文章核心观点 - 2025年是AI产业从“宏大叙事”向“财务报表”暴力回归的“成年礼”，资本市场关注点从算力基建转向业绩兑现，板块呈现剧烈分化与轮动 [1][2] - 2026年AI产业发展将更加务实，焦点转向“智能体（Agent）”商业化、端侧硬件普及以及国产算力生态构建，同时监管对算法垄断的审查将重塑市场逻辑 [2][8][10] 2025年市场复盘：AI产业链的“冰火两重天” - **算力基建龙头完成估值重塑**：全球算力需求从万亿训练向十万亿推理跃迁，光模块龙头中际旭创和天孚通信在2025年上半年完成业绩翻倍增长，工业富联凭借GB200系统渗透股价创历史新高 [2] - **国产算力实现突破与规模化**：2025年新上市的215家公司中，AI相关企业占比高达24%，摩尔线程、沐曦股份等国产GPU公司成功IPO，国产推理芯片在运营商招标中实现规模化替代 [3] - **港股成为AI应用侧风向标**：受益于“18C章”政策，壁仞科技、云知声等硬科技独角兽扎堆港股上市，腾讯控股通过混元大模型驱动广告收入，其2025年Q3 AI驱动广告收入增速远超行业 [1][3] - **市场热点呈现逻辑性轮动**：一季度受Sora影响，传媒与算力板块大涨；二季度低空经济与机器人驱动硬件；三季度AI PC/手机发布带动消费电子；四季度市场出清“伪AI应用”，追捧AI营销等能提升经营效率的板块 [4] 行业发展逻辑：从资本开支到效率革命 - **资本重心转向“运营收割”**：市场逻辑从“囤货囤卡”转向验证“经营杠杆”，关注AI带来的收入增长与成本下降的“剪刀差” [6] - **腾讯控股展现标杆效应**：AI提升广告精准度，在业务量稳定下，营销服务业务收入同比增长近20%，同时人力和获客成本因自动化显著下降 [6] - **金山办公实现商业闭环**：WPS AI从公测进入大规模订阅，公司从“办公软件”被重估为“AI劳动力”，实现了从“卖功能”到“卖效率”的转变 [6] - **监管清算“算法垄断”利润**：携程集团2024-2025年毛利率约82%，净利率超60%，但其利用算法进行“大数据杀熟”等行为在2026年初遭反垄断调查，引发市场对算法垄断利润可持续性的反思 [7] 2026年前瞻：产品落地与生态构建 - **步入“百亿智能体”时代**：中金公司认为2026年是智能体商业化爆发元年，AI成为能处理复杂任务的“数字员工”，企业开发Agent成本预计下降80%以上 [8] - **端侧AI与换机周期共振**：华泰证券看好AI PC/手机渗透率拐点，2026年终端硬件将普遍搭载本地推理NPU，联想、小米有望以“端侧数据安全”重获硬件溢价权，并拉动HBM/高性能DRAM需求 [8] - **国产算力迎来“主权时刻”与存力革命**：中信证券强调2026年是AI基础设施从“补短板”向“构生态”跨越的关键期，算力瓶颈从“算”转向“存”，将出现严重“存力缺口”，利好兆易创新、长电科技、寒武纪等公司 [9]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为科技硬件行业，具体包括AI驱动的端侧消费电子硬件和云端AI算力基础设施[3][8] * 纪要重点分析了2026年美国国际消费电子展（CES）上展示的创新硬件产品，以及英伟达发布的新一代Rubin芯片组[3] 核心观点与论据：端侧硬件 * **AI与消费电子硬件深度融合**：AI+端侧硬件成为CES 2026的绝对核心，AI正以更隐蔽、更细节的方式覆盖更广泛的终端应用[4][11] * **AI眼镜**：产品在轻便性、显示方案和应用场景三方面升级[4] * **轻量化趋势明确**：极米MemoMind Air Display重量降至28.9克，接近传统眼镜[12] * **显示方案渗透率提升**：搭载显示功能的AI+AR眼镜数量明显增加，光波导技术逐步成为主流方案[12] * **应用场景丰富**：涵盖实时翻译、转写、智能助手等消费级场景，以及医疗等商用场景[13] * **AI机器人**：产品呈现“主动感知”和“场景细分”两大特点[4][16] * **主动感知能力优化**：例如Looki L1能主动给予用户健康提醒，Skyris的BOBO能主动理解人类情绪[16] * **场景定位细分**：出现针对独居老人、儿童、宠物等特定人群和场景的产品，如无芯科技的“安安”机器人[17] * **AI+新型品类百花齐放**：AI赋能运动健康、创作等赛道的新硬件[4][11] * **AI穿戴领域**：智能指环、情绪感知吊坠（如ThingX的Nuna）、前额式脑机接口（如脑回路科技的Nuromova）等产品涌现[22] * **AI创作领域**：运动相机/无人机、3D打印机等品类关注度提升，AIGC技术助力降低创作门槛，例如影石Antigravity A1无人机、光子跃迁拇指运动相机[23] * **供应链机会**：中国消费电子供应链公司有望凭借深厚制造能力，打造新的增长来源[4] 核心观点与论据：云端硬件 * **英伟达发布Rubin平台，实现硬件全面重构**：发布包含Rubin GPU、Vera CPU等六款新芯片，集成系统为Rubin NVL72，在计算核心、PCB、液冷、存储四方面进行明显重构[5][24] * **重构一：CPU及GPU计算核心升级** * **CPU**：从Grace升级为Vera，采用88个定制Olympus核心，支持176线程，专门针对数据处理和代理AI工作负载优化[27] * **GPU**：从Blackwell升级为Rubin，采用TSMC 3nm工艺，单个GPU提供50 PFLOPS的NVFP4推理算力（Blackwell的5倍），训练算力达35PFLOPS（Blackwell的3.5倍），HBM4存储总带宽提升至22TB/s（上一代的2.8倍），单GPU NVLink带宽达3.6TB/s[29][30] * **重构二：去线缆化增厚PCB互联价值** * 采用全盲插、无线缆设计，托盘内部互联核心由铜缆转移至PCB板[32] * 单GPU对应PCB价值量较GB300有望提升30%以上至550美元，随着中板及M9材料导入，价值量有望进一步增长[32] * **重构三：45°C温水液冷提升散热效率** * 冷却液进液温度容忍度提升至45°C，理论上可将PUE降至接近1.0[33] * 采用全覆盖冷板、无风扇设计，冷却液通过自封式盲插接头与背板对接[33][35] * **重构四：全新DPU及存储架构革新** * 发布BlueField-4 DPU，提供800 Gb/s网络带宽、64核计算能力、250Gb/s内存带宽，较BlueField-3大幅提升[45][47] * 构建“三级存储流水线”解决AI推理“内存墙”瓶颈，新增L3层（推理上下文内存存储平台），由BlueField-4管理的SSD池组成，使每GPU可用上下文内存从HBM的约1TB扩展至额外16TB[36][37][40] * 新存储架构下，NAND成为直接参与计算的伴生算力，而不仅仅是冷数据仓库[5][53] * **新架构带来的性能与需求影响** * **性能提升**：相比传统存储方案，推理上下文内存存储平台（ICMS）使每秒Token处理量提升最高5倍，系统整体能效提升5倍，推理Token生成成本降低至原来的1/10[43] * **需求影响**：基于NVL72 Rubin架构测算，72颗GPU合计新增NAND需求达1152TB，相比先前GB200 NVL72的830TB明显上升[53] * **市场展望**：短期企业级eSSD因技术认证壁垒高，高端NAND晶圆及主控芯片或面临结构性供应紧张，价格有弹性；中长期NAND传统周期品需求属性有望被打破[5][53] 其他重要内容 * **投资建议**： * **端侧硬件**：建议关注果链，以及终端品牌、ODM、光学、结构件、电池等具备优势的产业链环节[6] * **云端硬件**：建议关注GPU、存储、散热、PCB等核心板块[6] * **风险提示**：宏观经济低迷，AI端侧进展缓慢，AI产品销量不及预期[7] * **行业表现对比**：图表显示中金科技硬件指数相对表现（纵轴为相对值%）在2025年1月至2026年1月期间波动，并于2026年1月显著超越沪深300指数[2] * **覆盖公司列表**：纪要附有详细的港股及A股消费电子相关公司可比估值表，包括小米集团、瑞声科技、舜宇光学科技、工业富联、苹果等众多公司[54]

市场行情表现 - 11月27日上午 A股三大指数集体上涨 上证指数盘中上涨0.61% [1] - 电子 通信 电力设备等板块涨幅靠前 综合 交通运输板块跌幅居前 [1] - 消费电子板块走强 截至10:08 消费电子ETF（159732.SZ）上涨2.02% [1] 消费电子ETF成分股表现 - 成分股环旭电子上涨5.58% 兆易创新上涨5.37% 欣旺达上涨5.07% [1] - 成分股胜宏科技上涨4.11% 和而泰上涨3.36% [1] AI技术进展与行业影响 - Google最新AI模型Gemini 3 Pro Preview版正式上线 该模型具备原生多模态 强大推理和Agent能力 [3] - Gemini 3 Pro以81%的MMMU-Pro分数和87.6%的Video-MMMU分数刷新多模态推理记录 [3] - 在推理能力方面 Gemini 3以1501分登顶LMArena排行榜 并在GPQA Diamond上获得91.9%的高分 [3] - 国信证券表示 伴随AI模型持续升级及AIAgent逐步成熟 端侧硬件通过蜂窝 WiFi等连接云端模型 其使用体验将同步改善 [3] - 国信证券认为 AI端侧有望迎来新爆发 [3] 消费电子ETF产品信息 - 消费电子ETF（159732）跟踪国证消费电子指数 主要投资于业务涉及消费电子产业的50家A股上市公司 [3] - 该ETF行业主要分布于电子制造 半导体 光学光电子等市场关注度较高的主流板块 [3] - 其场外联接基金为 A类：018300 C类：018301 [3]