报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且为“维持” [9] 报告的核心观点 - 报告核心观点为“看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行” [2][3][9] - 报告认为，部分投资者担忧美联储2026年降息前景未定，可能导致有色金属价格后续上行存在不确定性 [9][14] - 报告提出不同观点，认为降息并非有色金属定价的主要逻辑，看好由产业需求增长带来的基本面支撑，工业金属的超级周期或已来临，金、铜、铝板块有望持续上行 [9][14] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点：看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行 - **黄金板块**：美联储于12月10日宣布每月购买400亿美元的储备管理计划（RMP），力度远超预期，是激进的流动性投放信号，可能削弱美元信用并推升通胀，从而利好黄金价格 [9][14] - **铜板块**：供给短缺是支撑铜价上行的基本动力，嘉能可下调2026年铜矿产量预期超过6万吨，同时智利国家铜业公司提升长单溢价导致全球铜库存向美国地区转移，COMEX库存已达到45万吨的历史高位，加剧非美地区短缺 [9][15] - **铝板块**：因铜价大幅上涨，空调制造商面临成本压力，空调“铝代铜”产业化进程有望提速，根据产业数据，单台国产空调平均用铜7公斤，若替换可降低成本约245元，国内多家主流空调企业已参与相关国家标准修订 [9][15] 2. 钢铁：淡季供需基本面偏弱，钢材盈利承压 - **供需**：本周（报告期）螺纹钢消耗量为203万吨，环比明显下降6.40%，同比大幅下降14.55%；铁水产量周环比小幅下降1.33%，螺纹钢产量周环比明显下降5.56% [16][17][20] - **库存**：钢材社会与钢厂库存合计周环比下降2.45%，但钢厂库存周环比小幅上升0.86% [22] - **盈利**：主要原材料价格下行，但钢材盈利环比承压，例如螺纹钢长流程毛利周环比明显下降24元/吨 [29][30] - **钢价**：普钢综合价格指数周环比小幅下降1.14%，各品种价格均下降，其中热卷价格降幅最大，为1.54% [32][33] 3. 新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨 - **供给**：2025年10月中国碳酸锂产量为73420吨，同比大幅上升67.28%，环比明显上升4.98% [37] - **需求**：2025年10月中国新能源乘用车产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94%；销量为162.66万辆，同比大幅上升18.65% [41] - **价格**：截至2025年12月12日，国产电池级碳酸锂价格为9.58万元/吨，周环比明显上升5.10%；锂精矿(5.5-6.5%, CIF中国)平均价为1730美元/吨，周环比上升9.15% [46][47] 4. 工业金属：金属价格环比分化 - **铜供给**：2025年9月全球精炼铜产量为236.5万吨，同比明显上升6.15%；本周铜冶炼厂粗炼费（TC）为-43.13美元/千吨，环比小幅下降0.70% [57][59] - **铝供给**：2025年11月中国电解铝产量为368万吨，同比明显上升1.60%，环比明显下降2.60%；开工率为98.21%，环比微幅下降0.03个百分点 [66][71] - **库存**：本周COMEX铜库存环比明显上升3.15%，上期所铝库存环比明显下降2.94% [80] - **价格**：本周LME铜结算价为11816美元/吨，周环比小幅上升1.47%；LME铝结算价为2846美元/吨，周环比小幅下降0.68% [89][90] 5. 贵金属：降息周期背景下看好金价中期上行 - **金价与持仓**：截至2025年12月12日，COMEX金价报收4329.8美元/盎司，周环比明显上升2.42%；截至2025年11月18日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为210339张，周环比明显上升1.58% [93] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.19%，环比微幅上升0.05%；2025年9月美国核心CPI当月同比为3%，环比微幅下降0.10% [97][99][101] 6. 板块表现：钢铁板块领跌，有色板块同步走弱 - **指数表现**：本周上证综指下降0.34%，报收3889点；申万有色板块下降0.47%，报收7755点；申万钢铁板块下降2.89%，报收2541点 [102][103] - **个股表现**：申万有色板块中，西部材料上涨幅度最大；钢铁板块中，广大特材上涨幅度最大 [112] 投资建议与投资标的 - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金（600988，买入），其他标的包括中金黄金、山金国际 [9][115] - **铜板块**：建议关注紫金矿业（601899，买入）、铜陵有色（000630，买入），其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [9][115] - **铝板块**：建议关注华峰铝业（601702，买入）、天山铝业（002532，买入），其他标的包括云铝股份、中孚实业、神火股份 [9][115]

3、铜方面，东方证券指出，供给紧缺、关税担忧或持续推升铜价。铜矿端与冶炼端供需矛盾或在"反内 卷"落地预期下获得缓解，冶炼费有望止跌企稳，继续看好中期铜价及冶炼费迎来齐升局面。 4、锂方面，据锂电产业链12月预排产数据，样本企业中电池排产143.3GWh，环比增长2.3%。华泰证券 认为，预计12月锂电排产环比增加，景气度持续向好，多环节产能利用率持续攀升，出现涨价。 宏观方面，美联储降息靴子落地，中信建投证券指出，只要美联储仍处于降息通道（未来仍有进一步降 息预期），有色金属价格仍有上涨动力。展望后市，东方证券指出，美联储降息周期里，供需偏紧的实 物资产，即使是较小的供需缺口也有望产生较大的价格弹性。本轮降息周期下，以铜、铝为代表的工业 金属超级周期或已来临。 无惧行情波动，资金借道ETF加仓有色金属板块的势头不减！ 截至昨日（12月11日）揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）近4日连续吸金，合计金额1.4 亿元，拉长时间来看，近20日累计吸金3.71亿元，反映资金看好有色金属板块后市表现，积极进场抢 筹！ 数据显示，截至12月11日，有色龙头ETF（159876）最新规模8.35亿元，在全 ...

揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）及其联接基金（017140）标的指数全面覆盖铜、铝、 黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业，能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配 置。 展望后市，东方证券指出，美联储降息周期里，供需偏紧的实物资产，即使是较小的供需缺口也有望产 生较大的价格弹性。本轮降息周期下，以铜、铝为代表的工业金属超级周期或已来临。看好2026年电力 投资对铜的需求，储能及替代需求对铝需求的拉动，以及工业金属价格大幅上行对通胀预期的推动，建 议重点关注铜铝金板块。 12月10日，A股主要指数悉数飘绿，揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）逆市走强，场内 价格现涨0.33%，目前有色龙头ETF（159876）盘中获资金实时净申购5100万份，反映资金正积极进场 抢筹。深交所数据显示，有色龙头ETF（159876）连续两日获资金净流入合计5430万元，其最新基金规 模7.48亿元，在全市场3只跟踪同标的指数的ETF产品中，是规模最大的ETF。 消息面上，2025年12月美联储货币政策会议于美东时间12月9日至10日召开，利率决议及政策声明将在 北京时间12月11日 ...

市场表现与资金流向 - 12月10日早盘A股主要指数回调，但有色龙头ETF（159876）逆市活跃，场内价格上涨0.22% [1][6] - 截至发稿，该ETF获资金实时净申购4920万份，反映资金看好后市并积极进场 [1][6] - 该ETF连续两日获资金净流入，合计金额5430万元，近20日累计净流入2.43亿元 [1][6] - 截至12月9日，有色龙头ETF最新规模为7.48亿元，是全市场3只跟踪同标的指数的ETF中规模最大的产品 [1][6] 成分股表现 - 成分股中，云南锗业领涨，涨幅超过6%，白银有色上涨超过4%，兴业银锡上涨超过3% [1][6] - 另一方面，博威合金下跌超过3%，北方稀土、中国稀土等个股下跌超过1%，对指数表现形成拖累 [1][6] 宏观与政策驱动 - 2025年12月美联储货币政策会议于美东时间12月9日至10日召开，利率决议将于北京时间12月11日凌晨公布 [3][8] - 据CME“美联储观察”，市场预计美联储12月降息25个基点的概率为89.4%，维持利率不变的概率为10.6% [3][8] - 中信建投证券指出，只要美联储仍处于降息通道中，有色金属价格就仍有上涨动力 [3][8] 行业前景与机构观点 - 东方证券指出，在美联储降息周期中，供需偏紧的实物资产，即使较小的供需缺口也有望产生较大的价格弹性 [3][8] - 机构认为，本轮降息周期下，以铜、铝为代表的工业金属超级周期或已来临 [3][8] - 看好2026年电力投资对铜的需求，储能及替代需求对铝需求的拉动，以及工业金属价格上行对通胀预期的推动，建议重点关注铜、铝、金板块 [3][8] 投资策略与工具 - 不同有色金属的景气度、节奏与驱动点不一致，分化在所难免 [3][9] - 通过投资覆盖整个板块的ETF来把握贝塔行情，是一个较为轻松的思路 [3][9] - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相比投资单一金属行业能分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [3][9]

市场表现与资金动向 - 12月9日有色金属板块领跌，有色龙头ETF（159876）场内价格一度跌超2% [1] - 当日该ETF获资金实时净申购2400万份，反映资金逢跌进场 [1] - 12月8日该ETF单日获资金净申购2165万元，最新规模为7.39亿元，是跟踪同标的指数的3只ETF中规模最大的产品 [1] - 成份股中华锡有色、洛阳钼业跌超4%，中国铝业、南山铝业、江西铜业等跌逾3%，云南锗业涨超3%，立中集团涨逾1% [1] 宏观与产业分析 - 美联储12月降息25个基点的概率为89.4%，维持利率不变的概率为10.6% [3] - 分析指出只要美联储仍处于降息通道中，有色金属价格仍有上涨动力 [3] - 国际铜价再创新高，供给紧缺、关税担忧或持续推升铜价 [3] - 铜矿端与冶炼端供需矛盾或在“反内卷”落地预期下缓解，冶炼费有望止跌企稳，看好中期铜价及冶炼费齐升 [3] 行业前景与投资逻辑 - 美联储降息周期里，供需偏紧的实物资产（如铜、铝）价格弹性较大 [3] - 本轮降息周期下，以铜、铝为代表的工业金属超级周期或已来临 [3] - 看好2026年电力投资对铜的需求，储能及替代需求对铝需求的拉动，以及工业金属价格上行对通胀预期的推动 [3] - 建议重点关注铜、铝、金板块 [3] - 投资有色金属板块可通过全覆盖把握贝塔行情，有色龙头ETF（159876）全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，可分散单一金属行业风险 [4]

来源：智通财经网 市场等待本周美联储议息会议，港股三大指数今日再度走低，恒指及国指均跌超1%，恒科指数一度跌 超2%。截止收盘，恒生指数跌1.29%或331.13点，报25434.23点，全日成交额为2102.36亿港元；恒生国 企指数跌1.62%，报8936.41点；恒生科技指数跌1.9%，报5554.68点。 中金指出，关于近期港股为何在三地中走得更弱，资金面上可以找到一些解释：1）南向过去几周持续 萎缩，港股不在基准的话可能导致调仓；对比之下，港股IPO 一点不少，且上半年集中上市的大票纷纷 到了6个月解禁期；2）日央行下周加息担忧挥之不去；3）美联储本周虽然降息，但觉得也很难鸽派， 所以美债利率不降反升，诸如此类。 蓝筹股表现 药明生物(02269)领涨蓝筹。截至收盘，涨1.88%，报33.56港元，成交额14.34亿港元，贡献恒指3.64点。 交银国际指，2025年CXO整体订单和业绩复苏势头明显。该行预计，随着下游融资边际改善+出海热潮 带动上游景气度逐步进一步回升，2026年板块有望维持较快的业绩增速。但在美国药品相关监管收紧、 新药研发难度升级的长期大趋势下，行业整合或才刚拉开序幕，未来将继续 ...

国证有色金属行业指数及成分股表现 - 截至2025年12月9日10:36，国证有色金属行业指数(399395)成分股涨跌互现，东阳光(600673)领涨9.99%，云南锗业(002428)上涨1.77%，中钨高新(000657)上涨0.21%，洛阳钼业(603993)领跌 [1] - 有色ETF基金(159880)最新报价为1.78元，盘中净申购400万份 [1] 有色ETF基金及跟踪指数 - 有色ETF基金(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数 [1] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [1] - 该ETF提供场外联接基金，代码分别为A：021296、C：021297、I：022886 [3] 行业指数权重构成 - 截至2025年11月28日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比52.34% [2] - 前十大权重股依次为紫金矿业(601899)、洛阳钼业(603993)、北方稀土(600111)、华友钴业(603799)、中国铝业(601600)、赣锋锂业(002460)、中金黄金(600489)、山东黄金(600547)、天齐锂业(002466)、云铝股份(000807) [2] 机构观点与行业前景 - 东方证券指出，工业金属的超级周期或已来临，建议重点关注铜铝金板块 [1] - 在降息周期中，供需偏紧的实物资产（如工业金属）即使出现较小的供需缺口，也有望产生较大的价格弹性 [1] - 看好2026年美国电力投资对铜需求的拉动、储能及替代需求对铝需求的拉动，以及工业金属价格大幅上行对通胀预期的推动作用 [1]

消息面上，市场预计日本央行将调整加息步伐；欧洲央行执委Schnabel的鹰派讲话，促使市场押注明年 加息；美联储影子主席哈塞特发表的不够鸽派的言论，同样打压明年降息预期。分析人士指出，市场几 乎已消化美联储本周降息的预期，但投资者认为其政策声明和主席鲍威尔的讲话可能暗示进一步降息的 门槛提高。 东方证券此前指出，本轮降息周期下，以铜、铝为代表的工业金属超级周期或已来临。该行看好2026年 美国电力投资对铜的需求，储能及替代需求对铝需求的拉动，以及工业金属价格大幅上行对通胀预期的 推动，建议重点关注铜铝金板块。 智通财经APP获悉，有色股跌幅居前，截至发稿，江西铜业股份(00358)跌6.57%，报33.56港元；洛阳钼 业(03993)跌6.27%，报17.93港元；中国铝业(02600)跌4.73%，报10.88港元；紫金矿业(02899)跌4.54%， 报32.4港元。 ...

消息面上，市场预计日本央行将调整加息步伐；欧洲央行执委Schnabel的鹰派讲话，促使市场押注明年 加息；美联储影子主席哈塞特发表的不够鸽派的言论，同样打压明年降息预期。分析人士指出，市场几 乎已消化美联储本周降息的预期，但投资者认为其政策声明和主席鲍威尔的讲话可能暗示进一步降息的 门槛提高。 东方证券此前指出，本轮降息周期下，以铜、铝为代表的工业金属超级周期或已来临。该行看好2026年 美国电力投资对铜的需求，储能及替代需求对铝需求的拉动，以及工业金属价格大幅上行对通胀预期的 推动，建议重点关注铜铝金板块。 有色股跌幅居前，截至发稿，江西铜业（600362）股份(00358)跌6.57%，报33.56港元；洛阳钼业 （603993）(03993)跌6.27%，报17.93港元；中国铝业（601600）(02600)跌4.73%，报10.88港元；紫金矿 业（601899）(02899)跌4.54%，报32.4港元。 ...

市场表现与资金流向 - 截至2025年12月8日13:57，中证细分有色金属产业主题指数上涨0.50%，其成分股中矿资源上涨6.64%，雅化集团上涨6.48%，国城矿业上涨6.20%，盛新锂能上涨5.74%，赣锋锂业上涨5.45% [1] - 有色50ETF上涨0.64%，冲击4连涨，最新价报1.57元，截至12月5日近1周累计上涨4.70%，涨幅在可比基金中排名第一 [1] - 有色50ETF盘中换手率为3.73%，成交1.27亿元，截至12月5日近1周日均成交1.80亿元 [1] - 有色50ETF盘中获资金积极加仓，净申购3000万份，按盘中成交均价估算，净申购金额超4600万元 [1] - 有色50ETF最新规模达34.09亿元，创近1年新高，近5个交易日内有3日资金净流入，合计“吸金”3.06亿元，日均净流入达6117.54万元 [2] - 杠杆资金持续布局有色50ETF，最新融资买入额达518.82万元，最新融资余额达2031.52万元 [2] 行业动态与公司信息 - 天齐锂业表示，公司目前和2025前三季度自有锂盐基地均按计划正常生产运营，下游客户提货正常，库存处于安全水平 [2] - 赣锋锂业表示，公司电池级硫化锂生产线已实现规模化生产，并向多家下游客户稳定供货 [2] 机构观点与行业展望 - 华源证券认为，进入12月后锂电下游将迎来淡季，叠加枧下窝锂矿存复产预期，碳酸锂短期供需矛盾或缓解，锂价短期或承压调整，展望明年，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点 [3] - 中信建投证券指出，美联储潜在偏鸽派的新主席人选或加速降息进程，低利率预期驱动有色金属价格向上，同时铜铝等有色金属供应偏紧，美国对铜计划分阶段加征关税的预期引发非美区域流通货物减少，盘面出现挤仓，演绎结构性牛市 [3] - 东方证券认为，工业金属的超级周期或已来临，重点关注铜铝金板块，降息周期里供需偏紧的实物资产，即使较小的供需缺口也有望产生较大的价格弹性，上周LME铜收盘价上涨1.88%至历史新高11655美元/吨 [4] 有色50ETF产品特点 - 有色50ETF全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块，有望全面受益于有色超级周期 [4] - 有色50ETF标的指数铜含量达33%，金含量达13%，金铜含量合计高达46%，在同类产品中领先 [5][7] - 有色50ETF聚焦铜、金、铝、锂、稀土等核心品种，龙头集中度高，前五大成分股集中度高达38%，同类领先 [8][9] - 2022年至今，有色50ETF标的指数累计收益率在同类中领先，且最大回撤相对更低 [10][11] - 有色50ETF标的指数市盈率为23.74倍，相比5年前下降了61%，估值性价比高，同期指数累计涨幅达131%，表明涨幅主要来自盈利驱动而非估值提升 [12]