行业技术路线与阵营分化 - 空调行业围绕核心散热部件材质形成“铜铝之争”两大阵营 海尔、美的、小米等19家企业联合发布铝管换热器团体标准并签署自律公约 承诺不虚假宣传[6] 格力、飞利浦则明确表态暂不推进“铝代铜”[1][6][9] - 格力电器董事长董明珠表示 公司坚持不用“铝代铜”的原因是铝尚未达到与铜同等的技术条件和保障 但公司持续进行研究[9][10][15] - 行业标准体系正在加速推进 中国制冷学会已发布相关团体标准 国家标准《房间空气调节器用热交换器》正在修订中 主流厂商及科研机构均参与其中 新一轮讨论预计2026年1月展开[9] 成本与价格影响分析 - “铜换铝”的核心驱动力是巨大的成本差异 当前铝价约2.2万元/吨 铜价达6万-8万元/吨 两者价差超3倍[3] 以1.5匹空调为例 采用铜管的核心散热部件成本在300-500元 换成铝管后单台空调成本能节省380元左右[3] - 成本下降传导至终端售价 华凌、小米等品牌所售1.5匹铝管空调终端售价最低仅1599-1699元 比同规格铜管机型便宜约400元[3] 中低端空调均价也从两三年前的2500-3000元跌至如今的2000元以下[3] - 企业并未将所有成本降幅都让渡给消费者 节省的资金一部分投入铝管的防腐处理、结构优化等技术研发 另一部分可能计入企业利润空间[3] 材料性能与产品特性对比 - 铜管导热效果约为铝管的1.7倍 制冷制热速度更快 且工艺成熟、耐腐蚀性强 正常使用寿命达15-20年[4] 铝管通过“微通道结构”设计可弥补导热短板 头部品牌增加防腐涂层后 经技术优化的产品使用寿命可达10年以上 而普通铝管寿命不足8年[4] - 铝微通道换热器采用扁平铝管内部多微小流道设计 接触面积大幅增加 换热效率理论上可比传统铜管提升20%-30% 且制冷剂充注量减少约30%[19] 但该结构在沿海盐雾环境下腐蚀风险高 易积灰 且维修难度大[19] - 不同品类“铝代铜”节奏不一 冰箱制冷系统中铝材占比已接近90%[13] 空调因运行工况复杂 对能效、寿命和长期稳定性要求更高 且铝材焊接工艺复杂、热膨胀系数高 对制造工艺提出更高要求[13] 产业政策与资源战略背景 - 国家政策明确支持“以铝节铜” 2025年3月 工业和信息化部等十部门联合印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》 明确将“以铝节铜”列为扩大铝消费的重点方向 推动铝在家电等领域规模化应用[3][12][20] - 中国铜资源严重依赖进口 精炼铜自给率不足 精炼铜月均净进口量需维持20万吨左右以满足境内供需平衡[11] 铝产业链则完全自主可控[3] “铝代铜”符合国家资源发展战略[11] - 铜价持续上涨形成强约束 2025年12月初 伦敦金属交易所铜价多次触及历史高位 一度突破每吨11461美元 沪铜期货主力合约站上9万元/吨关口 同样刷新纪录[10] 东吴证券研报显示 2025年11月的铜铝比价为3.8[11] 市场反应与消费者关切 - 消费者主要争议集中在“知情权” 部分品牌未在产品页面或说明书明确标注换热器材质 导致购买时难以区分[6] 此前有厂商在低端机型未告知消费者便使用铝管 导致空调在使用三五年后因氧化腐蚀而漏氟报废 损害消费者体验[19] - 选购建议指出需结合使用场景权衡 短期使用或预算有限可选择有明确质保的头部品牌铝管空调 计划使用超过10年或注重稳定性则建议优先选择铜管空调[6] - 消费者在选购时应查看产品标注 参与团体标准的19家企业已承诺如实公示材质信息 并需关注质保政策 例如小米等品牌已为空调提供10年质保[6]

行业与公司 * 涉及的行业为家电行业，包括白色家电、黑色家电、小家电、清洁电器、扫地机器人、工具链等子板块 [1] * 涉及的公司包括白电龙头美的、格力、海尔 [1][3]，黑电龙头海信 [13]，扫地机器人公司科沃斯、石头科技 [3][16]，以及工具链公司巨星、欧盛、全峰 [3][17]，同时提及了亿天智能、永太健康、荣泰、小米、iRobot等公司 [2][11][15] 核心观点与论据 投资主线与策略 * 2026年家电行业投资主线预计围绕“出海”和“红利”展开 [1][5] * “红利”策略将贯穿未来2至3年甚至3至5年，家电行业现金分红比例高，股息率在32个行业中排名第四 [1][5] * 投资思路是优选具备红利属性和出海优势的龙头公司 [1][3][16] 行业估值与安全边际 * 家电行业估值目前处于中位数偏下水平，自2021年至2022年间经历了高估值消化过程 [1][3] * 白电龙头如美的、格力和海尔的估值基本未突破15倍，具备较高安全边际 [1][3] * 股息率方面，格力约为7%，美的大约5%以上，海尔超过4% [1][4] 成本与原材料 * 铜价上涨对空调成本影响最大，铜在空调成本中占比30%至40% [6] * 冰洗类产品核心原材料中，铝价微涨、塑料价格下降、不锈钢价格大幅下跌 [6] * 空调“铝代铜”的可行性研究有望平滑铜价上涨对盈利的影响 [1][6] 市场需求驱动因素 * 房地产市场对家电销售影响逐渐脱钩，冰洗类产品受地产拉动的销售占比已降至10%左右，即使地产销售下滑，对家电整体销售冲击也非常小 [1][7][8] * 国补延续政策将托底2026年内需，其中空调最为受益 [1][9] * 出口预计在2026年第二季度迎来拐点，受益于海外降息带来的需求复苏和渠道补库，改善确定性较强 [1][10] * 新兴市场渗透率提升及欧美市场气候变暖导致需求增加，看好以空调为代表的白电产品未来2至3年的出口前景 [1][12] 子板块前景与竞争格局 * **白电板块**：价格竞争趋缓，外销弹性空间较大，龙头公司已将产能转移至美国本土或东南亚以应对贸易摩擦 [1][11][12] * **黑电板块**：是2026年前景最好的子板块之一，受益于美加墨世界杯催化、面板价格平稳以及集团内部业务整合，利润修复弹性更大 [3][13] * **小家电与清洁电器**：当前可选消费品市场需求低迷，清洁电器若无机补支持，2025年上半年销量可能下滑，中长期保有量提升趋势明确，海外市场（尤其是美国）是主要增长点但竞争激烈 [14][15] * **扫地机器人**：国内市场面临高基数压力，但中长期赛道空间巨大 [16][17] * **工具链**：相关公司（如巨星、欧盛、全峰）将最先受益于美国地产复苏，反应比大家电更直接 [3][17] 其他重要内容 * 2025年1月至10月，家电板块整体跑输沪深300指数约10个百分点，小家电子板块表现最为突出 [2] * 黑电公司对美国市场依赖较大，美国收入占其出口总额的30%以上，且处于高股息状态，股息分红比例达50%，股息率超过4% [16] * 传统厨用小设备的内需改善可能要到2026年下半年才能显现 [14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且为“维持” [9] 报告的核心观点 - 报告核心观点为“看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行” [2][3][9] - 报告认为，部分投资者担忧美联储2026年降息前景未定，可能导致有色金属价格后续上行存在不确定性 [9][14] - 报告提出不同观点，认为降息并非有色金属定价的主要逻辑，看好由产业需求增长带来的基本面支撑，工业金属的超级周期或已来临，金、铜、铝板块有望持续上行 [9][14] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点：看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行 - **黄金板块**：美联储于12月10日宣布每月购买400亿美元的储备管理计划（RMP），力度远超预期，是激进的流动性投放信号，可能削弱美元信用并推升通胀，从而利好黄金价格 [9][14] - **铜板块**：供给短缺是支撑铜价上行的基本动力，嘉能可下调2026年铜矿产量预期超过6万吨，同时智利国家铜业公司提升长单溢价导致全球铜库存向美国地区转移，COMEX库存已达到45万吨的历史高位，加剧非美地区短缺 [9][15] - **铝板块**：因铜价大幅上涨，空调制造商面临成本压力，空调“铝代铜”产业化进程有望提速，根据产业数据，单台国产空调平均用铜7公斤，若替换可降低成本约245元，国内多家主流空调企业已参与相关国家标准修订 [9][15] 2. 钢铁：淡季供需基本面偏弱，钢材盈利承压 - **供需**：本周（报告期）螺纹钢消耗量为203万吨，环比明显下降6.40%，同比大幅下降14.55%；铁水产量周环比小幅下降1.33%，螺纹钢产量周环比明显下降5.56% [16][17][20] - **库存**：钢材社会与钢厂库存合计周环比下降2.45%，但钢厂库存周环比小幅上升0.86% [22] - **盈利**：主要原材料价格下行，但钢材盈利环比承压，例如螺纹钢长流程毛利周环比明显下降24元/吨 [29][30] - **钢价**：普钢综合价格指数周环比小幅下降1.14%，各品种价格均下降，其中热卷价格降幅最大，为1.54% [32][33] 3. 新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨 - **供给**：2025年10月中国碳酸锂产量为73420吨，同比大幅上升67.28%，环比明显上升4.98% [37] - **需求**：2025年10月中国新能源乘用车产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94%；销量为162.66万辆，同比大幅上升18.65% [41] - **价格**：截至2025年12月12日，国产电池级碳酸锂价格为9.58万元/吨，周环比明显上升5.10%；锂精矿(5.5-6.5%, CIF中国)平均价为1730美元/吨，周环比上升9.15% [46][47] 4. 工业金属：金属价格环比分化 - **铜供给**：2025年9月全球精炼铜产量为236.5万吨，同比明显上升6.15%；本周铜冶炼厂粗炼费（TC）为-43.13美元/千吨，环比小幅下降0.70% [57][59] - **铝供给**：2025年11月中国电解铝产量为368万吨，同比明显上升1.60%，环比明显下降2.60%；开工率为98.21%，环比微幅下降0.03个百分点 [66][71] - **库存**：本周COMEX铜库存环比明显上升3.15%，上期所铝库存环比明显下降2.94% [80] - **价格**：本周LME铜结算价为11816美元/吨，周环比小幅上升1.47%；LME铝结算价为2846美元/吨，周环比小幅下降0.68% [89][90] 5. 贵金属：降息周期背景下看好金价中期上行 - **金价与持仓**：截至2025年12月12日，COMEX金价报收4329.8美元/盎司，周环比明显上升2.42%；截至2025年11月18日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为210339张，周环比明显上升1.58% [93] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.19%，环比微幅上升0.05%；2025年9月美国核心CPI当月同比为3%，环比微幅下降0.10% [97][99][101] 6. 板块表现：钢铁板块领跌，有色板块同步走弱 - **指数表现**：本周上证综指下降0.34%，报收3889点；申万有色板块下降0.47%，报收7755点；申万钢铁板块下降2.89%，报收2541点 [102][103] - **个股表现**：申万有色板块中，西部材料上涨幅度最大；钢铁板块中，广大特材上涨幅度最大 [112] 投资建议与投资标的 - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金（600988，买入），其他标的包括中金黄金、山金国际 [9][115] - **铜板块**：建议关注紫金矿业（601899，买入）、铜陵有色（000630，买入），其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [9][115] - **铝板块**：建议关注华峰铝业（601702，买入）、天山铝业（002532，买入），其他标的包括云铝股份、中孚实业、神火股份 [9][115]

行业技术动态与自律公约 - 海尔、美的、小米等多家企业联合发声，将遵守《空调铝强化应用研究工作组自律公约》，旨在共同维护行业整体形象与竞争力，并为空调“铝代铜”技术突破与高质量发展注入动力 [1] - 有头部空调品牌技术负责人指出，两年前行业就已具备“全面铝代铜”的技术能力，但受制于舆论环境和大众接受度，整体推进比较慢 [1] - “自律公约”的发起传递出行业对于“铝代铜”的热切期待 [1] 格力电器的立场与回应 - 在多家企业表态遵守“自律公约”的背景下，格力电器缺席了此次联合发声 [1] - 格力电器最新回应称，目前没有“铝代铜”计划，并指出铜材在导热性、耐腐蚀性和长期可靠性方面具有优势 [1] - 格力电器表示，在没有100%把握之前，其空调不会采用“铝代铜”技术 [1] “铝代铜”技术的现状与挑战 - 格力的“缺席”释放出“铝代铜”仍面临技术等多方挑战的信号 [1]

行业技术路线与标准制定动态 - 海尔、美的、TCL、小米、海信等多家主流空调企业联合发声，将遵守《空调铝强化应用研究工作组自律公约》，共同推动“铝代铜”技术突破与高质量发展 [1] - 在2025中国家电科技年会上，由海尔、海信等企业参与的《房间空调器用铝管翅式热交换器生产线建设规范》团体标准发布，多项相关团体标准正在编制中 [3] - 格力电器参与了《房间空气调节器用热交换器》“铝代铜”相关国家标准的修订工作，该标准目前已在修订中并将很快进行新一轮讨论 [3] 主要企业立场与分歧 - 格力电器多次明确表态目前没有“铝代铜”计划，强调铜材在导热性、耐腐蚀性和长期可靠性方面具有优势，在没有100%把握之前不会采用铝代铜 [1][5] - 在行业集体发声遵循自律公约的背景下，格力电器缺席了该公约环节，与其他头部空调企业的做法形成鲜明对比 [1][3] - 格力电器管理层认为，不能背离消费者的信誉，虽然不用铝会导致成本升高，但从长远看产品故障和维修成本低，因此很划算 [9] “铝代铜”技术的驱动因素与现状 - 成本是主要驱动因素：以单台空调成本计算，铜的花销可能占空调成本的20%，而铝材成本仅为铜的1/10，有效推进“铝代铜”有望使每台空调价格大幅下降 [6] - 供应链安全是战略考量：中国超95%的铜矿依赖进口，本土自给率极低，“少铜化”是国家战略，推进“铝代铜”有助于供应链安全稳定 [7] - 政策支持：工信部等十部门印发的《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》提议扩大“铝消费”，推进“以铝代铜”在空调等场景的应用 [7] - 技术能力：有行业专家指出，两年前就已经具备全面“铝代铜”的技术能力，推进缓慢主要受制于舆论环境、大众接受度及不同厂家的技术能力差异 [6] 外部市场环境与潜在影响 - 国际铜价持续上涨，近期期货价格先后突破10000美元/吨并屡创新高，给空调制造成本带来压力 [10] - 如果一味不采用“铝代铜”技术路线，可能因原材料上涨导致产品价格逐渐脱离主流价格区间，甚至面临外部供应链波动导致的供应难题 [10]

行业背景与驱动因素 - 随着铜期货价格突破每吨1万美元，中国作为全球最大的空调消费和生产国，正加快推进空调“铝代铜”及相关标准制订，以保障千亿级产业的产业链安全 [3] - 2023年国内家用空调行业铜消费量约占中国铜消费的10.7%，达172.3万吨，其中80%依赖进口，而同年中国电解铝产量占全球60%，凸显资源替代的紧迫性与铝资源优势 [4] - 日本大金在2024年空调产品中，铝替代铜的占比已超过50%，为行业提供了技术可行性的参考 [4] 标准体系建设进展 - 中国制冷学会团体标准《房间空调器用铝管翅式热交换器生产线建设规范》已发布，另有两项关于铝制换热器原材料技术要求、飞翼式换热器生产线建设规范的团体标准正在编制中 [3] - 与“铝代铜”相关的国家标准《房间空气调节器用热交换器》正在修订，新一轮标准讨论会预计在2026年1月举行，格力、美的、海尔、小米等主流企业及多家高校、研究院参与修订 [3] - 中国家用电器研究院已搭建支撑铝换热器应用的标准体系，目标提出空调铝换热器的使用年限及测试方法，并计划在明年发布第二版中国空调行业铝应用白皮书 [4] 政策支持与行业倡议 - 全国政协委员唐俊杰在今年全国两会提交了关于发挥铝资源优势保障家用空调产业链安全的提案，并已获得工信部、财政部和市场监管总局的回复 [4] - 工信部等十部门发布的2025-2027年铝产业高质量发展实施方案中，明确支持冰箱、空调热交换器换热铝管等应用场景，“十五五”国家重点研发计划相关专项将推进全铝换热器高耐腐蚀技术及加工装备研发 [5] - 海尔、美的、海信、TCL、奥克斯、小米、美博等多家空调企业共同宣布加入空调铝强化应用研究工作组自律公约，承诺禁止恶意攻击、科学宣传，以提升消费者信任度 [5] 技术挑战与解决方案 - 目前空调“以铝代铜”面临三大问题：全铝换热器的高耐腐蚀等技术难题、缺乏统一的国家标准与检测体系、以及国内消费者的偏见与市场竞争引发的不同声音 [4] - 技术层面，铝代铜有耐蚀基材设计、表面喷锌处理、表面涂层设计三个主要方向，对空调企业的制造能力和焊接水平提出了更高要求 [5] - 应用需注重环境适应性，例如沿海地区对空调防腐蚀要求更高，为不同使用环境找到合适的材料是推进工作的前提 [5] - 相关团体标准旨在解决铝换热器生产线不规范的问题，并明确铝换热器的防腐蚀指标 [5] 行业参与与协作 - 中国家用电器研究院“空调铝强化应用研究工作组”的成员单位已增至19家，涵盖海尔、美的、格力、海信、TCL、松下、大金、小米、奥克斯等主要空调企业，以及铝管、金属材料、焊接等相关企业 [3]