核心观点 - 兴业银行首席经济学家鲁政委认为，在可预见的未来，A股市场不大可能再发生类似2015年8月规模的大型股灾 [1] 市场机制与监管 - A股市场在"9.24"之后出台了稳市机制，降低了市场大幅波动的风险 [1] - 自2015年后，监管层意识到了高杠杆的危害，对资本杠杆控制得特别严格 [1] - 没有杠杆就不容易产生2015年那样的股灾 [1]

两融制度调整与市场影响 - 2026年1月14日，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高到100%，最高杠杆倍数从2.25下降至2 [1] - 该调整结合其他监管举措，有助于强化“稳市”能效，更有利于A股中长期健康发展 [1] 两融规模与市场占比分析 - 截至2026年1月16日，A股两融余额已达2.7万亿元，续创历史新高 [1] - 两融余额占A股市场自由流通市值的比例为2.63%，仍处于2014年以来均值2.35%附近 [1] - 2026年以来两融交易额占A股总成交额均值为11.26%，明显低于2015年最高19%左右的峰值水平，2016年以来该比例整体维持在6%-12%区间震荡 [1] 市场成交与换手率状况 - 2026年1月12日、13日、14日，A股总成交额连创新高，1月12日达到3.64万亿元，14日达到3.99万亿元 [2] - 1月12日，以自由流通市值为基准的换手率单日达到6.74%，5个交易日均值达到5.79% [2] - 历史经验显示，以自由流通市值为基准的换手率超过5%往往代表投资者情绪偏热，短期易带来市场波动率提升 [2] 市场节奏与长期发展 - 市场换手率走高后融资保证金调整结合其他举措，有助于市场回归长期、理性投资 [3] - 居民存款搬家是当前A股市场增量资金的重要来源之一，其推动力包括宏观流动性相对宽松、“资产荒”背景下A股吸引力提升以及市场赚钱效应 [3] - 指数长期、低斜率表现有助于资本市场持续积累吸引力，形成良性循环，短时间的快速上行可能破坏市场节奏 [3] - 经历估值修复后，2026年A股驱动力或面临从估值修复到盈利预期改善的切换，市场放慢节奏有助于获得更充分的基本面支撑 [3] 市场展望与核心驱动力 - 中期坚定看好A股市场延续“稳进”趋势 [4] - 国际秩序重构与我国产业创新趋势共振是推动本轮市场上涨、中国资产重估的核心驱动力，当前这两大条件未发生动摇，2026年将继续支持中国资产表现 [4] 行业配置建议 - **景气成长**：AI技术领域2026年有望逐步进入产业应用兑现阶段，光模块、云计算基础设施层面仍有机会但可能更偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶等；此外关注创新药、储能、固态电池等方向 [5] - **外需突围**：出海是当前较为确定性的增长机会，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品 [5] - **周期反转**：结合产能周期位置，建议关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等 [5] - **优质高股息**：中长期资金入市是长期趋势，可从优质现金流、波动率及分红确定性出发，结构性布局高股息龙头公司 [5] - **年报业绩亮点领域**：例如黄金板块、受益于AI高景气的TMT板块、非银金融等 [5]

核心观点 - 报告认为市场修复行情将在10月下旬缓慢展开，建议珍惜优质筹码 [2] - 中美贸易摩擦出现缓和信号，"TACO"交易再现，有助于资本市场风险偏好修复 [2] - 国内外积极因素较多，包括二十届四中全会召开、美联储降息预期等 [3] - "稳市机制"建设和投资者回报制度完善是本轮行情的核心特征，市场回调风险相对可控 [3] - 科技板块当前处于估值震荡期，但不足以构成持续性风格切换，待结构再平衡后市场向上突破仍将依靠景气成长 [4][5] 市场回顾 - 十月以来全球风险事件增多，市场避险情绪升温，贵金属走强，油价下跌 [1] - 港股跌幅大于A股和美股，主因美元走强和国际资金流动影响 [1] - A股呈现避险交易特征，全A日成交额一度缩量至2万亿元下方 [1] - 市场风格出现"高低切"，前期强势的创业板、科创板调整幅度居前，防御属性的红利指数上涨 [1] 市场展望 - 中美经贸关系迎来阶段性缓和，双方有望在接下来经贸磋商和APEC峰会期间达成部分共识 [2] - 二十届四中全会的召开预计会对新质生产力、绿色发展等多领域进行系统性部署，可能带来主题机会催化 [3] - 美联储10月降息是大概率事件，且可能在未来几个月内停止缩表，货币政策趋向宽松 [3] - 以中央汇金公司为代表的"国家队"已明确其类"平准基金"定位，对黑天鹅冲击的应对愈加成熟 [3] 市场风格分析 - 近期红利板块的上涨是缩量行情下资金防御的表现 [4] - 科技股调整源于四方面因素：交易拥挤度提升、关税摩擦推升避险情绪、海外"AI泡沫"讨论增多、三季报披露期盈利要求提高 [4] - 从已披露财报和2025年行业一致预期来看，TMT等成长领域业绩相对优势仍较明显 [5] - PPI尚未脱离负增长区间，顺周期板块缺乏基本面的持续支撑 [5] 行业配置建议 - 指数颠簸期会加快风格轮动，低位的红利、金融可承接资金的流入 [5] - 待结构再平衡后，市场向上突破大概率还是依靠景气成长，资金仍有望重新聚焦科技成长和未来产业投资 [5] - 主题上建议关注"并购重组" [5] 资金面与流动性 - 本周权益类基金发行份额57亿份 [29] - 2025年8月私募基金股票仓位为63.82% [29] - 本周A股融资资金净买入145亿元 [30] - 10月至今股票型ETF净申购623亿元 [30] - 10月至今A股IPO融资规模为12亿元 [33] - 10月至今重要股东净减持165亿元 [33]

资本市场法规制度建设 - "四梁八柱"法规制度体系建构成型 以新证券法实施为契机对相关法规制度进行系统"立改废释" [1] - 期货和衍生品法、私募基金监管条例等法规相继发布实施 中国特色资本市场法治体系进一步健全 [1] - 国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》并配套60余项规则 基础制度和监管底层逻辑全方位重构 [1] 多层次市场体系建设 - 科创板、创业板改革纵深推进 北交所成功设立并高质量建设 新三板改革持续深化 [2] - A股市场总市值于今年8月首次突破100万亿元 [2] - 交易所债券市场创新品种加快发展 包括公募REITs、科创债、资产证券化等 [2] - 全市场期货期权品种达157个 广泛覆盖国民经济主要产业领域 [2] - 设立广期所更好促进绿色发展 [2] 投融资市场功能发展 - 近五年交易所市场股债融资合计57.5万亿元 直接融资比重较"十三五"末提升2.8个百分点至31.6% [3] - 新上市企业中九成以上为科技企业或科技含量较高企业 [3] - A股科技板块市值占比超1/4 明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比 [3] - 市值前50名公司中科技企业从"十三五"末18家提升至当前24家 [3] - 5年来上市公司通过分红、回购派发合计10.6万亿元 较"十三五"增长超八成 相当于同期股票IPO和再融资金额2.07倍 [3] 市场稳定机制与风险防控 - 上证综指年化波动率15.9% 较"十三五"下降2.8个百分点 [3] - 协同各宏观管理、金融管理、国资部门和市场主体加强政策对冲、资金对冲、预期对冲 [3] 市场监管执法成效 - "十四五"期间对财务造假、操纵市场、内幕交易等案件作出行政处罚2214份 较"十三五"增长58% [4] - 罚没金额414亿元 较"十三五"增长30% [4] - 执法震慑增强 透明度提高 市场生态净化 [4]

法规制度建设 - “四梁八柱”法规制度体系建构成型 以新证券法实施为契机对相关法规制度进行系统梳理[1] - 期货和衍生品法、私募基金监管条例等历经“十年磨一剑”的法规发布实施[1] - 国务院出台新“国九条” 证监会会同相关方面出台60余项配套规则 基础制度和监管底层逻辑得到全方位重构[1] 市场体系建设 - A股市场总市值于今年8月首次突破100万亿元[1] - 多层次股权市场结构合理、功能互补 包括科创板、创业板改革 北交所高质量建设及新三板深化改革[1] - 交易所债券市场产品丰富 公募REITs、科创债、资产证券化等创新品种加快发展[1] - 全市场期货期权品种达到157个 广泛覆盖国民经济主要产业领域 设立广期所促进绿色发展[1] 市场功能发展 - 近五年交易所市场股债融资合计达到57.5万亿元 直接融资比重较“十三五”末提升2.8个百分点至31.6%[2] - 新上市企业中九成以上为科技企业或科技含量较高企业 A股科技板块市值占比超过1/4[2] - 市值前50名公司中科技企业从“十三五”末的18家提升至当前的24家[2] - 近五年上市公司通过分红、回购合计派发10.6万亿元 比“十三五”增长超过八成 相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍[2] 市场稳定与监管环境 - “十四五”期间上证综指年化波动率15.9% 较“十三五”下降2.8个百分点 市场韧性和抗风险能力明显增强[3] - 坚持监管“长牙带刺” 不断完善全链条监管体系 “十四五”期间对财务造假、操纵市场、内幕交易等案件作出行政处罚2214份[3] - “十四五”期间罚没金额达414亿元 较“十三五”分别增长58%和30% 执法震慑增强 市场生态净化[3]

法规制度建设 - 国务院出台新"国九条"并配套60余项规则 基础制度和监管底层逻辑全方位重构 [1] - 四梁八柱法规制度体系建构成型 为资本市场稳定发展打下制度基础 [1] 市场体系建设 - A股总市值于2024年8月首次突破100万亿元 [1] - 多层次股权市场结构完善 推进科创板创业板改革并设立北交所 [1] - 期货期权品种达157个 覆盖国民经济主要产业领域 [1] - 交易所债券市场快速发展 推出公募REITs科创债等创新品种 [1] 投融资功能 - 近5年交易所市场股债融资总额达57.5万亿元 [2] - 直接融资比重较"十三五"末提升2.8个百分点 [2] - 科技板块市值占比超25% 高于金融地产板块总和 [2] - 市值前50公司中科技企业数量从18家增至24家 [2] 投资者回报 - "十四五"期间上市公司分红回购总额10.6万亿元 较"十三五"增长80% [2] - 分红回购金额相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍 [2] 市场稳定性 - 上证综指年化波动率15.9% 较"十三五"下降2.8个百分点 [2] - 协同政策资金预期三重对冲机制 防范市场大幅波动 [2] 监管执法 - "十四五"期间对财务造假等案件作出行政处罚2214份 较"十三五"增长58% [3] - 罚没金额达414亿元 较"十三五"增长30% [3]

资本市场政策方向 - 中共中央政治局会议提出增强国内资本市场吸引力和包容性 [1] - 下半年资本市场改革发展路线清晰化 [1] - 当前处于"十四五"收官和"十五五"规划布局关键时点 [1] 政策体系完善预期 - 下半年将完善"1+N"资本市场政策体系 [1] - 重点包括健全稳市机制建设 [1] - 推进中长期资金入市引导政策 [1] - 持续优化投资者保护制度体系 [1]

宏观经济政策 - 锚定全年发展目标任务，加力提升宏观政策效能，持续攻坚破解难题 [1] - 着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，进一步做强内循环、优化外循环、搞好双循环 [3] - 以稳就业扩内需为重点做好政策预研储备，强化宏观政策取向一致性 [4] - 加大力度稳投资促消费，着力激发民间投资活力 [5] - 坚定不移扩大高水平对外开放，统筹做好"引进来"和"走出去"，高质量共建"一带一路" [8] 产业发展与创新 - 因地制宜培育壮大新质生产力，推动"人工智能+"行动走深走实，推进低空经济高质量发展，激发数字经济创新活力 [6] - 纵深推进全国统一大市场建设，破除"内卷式"竞争，促进民营经济健康发展、高质量发展 [7] - 以碳排放双控全面转型推动绿色低碳发展 [9] - 实施新一轮十大重点行业稳增长行动 [14] - 加快人工智能终端、超高清视频、智能穿戴、无人机等技术开发和应用推广 [15] 工业与制造业 - 重点抓好落实扩大内需战略、加力推进重点产业链高质量发展行动 [13] - 加大力度补短板、锻长板、强保障，全力推进重点产业链自主可控，加强战略性矿产资源保障 [17] - 启动促进工业新兴产业发展培育壮大新动能行动，完善人形机器人、物联网、高端仪器仪表等产业发展政策 [18] - 制定数据要素赋能新型工业化、加快推进产业数字化转型的实施意见 [19] - 抓好制造业新型技术改造城市试点、中小企业数字化转型百城试点 [20] 财政与金融 - 用好用足更加积极的财政政策，以促消费为重点支持扩大内需 [27] - 加快发行和使用超长期特别国债、地方政府专项债券，尽早形成实物工作量 [28] - 统筹运用专项资金、税收优惠、政府采购和政府投资基金等政策工具，支持传统产业改造提升、新兴产业发展壮大和未来产业前瞻布局 [30] - 继续实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕 [53] - 用好科技创新和技术改造再贷款政策，推动科技型中小企业贷款较快增长 [54] 资本市场 - 全力巩固市场回稳向好态势，进一步健全稳市机制，增强市场监测监管和风险应对的有效性、前瞻性 [58] - 推动科创板改革举措落地，推出深化创业板改革的一揽子举措，持续推进债券、期货产品和服务创新 [59] - 大力推动上市公司提升投资价值，抓好"并购六条"和重大资产重组管理办法落实落地 [60] - 统筹化解处置房企债券违约风险和支持构建房地产发展新模式，稳步推动融资平台债务风险化解和市场化转型 [62] 就业与社会保障 - 抓好重点领域岗位挖潜扩容方案实施，会同相关部门培育壮大数字经济、绿色经济、银发经济、夜间经济等就业增长点 [39] - 稳步推进养老保险全国统筹、延迟法定退休年龄等改革 [44] - 协同相关部门推进落实个人养老金政策措施 [45] - 研究完善最低工资标准调整机制 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱预计供给宽松需求回落价格承压，建议买入看跌期权 [2] - 玻璃整体回调概率加大，短期有下跌空间，建议暂时观望 [2] 各部分总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1316元/吨，环比-124；玻璃主力合约收盘价1223元/吨，环比-139 [2] - 纯碱主力合约持仓量951913手，环比46632；玻璃主力合约持仓量950473手，环比-77986 [2] - 纯碱前20名净持仓-290077，环比8272；玻璃前20名净持仓-176305，环比8320 [2] - 纯碱交易所仓单0吨，玻璃交易所仓单955吨 [2] - 纯碱9月 - 1月合约价差-76，环比1；玻璃合约9月 - 1月价差-64，环比31 [2] - 纯碱基差-50元/吨，环比38；玻璃基差-150元/吨，环比-7 [2] 现货市场 - 华北重碱1390元/吨，环比70；华中重碱1325元/吨，环比50 [2] - 华东轻碱1250元/吨，环比75；华中轻碱1250元/吨，环比55 [2] - 沙河玻璃大板1212元/吨，环比48；华中玻璃大板1230元/吨，环比40 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率83.02%，环比-1.08；浮法玻璃企业开工率75%，环比-0.34 [2] - 玻璃在产产能15.89万吨/年，环比0.11；玻璃在产生产线条数223条，环比0 [2] - 纯碱企业库存178.36万吨，环比-8.1；玻璃企业库存6189.6万重箱，环比-304.3 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值30364.32万平米，环比7180.71；房地产竣工面积累计值22566.61万平米，环比4181.47 [2] 行业消息 - 国务院总理李强召开会议部署逐步推行免费学前教育举措 [2] - 证监会全力巩固市场回稳向好态势，健全稳市机制 [2] - 证监会同意线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯月均价期货注册 [2] - 证监会就《上市公司治理准则（修订征求意见稿）》公开征求意见 [2] - 国家统计局公布1 - 6月全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.8% [2] - 财政部公布2025年上半年印花税收入同比增长19.7% [2]

中长期资金入市显效 - 中长期资金是资本市场健康运行的"稳定器"和"压舱石"，去年9月以来保险资金、各类养老金在A股市场净买入约2900亿元 [3] - 各类中长期资金所持A股流通市值从14.6万亿元增长到17.8万亿元，增幅达22% [3] - 权益类基金规模从6.3万亿元增长到7.7万亿元，占公募基金总规模比例从20%提高到24% [3] - 财政部、人社部等部门正推进长期资金长周期考核政策，将建立全国社保基金五年以上及年金基金、保险资金三年以上考核机制 [3] - 证监会将进一步提高公募基金三年以上长周期考核比重，引导行业注重长期投资 [4] 资本市场科技含量提升 - 科创板、创业板、北交所新上市公司中高新技术企业占比超9成，全市场战略性新兴产业上市公司市值占比超4成 [5] - 证监会将加快健全科技企业支持机制，用好"绿色通道"、未盈利企业上市等制度，实施更具包容性的发行上市制度 [6] - 科技创新公司债券累计发行规模达1.2万亿元，证监会将完善科创债发行注册流程，发展知识产权资产证券化 [8] - 证监会鼓励私募基金坚守长期主义，支持科技企业专注创新，同时优化私募基金退出机制如"反向挂钩"政策、S基金发展等 [7] 稳市机制与市场改革 - 政府工作报告首次将"稳住楼市股市"写入总体要求，强调深化资本市场投融资综合改革 [9] - 证监会计划增强多层次市场包容性，优化科创板、创业板、北交所差异化安排，促进资源向新产业集聚 [9] - 将健全一二级市场协调及逆周期调节机制，研究保护投资者权益的硬招，推动上市公司提升回报能力 [10] - 监管执法将强化"依法严惩"与"依责严防"，推动背信罪司法解释出台，压实中介机构责任 [10] - 市场基础制度将优化定价机制和交易结算制度，扩大高水平对外开放，完善境外上市备案 [10]