2026年1月战略性新兴产业采购经理人指数(EPMI)整体表现 - 2026年1月EPMI环比上行0.9个点至50.0，达到荣枯线水平[1][5] - 该表现基本符合春节偏晚年份的季节性规律，参考2015、2018、2024年1月，EPMI环比变化均值为上行0.8个点[1][5][6] - 中观景气面保持平稳，7大战略性新兴产业中有3个行业位于景气扩张区间，数量与2025年11月和12月持平[1][5][7] 主要分项指标变化 - **生产与需求指标**：1月生产量、产品订货、出口订货指标环比分别上行1.6、1.5和1.0个点[2][10] - **产需比例**：产需比例指标连续3个月环比上行，1月为4.9，前值为4.8，表明企业对节后需求预期积极，存在提前备货行为[2][10][11] - **价格信号**：购进价格和销售价格环比分别上行0.4和0.3个点，销售价格指标自2025年7月“反内卷”以来整体处于上行通道[2][10] - **融资环境**：贷款难度指标环比上行0.4个点，连续2个月回升，可能与1月前半段狭义流动性收敛有关[2][10] - **其他指标**：新产品投产指标环比上行1.6个点，就业指标环比上行0.3个点，经营预期环比持平[11] 细分行业景气度分析 - **领先行业**：生物产业、新能源汽车、新一代信息技术景气领先，自2025年10月以来持续位于前三[3][13] - 生物产业景气位于60以上的高景气区间，近五年主要生物制造企业专利申请量、授权量占历史总量的52.2%和63.8%[3][13] - 新能源汽车景气位于55左右，受益于内销与出口双增，插混和普混成为出口新增长点[3][13] - 新一代信息技术景气位于55左右，背后是AI算力建设加快及AI+产业应用探索[3][13] - **偏弱行业**：高端装备制造、新材料、节能环保景气偏弱，均连续3个月位于景气收缩区间[3][13] - **环比与季节性比较**：与2025年12月相比，所有细分行业景气均上行，生物产业环比上行1.2个点，其余行业上行0.7-1.0个点[13]。与过去5年1月季节性均值相比，新能源、新一代信息技术、新能源汽车、生物产业分别高于均值4.9、4.6、2.6和1.1个点[14] 对1月制造业PMI的预期与高频数据观察 - **PMI预期**：从季节性规律看，春节偏晚的2015、2018、2024年1月制造业PMI环比均值为小幅下行（-0.13个点），因此1月PMI环比小幅放缓属基准情形[3][17] - **高频数据表现**：1月前两旬高频数据涨跌互现[3][18] - 石油沥青装置开工率均值26.3%，低于12月均值2.1个百分点[18] - 汽车半钢胎和全钢胎开工率均值分别为69.2%和59.7%，环比分别下降2.3和3.7个百分点[18] - 高炉开工率、涤纶长丝江浙织机开工率、PVC开工率均值环比分别小幅上行0.2、0.5和0.6个百分点[18] 不同经济数据类型的当前角色 - **高频数据**：1月高频数据大致稳定，前期偏强的港口数据依旧偏强，前期偏弱的建筑和地产数据依旧偏弱[4][21] - **硬数据（统计系列）**：受益于春节错位，1月硬数据同比估计不会太差，但需等到3月公布[4][21] - **软数据（PMI、BCI系列）**：春节期间消费高频数据及1-2月的软数据，将成为开工季之前市场预期的主要锚点[4][21]

美联储降息信号与股市影响 - 美国经济软数据承压程度已达历史促使美联储降息水平 若政策宽松及时 股市将受益[2] - 当前非典型情况在于美联储考虑降息时 股市处于上升趋势并创新高 而非传统降息时的下跌趋势[2] - 标普500指数通常在美联储降息时下跌 但当前市场走势与历史规律背离[3] 软数据与硬数据的相互作用 - 软数据恶化多由情绪驱动 政策宽松可逆转趋势 若等待硬数据恶化再行动则为时已晚[4] - 当前超半数软数据输入项已承压 突破特定阈值 而硬数据仍保持平静[4][6] - 自1980年代中期以来 几乎每次软数据承压都会伴随美联储降息或暂停加息[7][10] 经济潜在薄弱环节 - 就业市场风险显现 WARN裁员预警增加 若趋势持续可能预示就业市场显著恶化[13] - 房地产领域疲软 新屋销售萎缩 房价环比下跌 建筑许可六个月维度持续下降[13] - 世界大型企业联合会领先指标中 ISM新订单与消费者预期贡献最大跌幅[11][12] 市场预期与政策应对 - 市场全面押注"非衰退"情景 若衰退发生 股市将从当前水平大幅下跌[13][16] - 美联储下次降息预期在9月 7月降息概率仅20% 当前利率定价看似合理但潜在结果广泛[13] - 若货币政策未能施救 特朗普政府可能实施量化宽松财政政策 短期国债发行增加将利好风险资产[13]

美联储利率决策 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4 25%-4 5%不变 符合市场预期 这是连续第四次维持利率不变 [1] - 美联储以全票通过维持利率不变 延续自2023年12月以来的"按兵不动"策略 [1] - 美联储承认经济活动仍以稳健速度扩张 失业率处于较低水平 但对失业率描述进行细微调整 [1] 经济预测与通胀展望 - 美联储下调2025年经济增速至1 4% 失业率升至4 5% 核心PCE通胀达3 1% [1] - 2026年失业率或维持在4 5% 通胀小幅回落至2 4% 凸显劳动力市场降温与服务业通胀黏性矛盾 [1] - 美联储上调2026年利率中值预测至3 6% 长期中性利率维持3%不变 反映对中长期通胀压力的担忧 [5] 点阵图与内部意见分歧 - 19名委员中 8人支持年内降息两次 7人支持维持利率不变 4人主张降息一次或三次 支持维持利率人数较3月增加3人 [5] - 2025年利率中值仍为3 9% 对应降息两次 但2026年利率中值从3 4%上调至3 6% [5] 政策调整与市场预期 - 美联储删除5月声明中"失业率和通胀上升风险均已上升"表述 强调经济前景不确定性有所降低但仍处于高位 [2] - 缩表计划继续推进 但国债赎回上限从250亿美元降至50亿美元 显示对市场流动性的谨慎呵护 [2] - 市场押注9月降息概率达66% 源于5月零售销售环比下降0 9% 非农就业下修近10万人等经济数据走弱 [8] 外部风险因素 - 美联储主席鲍威尔指出通胀上行风险主要来自关税滞后效应 未来几个月通胀可能加速回升 [8] - 中东局势引发的油价波动可能加剧短期通胀波动 如伊朗冲突导致油价上涨10% [8] - 特朗普政府关税政策不确定性仍是关键变量 若全面转嫁至消费端 核心通胀可能突破3 5% [9]

贸易政策不确定性 - 贸易政策存在很高的不确定性 [1] 数据评估重要性 - 评估更广泛的数据和信息变得愈发重要 [1] 全球数据状况 - 全球范围内与情绪相关的数据正在恶化 [1] - 截至目前硬数据依然相当稳健 [1] - 许多人预计下半年数据会更差 [1]

市场观点 - 高盛策略团队认为市场对经济增长的定价存在上行和下行风险 [1] - 经济数据显著恶化可能引发投资者担忧 但软数据存在进一步改善空间以支撑股市上行 [1] - 软数据已开始走弱 且通常在硬数据之前触底 [1] 经济数据表现 - 投资者担忧美国市场上涨面临的风险及如何消化疲软的经济增长数据 [1] - 高盛表示不必过度担忧预期中的经济增长阻力 [1]

美联储博斯蒂克观点 - 硬数据尚未反映出"更为悲观"的情绪 [1]

美联储利率决策依据 - 美联储施密德表示在制定利率决策时将高度依赖硬数据 [1] - 美联储施密德指出将减少对预测的关注 [1]

美国贸易政策波动对投资决策的影响 - 美国贸易政策急剧波动导致投资者更多依赖"软数据"如情绪调查和传闻来辅助决策 因官方"硬指标"如失业率 新增就业 零售销售和通胀等在发布时已过时 [1] - 特朗普4月2日宣布的关税计划在几周内多次修改 扩大和撤销 打破了华尔街的常规分析模式 [1] - Cresset Capital首席投资官表示缺乏实时信息迫使公司依赖消费者信心 投资者前景和商业信心水平等软数据进行客户演示 [1] 软数据与硬数据的对比与应用 - 硬数据如就业和消费者物价显示经济韧性 而软数据如消费者信心及商业活动水平呈现不同景象 投资者在不确定性时期更倾向软数据 [2] - Reflection Asset Management指出消费者信心调查近乎实时发布 若消费者感觉不好将减少支出并损害经济 [2] - Stratos Investment Management认为软数据能预示未来 但需结合背景分析否则会变成噪音 [2] 软数据的扩展应用与替代指标 - 嘉信理财预计硬数据将证实情况恶化 但需过滤大量"古怪数据" [3] - 杜克大学教授关注区块链预测市场Polymarket的押注数据 认为其反映商业伙伴间的真实交流 [3] - Glenmede通过监测访问美国的海外游客数量等非传统指标评估关税影响 3月外国旅游支出下降13亿美元创疫情后最大跌幅 [3][4] 对软数据的争议与保留意见 - 美国财政部长贝森特强调35年投资经验中只关注硬数据而忽略调查类软数据 [5] - 美联储主席鲍威尔表示正密切关注硬软数据间的紧张关系 即将公布的利率决定受此影响 [5] - 高盛经济学家指出软数据如2022年消费者信心暴跌曾误判经济衰退 因其反映感觉而非实际经济活动 [5]

美联储利率决议与政策展望 - 美联储将于北京时间周四凌晨2:00公布利率决定 鲍威尔新闻发布会于2:30举行 本次会议不更新经济预测摘要（SEPs） 6月会议才会发布 [2] - 市场预期美联储维持利率在4 25%-4 50%不变 货币市场定价显示本次会议降息25个基点的概率仅2% 全年累计降息预期为72个基点 [2] - 摩根大通预计政策声明措辞无实质调整 保留劳动力市场"稳健"和通胀"略高于目标"的表述 摩根士丹利则认为可能下调经济活动评估至"增速放缓"并强调"双重使命风险上升" [3] - 前瞻性指引预计维持现有措辞不变 鲍威尔或重申"FOMC在获得更清晰信息前不改变政策"的观望立场 [4][5] 降息门槛与经济数据分歧 - 高盛指出当前"软数据"（调查类）迅速恶化 但"硬数据"（如就业）尚未全面走弱 美联储需更多"硬数据"支持才会考虑降息 [6] - 相比2019年贸易摩擦时期 当前美联储设定了更高降息门槛 要求更强证据表明经济放缓和降息必要性 因通胀及预期较高 [6] - 美国第一季度GDP萎缩但劳动力数据坚实 最新CPI和PCE显示通胀温和下行 符合摩根士丹利预期 [10][11] 内部分歧与外部压力 - 美联储内部分歧显现 鲍威尔等坚持观望 理事沃勒转向鸽派 认为关税影响"暂时" 降息可能由失业率上升触发 [7] - 特朗普持续施压美联储要求降息 多数官员认为关税将推高通胀并抑制增长 但沃勒警告等待"硬数据"反映政策变化可能为时已晚 [7] - 美联储官员对政策立场描述不一 部分称"适度紧缩" 沃勒认为是"显著紧缩" 通胀预期稳定被视为积极信号 [8][9] 外汇与股票市场影响 - 高盛建议战术性买入美元 但亚洲货币动态（如新台币升值）可能抑制美元走势 需观察关税对通胀和增长的影响以判断美联储反应 [12] - 美股增长定价已消化基线预测 但对45%的衰退风险缓冲不足 短期或延续温和上行 中长期更高通胀与更低增长组合将压制股价 [13]

美国经济前景分析 - 美国经济前景引发广泛关注，市场情绪与基础经济数据呈现矛盾局面 [1] - 消费者信心指数下滑，对未来收入增长和就业前景预期悲观 [3] - 企业管理者对市场需求不确定性表示担忧，投资决策趋于保守 [3] 消费者与企业调查结果 - 消费者面对物价波动和就业风险，消费决策谨慎，影响内需动力 [3] - 部分企业削减开支、调整业务布局以应对潜在经济下行压力 [3] 基础经济数据表现 - GDP增长率和工业生产指数维持一定水平，未出现断崖式下跌 [3] - 就业市场数据稳定，失业率保持低位，新增就业岗位数量波动但整体可接受 [3] 美联储货币政策预期 - 美联储不太可能仅依据"软数据"放松货币政策，历史经验显示软数据曾错误预示衰退 [4] - 美联储希望看到劳动力市场等"硬数据"出现明显变化迹象才会考虑降息 [4] - 高盛认为美联储在周三利率决议中大概率维持利率不变，基础数据尚未恶化到需立即行动的程度 [5] 美联储决策考量 - 美联储需综合考虑通胀水平、全球经济环境等多重因素 [5] - 贸然降息可能引发连锁反应，影响美联储长期政策目标和市场公信力 [5]