若羽臣双十一战报核心数据 - 公司自有品牌“绽家”双11期间全渠道GMV同比增长80% [1] - “绽家”在天猫销售额同比增长65%，位列天猫家清品牌成交榜TOP4及衣物鞋包清洁剂/护理剂店铺榜TOP2 [1] - “绽家”在抖音渠道销售额同比增长102%，位列衣物清洁品牌榜TOP4 [1] - “绽家”在京东渠道销售额同比增长135%，位列家清品牌榜TOP5 [1] - “绽家”在小红书渠道销售额同比增长46%，位列家清店铺红榜TOP1 [1] - “绽家”旗下香氛洗衣液、洗衣凝珠等多款单品位列细分品类TOP1 [1] 斐萃品牌双十一表现 - 公司品牌“斐萃”全渠道GMV同比增长35倍，环比618增长110% [2] - “斐萃”在天猫渠道销售额环比618增长240%以上，位列天猫国际营养健康品牌成交榜TOP10及多个细分店铺榜前列 [2] - “斐萃”在抖音渠道销售额环比618增长100%，位列海外膳食营养补充食品店铺榜TOP1 [2] - “斐萃”在京东渠道销售额环比618增长180%以上 [2] - “斐萃”大单品抗衰小紫瓶位列天猫麦角硫因销量TOP1及抖音海外膳食营养补充食品直播交易榜TOP1 [2] - “斐萃”新品红宝石油位列天猫口服美容营养品销量榜TOP6，NAD+焕活鎏金瓶位列天猫麦角硫因新品榜TOP6 [2] 新品牌Nuibay表现 - 公司新品牌“Nuibay”在双11首秀表现亮眼 [2] - “Nuibay”的麦角硫因胶囊入选天猫国际美白麦角硫因销量榜、新品榜、好评榜三榜TOP1 [2] 公司业务展望与投资观点 - 斐萃销售表现超预期，盈利端维持强势表现，彰显了公司品牌力打造和强运营能力 [3] - 明年斐萃将兑现利润，Nuibay、Vitaocean也将开始规模放量 [3] - 公司后续有望继续推出新品，拉升品牌矩阵想象空间 [3] - 考虑到斐萃超预期表现及明年有望贡献利润，相关分析上调公司明年利润预期至3.5亿元 [3]

行业投资评级 - 维持商贸零售行业“优于大市”评级 [3][58] 报告核心观点 - 三季度商贸零售行业处于低位复苏阶段，个股分化趋势突出 [1] - 2025年1-9月社会消费品零售总额365,877亿元，同比增长4.5%，除汽车以外消费品零售额增速为4.9% [1][13] - 四季度市场震荡加大，滞涨已久的消费板块在政策边际加码情况下可能迎来弹性，叠加年初岁初消费旺季预期催化 [3][58] 行业整体表现 - 2025年1-10月商贸零售行业指数累计上涨3.9%，美容护理行业指数累计上涨5.9% [16] - 2025年1-9月线上零售额112,830亿元，同比增长9.8%，占社零总额比重30.84% [15] - 实物商品网上零售额91,528亿元，同比增长6.5%，其中吃类/穿类/用类商品分别增长15.1%/2.8%/5.7% [15] - 前三季度城镇消费品零售额同比增长4.4%，乡村消费品零售额同比增长4.6% [15] 美容护理行业 - 2025年前三季度化妆品社零销售额3,288.2亿元，同比增长3.9% [22] - 美护板块2025年Q3营收基本持平，增长0.03%，归母净利润增长78.68% [23] - 板块盈利承压原因包括电商平台流量规则变化、行业推新平淡、双11大促前置导致营销费用投放前置 [2][31] - 未来表现预计持续分化：个护 > 美妆 > 医美，个护板块国产替代趋势明显，电商渗透率相对较低 [32] 黄金珠宝行业 - 2025年前三季度金银珠宝社零销售额2,768.1亿元，同比增长11.5%，领先社零大盘 [34] - 黄金珠宝板块2025年Q3营收增长17.34%，归母净利润下滑24.43% [35] - 一口价产品为主的企业表现突出，凭借优异设计感保障毛利相对稳定 [2][39] - 金价持续上涨过程中，投资金为主的菜百及中国黄金表现较为优异 [41] 跨境出海行业 - 2025年前三季度全国跨境电商进出口总额约2.06万亿元，同比增长6.4%，其中跨境出口总额1.63万亿元，增长6.6% [42] - 跨境出海板块2025年Q3营收增长15.15%，归母净利润加速增长66.58% [42] - 龙头企业依托经营韧性有效应对关税等因素扰动，产品创新带来积极市场反馈 [2][48] - 随着黑五等海外大促到来，有望继续支撑板块景气度 [42] 线下零售行业 - 2025年前三季度社零限额以上零售业实体店铺零售额同比增长3.5% [50] - 超市、专业店及便利店业态表现优异，同比增速分别为4.4%/4.8%/6.4% [50] - 线下零售板块2025年Q3营收下滑15.9%，归母利润出现一定亏损 [50] - 部分区域性超市已体现调改成效，经营效率提升，利润逐步改善 [2][54] 重点公司推荐 - 跨境出海：推荐小商品城、安克创新、焦点科技等 [3][58] - 美容护理：推荐上美股份、青木科技、上海家化、登康口腔、若羽臣等 [3][60] - 黄金珠宝：推荐潮宏基、菜百股份、周大福、老铺黄金等 [3][60] - 线下零售：推荐名创优品、重庆百货、永辉超市等 [3][60]

公司概况与业务模式 - 公司核心业务为电商代运营，同时经营自有品牌 [1][2] - 公司成立于2011年，2015年登陆新三板，2020年9月于深交所上市，成为“电商代运营第一股” [2][4] - 公司自有品牌包括高端香氛家居清洁护理品牌“绽家”和口服美容膳食补充剂品牌“斐萃” [2][4] 财务表现与业务转型 - 公司营收从2022年的12.17亿元增长至2024年的17.66亿元，2025年上半年收入同比大增67.6%至13.19亿元 [8] - 2024年公司净利润约为1.06亿元，盈利水平稳步改善，增长主要来自自有品牌业务 [8][9] - 公司正从利润微薄的代运营业务向高利润的自有品牌转型，自有品牌已成为收入占比关键部分 [3][4] 自有品牌业绩亮点 - 自有品牌“绽家”2022年至2024年零售额年复合增长率达72.6%，2024年零售额超人民币1亿元 [4] - 自有品牌“斐萃”自创立以来，仅12个月零售额突破人民币5亿元 [5] - 2025年上半年，公司自有品牌在抖音渠道零售额达5.67亿元，占全渠道零售额的61.4% [5] 行业发展与市场机遇 - 中国电商解决方案行业市场规模2024年达1.3万亿元，预计到2029年将增至2.2万亿元，年复合增速11.7% [7] - 大健康是增长最快品类，2024年至2029年年复合增速预计高达24.3% [7] - 行业受益于国家战略强调的国产替代和本地化运维，以及品牌对全链路管理和用户运营的新需求 [7] 行业竞争格局与公司优势 - 国内市场尚未形成绝对头部，CR5集中度不高 [7] - 公司主要竞争优势在于“以抖音为核心的全渠道打法”，同时通过自有品牌提升毛利率 [7] - 在抖音平台，绽家与斐萃来自抖音的零售额分别占其在该平台零售额的约65.1%和83.5%（不考虑KOL/KOC带来的销售） [5] 未来潜在机会 - 细分赛道存在机会，可聚焦宠物家庭清洁、母婴专用清洁、男性健康、中老年精准营养等小众需求 [10] - 技术应用机会包括拥抱AI降低运营成本，以及在膳食补充剂领域探索合成生物学技术打造差异化产品 [11] - 全球化布局机会在于跟随中国品牌出海趋势，助力中国品牌出海或打造自有品牌出海，并结合当地文化进行本地化开发 [12] - 新趋势包括从绿色供应链和可持续产品开发切入，契合ESG与可持续发展需求 [13]

公司战略转型 - 公司已完成从全球品牌数字化赋能者向技术驱动及以消费者为核心、具备自有品牌打造、孵化与放大全范围能力的品牌平台的战略跃迁 建立可持续复制的"0-1-N"品牌打造体系 [1] - 战略跃迁核心驱动力源于对中国消费者需求变化的深刻洞察 消费者关注点从功能满足转向兼顾审美感知、价值认同与情境体验 [2] - 后续战略规划包括构建以"品质""悦己""健康"为核心理念的多品牌矩阵 覆盖家清、膳食补充剂及其他潜力消费品类 [12] 财务与资本运作 - 公司已于2025年9月19日向香港联交所递交H股上市申请 拟通过赴港上市提高资本实力和综合竞争力 提升国际化品牌形象 增强境外融资能力 [1][12] - 自有品牌业务2025年上半年实现营收6.03亿元 同比大幅增长242.42% 收入占比跃升至45.75% 首次超越品牌管理与代运营业务 [2] 自有品牌表现 - 自有品牌绽家聚焦高端香氛家清 斐萃专注口服美容 两大品牌印证公司"0-1-N"品牌孵化与规模化核心能力 [2][7] - 绽家2022-2024年零售额复合增长率达72.6% 成为家庭清洁护理行业中规模品牌增速第一 2025年上半年营收4.44亿元 同比增长157.11% [3] - 斐萃是12个月内最快突破5亿元零售额的美容类膳食补充剂品牌 2025年8月单月全渠道GMV达1.59亿元 当月抖音平台膳食补充剂品类旗舰店零售额位列榜首 [3] 渠道运营策略 - 构建以抖音为核心的全渠道共振生态 深度挖掘传统电商与内容电商平台价值 围绕平台特性统筹商品策略、内容设计与运营方式 [8] - 2025年上半年绽家与斐萃自营渠道GMV分别占抖音渠道整体GMV超六成及八成 高意向人群通过跨平台迁移推动天猫等渠道销售转化 [11] - 绽家2024年在天猫、抖音、小红书等平台GMV均录得三位数增长 斐萃上市后12个月累计GMV超过5.17亿元 [11] 内容与营销创新 - 发挥"内容杠杆"能力 在产品设计阶段植入可传播视觉与情绪元素 持续产出高质量图文与短视频内容 运营矩阵化直播间 [9] - 通过IP合作、多层级达人深度合作及激发用户自发创作实现内容影响力倍增 例如绽家香氛洗衣液通过IP化内容实现长周期曝光与复购拉动 [9] 全球化发展计划 - 将深化全球化战略 探寻自有品牌出海及推进战略性并购 优先聚焦东南亚地区 进行产品本地化调整与品牌差异化设计 [13] - 致力打造"全球品牌力+本土放大力"双轮驱动模式 并购具备差异化定位和长期成长潜力的优质海外品牌 [13]

公司战略转型与业务表现 - 公司已完成从全球品牌数字化赋能者向技术驱动及以消费者为核心的品牌平台战略跃迁 建立可持续复制的"0-1-N"品牌打造体系 [2] - 自有品牌业务2025年上半年实现营收6.03亿元 同比大幅增长242.42% 收入占比跃升至45.75% 首次超越品牌管理与代运营业务 [3] - 战略转型核心驱动力源于对中国消费者需求变化的深刻洞察 消费者关注点从功能满足转向兼顾审美感知、价值认同与情境体验 [3] 自有品牌发展成果 - 绽家品牌聚焦高端香氛家清 以专衣专护和香氛清洁切入悦己清洁场景 斐萃专注口服美容 围绕科学抗衰成分打造产品方案 [3] - 绽家2022-2024年零售额复合增长率达72.6% 成为家清行业规模品牌中增速第一 2025年上半年营收4.44亿元 同比增长157.11% [4] - 斐萃是12个月内最快突破5亿元零售额的美容类膳食补充剂品牌 2025年8月单月全渠道GMV达1.59亿元 抖音平台膳食补充剂品类旗舰店位列榜首 [4] 全渠道运营能力 - 构建以抖音为核心的全渠道共振生态 深度挖掘传统电商与内容电商平台价值 围绕平台特性统筹商品策略与运营方式 [9] - 自2020年起加速布局抖音 建立覆盖自播、KOL达播与短视频分发的运营体系 同时发挥天猫平台品牌建设与用户生命周期管理优势 [9] - 2025年上半年绽家与斐萃自营渠道GMV分别占抖音渠道整体GMV超六成及八成 高意向人群跨平台迁移推动天猫等渠道销售转化 [12] 内容驱动增长模式 - 在产品设计阶段植入可传播视觉与情绪元素 持续产出高质量图文短视频内容 运营矩阵化直播间实现高转化 [10] - 通过IP合作、多层级达人深度合作及激发用户创作实现内容影响力倍增 例如绽家通过IP化内容实现长周期曝光与复购拉动 [10] - 斐萃"小紫瓶"凭借高识别度包装与成分诉求 在社交平台启发产品昵称及内容二次创作 迅速占领抗衰心智 [10] 港股上市战略意义 - 赴港上市有助于提高资本实力和综合竞争力 提升国际化品牌形象 增强境外融资能力 [2][13] - 港股流动性不断提升市场活跃度高 A+H股上市流程更加便捷通畅 符合消费品企业上市趋势 [13] - 公司将深化全球化战略 探寻自有品牌出海及推进战略性并购 优先布局东南亚市场并进行产品本地化调整 [14] 未来发展规划 - 构建以品质、悦己、健康为核心理念的多品牌矩阵 覆盖家清、膳食补充剂及其他潜力消费品类 [13] - 拥抱数字化与内容化浪潮 构建以消费者为中心的全域沟通体系 使品牌自然融入消费者日常生活 [13] - 持续探索新技术和新原料 构建可持续创新体系 提供更丰富多元的使用体验并巩固长期竞争力 [13]

产品与渠道规划 - 绽家将继续加大战略单品香氛洗衣液的投入力度，推出场景化多元香型产品 [7] - 下半年持续布局新IP系列产品，以不同文化IP符号带动人群扩圈和粉丝共鸣 [7] - 对内衣洗衣液、洗衣凝珠、香氛衣物喷雾等明星单品持续迭代升级，巩固细分品类领先排名优势 [7] - 焕新洗手液产品、布局厨房新概念洗涤剂等细分高潜品类 [7] - 拓展具有香氛感的产品，如无火香薰，对比专门做香氛品牌会更有性价比，设计更加极简 [7] - 2024年中国家清线上渗透率达35.9%，绽家在线上仍然有较大的发展空间 [7] - 线下渠道目前主要以山姆为主，同时在盒马、话梅、KKV、永辉超市等渠道也有布局 [7] 品牌与人群画像 - 斐萃聚焦科学口服抗衰，围绕女性人群的不同生命周期推出针对性产品，产品以复配为主 [8] - 斐萃用户以31-40岁一二线城市女性为主，还有一些小镇贵妇 [8] - NuiBay主打国民普惠产品，人群更下沉，年龄更年轻（新锐白领占比11%，Z世代27.62%，小镇青年22.07%，精致妈妈12.4%，资深中产8.17%） [8] - VitaOcean目前量还不大，三个品牌目前暂时没有做营销互动 [8] 品牌布局与收购计划 - 今年除斐萃外，新增布局了NuiBay和VitaOcean [9] - 会在全球范围内挖掘优质的大健康品牌资源，可能不完全以自己孵化的方式来布局新品牌 [9] - 红宝石油上线一个月便登顶天猫鱼油新品榜TOP1 [9] - 公司筹备H股上市募资的主要目的之一，是用于全球资源的整合布局，包括持续丰富品牌矩阵 [10] 港股上市原因 - 政策环境友好：香港积极推动资本市场发展，港交所上市制度改革放宽了相关条件 [9] - 港股流动性增强：近年来港股流动性不断提升，市场活跃度高 [9] - 行业示范效应与资本需求：2025年已有多家美妆消费相关企业启动了IPO进程 [9] - 契合公司未来业务发展需要：上市融资计划用于产品开发、品牌建设、全球化布局、数字化建设等 [9] 品牌出海计划 - 先以绽家为主，会先考虑东南亚市场的布局 [10] - 东南亚的清洁用品复合年增长率不低于5%，洗衣用品市场规模在2024年将达到100亿美元，占清洁用品的52% [10] - 家庭清洁市场规模能达到40亿美元，占清洁用品总规模的20% [10] 经营与现金流 - 自有品牌与品牌管理业务共同推动营收结构优化，代运营依赖度降低 [10] - 经营性现金流减少主要因为品牌管理的业务快速增长，在上半年有618大促，加大了提前备货量 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 若羽臣2025年半年度业绩预告显示业绩高速增长，自有品牌绽家、斐萃发展良好，随着品牌建设与市场拓展推进，公司业绩有望保持高速增长，预计2025 - 2027年EPS分别为0.79/1.21/1.66元，当前股价对应PE分别为67/43/32倍 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 公司预计2025H1归母净利润0.63 - 0.78亿元（同增62% - 100%），扣非净利润0.60 - 0.75亿元（同增58% - 97%）；2025Q2归母净利润0.36 - 0.51亿元（同增36% - 94%），扣非净利润0.35 - 0.50亿元（同增35% - 92%） [4] 自有品牌发展 - 绽家凭借差异化优势多款产品长期领跑天猫等细分品类市场排名，2025Q1全渠道销售同增150%，上半年抖音GMV同增458%；后续将强化品牌心智，加大香氛洗衣液投入，发力衣物柔顺剂等细分高潜品类 [5] - 斐萃自2024年9月上线后迅速放量，2025Q1位列天猫营养补充食品店铺热度榜、引流榜TOP1，5月推出独家原料红宝石油产品并建立新品牌VitaOcean；当前斐萃系列已布局SKU达7款，预计年内扩充至10款，有望打造公司第二增长极 [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.79/1.21/1.66元，当前股价对应PE分别为67/43/32倍 [6] 财务数据预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1,766|2,967|3,790|4,570| |增长率（%）|29.3%|68.0%|27.7%|20.6%| |归母净利润（百万元）|106|172|265|362| |增长率（%）|94.6%|62.9%|53.9%|36.9%| |摊薄每股收益（元）|0.64|0.79|1.21|1.66| |ROE（%）|9.6%|13.9%|18.2%|20.8%|[10] 资产负债表预测 |资产负债表项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计（百万元）|1,189|1,506|1,858|2,268| |非流动资产合计（百万元）|362|350|339|329| |资产总计（百万元）|1,551|1,856|2,197|2,597| |流动负债合计（百万元）|407|574|703|813| |非流动负债合计（百万元）|40|40|40|40| |负债合计（百万元）|447|614|743|853| |股东权益（百万元）|1,104|1,242|1,454|1,744|[11] 利润表预测 |利润表项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,766|2,967|3,790|4,570| |营业成本（百万元）|979|1,537|1,916|2,276| |营业税金及附加（百万元）|8|9|11|14| |销售费用（百万元）|526|1,009|1,281|1,531| |管理费用（百万元）|98|163|205|242| |财务费用（百万元）|-11|2|1|-3| |研发费用（百万元）|26|45|61|78| |营业利润（百万元）|131|211|322|439| |利润总额（百万元）|128|207|319|437| |所得税费用（百万元）|22|35|54|74| |净利润（百万元）|106|172|265|362|[11] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率（%）|29.3%|68.0%|27.7%|20.6%| |归母净利润增长率（%）|94.6%|62.9%|53.9%|36.9%| |毛利率（%）|44.6%|48.2%|49.4%|50.2%| |四项费用/营收（%）|36.2%|41.1%|40.8%|40.4%| |净利率（%）|6.0%|5.8%|7.0%|7.9%| |ROE（%）|9.6%|13.9%|18.2%|20.8%| |资产负债率（%）|28.8%|33.1%|33.8%|32.9%| |总资产周转率|1.1|1.6|1.7|1.8| |应收账款周转率|7.2|6.8|7.0|7.3| |存货周转率|4.3|4.1|4.3|4.6| |EPS（元/股）|0.64|0.79|1.21|1.66| |P/E|81.2|66.5|43.2|31.6| |P/S|4.9|3.9|3.0|2.5| |P/B|7.8|9.2|7.9|6.6|[11]

报告公司投资评级 - 给予若羽臣“增持”的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 若羽臣积极拥抱市场变化，利用运营经验及市场敏感度开发自有品牌、推进品牌管理，自有家清品牌绽家销售放量，保健品牌斐萃上线半年获大量平台曝光，预计自有品牌在中期维度能保持稳定增长，验证公司成长潜力 [2] - 预计若羽臣2025/2026年的每股收益分别为0.79/1.07元，当前股价对应PE分别为66.38/48.51倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 若羽臣发布2025年半年度业绩预告，上半年预计净利润约6300万元 - 7800万元，同比增长61.81% - 100.33%，扣除非经常性损益后的净利润为6000万元 - 7500万元，同比增长57.85% - 97.23% [1] 点评 - 2025H1利润高增，绽家释放增长强劲动能，扣非后净利润预计同比增长57.85% - 97.23%，业绩上涨因加大营销力度，绽家大单品香氛洗衣液持续放量，品牌香氛心智进一步深化，其他单品引领细分市场发展，加速布局更多香氛品类产品 [7] - 自有保健品牌斐萃上线半年获大量曝光，品牌势能充足，深入挖掘中高端女性人群细分抗衰需求，业绩稳步增长，在多个网络销售平台获得大量曝光，与头部高校和医学机构合作推进产品研发，计划推出如代谢/体重管理、抗糖等新品，预计今年有10款左右的SKU [7] 盈利预测简表（截至2025年7月16日） |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1766|2415|3184|3911| |营业总成本|1625|2199|2889|3567| |营业成本|979|1309|1722|2144| |营业税金及附加|8|9|12|15| |销售费用|526|724|955|1173| |管理费用|98|126|166|196| |财务费用|(11)|0|0|0| |研发费用|26|31|35|39| |公允价值变动净收益|(5)|0|0|0| |资产减值损失|(8)|(5)|(6)|(9)| |营业利润|131|209|285|327| |利润总额|128|207|283|325| |净利润|106|172|235|273| |归母公司所有者的净利润|106|172|235|273| |摊薄每股收益(元)|0.48|0.79|1.07|1.25| |PE（倍）|107.95|66.38|48.51|41.76| [8] 主要数据（2025年7月16日） - 收盘价52.15元，总市值114.04亿元，总股本2.19亿股，流通股本1.58亿股，ROE（TTM）为11.29%，12月最高价63.53元，12月最低价7.68元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布25H1业绩预告，业绩符合预期，25Q2单季度延续高增韧性 [7] - 自有品牌+品牌管理双轮发力，驱动业绩高增，内部管理优化，效率提升显著 [7] - 绽家+斐萃在抖音+淘系双平台持续高速增长，推出保健品新品牌，看好斐萃品牌成长空间，新品牌有望打开新成长空间 [7] - 结合25H1公司业绩预告及公司新品牌推新节奏，上调25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年07月16日收盘价52.15元，一年内最高/最低为82.50/10.72元，市净率10.7，股息率0.96%，流通A股市值82.57亿元，上证指数/深证成指为3503.78/10720.81 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产6.49元，资产负债率35.75%，总股本/流通A股为2.19亿/1.58亿股，流通B股/H股为0 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1766|574|3014|3739|4321| |同比增长率（%）|29.3|54.2|70.7|24.0|15.6| |归母净利润（百万元）|106|27|180|226|281| |同比增长率（%）|94.6|113.9|70.6|25.7|24.2| |每股收益（元/股）|0.65|0.17|0.82|1.04|1.29| |毛利率（%）|44.6|53.9|49.4|52.1|54.0| |ROE（%）|9.6|2.6|14.3|16.3|18.0| |市盈率|108|/|63|50|41|[6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1366|1766|3014|3739|4321| |净利润（百万元）|54|106|180|227|281| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|54|106|180|226|281|[9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予若羽臣“买入”评级 [12][92] 报告的核心观点 - 若羽臣以代运营精细化能力赋能自有品牌发展，契合电商渠道精细化投放趋势 [5][12][92] - 两大自有品牌绽家、斐萃处于快速增长通道，提振收入并贡献利润弹性 [5][12][92] - 看好公司围绕红宝石油成分推出新品牌，以及以精细化运营打造自有品牌的空间 [5][12][92] 根据相关目录分别总结 公司概况 - 若羽臣是领先的全球消费品牌数字化管理公司，以代运营业务起家，近年发力自有品牌，构建多品牌矩阵 [8][21] - 2024年，公司实现营业收入17.7亿元，同比增长29%，自有品牌合计营收5.0亿元，同比增长90%；归母净利润1.1亿元，同比增长95%，3年复合增速达54% [22] - 实控人王玉、王文慧夫妇合计持股41.5%，控制权集中；高管年龄约40岁，入司超10年，团队稳定 [27] - 2022年以来新推股权激励计划，激励对象涵盖2位副总经理、财务总监及142位核心成员，2025年公司层面业绩考核目标为净利润不低于1.8亿元 [30] 电商服务业务 - 传统主业为电商服务，合作品牌涵盖美妆个护、母婴、保健等品类，分为代运营及品牌管理两类 [9][31] - 2024年代运营及品牌管理业务分别实现营收7.6、5.0亿元，同比增长 -19%、212%，公司积极转型品牌管理模式 [31] 家清业务 - 中国家清市场增长稳健，2024年规模达1298亿元，2019 - 2024年复合增速为1.9%，洗衣护理为第一大细分类目，占比58% [35] - 洗衣护理行业格局稳定，主流品牌定位大众，高端品牌供给空白 [39] - 绽家定位新西兰高端自然植萃品牌，2024年单品牌营收4.8亿元，3年复合增速达87%，2025年618大促登天猫家清榜第17名 [45] - 绽家以差异化调香及留香技术打造单品，客群以18 - 24岁资深中产、新锐白领为主，与传统家清品牌区隔 [50] - 绽家通过季节限定、IP联名强化香氛心智，从小众类目切入，拓展大家清品类，构建核心单品矩阵 [50][59] 保健品业务 - 2023年我国口服抗衰市场规模达574亿元，2016 - 2023年CAGR达18%，消费者对口服产品接受度增加 [11][76] - 2024年9月推出斐萃品牌，以麦角硫因为核心卖点，搭建产品矩阵，单均价于2025年2月显著上行 [64][68] - 产品生产于中国香港，原材料来自多地，通过跨境电商销售，主要集中于抖音、天猫平台，2025Q1直播带货占抖音渠道收入75% [70] - 2025年3月斐萃抖音渠道收入达2500 - 5000万元，营销投入加速，关联直播及视频数量增加 [73] - 公司在大健康领域积累运营优势，为斐萃品牌放量奠定基础，斐萃客群更集中于31 - 40岁高线市场女性 [83][84] - 公司已推出红宝石油单品，看好保健品业务持续扩容 [90] 投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.82、1.03、1.43元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [12][92]