量化模型与构建方式 1. **模型名称：竞争优势组合** [11] * **模型构建思路**：基于竞争壁垒分析框架，根据行业竞争特性（壁垒护盾型、竞争激烈型、稳中求进型、寻求突破型）和企业战略地位（唯一主导、合作共赢、高效运营）进行选股[11]。 * **模型具体构建过程**：首先将行业分类，在“壁垒护盾型”行业中筛选具有显著管理竞争优势的“唯一主导”企业，以及能够通过合作维持高利润的“合作共赢”企业。对于非“壁垒护盾型”行业，则筛选能够通过高效管理和成本控制实现优异运营的“高效运营”企业。最后，将这两类股票组合构成“竞争优势”组合[11][12]。 2. **模型名称：安全边际组合** [17] * **模型构建思路**：基于企业竞争优势（护城河）计算其内在价值（盈利能力价值），选择内在价值与市场价值差距（安全边际）最大的股票构建组合[17]。 * **模型具体构建过程**：首先，分析企业的竞争优势，识别其需求侧和供给侧壁垒以评估可持续性。其次，计算企业的盈利能力价值作为其内在价值。最后，在具有综合竞争优势的股票池中，选择安全边际（内在价值与市值之差）最大的前50只标的，并采用股息率加权的方式构建投资组合，以最大化整体安全边际[17]。组合每年在5月1日、9月1日和11月1日进行调仓[19]。 3. **模型名称：红利低波季调组合** [23] * **模型构建思路**：在传统红利策略基础上进行优化，通过预测股息率和设置负向清单（如剔除股价表现极端、负债率异常的标的）来规避“高股息陷阱”，即避免因单纯追逐高股息率而忽视公司盈利可持续性和长期价值[23]。 * **模型具体构建过程**：报告指出，一方面可以通过股息率本身的预测来规避陷阱，另一方面考虑设置负向清单制度，例如剔除股价表现极端、负债率异常的标的[23]。 4. **模型名称：AEG估值潜力组合** [28][31] * **模型构建思路**：基于超额收益增长（AEG）模型，筛选市场尚未充分认识其增长潜力、且股利再投资比率高的公司[28][31]。 * **模型具体构建过程**：首先，使用AEG_EP因子（基于AEG模型计算的估值因子）筛选出排名前100的股票。然后，从这100只股票中进一步选择股利再投资比率高的前50只股票构建最终组合[28][31]。 * **涉及的核心公式**： 超额收益增长（AEG）定义为公司的带息收益超过其机会成本的部分： $$A E G=Y_{t}-N_{t}=(E_{t}+r*D P S_{t-1})-(1+r)*E_{t-1}$$ 其中，$Y_t$为第$t$期带息收益，$N_t$为第$t$期正常收益，$E_t$为第$t$期盈利，$r$为要求回报率，$DPS_{t-1}$为第$t-1$期每股股利。 基于AEG的估值模型将远期市盈率表示为正常市盈率与增长溢价之和： $${\frac{V_{0}}{E_{1}}}={\frac{1}{r}}+{\frac{1}{r}}*{\frac{\left({\frac{A E G_{2}}{1+r}}+{\frac{A E G_{3}}{(1+r)^{2}}}+{\frac{A E G_{4}}{(1+r)^{3}}}+\cdots\right)}{E_{1}}}$$ 其中，$V_0$是当期市值，$E_1$是第一期预测盈利。若无超额收益增长，则正常市盈率为 ${\frac{V_{0}}{E_{1}}}={\frac{1}{r}}$[28]。 5. **模型名称：中证800现金牛组合** [34][36] * **模型构建思路**：引入自由现金流回报率（CFOR）分析体系，从现金流角度深入评估企业的盈利能力和资产现金生成效率，筛选高质量、现金流稳定的“现金牛”公司[34]。 * **模型具体构建过程**：通过CFOR体系拆解企业的现金流量回报率，关注自由现金利润比率和经营资产回报率的稳定性。同时，结合传统的杜邦分析（净利润率、总资产周转率的稳定性）和低波、低估值、SUE（未预期盈余）等因子。选股流程为：在全A非金融股中，筛选自由现金利润比率、经营资产回报率、净利润率、总资产周转率四项指标由高到低均位于行业前40%分位数的股票，构成“非金融高质量股票池”；在金融板块内，筛选ROE位于行业前40%分位数的股票，构成“金融高质量股票池”。将两个股票池取并集后，再通过低波、低估值、SUE等因子进一步筛选，得到最终持仓[34][35]。 6. **模型名称：困境反转组合** [41] * **模型构建思路**：利用库存周期刻画公司的困境反转阶段，同时结合景气加速恢复和定价错误的估值回归，旨在捕捉估值提升带来的收益[41]。 * **模型具体构建过程**：利用库存周期识别处于困境反转阶段的公司。同时，考虑公司景气度加速恢复和估值低估的情况。将刻画困境反转、景气加速和低估的相关因子进行标准化并叠加，最终选取综合得分最高的50只股票构建组合[41]。 模型的回测效果 **（注：以下为各模型自2019年以来的历史表现，数据截至2025年12月31日）** [16][21][24][33][39][43] 1. **竞争优势组合**：年化收益19.84%，夏普比率0.93，IR 0.09，最大回撤-19.32%，卡玛比率1.03[16]。 2. **安全边际组合**：年化收益23.16%，夏普比率1.15，IR 0.16，最大回撤-16.89%，卡玛比率1.37[21]。 3. **红利低波季调组合**：年化收益16.87%，夏普比率1.00，IR 0.17，最大回撤-21.61%，卡玛比率0.78[24]。 4. **AEG估值潜力组合**：年化收益25.36%，夏普比率1.16，IR 0.15，最大回撤-24.02%，卡玛比率1.06[33]。 5. **中证800现金牛组合**：年化收益13.42%，夏普比率0.67，IR 0.09，最大回撤-19.80%，卡玛比率0.68[39]。 6. **困境反转组合**：年化收益24.53%，夏普比率0.99，IR 0.15，最大回撤-33.73%，卡玛比率0.73[43]。

基金经理投资风格漂移的不利后果 - 投资风格是基金经理投资理念的具体体现，是长期形成的相对稳定的策略偏好、选股逻辑和操作习惯 [2] - 大部分基金经理表现平庸，没有明显投资风格或风格多变，导致基金实际投资与合同约定风格偏离，即风格漂移 [4] 不利于获得长期收益 - A股市场存在风格轮动，例如2015年成长风格强势，2016-2018年价值风格强势，2019-2020年成长风格强势，2021-2024年价值风格强势 [5] - 无法预测下一阶段何种风格表现好，若风格摇摆、追逐市场热点，容易反复失误，不利于获得长期收益 [4][6] 不利于建立竞争优势 - 基金经理精力有限，需研究公司季报、年报、股东大会及公开资料，并进行实地调研，通常只能重点追踪研究十几只到几十只股票 [7] - 受精力限制，全面撒网易导致“会而不精”，保持稳定风格有助于在擅长领域持续精进，建立竞争优势 [8]

公司战略与股东回报 - 公司致力于通过主业优化和盈利能力提升实现持续稳定的股东回报 结合未来业绩 现金流和发展战略开展利润分配 [1] - 公司已完成向半导体设备领域的转型 形成工业杀菌剂和半导体设备双主业发展新格局 [1] 业务结构与经营表现 - 公司控股子公司芯慧联主要从事半导体专用设备研发 生产和销售 参股公司芯慧联新主要从事晶圆键合设备业务 [2] - 上半年实现营业收入7.49亿元 同比增长28.42% 但归属于上市公司股东的净利润9178.85万元 同比下降44.22% [2] - 化工业务受市场需求疲软和价格低迷影响盈利能力承压 半导体业务处于技术积累和竞争优势构建阶段 [2] 工业杀菌剂业务 - 产品主要出口至亚洲 欧洲 美国 南美等区域 各区域销售相对稳定 [2] - 第二季度杀菌剂产品平均销售价格环比上升7.69% 主要原材料综合采购成本环比下降21.37% 毛利率有望改善 [2] 半导体设备业务 - 芯慧联是公司核心战略方向 重点围绕技术研发 市场拓展和产业链协同展开 [3] - 目前生产经营正常 在手订单较为充足 同时积极拓展意向订单 [3]

核心观点 - 文章提出了一套投资决策的checklist体系，强调通过系统化清单减少投资中的基础错误，核心逻辑围绕"不懂不做"原则展开，需同时评估企业未来自由现金流的实现概率与赔率[2] - 投资框架由商业模式、企业文化、估值三大支柱构成，筛选顺序依次为商业模式→企业文化→估值[4][5][6] - 商业模式需满足"赚得多（千亿RMB利润规模）、赚得容易（毛利率40%+、ROE20%+）、赚得久（持续竞争优势）"的十字标准[7][8][9] - 企业文化评估包含12项具体指标，核心是管理层资源运用效率与道德操守[12][13][14] - 估值采用双轨制：下限需确保10%年化收益率（对标SP500），上限不超过2-3年可消化的估值范围[15][24] 商业模式 - 行业空间要求：目标行业利润规模至少千亿RMB，优选万亿级且具备成长性的赛道[7][19] - 盈利质量指标：毛利率≥40%，ROE≥20%作为基础门槛[8][20] - 竞争优势筛选：聚焦品牌优势/网络效应/成本优势/转换成本四类内生性优势，排除政府管制与专利技术等外部依赖型优势[9][21] - 互联网企业附加标准：必须具备网络效应（如微信关系链/电商双边网络），叠加成本优势与品牌溢价更佳[10] 企业文化 - 管理层可信度评估：包含言行一致性、专注度、投资纪律性等6项基础指标，重点关注是否通过关联交易损害股东利益[12][13][21] - 战略执行能力：涵盖决策正确性、目标达成率、人才更替机制等组织效能维度[14][22] - 利益相关方管理：要求对员工/合作伙伴/股东实现商业达尔文主义下的共赢，特别强调小股东权益保护[14][22] 估值体系 - 收益率锚点：以SP500的10%年化收益为最低基准，腾讯作为机会成本参照物[15][23] - 估值区间管理：下限采用保守增长率测算确保安全边际，上限需在2-3年内具备估值消化合理性[15][24] 操作纪律 - 资金管理：禁止杠杆与做空操作，保持个人现金流稳健以应对家庭开支[16][25] - 外部风险监控：需评估政策突变（如教育"双减"）、地缘政治（战争/关税）、技术封锁等系统性风险[17][18][26]