100亿元，同比增34%，归母净利润近16亿元，同比增54%，增长得益于矿山资源开发业务发展[9] 公司资源业务贡献 - 2024年资源业务营收同比翻四倍至32亿元，毛利润翻三倍至近14亿元，毛利贡献占比43%，归母净利润贡献约20%[2][10][22] 公司财务状况 - 2024年资产负债率47%，低于行业平均 资本开支同比降近60%，因龙溪铜矿一期和两厂磷矿南采区基建投资完成；经营现金流大幅增长89%，盈利质量提升[2][12][13] 公司未来盈利预测 - 2025 - 2027年归母净利润分别为21.7亿元、24.7亿元和32.5亿元，利润增速维持在15%以上，最高超30%[2][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 全球矿业趋势 - 全球铜矿山平均品位从2004年的接近0.8%降至2022年的0.42%，矿业公司寻求提升采选规模确保产量和经济性[15] - 未来矿山开采将从露天转向地下，中国竖井建设水平在1500米以内，国际可达2500 - 4000米[15] 公司矿服业务细节 - 业务涵盖矿山工程建设、采矿运营管理和矿山设计与技术研发，服务大中型非煤类地下固体矿山，涉及多种矿种，截至2024年末承担35个大型项目[7][8] - 矿服业务客户粘性高，合同周期与矿山生命周期一致，保障业务可持续性[18] - 形成一体化综合矿服模式，能满足业主需求并平稳过渡，未来可选择高质量项目将积累[19] - 截至2024年3月末，剩余合同总额91亿元，客户覆盖国际矿业企业和国内上市公司，业务范围广[20] 公司资源板块项目情况 - 迪布鲁希铜矿：2019年收购，2021年投产，2024年生产铜金属量约1.48万吨，保有铜矿石资源量67万吨，可支撑3 - 5年生产[23][25] - 龙溪铜矿：2021年收购，一期2023年投产，2024年末达产，产量2.6万吨，年产能4万吨，2025年预计提至4.3万吨；2025年1月公告投资7.5亿美元建二期，新增铜资源量104万吨，预计2028年建成，2029 - 2030年达产，东西区合计年产量有望达10万吨[26][27][28][29][30] - 鲁班比铜矿：2024年收购70%股权，矿石资源量8666万吨，折合铜金属量约169万吨，目前亏损，计划投资1.9亿美元技改，技改后年均产铜量可达3.25万吨[31][32][33] - 哥伦比亚铜矿项目：公司持股约60%，计划进一步收购5%股权；保有矿石资源量约1.3亿吨，折合铜金属量约47万吨，预计资本开支4.2亿元，建设期两年，年均产铜量2.55万吨[34] - 两岔河磷矿：2019年收购90%股权，一期2023年投产，2024年产量近36万吨，归母净利润超4000万元；二期在建，全部投产后年产能80万吨[35][37][36] 公司业务量增速与产量预测 - 2026 - 2027年采矿运营管理板块控矿量增速分别为15%和10%，矿山工程建设板块储量增速分别为20%和10%[38] - 2025 - 2027年铜精矿产量预计分别为7.9万吨、8.0万吨和10.0万吨，磷矿石年产量预计稳定在30万吨[38] 公司市盈率对比 - 以6月25日股价为基准，可比公司2025 - 2027年平均PE分别为10.5倍和8.9倍，公司对应PE分别为12.6倍、11.0倍和8.4倍[39]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][10][14][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内一体化矿山系统服务龙头企业，双轮驱动格局深化，业绩稳步增长，矿服业务稳健增长提供业绩基本盘并赋能资源并购业务，资源业务打开第二成长空间 [6] - 矿服业务有较好的成长性和穿越周期的盈利能力，海外业务占比持续提升，未来有望高速增长 [8] - 矿山资源业务在资源端尤其是铜矿项目保持着较高兑现度，具备强增长潜力 [10][11] - 铜行业结构夯实，铜价中枢逐步攀升，中长期铜价中枢有望抬升 [15] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入和归母净利润增长，考虑到矿服业务出海成长空间和盈利能力，叠加铜矿产量弹性，给予“买入”评级 [10][14][86] 各目录总结 双轮驱动格局深化，业绩稳步增长 - 发展历程：公司自1997年成立，主营矿山开发服务业务，发展历经创立、成长、发展、壮大、转型、变革6个阶段 [18] - 股权结构：控股股东为金诚信集团有限公司，实控人为王先成家族，具备矿山开发业务经验 [21] - 经营表现：近十年营收及归母净利规模持续增长，2019 - 2024年营业收入和归母净利润复合增速分别达24%和39%，2023 - 2024年业绩高增受益于资源板块兑现，规模效应带来费用率改善，盈利能力提升 [26] 矿山服务业务：高毛利海外业务占比持续提升 - 矿服业务仍是营收及利润主要来源：2015 - 2024年矿服板块营收和毛利复合增速达10.77%和11.84%，2024年矿服业务营收占比66%，毛利占比56%，采矿运营管理业务毛利率有系统性抬升 [35] - 海外高附加值业务带动结构优化：海外业务拓展迅速，收入比例从2015年的21.30%提至2024年的71.63%，海外业务质量更优，客单价远超境内，矿服业务结构进一步优化 [40][43] - 得到头部矿企认可，海外成长潜力较大：形成了以央企、地方国企、上市公司、国际知名矿业公司为代表的稳定客户群，合作项目不断深入，知名度提升，持续切入境外优质项目 [48][50] - 矿服行业发展前景：处于景气周期，向高端化、深度化、智能化转型，低端服务市场萎缩，竞争焦点向技术密集、知识密集以及智能化转变，开采深度由浅向深转变 [52][53] 矿山资源业务：高兑现度下具备强增长潜力 - Dikulushi铜矿：公司持股90%，2019年低价收购，2024年产量超预期，年产能1万吨铜金属 [59] - Lonshi铜矿：公司持有100%股权，西区2025年有望达产至4万吨，东区增储扩建，东西区建设完成后合计产能达10万吨 [61][62] - San Matias铜金银矿：公司拟持股55%，项目有序推进，有望中长期兑现收益 [63][64] - Lubambe铜矿：公司2024年收购80%权益，计划转让10%股权后持股70%，拥有铜资源161万吨，技改后盈利能力有望显著提升 [68][69] - 两岔河磷矿：公司持股90%，南部采区2024年达产，北部采区建设稳步推进，资源禀赋较好，储量较大 [72] 铜行业：结构夯实，铜价中枢逐步攀升 - 铜矿供应增幅下降：海外18家矿企2025年产量指引增量仅21万吨，较2024年下降47%，2025年全球铜精矿增量为33.4万吨，较2024年底预期下降40万吨 [73] - 矿冶矛盾持续深化，2025年铜加工费大幅下行：2025年全球冶炼厂计划投产总产能252万吨，加剧铜矿资源紧张，2025年基准加工费降至21.25美元/吨，现货铜精矿加工费TC持续下降 [76] - 关税预期推动库存转移，非美库存或出现不足：特朗普启动铜进口调查，市场预期2025年铜关税达10% - 25%，导致COMEX铜价较LME溢价，LME铜库存从年初的27万吨降至13万吨 [81] - 中长期铜价中枢有望抬升：预计2025年精铜产量为2646万吨，同比增速1%，全球精炼铜供需失衡继续去库，中长期铜价中枢有望向上 [84] 投资建议 - 关键假设及盈利预测：预计公司2025 - 2027年实现营业收入121/132/156亿元，归母净利润分别为20.56、24.58、30.59亿元，对应EPS为3.30/3.94/4.90，目前股价对应的PE估值分别为12/10/8倍，从可比公司来看，公司估值低估，首次覆盖给予“买入”评级 [10][14][86]

合同签署 - 全资子公司金诚信博茨瓦纳公司签署科马考铜矿第五矿区地下采矿业务合同，总价款约8.05亿美元（折合人民币58亿元），工期为5年（2025年7月至2030年6月）[1][6] - 合同为单价合同，最终金额根据实际完成工作量及合同单价计算，交易对方为五矿资源有限公司控股的科马考铜矿有限公司[6] - 公司拟为子公司提供预付款保函、履约保函和母公司担保以保证合同顺利实施[6] 经营业绩 - 2024年一季度营业收入28.11亿元（同比增长42.49%），归母净利润4.22亿元（同比增长54.10%），主要来自矿产资源产品销售[3][8] - 经营现金流净额4.94亿元（同比增长614.90%）[8] - 2017年至2024年营收从24.40亿元增长至99.42亿元（累计增长307.46%），归母净利润从2.05亿元增长至15.84亿元（累计增长672.68%）[8][9] - 2023年及2024年营收增速分别为38.18%、34.37%，归母净利润增速分别为68.74%、53.59%[9] 海外业务拓展 - 境外收入占比从2023年63.06%提升至2024年70.78%，收入规模从46.66亿元增至70.38亿元，毛利率稳定在32%以上[10] - 近期海外动作包括：收购哥伦比亚CMH公司5%股权（对价1000万美元），投资2.31亿美元建设Alacran铜金银矿项目，投资7.51亿美元开发刚果(金)Lonshi铜矿东区采选工程[7] - 公司已在全球承担近40个大型矿山项目，覆盖非洲及欧亚地区，竖井深度（1526米）和斜坡道长度（8008米）处于国内前列[7] 市场反应与战略 - 合同公告后股价单日上涨6.82%[3] - 近5年股价累计上涨约3.4倍[5] - 公司采取矿山服务与资源开发双轮驱动战略，2024年境内外收入占比分别为27.31%、70.78%[3][10]

股东大会基本情况 - 股东大会股权登记日为2025年6月3日，A股股票代码603979 [1] - 现场会议将于2025年6月9日14点在北京市丰台区育仁南路3号院3号楼公司会议室召开 [2] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行，投票时间为2025年6月9日9:15-15:00 [3] 新增临时提案内容 - 金诚信集团有限公司（持股38.88%）提议新增《关于金诚信拟为子公司履约提供担保的议案》 [2] - 该议案需经出席股东大会股东所持表决权三分之二以上通过 [2] - 担保事项涉及全资子公司金诚信博茨瓦纳公司与科马考铜矿有限公司的采矿服务协议 [2] 原定股东大会议程 - 包含8项议案：2024年度董事会/监事会工作报告、财务决算报告、利润分配方案、年报及摘要、独董述职报告、续聘审计机构等 [3][4] - 议案1-7已通过第五届董事会第二十一次会议和监事会第十六次会议审议 [4] - 议案8（续聘审计机构）已通过第五届董事会第二十三次会议和监事会第十八次会议审议 [4] 股东参会程序 - 股东可通过授权委托书委托代理人行使表决权，需明确选择"同意/反对/弃权" [5][6] - 自然人股东需提供身份证复印件、股东账号等证明材料 [7] - 法人股东需提供营业执照复印件、法定代表人身份证复印件等材料 [7]

财务表现 - 2024年公司营业收入99.42亿元同比增长34.37%归母净利润15.84亿元同比增长53.59% [1] - 2025Q1营业收入28.10亿元同比增长42.49%环比下滑5.41%归母净利润4.22亿元同比增长54.10%环比下滑14.01% [1] - 2024年业绩增长主要来自毛利资源板块量价齐升减利项为费用税金和所得税 [3] - 2025Q1净利润增长1.48亿元主因矿山板块收入同比上升232.7%毛利同比上升247.26% [3] 业务板块分析 资源开发板块 - 2024年资源销售收入32.1亿元同比增长412.85%占营收32%毛利13.6亿元占比43% [2] - 2025Q1资源收入占比提升至46%毛利占比达62% [2] - 2024年生产铜金属4.87万吨同比增长158.62%磷矿石35.65万吨2025年计划铜产量7.94万吨磷矿石30万吨 [2] - 重点项目Lonshi矿一期满产D矿产销两旺贵州磷矿增长Lubembe铜矿技改推进后续Lonshi二期和San Matias开发空间大 [3] 矿山服务板块 - 2024年矿服收入65.4亿元同比持平采供矿量4149.18万吨完成目标93.4%掘进总量417.17万立方米完成92.9% [2] - 2025Q1矿服毛利3.5亿元同比下滑14.61% [2] - 海外高毛利率业务扩张营收占比持续提升 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润21.34/23.94/27.34亿元对应PE 11/10/9X [4] - 矿服与资源端双轮驱动资源端保持高速增长 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入99.42亿元，同比增加34.37%；归母净利润15.84亿元，同比增加53.59%；2024年第四季度总营业收入29.72亿元，同比增加42.35%；归母净利润4.91亿元，同比增加52.77%；2025年第一季度总营业收入28.11亿元，同比增加42.49%；归母净利润4.22亿元，同比增加54.10% [1] - 2024年矿山资源板块贡献业绩主要增量，2024年该业务营业收入32.1亿元，同比+412.9%，毛利率42.25%，同比-6.12PCT；2025年一季度营业收入13.0亿元，同比+232.7%，毛利5.88亿元，同比+247.3%，毛利率45.39%，同比+3.79PCT [2] - 25Q1矿服板块业绩不及预期，主要系鲁班比矿服项目转为内部管理；2024年矿服板块营业收入65.4亿元，同比-1.0%，毛利率26.75%，同比-2.19PCT；2025Q1营业收入15.0亿元，同比-3.3%，毛利3.46亿元，同比-14.61%，毛利率23.10%，同比-3.06PCT [2] - 2024年四季度Lonshi铜矿提前实现全面达产，2024年公司生产铜金属4.87万吨，生产磷矿石35.65万吨；2025年计划生产铜金属产量7.94万吨，同比+3.07万吨，计划磷矿石产量30万吨 [3] - 因Lonshi铜矿提前达产，达产形成规模效应将使成本下降，上调2025 - 2026年业绩预期，预计2025 - 2026年归母净利润为22.5亿元/28.1亿元（上调3%/12%），新增预计2027年归母净利润为33.5亿元，对应2025 - 2027年PE为10.4X/8.3X/7.0X [4] 财务指标总结 单季度主要财务指标 - 2023Q1 - 2025Q1主营业务收入、毛利、毛利率、销售费用、财务费用、管理费用、研发费用、期间费用率、资产减值损失、投资净收益、营业外收入、营业外支出、税前利润、归属母公司净利润、净利率、扣非净利润、期末净资产、ROE（摊薄）、存货/销售收入、带息负债、货币资金、资产负债率、存货金额、自由现金流、摊薄EPS等指标数据及同比增长率情况 [13] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入、营业成本、折旧和摊销、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、投资收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EPS等指标数据 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流、净利润、折旧摊销、净营运资金增加、其他、投资活动产生现金流、净资本支出、长期投资变化、其他资产变化、融资活动现金流、股本变化、债务净变化、无息负债变化、净现金流等指标数据 [14] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产、货币资金、交易性金融资产、应收账款、应收票据、其他应收款（合计）、存货、其他流动资产、流动资产合计、其他权益工具、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、商誉、其他非流动资产、非流动资产合计、总负债、短期借款、应付账款、应付票据、预收账款、其他流动负债、流动负债合计、长期借款、应付债券、其他非流动负债、非流动负债合计、股东权益、股本、公积金、未分配利润、归属母公司权益、少数股东权益等指标数据 [15] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率、EBITDA率、EBIT率、税前净利润率、归母净利润率、ROA、ROE（摊薄）、经营性ROIC等指标数据 [16] 偿债能力 - 2023 - 2024、2025E - 2027E资产负债率、流动比率、速动比率、归母权益/有息债务、有形资产/有息债务等指标数据 [16] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、所得税率等指标数据 [17] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流、每股净资产、每股销售收入等指标数据 [17] 估值指标 - 2023 - 2027E PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标数据 [17]

文章核心观点 公司在矿山服务业务稳定发展基础上向矿山资源开发业务拓展，形成“服务 + 资源”双轮驱动模式，2024 年业绩增长，拟进行利润分配并续聘审计机构，2025 年一季度业务有相应表现 [16][25][33] 重要提示 - 年度报告摘要来自全文，投资者应到指定网站阅读全文 [1] - 公司董监高保证报告内容真实准确完整，全体董事出席董事会会议 [1][2] - 中汇会计师事务所出具标准无保留意见审计报告 [3] - 公司拟按每 10 股派 4.5 元（含税）实施利润分配，方案待股东大会审议，通过后两月内完成派发 [3][4] 公司基本情况 公司简介 - 公司专注非煤地下固体矿山开发服务，具备综合服务能力，在境内外承担多个项目，采供矿量可观，技术和业绩处于国内前列，国际化经验丰富，客户资源稳定 [8][9][11] 报告期公司主要业务简介 报告期内公司所处行业情况 - 矿山服务商为资源开发企业提供服务，国际市场业务委托普遍，我国专业化服务商起步晚但部分向多业务总承包发展，政策推动行业规范，一体化服务企业机遇好 [5][6][7] - 2024 年铜价高位震荡，均价同比上涨，供需紧平衡；磷矿石价格高位运行，预计供需紧平衡延续，公司向资源开发延伸，资源储量增加 [13][14] - 矿产资源开发和矿山服务受宏观经济等因素影响有周期性，大型综合服务企业受影响相对小 [15] 报告期内公司从事的业务情况 - 公司形成“服务 + 资源”业务模式，矿山服务业务涵盖多方面，资源开发业务涵盖多环节，项目增多 [16][17][18] - 公司经营模式为矿业纵向一体化，矿山服务各业务有相应经营方式，资源开发通过并购拓展，采购采用两级模式，业绩驱动来自业务量、销量和成本控制 [19][20][23] 公司主要会计数据和财务指标 - 包含近 3 年和报告期分季度数据，季度数据与已披露定期报告无差异 [24] 股东情况 - 披露报告期末及年报披露前一个月末相关股东总数、前 10 名股东情况，以及公司与控股股东、实际控制人的产权及控制关系 [24] 公司债券情况 - 不适用 [25] 重要事项 - 2024 年公司营业收入同比增加，矿服和资源销售收入占比分别为 65.82%和 32.28% [25] 2024 年度利润分配方案 方案内容 - 拟以股权登记日可参与分配股份为基数，每 10 股派 4.5 元（含税），若总股本变动维持每股分配比例，方案待股东大会审议，预计分配现金红利 28069.91 万元，占净利润 17.72% [30][31] 现金分红比例低于 30%说明 - 行业与矿产资源市场关联大，长期受全球经济发展支持 [32] - 公司双轮驱动经营，2024 年矿服业务稳健，资源开发板块增长，收购项目推进 [33] - 2024 年公司营收和净利润增长，因业务量增加和项目资金需求大，董事会同意分红方案 [34] - 留存未分配利润用于业务发展、项目运营和日常经营，提升竞争力和回报投资者 [36] 决策程序 - 董事会会议审议通过方案，认为符合规定且利于股东长远利益 [37] - 监事会认为方案符合规定，未损害股东权益，全体监事同意 [38] 续聘会计师事务所 拟聘任事务所基本情况 - 中汇会计师事务所创立于 1992 年，2013 年转制，有证券服务业务资格，介绍了相关人员数量、收入、客户等信息，购买职业保险，近三年有监管措施但不影响业务 [43][44][48] 项目信息 - 介绍项目合伙人、签字注册会计师、项目质量控制复核人情况，近三年无相关违规记录 [49][50] 2025 年第一季度报告 主要财务数据 - 包含主要会计数据和财务指标、非经常性损益项目和金额、数据变动情况及原因 [53][54][55] 股东信息 - 披露普通股股东总数等情况，介绍可转债转股情况 [55][56] 其他提醒事项 - 业绩来自矿山服务和资源开发业务，说明业务毛利和毛利率下降原因，介绍资源开发产品生产销售情况 [57][59][60] 季度财务报表 - 包含合并资产负债表、利润表、现金流量表，未经审计 [60]