12月8日，俄罗斯财政部完成了一笔特殊的交易，总额200亿元人民币的主权债券正式发行并在市场流通。这笔债券分为两期，一期规模120亿元，2029年到 期，年利率6%；另一期80亿元，2033年到期，年利率7%。 这不是普通的融资活动，而是一个主权国家首次大规模用人民币来定义自己的国家信用。债券面值以1万元人民币为单位，投资者可以用人民币或卢布购 买，但本金和利息均以人民币支付。 在莫斯科交易所的簿记过程中，投资者结构呈现出多元化特征：银行占比59.6%，资产管理公司占19.6%，零售投资者占15.9%，投资公司和保险公司分别占 2.7%和2.2%。 两期债券的最终票面利率均比初始指引下调了50个基点，显示出市场需求强于预期。俄罗斯财政部长安东·西卢阿诺夫表示，这次发行"成功建立了一个具有 流动性的主权基准"，为未来企业人民币融资提供了明确的定价参考。 人民币国际化近年来取得显著进展。根据SWIFT数据，2024年10月，人民币在全球贸易融资市场中的份额达到8.5%，位居全球第二，仅次于美元。目前， 全球有80多个国家和地区的央行或货币当局将人民币纳入外汇储备。截至2024年四季度，全球外汇储备中的人民币资产总 ...

文章核心观点 - 全球货币与地缘秩序正在重构，表现为美国战略收缩与竞争管控，以及以中国和俄罗斯为代表的国家推动黄金增持和人民币资产制度化，这正在对美元的全球主导地位形成渐进式分流，全球金融格局可能向更加碎片化、多种货币共存的方向演变 [3][16][18] 华盛顿的战略调整 - 美国国家安全战略显示其正将战略重心向“西半球回摆”，强调美洲优先，并要求盟友承担更多防务责任，对欧洲和印太的介入更具选择性 [3] - 该战略将中国定位为“近乎对等”的主要竞争者，但以“避免直接冲突、加强威慑”为主线，为自身预留灵活空间，可解读为“战略收缩+竞争管控”的组合策略 [3][5] - 战略调整的深层逻辑在于，受限于国内产业与财政的双重压力，美国需将有限资源聚焦于可控范围，并推动盟友填补空缺，以延续美元与军事力量联动的红利 [5] 金砖国家的“硬资产锚”制度化 - 中国官方黄金储备在2025年11月达到7412万盎司，较10月增加3万盎司，延续了自2024年末以来的持续增持趋势 [5] - 同期中国外汇储备规模约为3.346万亿美元，增持黄金旨在提高无对手风险资产配置，降低对美元资产的依赖与脆弱性，并以渐进方式提升黄金的“保险”功能 [5][7] - 中国通过每月稳定披露数据来锚定市场预期，结合外汇储备“量稳”的节奏，构建“价格—数量—预期”三重支撑体系，旨在持续影响边际定价权 [7] - 俄罗斯财政部首次发行人民币计价主权债券，两期规模合计200亿元，期限至2029年和2033年，票面收益率约6%至7% [9] - 此举象征意义显著，意味着部分与能源和国防紧密相关的融资渠道正从美元或欧元体系转向人民币轨道，并以国家信用背书完善人民币资产的“无风险”利率曲线 [9] 美元地位面临的真实压力 - 美元根基短期内不会因单笔交易或储备调整而动摇，真正挑战源于“使用习惯”的变迁，即大宗商品交易和主权融资越来越多采用人民币计价 [11] - 若美元使用频率下降，美国将需要更高利差和资产回报来维持全球资本流入，从而推高其维持全球头寸的成本 [11] - 经济制裁工具的边际效应正在减弱，因替代性的清算与融资渠道逐渐成熟，削弱了制裁的“即时性”与“不可替代性” [11] 人民币国际化的现存短板与进展 - 人民币国际化需弥补三方面短板：形成规模充足、期限完整、流动性良好的无风险资产供给；提升市场透明度与对外开放程度；完善商品定价中的基差风险对冲工具 [13] - 过去一年，人民币在跨境收付、贸易融资和支付中的份额稳步上升，显示出网络效应正在积累 [14] - 下一步关键在于观察离岸与在岸收益率曲线的联动效率，以及微观激励机制是否足以覆盖交易对手的实际成本 [14] - 人民币国际化的核心在于将“可获得、可持有、可对冲、可退出”四个环节落到实处 [18] 对全球格局与企业的影响 - 当前态势指向一个更加碎片化、多种货币共存的过渡阶段，而非零和博弈 [16] - 对企业和投资者的实际应对策略包括：在结算与融资中实施“币种分散+期限错配”的压力测试；将“制裁与断供”风险变量纳入风险模型并予以量化 [16] - 美元不会一夜崩塌，但其“独木桥”地位正在向“多车道”转变，分流之势将愈加明显且难以逆转 [16][18]

俄罗斯发行首支人民币主权债券 - 俄罗斯财政部将于12月2日开始接受首支人民币债券的认购 债券分为3.2年期和7.5年期两期 目标票面利率分别设定在6.25%到6.5%和上限7.5% [1] - 此举旨在为俄罗斯企业建立人民币收益率曲线 提供定价基准 并为其提供新的投资选项 因西方制裁使其被排除在全球资本市场之外 [1][3] - 2024年中俄贸易总额达到2448亿美元 今年预计将突破2500亿美元 紧密的贸易关系为人民币债券发行提供了现实基础 [3] 人民币国际化进程加速 - 人民币在全球贸易融资市场中排名仅次于美元 占比达8.5% [4] - 今年迄今 离岸人民币债券发行总额达8550亿元人民币 已超过去年全年 [4] - 除俄罗斯外 哈萨克斯坦、肯尼亚、斯洛文尼亚及巴基斯坦等多国也计划或已进行人民币融资或借款 显示人民币作为融资和储备资产的吸引力上升 [3] 美联储主席可能更迭及其影响 - 现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月届满 特朗普已公开表示将更换主席 其盟友、白宫国家经济委员会主任哈西特被视为最可能人选 [6] - 哈西特是公认的“鸽派” 主张更宽松的货币政策和更快的降息节奏 并批评美联储在控制通胀上行动迟缓 [6] - 若哈西特就任 美联储在2026年的降息空间可能更大 或导致美元汇率波动中枢下移 美元可能相对走弱 [7] 全球货币格局变化趋势 - 俄罗斯发行人民币债券与美联储潜在人事变动共同指向全球货币格局的深刻变化 即人民币国际地位上升与美元主导地位面临挑战 [8] - 人民币地位提升为俄罗斯等国提供了替代美元的融资渠道 并推动人民币在结算、投资等环节构建完整体系 [4] - 这一趋势是全球经济多极化的体现 也为中国在国际金融体系中争取更大话语权提供了机会 [8]

全球货币格局演变与关键事件 - 中国持有的美国国债规模在2025年9月降至7005亿美元，为2009年金融危机以来最低水平 [1] - 俄罗斯宣布将于12月8日发行该国历史上首只人民币计价主权债券 [1] - 两事件被分析师视为针对美元霸权核心体系的精准行动 [1] 美国债务与信用状况 - 截至2025年10月，美国联邦政府债务总额已达38万亿美元 [3] - 2025财年过半，政府财政赤字高达1.3万亿美元 [3] - 十年期美国国债收益率一度突破4.5%，推高政府利息支出 [3] - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调一级 [3] 中国外汇储备策略调整 - 中国持续减持美债被视为“提前拆弹”的避险行为 [5] - 截至2025年8月末，中国人民银行已连续10个月增持黄金，总储备量达7402万盎司 [5] - 2025年第二季度全球各国央行净增持166吨黄金，超九成央行表示将继续购买 [5] - 俄罗斯约3000亿美元海外资产被西方冻结的案例，引发对美元资产安全性的普遍担忧 [5] 俄罗斯人民币债券发行详情与背景 - 俄罗斯计划发行3.2年期和7.5年期人民币主权债券，目标票面利率在6.25%到6.5%之间 [7] - 自被踢出SWIFT系统后，俄罗斯难以从国际市场获得美元或欧元融资 [7] - 2024年中俄双边贸易额创历史新高，且超过99%的结算使用人民币和卢布，导致俄罗斯出口商积压大量人民币 [7] - 发行人民币国债旨在为政府融资并盘活企业闲置人民币 [7] 人民币国际化进程加速 - 俄罗斯发行人民币主权债券是人民币从“贸易货币”向“融资货币”及“储备货币”跃迁的关键样本 [9] - 2025年，匈牙利、印度尼西亚、阿联酋沙迦酋长国等已发行人民币债券，哈萨克斯坦、肯尼亚等国也表达意向 [9] - 2025年10月，人民币在全球贸易融资中使用份额达8.5%，稳居全球第二 [9] - 2025年前几个月，以离岸人民币发行的各类债券总额突破8550亿元人民币，超去年全年纪录 [9] - 中国跨境支付系统CIPS交易量在过去一年飙升37% [9] 全球资本流动与市场反应 - 中国在卢森堡发行的40亿欧元主权债券获得超26倍超额认购，认购金额达1045亿欧元 [11] - 2025年11月下旬以来，在岸和离岸人民币汇率双双升破7.07关口，创一年多新高 [11] - 推动人民币走强的力量转向国内经济基本面改善，2025年三季度中国GDP增长5.3%，超出市场预期 [11] - 美元指数经历半个世纪以来最急速下跌，期货市场投资者几乎确信美联储将在12月再次降息 [11] 中国减持美债的策略分析 - 中国采取“切香肠”式缓慢减持美债，而非一次性清空 [13] - 手中持有的7000多亿美元美债被视为悬在美国头顶的“达摩克利斯之剑”，成为一种有效的“金融威慑” [13] - 缓慢减持方式旨在逐步降低风险并保持战略主动权 [13] 未来全球货币格局展望 - 摩根大通《货币权力指数》报告预测，未来十年全球将形成“美元主导、欧元稳定、人民币多元”的三足鼎立格局 [14] - 俄罗斯发行人民币主权债券是这一趋势加速演进的关键里程碑 [14] - 全球货币权力格局正从单极主导不可逆转地走向多极并存 [14]

中国加速增持黄金 - 中国正全力增持黄金，其登记持有量在2025年激增25倍[1] - 此举旨在优化储备结构，对冲美元风险，在美元信用弱化背景下，黄金作为非主权信用资产能有效对冲美元资产贬值风险[3] - 增持黄金旨在强化金融避险能力，应对复杂局势，黄金的“硬通货”属性使其成为应对不确定性的核心资产，为金融体系安装“安全气囊”[4] - 增持黄金旨在夯实人民币信用基础，向国际市场传递人民币有坚实价值背书的信号，推动全球经济主体更愿意使用人民币[4] 俄罗斯发行人民币主权债券 - 俄罗斯正在逐步推进其首支人民币主权债券的发行[3] - 发行原因包括对华贸易顺差激增使俄罗斯出口商持有大量人民币，同时俄罗斯存在财政赤字但无法获得美元和欧元融资[3] - 此举能盘活俄罗斯境内人民币存量，并通过低成本融资缓解财政压力[6] - 这一举动是人民币国际化本土化应用的重要体现，也是全球金融格局演变的关键指标[3] 全球去美元化趋势深化 - 中国增持黄金与俄罗斯发行人民币债均是对美元霸权的隐性挑战，反映了全球“去美元化”趋势进一步深化[8] - 越来越多国家正在加入“去美元化”，例如匈牙利、印度尼西亚等多国纷纷筹集人民币资金，哈萨克斯坦计划发行首支离岸人民币债券，肯尼亚寻求将美元债务转换为人民币贷款[10] - 中俄的动作为其他希望降低美元依赖的国家提供了参考，将带动更多新兴市场国家效仿，推动人民币在全球金融市场的使用场景扩容[8] - 中俄相关举措的本质是对金融“去武器化”的追求，通过强化本币合作、增持黄金等方式，降低对霸权货币的依赖[8] - 全球资本对美元的信任度正在急速下降，寻求脱离美元体系的迫切感愈发强烈[10]

全球金融格局与“去美元化”进程 - 俄罗斯即将发行历史上首只人民币主权债券，目标票面利率预计设在6.25%-6.5%区间，并计划发行3.2年期债券，将7.5年期债券票面利率上限设定为7.5% [1][7] - 受西方制裁影响，俄罗斯发行人民币债券旨在获得融资并盘活其出口商持有的大量人民币资产，标志着人民币在金融市场上发挥实质性作用 [6] - 人民币在全球贸易融资市场中已成为仅次于美元的第二大使用货币，结算量占所有交易的8.5%，以离岸人民币计价的债券发行总额已达8550亿元人民币，超过2024年全年纪录 [9] 中国外汇储备与资产配置调整 - 中国的美债持仓量已降至7654亿美元，创2009年以来新低，并已连续减持长达18个月 [1] - 自2022年4月起，中国美债持仓一直低于1万亿美元，2022至2024三年间累计减持美债达2813亿美元，2025年7月单月减持257亿美元，规模降至7307亿美元 [9][13] - 与减持美债同步，中国持续增持黄金储备，截至2025年8月末已连续10个月增持，总储备量达7402万盎司，黄金在外汇储备中占比从2019年的2.4%升至2024年的4.3% [11][13] 美国财政与债务风险 - 美国国债规模已达38万亿美元，2025财年上半年联邦财政赤字达到1.307万亿美元，创历史同期第二高纪录 [3] - 美国国债中10年期与30年期国债收益率已分别突破4.5%和5%，意味着债务持有成本持续攀升 [3] - 穆迪公司已将美国主权评级下调至Aa1，市场对美债信用风险担忧加剧 [5] 人民币汇率走势与基本面 - 2025年11月下旬以来，人民币兑美元汇率突破式走强，在岸与离岸人民币双双突破7.07关口，创逾一年新高 [15] - 人民币升值驱动力从外部因素转向内部因素，下半年因国内“反内卷”政策推动企业价值重估，走出具备内生动力的“独立升值行情” [17] - 2025年9月，银行结售汇顺差达510亿美元，创2020年以来单月新高，外资持有中国国债规模创历史新高，形成股债“双重流入”格局 [17] - 高盛等机构指出人民币汇率仍被显著低估，未来12个月有望看向6.85附近，评估基于三季度GDP同比增长5.3%超预期及10月制造业PMI重回50.2扩张区间 [19] 全球金融体系的结构性转变 - 全球去美元化是对过度集中金融风险的分散，世界正在重构其金融信任体系 [21] - 全球央行对黄金配置兴趣上升，2025年第二季度全球官方黄金储备增加166吨，超过95%的受访央行预计未来12个月将继续增持 [13] - 中国央行已与40多个国家和地区的央行或货币当局签署双边本币互换协议，同时推进跨境支付系统CIPS，其交易量年增37% [19][11] - 一个独立于美国之外的新经济秩序正在形成 [22]

俄罗斯发行人民币主权债券的核心动因 - 西方制裁导致俄罗斯进入欧美资本市场的通路受阻 美元和欧元计价主权融资受限 人民币成为可行的替代融资与结算货币选择 [1][3][4] - 俄罗斯对华贸易顺差扩大 使大量人民币滞留俄罗斯境内 该国企业在本国缺乏足够的人民币合规投资渠道 [1][3][4] - 发行人民币主权债券可吸纳境内人民币余额 并形成当地的人民币利率基准 某些期限下人民币利率水平 汇率波动性及对冲成本对俄罗斯更具吸引力 符合其融资优化需求 [1][4] 债券发行的具体细节与市场背景 - 俄罗斯财政部接受投资者认购分两部分发行且在俄境内交易的人民币债券 其中3.2年期部分目标票面利率为6.25%至6.5% 7.5年期部分票面利率上限为7.5% [3] - 今年前10个月 中俄贸易逆差升至190亿美元 创2022年以来同期最高 [4] - 2024年外国借款人在中国境内发行的“熊猫债”规模创1,950亿元人民币的历史新高 今年以来在香港市场发行的“点心债”规模达8,550亿元人民币 已超去年全年 [5] 对人民币国际化的影响与意义 - 俄罗斯发行人民币主权债券是人民币国际化应用的重要体现 是全球金融格局演变的关键指标 长远看将推动“去美元化”趋势的结构性转变 [5] - 俄罗斯规模化的本地人民币融资需求 将倒逼跨境支付 清算与结算基础设施建设 在“硬件”端支持人民币更广泛使用 [5] - 此举在“地域落地 市场锚定”层面有实质驱动作用 有望为其他寻求摆脱“美元依赖”的国家提供实际操作范例 [5] 潜在的仿效者与未来趋势 - 未来其他经济体极可能仿效俄罗斯发行人民币计价主权债券 [7] - 第一类潜在仿效者是对华贸易顺差较大 手握人民币结汇的商品或资源出口国 如哈萨克斯坦 阿联酋及部分东南亚能源及矿产国 [7] - 第二类是美元融资渠道受限或寻求多元储备与融资的国家 特别是希望“去美元化”并加强与中国金融联系的中低收入发展中国家 [7] - 第三类是“资金池”中有显著人民币储备与支付需求的国家或主权机构 尤其是石油或大宗商品出口国 其外汇储备组合或主权基金已持有较高比例的人民币 [7] - 公开报道显示 肯尼亚正考虑将美元债务转换为人民币贷款 斯洛文尼亚 巴基斯坦等也有意开展人民币融资 [6]

俄罗斯发行人民币主权债券事件 - 俄罗斯于2025年12月2日宣布发行首笔以人民币计价的主权债券 被视为全球去美元化进程中的里程碑事件 [1] - 该债券分为3.2年期和7.5年期两个部分 目标票面利率分别为6.25?.5%和最高7.5% 首次在俄罗斯国内市场面向投资者认购 [1] 发行背景与动因 - 俄罗斯财政部的决策源于其预算赤字扩大 以及美元和欧元融资渠道被西方制裁切断的困境 [3] - 2025年前10个月 中国对俄罗斯的贸易逆差攀升至190亿美元 为2022年以来最高水平 使俄罗斯出口商积累了大量人民币资金但缺乏本土投资渠道 [3] - 发行主权债券将为企业提供收益率曲线参考 帮助俄罗斯企业更高效地为人民币债务工具定价 [3] 人民币债券市场发展 - 2025年外国政府发行的人民币债券总规模已达创纪录的130亿元人民币 发行方包括匈牙利、印度尼西亚、阿联酋的沙迦酋长国等 [3] - 2025年离岸人民币债券（点心债）发行额达到8550亿元人民币 超过2024年全年规模 [3] - 熊猫债（外国机构在中国境内发行的人民币债券）在2024年创下1950亿元人民币的历史新高 [3] 人民币国际化进程 - 人民币在贸易融资领域的地位提升 2025年10月SWIFT数据显示 人民币在全球贸易融资市场中份额达8.5% 成为仅次于美元的第二大货币 [5] - 俄罗斯主权财富基金中人民币资产占比从2022年1月的31%升至2025年11月的57% [5] - 此举被视为人民币国际化在本地应用的重要体现 也将推动去美元化的结构性转变 [5] 美元信用受损背景 - 2025年4月 特朗普政府推出“对等关税”政策 导致美国股、债、汇市出现罕见同步下跌 [5] - 美国10年期国债收益率一周内上涨48.5个基点至4.494% 美元指数从109跌至98 跌幅近10% [5] - 截至2025年 美国联邦债务规模已突破37万亿美元 债务占GDP比例超过120% 国会预算办公室预测未来10年净增赤字将超过3.8万亿美元 [5] 美联储政策与稳定币风险 - 特朗普第二任期内 美联储独立性面临挑战 [7] - 2025年6月通过的《天才法案》允许稳定币以美国国债为抵押品发行 被经济学家批评为可能引发杠杆循环风险 [7] - 经济学家警告 若稳定币发行人抛售国债 可能破坏整体经济稳定 [7] 人民币国际化基础设施完善 - 中国人民银行2025年下半年工作会议提出 将加快拓展贸易项下人民币使用 发展离岸市场 优化本外币一体化资金池 [7] - 跨境支付系统（CIPS）已覆盖180个国家 [7] - 中国人民银行与32个国家和地区签署了总额约4.5万亿元的双边本币互换协议 [7] 人民币汇率表现 - 2025年在岸人民币对美元汇率标准差由“十四五”初期的0.22升至0. 波动区间从0.92扩大至1.04 双向浮动特征显著 [7] - 截至2025年8月 在岸和离岸人民币对美元汇率分别升值1.59%和2.02% [7] 对新兴市场的潜在影响 - 俄罗斯人民币主权债券的发行 为哈萨克斯坦、肯尼亚、斯洛文尼亚等国提供了非美元融资的参考案例 [9] - 哈萨克斯坦国有石油公司计划发行首笔点心债 肯尼亚正考虑将美元债务转换为人民币贷款 [9] - 这些动向反映出新兴市场对美元资产风险的重新评估 以及对替代性结算工具的需求上升 [9]

人民币国际化进程与市场动态 - 俄罗斯财政部将于12月8日首次发行以人民币计价的主权债券 认购登记从12月2日开始[1] - 英国、印尼等国此前也发行过离岸人民币主权债券[1] - 境外主体持有境内人民币金融资产规模已超过10万亿元 人民币债券和股票已被纳入全球主流资产交易指数[1] 人民币资产吸引力上升的驱动因素 - 全球参与者选择货币基于理性经济考量 旨在优化组合、分散风险、保值增值[3] - 俄罗斯发行人民币主权债券的直接原因是其对华贸易顺差大增 出口商持有大量人民币 同时存在财政赤字且无法获得美元和欧元融资[3] - 各国使用人民币结算源于中国企业在海外基建、新能源设备出口、跨境电商等领域的现实经济活动 有助于规避汇率风险和提升交易效率[3] 人民币国际地位提升的基础 - 货币国际地位是经济实力、制度信任与市场接受度长期积累的产物[4] - 中国是全球第二大经济体、第一大商品出口国 连续多年稳居全球第一货物贸易大国 与200多个国家和地区保持贸易往来[4] - 中国在开放条件下推进高质量发展 扩大国际合作 其确定性、未来性和机遇性使“看好中国”成为国际共识[4] 国际货币体系格局演变 - 美国利用美元霸权转嫁债务风险并频繁动用金融制裁 加速美元“武器化” 透支其信用基础[5] - 全球金融生态正从“美元独大”向“多中心体系”演化 这是各国出于资产安全性考量的直观反映[5] - 其他主要发达经济体利率剧烈波动、债务风险积聚 倒逼全球投资者寻求更多风险对冲策略[5] - 随着中国综合国力持续增强和金融市场深化开放 人民币资产走向全球的进程刚刚开始[5]

事件概述 - 俄罗斯宣布将首次在俄罗斯本土、面向机构和普通民众公开发行人民币计价的主权债券 [1] 事件意义与影响 - 此举标志着人民币开始从“交易货币”向“主权货币”跃迁，一个国家愿意用人民币“借钱”并将其纳入主权信用体系 [3] - 这是对美元霸权构成的实际冲击，挑战了美元国债的“唯一性”，意味着美元之外出现了第二条通往国家融资的道路 [8] - 该事件是全球货币格局的重大裂缝，世界正从“美元单通道”向“多货币并行”状态转变 [10] 俄罗斯的战略动因 - 中国已成为俄罗斯最大贸易伙伴，能源贸易人民币结算导致俄罗斯国内人民币存量增大，发债是为这些人民币提供投资渠道 [3] - 俄罗斯需要为“去美元化”的能源贸易寻找金融锚点，主权债是建立人民币在其内部信用体系的最强锚点 [5] - 选择人民币是选择一个不受美国控制的金融通道，这对被制裁国家具有硬价值 [5] 潜在的行业影响与样本效应 - 此举为其他“美元体系外国家”提供了一个样本，展示了人民币可用于贸易、借贷和储备 [7] - 该案例可能成为与中国贸易往来增长、又与美元体系不完全交心的经济体的试水模板 [8] - 若有更多国家跟进，人民币可能从“中国的结算工具”转变为新兴世界的共同金融底座 [10]