报告行业投资评级 无 报告的核心观点 本周信用热点事件包括四部门发文助力乡村振兴和香港财政司司长提出完善离岸人民币债券市场举措；一级市场信用债和资产支持证券净融资额环比减少；二级市场信用债成交量和换手率环比下降，不同评级和期限信用债收益率波动不超 5BP，部分行业信用利差有大幅变化；碧桂园“20 华碧 A1”债券展期；建议关注乡村振兴专项债发行主体基本面改善机会和 3 - 5Y AA+产业债、二永债等结构性利差压降机会 [2][3][4][10][11][12][13][51] 根据相关目录分别进行总结 本周信用热点事件 - 四部门联合发文助力乡村振兴，包括鼓励金融机构发行专项金融债券和支持企业发债融资，帮扶小额信贷支持对象和金额调整，利好乡村振兴领域主体，建议关注乡村振兴专项债发行主体基本面改善机会 [10][11] - 香港特区政府财政司司长提出完善离岸人民币债券市场举措，定期发行不同年期人民币债券或完善收益率曲线，预计离岸人民币债短端收益率下行、中长端期限利差收窄 [12][13] 一级市场 - 信用债净融资额为 -415 亿元，环比减少 1515 亿元，发行量和偿还量环比均减少；资产支持证券净融资额为 -513 亿元，环比减少 708 亿元 [14] - 分产品看，城投债、产业债、金融债净融资额环比均减少，发行和兑付数量也有不同变化 [14][16] 二级市场 - 成交情况：信用债成交量环比减少 4801 亿元，各品种成交量均下降；换手率整体下行，各品种换手率均环比降低 [22] - 收益率：不同评级和期限信用债收益率较上周波动不超 5BP，各品种 AA+级 5Y 收益率有不同幅度上行 [26][28] - 信用利差：AA+休闲服务行业信用利差大幅走扩，AA 采掘、AA+商业贸易、纺织服装行业信用利差大幅压缩，其余波动不超 5BP [31] - 城投债：不同期限城投信用利差较上周均小幅压缩，大多地区城投利差有不超 7BP 的压缩幅度 [37][39] - 产业债：不同期限产业债信用利差较上周波动不超 5BP，部分私募和可续期产业债信用利差走扩 [41] - 银行资本债：不同期限银行二永债信用利差有 0 - 5BP 走扩幅度 [43] 本周债市舆情 - 碧桂园地产集团有限公司“20 华碧 A1”公告展期 [4][47] 投资建议 - 本周市场资金大幅净回笼 5774 亿元，部分行业信用利差有明显变化，不同类型债券信用利差表现各异 [5][49] - 2 月债基净买入信用债增多，3 月摊余定开债基开放规模大或支撑普信债利差压降 [50] - 5Y AA+部分券种收益率表现亮眼，3Y 以内短端城投利差压缩，5Y 以上长端及 3 - 5Y AA+产业债、二永债利差有压降空间，建议关注 [51]

离岸人民币汇率与价差 - 2025年1月，离岸人民币兑美元即期汇率升值0.24%，在岸人民币兑美元即期汇率升值0.58% [3] - 1月日均平均价差为56个基点，较上月减少3个基点 [1][3] - CFETS人民币汇率指数、参考BIS货币篮子指数、参考SDR货币篮子指数分别较上月末下降1.02%、0.58%和0.2% [1][3] 离岸人民币存款 - 2025年12月，香港地区人民币存款规模为9600.53亿元，较上月减少4.2% [2] - 2025年12月，台湾地区人民币存款规模为1153.63亿元，较上月减少0.5% [2] - 2025年12月，澳门地区人民币存款规模为459.55亿元，较上月减少1.2% [2] - 香港地区2025年12月跨境贸易结算金额为11774.12亿元，较上月增加14.0% [2] 离岸人民币汇率衍生品市场 - 1月末，CNH 1年期掉期点收于-1285个基点，较上月末下降8个基点；CNY 1年期掉期点收于-1222个基点，较上月末下降97个基点 [4] - 1月在岸和离岸日均掉期点差的绝对值为70个基点，较上月下降15个基点 [4] - 2026年1月，港交所USD/CNH期货标准合约成交量为158.24万张，较上月减少11.3% [4] - 2025年12月，新交所USD/CNH期货标准合约成交量为390.17万张，较上月增加25.3% [4] 离岸人民币债券市场 - 2025年1月，离岸人民币债券市场发行债券104只，较上月增加3只，发行额为752.14亿元，较上月减少75.2% [5] 离岸人民币货币市场利率 - 1月末，隔夜、7天、3个月和1年期CNH HIBOR分别较上月末下降20个基点、下降26个基点、上升1个基点和下降2个基点 [1][6] - 1月末，离岸对在岸拆借利差（HIBOR-SHIBOR）隔夜、7天、3个月和1年期平均值分别为31、19、23和29个基点，较上月平均值分别上升17、上升10、上升2个基点和不变 [6] - 1月末，7天、3个月和1年期CNH远期隐含收益率分别较上月末上升17、上升12和上升2个基点 [6] 境外机构参与境内市场情况 - 截至1月末，参与境内银行间外汇市场的境外机构总数达244家，参与境内银行间本币市场的境外机构及其产品总数达5837家，均较上月末不变 [7] - 1月，境外机构在境内银行间外汇市场成交量共计29702.80亿元，环比增加26.5% [8] - 1月，境外机构在境内银行间货币市场成交量共计9345.14亿元，环比增加50.5% [8] - 1月，境外机构在境内银行间债券市场成交总额共计13655.71亿元，环比增加27.1% [8] - 1月，境外商业银行在境内银行间债券市场成交金额为10507.41亿元，环比增加42.8% [8]

事件概述 - 中国财政部2025年第一批人民币国债在香港上市，发行规模合计人民币140亿元，涵盖2年期(40亿元)、3年期(40亿元)、5年期(30亿元)、10年期(20亿元)及30年期(10亿元)等多个期限[2] 市场表现与规模 - 离岸人民币债券市场持续活跃，发行总额屡创新高并连续第八年录得增长[2] - 2025年，人民币债券在香港交易所新上市债券数量中约占三分之一，全年共筹集人民币2,300亿元[2] - 截至目前，在香港交易所市场上的人民币计价债券数量已超过300只[2] 交易所战略与展望 - 香港交易所将持续拓展和强化相关平台与服务，以吸引更多人民币计价债券来港发行及上市[2]

市场表现与规模 - 2025年8月点心债单月净融资规模接近700亿元，创年内单月最高值 [2][3] - 2025年8月点心债发行105只，发行规模达1235.61亿元，净融资695.35亿元 [5] - 2024年点心债发行规模首次突破1万亿元，达到1.27万亿元，净融资额接近4800亿元 [5] - 2025年至今点心债发行规模已超7500亿元，净融资额超860亿元 [5][6] - 2025年9月第一周发行20只点心债，发行规模127.27亿元，净融资规模49.95亿元 [5] 发行主体与类型 - 深圳市政府首次在澳门发行10亿元离岸人民币地方政府债券，期限3年，利率1.74%，认购倍数达6.62倍 [4] - 广东省政府连续第5年在澳门发行离岸人民币地方政府债券，规模25亿元 [4] - 海南省政府计划于2025年9月在香港发行不超过50亿元离岸人民币地方政府债券，期限包括3/5/10年期 [4] - 金融业公司是最活跃的点心债发行实体，但2020至2024年期间非金融点心债发行额迅速增长 [7] 驱动因素与前景 - 中美货币政策分化使人民币融资自2022年以来更具吸引力，点心债换兑后融资成本更低 [9][10] - 政策支持加强在岸离岸市场对接、巩固香港流动性枢纽地位、提高人民币国际可用性，推动市场扩容 [9][10] - 人民币国际化进程带来的对人民币资产配置需求是推动点心债市场发展的重要因素 [10] - 业内人士指出，在政策支持、融资成本优势及人民币国际化共同推动下，点心债发行有望进入提速期 [2]

人民币汇率动态 - 7月离岸(CNH)和在岸(CNY)人民币兑美元即期汇率分别贬值0.72%和0.38% [3] - 日均平均价差(CNY-CNH绝对值)收窄至62BP 较上月减少4BP [1][3] - CFETS/BIS/SDR人民币汇率指数分别上升1.48%/1.85%/1.49%至96.76/102.57/91.49 [3] 离岸人民币存款 - 香港地区人民币存款规模环比下降9.6%至8820.61亿元 台湾地区增长1.6%至1192.66亿元 [2] - 香港跨境贸易结算金额环比增长8.9%至12235.18亿元 [2] 外汇衍生品市场 - CNH 1年期掉期点下降9BP至-1756BP 在岸-离岸掉期点差绝对值收窄121BP至64BP [4] - 港交所USD/CNH期货成交量下降11.8%至222.85万张 期权成交量激增583.3%至82张 [4] - 新交所USD/CNH期货成交量微降2.7%至352.82万张 期权成交量锐减78.2%至4080张 [4] 离岸债券市场 - 7月离岸人民币债券发行量环比减少24.4%至589.77亿元 发行数量增加10只至110只 [5] 货币市场利率 - CNH HIBOR全线下降 隔夜利率降幅最大达87BP至1.0797% [6] - 离岸对在岸拆借利差收窄 隔夜利差下降13BP至5BP [6] - CNH远期隐含收益率呈现分化 1年期上升22BP至1.5765% [6] 境外机构参与情况 - 参与银行间外汇市场的境外机构新增2家至233家 本币市场参与机构减少1家至5739家 [7] - 境外机构外汇市场成交量环比增长16%至40117.62亿元 债券市场成交额增长9.8%至14687.13亿元 [8] - 央行类机构外汇交易量激增53.5%至2171.93亿元 商业银行增长13.9%至10507.65亿元 [8]

公司战略与创新 - 华夏香港致力于打造差异化中资机构，通过金融产品创新在新兴赛道持续破局，放弃传统模式选择前瞻性创新[1] - 公司认为新技术革命将重塑金融业形态，香港市场为资管机构提供战略机遇，已打造多只全球首发、亚洲首发、香港首发产品[1] - 公司坚定介入数字化浪潮，前瞻性和创新性贯穿发展历程，如在人民币债券产品未被看好时发行香港首只人民币计价、跨市场、纯投资级别公募基金[2] 产品布局与表现 - 华夏人民币货币ETF规模达49.7亿元人民币，是全球最大离岸人民币货币ETF，7日年化收益率1.4%-1.6%[3] - 推出全球首只纯港股生物科技主题ETF华夏恒生生物科技ETF，成为香港最大港股生物科技ETF[3] - 华夏恒指ESG ETF规模超90亿元，是亚洲（除日本）最大ESG宽基ETF[3] - 公司ETF产品线齐全，包括跟踪MSCI日本、欧洲、印度等指数的ETF及亚洲投资级债券ETF，为内地投资者提供全球资产布局工具[4] 离岸人民币债券市场 - 公司看好离岸人民币债券市场未来三到五年爆发式增长，预测离岸人民币资金池2030年达约5万亿规模[2][5] - 点心债市场规模从2020年2540亿元增至近1万亿元，增长逾三倍[6] - 中资企业加速用点心债替代美元债，如信达集团发行30亿元3.5年期点心债利率2.35%，认购超300亿元[6] - 今年以来点心债发行数量超700只，规模超5000亿元，收益率比国内同类型债券高30-50个基点[7] 市场趋势与政策 - 香港离岸人民币存款池从2017年1万亿元增至2024年底1.4万亿元，目前约1.5万亿元[5] - 南向资金占港股日均成交四成以上，外资对港股影响力较6年前大幅弱化[8] - 港股人民币柜台有望年底前纳入港股通，将提升内地投资者参与度和定价权[8] - 国家鼓励外资企业通过熊猫债或点心债投资中国，跨国企业如雀巢、宝马等纷纷发行点心债[7]

人民币汇率动态 - 5月离岸(CNH)和在岸(CNY)人民币兑美元即期汇率分别升值0.87%和0.94% [3] - CFETS人民币汇率指数和BIS货币篮子指数分别下降0.25%和0.50%，SDR货币篮子指数上升0.54% [3] - 日均平均价差(CNY-CNH)缩小至62BP，较上月减少109BP [3] 离岸人民币存款 - 香港地区人民币存款达10308.95亿元，环比增长7.4% [2] - 台湾地区人民币存款达1127.25亿元，环比增长1.6% [2] - 香港跨境贸易结算金额环比增长15.1%至13621.44亿元 [2] 汇率衍生品市场 - CNH 1年期掉期点下降163BP至-1846BP，CNY 1年期掉期点下降107BP至-2060BP [4] - 港交所USD/CNH期货成交量增长13%至249.09万张，新交所同品种期货成交量下降18.2%至362.13万张 [4] - 港交所USD/CNH期权未平仓合约减少7.1%，新交所同品种未平仓合约锐减37% [4] 离岸债券市场 - 5月离岸人民币债券发行量环比减少3.8%至346.82亿元 [5] - 发行债券数量减少7只至88只 [5] 货币市场利率 - CNH HIBOR隔夜利率上升32BP至2.0442%，1年期利率下降13BP至1.9403% [6] - 离岸对在岸拆借利差隔夜品种扩大29BP，3个月品种收窄13BP [6] - 7天CNH远期隐含收益率下降9BP至1.9019% [6] 境外机构参与情况 - 参与银行间外汇市场的境外机构新增1家至232家 [7] - 银行间本币市场境外机构总数达5723家(只)，环比增加18家(只) [7] - 外汇市场境外机构成交量环比下降17.1%，债券市场成交量下降15.7% [8]

离岸人民币存款 - 2025年3月香港地区人民币存款规模为9598.48亿元，较上月减少7.3% [2] - 2025年3月台湾地区人民币存款规模为1109.75亿元，较上月减少2.1% [2] - 香港地区跨境贸易结算金额为11839.76亿元，较上月增加11.3% [2] 离岸人民币外汇市场 - 4月30日CNH兑美元即期汇率收于7.2689，较上月末贬值0.05%；CNY兑美元即期汇率收于7.2632，较上月末贬值0.16% [3] - 日均平均价差（CNY-CNH的绝对值）为170BP，较上月增加82BP [1][3] - CFETS人民币汇率指数、参考BIS货币篮子、参考SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为96.20、102.09、90.44，分别较上月末下降2.83%、下降3.07%、下降2.87% [3] - CNH 1年期掉期点收于-1682BP，较上月末下降82BP；CNY 1年期掉期点收于-1953BP，较上月末上升2BP [3] - 2025年4月港交所USD/CNH期货标准合约成交量为249.09万张，较上月增加11.2% [3] - 2025年3月新交所USD/CNH期货标准合约成交量为362.13万张，较上月增加12.7% [3] 离岸人民币债券市场 - 4月离岸人民币债券市场发行债券95只，较上月增加3只，发行额为360.34亿元，较上月减少13.1% [4] 离岸人民币货币市场 - 4月末隔夜、7天、3个月和1年期CNH HIBOR分别收于1.7273%、1.7656%、1.8164%和2.0679%，较上月末分别上升21BP、上升3BP、下降32BP和下降23BP [5] - 离岸对在岸拆借利率隔夜、7天、3个月和1年期平均利差（HIBOR-SHIBOR）分别为-27BP、-4BP、20BP和35BP，较上月平均值分别下降16BP、下降4BP、上升1BP和下降3BP [5] 境外机构参与境内市场动态 - 截至4月末参与境内银行间外汇市场的境外机构总数达231家，较上月不变 [6] - 截至4月末参与境内银行间本币市场的境外机构及其产品总数达5705家（只），较上月末增加8家（只） [6] - 4月境外机构在银行间外汇市场成交量共计33233.29亿元，环比减少18.5% [7] - 4月境外机构在银行间货币市场成交量共计7352.31亿元，环比减少5.4% [7] - 4月境外机构在银行间债券市场成交总额共计17708.75亿元，环比减少0.5% [7]