报告核心观点 - 当下上证指数在3500点附近震荡，行情依然属于“慢牛”范畴，2025年A股大概率以“慢牛”方式运行，行业轮动受长期资金入市等因素影响，不同板块表现各异 [1][2][5] 各部分总结 当下行情为“慢牛”的理由 - 当下处于2005年以来第六个周期，与第一、三周期类似，上证指数与宏观短周期不同步，宏观调控被资本市场先行反应 [2][10] - 2024年9.24行情“夭折”，表明管理层避免“疯牛”后漫长熊市，基本杜绝“疯牛”可能 [2][10] - 2025年4月初受美国对等关税影响，上证指数逼近3000点时中央汇金公司入市，明确了下行底部区域 [2][10] 历史行情回顾 2006 - 2007年行情 - 宏观背景是股权分置改革，市场流动性因股权分置改革配套权证发行吸引大量资金，2007年GDP增速达14.23% [14] - 行业轮动从一季度工业金属，到二、三季度航空装备、工程机械、白酒、下游消费，四季度银行、白酒，证券行业全年涨幅超360% [14] 2014 - 2015年行情 - 宏观背景是2014年5月发布第二个“国九条”推动市场开放和并购重组，市场流动性因宽松货币政策，资金成本降低催生杠杆资金入市，但基本面支撑不足 [17] - 2014年下半年证券、保险等非银板块及房地产相关领域涨幅居前，2015年上半年下游动物保健、专业服务等行业涨幅居前 [17] 2025年行情展望 - 宏观面执行积极财政政策和适度宽松货币政策，市场面长期资金入市，基本面国家在科创领域发力打通一级市场运行堵点 [3][19] - 行情将以慢牛方式运行，时间长于2014 - 2015年行情，用高度换长度 [4][20] - 行业轮动方面，红利相关领域（银行、保险）是主要支撑，上游行业除稀土及相关金属外投资逻辑难服众，下游行业未来可期，但消费领域受节约政策影响，发展有分化或被抛弃两种可能 [4][20] 投资建议 - 长维度看，A股处于新“国九条”行情+类“四万亿”投资重叠趋势，2025年大概率“慢牛”运行 [5] - 中维度看，2025年政府工作报告中科技、绿色、消费、基建等领域是市场关注方向 [5] - 短维度看，7月处于中美关税90天缓冲期，出口有望保持韧性，市场或小幅震荡上行，确定方向是红利领域，弹性大的是科技板块，消费领域或分化，关注有基本面支撑的板块 [5][6][21]

货币政策措施 - 中国人民银行将推出三大类共10项具体货币政策措施，加大宏观调控强度 [1] - 降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供长期流动性约1万亿元 [4] - 下调政策利率0.1个百分点，7天期逆回购操作利率从1.5%降至1.4%，预计带动LPR同步下行约0.1个百分点 [4] 市场影响分析 - 此次一揽子货币政策同时推进降准降息，强于市场预期的先降准再降息 [4] - A股市场正处于新"国九条"行情+类"四万亿"投资的重叠趋势中 [4] - 2018年以来历次降准后A股主要指数总体呈现涨幅扩大趋势，2024年两次降准后涨幅明显高于此前 [4] - 大金融是流动性宽松的直接受益者，银行、证券、保险等金融行业龙头股迎来上涨行情 [4] 银行业影响 - 降准可降低银行资金成本，缓解净息差收窄压力 [6] - 流动性充裕环境有助于刺激企业信贷需求，提升银行盈利空间 [6] 证券业影响 - 在市场流动性保持充裕背景下，预计2025年证券行业将实现盈利回升 [6] - 可关注两条主线：经纪优势突出的券商和综合性头部券商 [6] 市场展望 - A股市场在多重利好支持下将继续走出"慢牛"行情 [6] - 大金融方向值得投资者重点关注 [6]