记者 王珍 曹婧特别指出，现阶段发展服务消费对于缓解物价持续低迷具有重要意义。因为不同于一般商品同质化供给增加、价格下降的供需规律，服务消 费呈现差异化供给扩大、价格上升的定价逻辑。 中国社会科学院金融研究所周一发布报告称，二季度中国经济稳中向新，但同时物价持续低迷拖累名义经济增长，拉大宏微观经济温差。下一步 宏观调控的重心是强化财政、货币、产业、就业、社保等各项政策协同发力，促进经济供需平衡和物价合理回升。 代表金融所发布报告的副研究员曹婧指出，当前物价低迷程度和持续时间为历史罕见。截至2025年6月，居民消费价格指数（CPI）同比增速连续 27个月在0%附近波动，工业生产者出厂价格（PPI）同比降幅进一步扩大至3.6%，连续33个月为负；GDP平减指数同比连续9个季度为负，超过了 1998年亚洲金融危机时7个季度的负增长。 报告指出，物价持续低迷成因在于新旧动能转换阵痛。一方面，随着以旧换新加力扩围和房地产市场止跌回稳，耐用消费品和房租价格对CPI的 拖累作用明显缓解，但居民收入预期转弱制约服务消费增长，难以形成"消费扩大—物价提升—工资增长"的良性循环。另一方面，在供给波动、 内需不振和外需收缩的共同作 ...

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指防守观望，国债震荡走弱[1][6] - 黑色建材：螺纹钢暂时观望，铁矿石震荡偏强，双焦震荡运行[1][8] - 有色金属：铜区间交易或观望，铝观望为主，镍建议观望或逢高做空，锡区间交易，黄金区间交易，白银区间交易[1][13] - 能源化工：PVC震荡，纯碱轻仓试空，烧碱震荡，苯乙烯震荡，橡胶震荡，尿素震荡运行，甲醇震荡运行，聚烯烃宽幅震荡[1][21] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡偏强，苹果震荡偏强，红枣震荡偏强[1][33] - 农业畜牧：生猪逢高偏空，鸡蛋逢高偏空，玉米宽幅震荡，豆粕震荡偏强，油脂震荡偏强[1][37] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、政策、供需等多因素影响，走势分化，需根据不同品种特点制定投资策略[6][8][13] 各行业总结 宏观金融 - 股指：受美财政部借款预期、中美经贸会谈、育儿补贴政策等因素影响，慢牛趋势不改但市场情绪或降温，预计震荡运行，短期防守观望[6] - 国债：债市情绪有所回暖，但需关注重要会议是否带来增量需求端政策，预计震荡走弱，可考虑止盈[6] 黑色建材 - 螺纹钢：期货价格大幅下挫后，供需保持相对均衡，预计短期震荡，可观望或短线交易[8] - 铁矿石：盘面高位回落调整，全球发运小幅回升，预计在高位震荡调整运行，可作为空配其他黑色品种时的多腿配置[8][9] - 双焦：焦煤供应缓慢恢复，需求刚性支撑但采购情绪谨慎；焦炭供需格局偏向紧平衡，预计震荡运行，中性观望[10][12] 有色金属 - 铜：受美国关税政策、消费淡季等因素影响，预计高位震荡，建议区间交易或观望[13] - 铝：几内亚铝土矿价格有支撑但上行幅度有限，电解铝产能稳中有增，需求走弱，预计高位震荡，建议观望[14] - 镍：中长期供给过剩，消费增量有限，预计震荡运行，建议逢高适度持空[17] - 锡：供应改善有限，需求淡季下游消费偏弱，预计具有支撑，建议区间交易[19] - 黄金、白银：市场避险情绪降温，但美国关税政策预期反复，预计震荡运行，建议区间谨慎交易[19][20] 能源化工 - PVC：成本利润低位，供应高，需求弱，出口支撑有走弱风险，预计短期震荡整理[21][23] - 烧碱：供应高位，需求增速放缓，市场缺乏实质利好，预计震荡，近月合约相对承压[24][25] - 苯乙烯：基本面利好有限，宏观面偏暖，预计震荡[26] - 橡胶：原料价格支撑胶价，但下游需求难改善，库存累库，预计偏强震荡[27][28] - 尿素：供应环比减少，需求有支撑，库存去库速率变缓，预计先弱后强运行[29] - 甲醇：供应环比提升，需求维稳，库存去化，预计价格或回调[30] - 聚烯烃：供应有增有减，需求处于传统淡季，预计偏弱震荡[30][31] - 纯碱：库存转移至中游，价格偏高估，预计有下行空间，可轻仓试空[32][33] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱：全球棉花供需预测报告显示新年度产量和消费环比调增，国内市场情绪受提振，预计震荡偏强[33] - 苹果：现货市场行情以稳为主，低库存下预计价格高位区间震荡偏强[34][35] - 红枣：产区枣树进入生理落果阶段，销区市场到货少，预计现货价格稳强运行[35] 农业畜牧 - 生猪：供需压力仍存，走势承压，近弱远强，09、11 合约反弹承压偏空，01 合约短期观望[37][38] - 鸡蛋：短期蛋价有上涨驱动但涨幅受限，四季度供应压力或缓解，09 合约偏空对待，12、01 合约等待逢低多机会[39][40] - 玉米：短期市场供需博弈加剧，中长期供需边际收紧，建议区间震荡，关注 9 - 1 反套机会[41][42] - 豆粕：短期美豆区间运行，国内豆粕走势偏强，中长期成本抬升且供需矛盾仍存，建议逢低布局多单[43][44] - 油脂：短期高位回调幅度有限，回调后仍有上涨动能，建议 09 合约在相应区间内震荡，延续回调多思路[44][48]

财政政策是宏观调控的关键工具。近年来，在世界经济复苏乏力的大背景下，财政政策在很多国家宏观 调控工具箱中的主体地位日益凸显，成为推动经济行稳致远的关键手段。 积极发挥财政政策护航经济"稳"的重要功能。赤字水平和赤字规模均为近年最高，上半年新增地方政府 专项债券发行超2万亿元，下达1620亿元超长期特别国债资金推动消费品以旧换新，中央金融机构注资 特别国债发行，债务置换政策落实落细……面对复杂的国内外形势，今年我国财政政策从"积极"转 向"更加积极"，政策力度更大、强度更高，在扩投资、促消费、防风险等方面持续发力。展望后续，国 际环境仍然复杂多变、不稳定性不确定性增加，要根据形势变化和经济情景变化相机抉择、"开准药 方"，将更加积极的财政政策用好用足。 （新华社北京7月25日电） 上半年，全国一般公共预算支出超14万亿元，同比增长3.4%；社会保障和就业支出24504万亿元，同比 增长9.2%……25日发布的财政收支"半年报"显示，财政加大支出强度、优化支出结构，彰显财政政策持 续加力、更加给力。 积极发挥财政政策推动发展"进"的关键作用。持续强化对教育和科技的支持，上半年教育、科学技术支 出同比增长5.9%、 ...

进出口总额及增速 - 2025年6月中国进出口总额5356亿美元，同比增长3.9%，其中出口3251.8亿美元（+5.8%），进口2104.1亿美元（+1.1%），贸易顺差1147.1亿美元 [1] - 出口增速较前月上升1.0个百分点，进口增速由负转正主要受基数效应影响（2024年6月进口同比-2.4%）[1][6] 出口结构分析 - 对美出口同比-16.13%，但降幅较前月收窄18.39个百分点，主因日内瓦会谈缓解超高关税问题 [4] - 对东盟出口保持高增长（+16.82%），对欧盟出口增速小幅回落至7.59% [4] - 机电产品占出口总额59.67%（1940.23亿美元，+8.24%），其中集成电路出口172.19亿美元（+24.2%），汽车出口107.5亿美元（+23.08%）[5] - 传统产品出口持续下滑，箱包（-7.1%）、鞋靴（-4.0%）连续两年负增长 [5] 进口结构分析 - 从美进口同比-15.5%，降幅收窄2.6个百分点，从日本进口增速显著回升至10.86%（基数效应驱动）[6] - 大宗商品进口分化：1-6月铁矿砂（-3.0%）、原油（+1.4%）、煤炭（-11.1%）、钢材（-16.4%）[7] - 粮食进口累计同比下降25.4%，但降幅收窄4.3个百分点 [7] 外部需求环境 - 主要贸易伙伴制造业PMI改善：美国52.9（荣枯线上）、日本50.1（2022年10月以来首次扩张）、欧元区49.5（仍收缩但高于2024年均值）[3] - RCEP协议持续释放外贸红利，出口结构优化支撑东亚贸易 [8] 行业趋势展望 - 出口面临三重挑战：欧美政权更迭带来政策不确定性、全球关税壁垒上升、贸易保护主义加剧 [8] - 进口复苏动能：国内稳经济政策发力拉动内需，但房地产低迷抑制大宗商品进口 [8]

报告核心观点 - 当下上证指数在3500点附近震荡，行情依然属于“慢牛”范畴，2025年A股大概率以“慢牛”方式运行，行业轮动受长期资金入市等因素影响，不同板块表现各异 [1][2][5] 各部分总结 当下行情为“慢牛”的理由 - 当下处于2005年以来第六个周期，与第一、三周期类似，上证指数与宏观短周期不同步，宏观调控被资本市场先行反应 [2][10] - 2024年9.24行情“夭折”，表明管理层避免“疯牛”后漫长熊市，基本杜绝“疯牛”可能 [2][10] - 2025年4月初受美国对等关税影响，上证指数逼近3000点时中央汇金公司入市，明确了下行底部区域 [2][10] 历史行情回顾 2006 - 2007年行情 - 宏观背景是股权分置改革，市场流动性因股权分置改革配套权证发行吸引大量资金，2007年GDP增速达14.23% [14] - 行业轮动从一季度工业金属，到二、三季度航空装备、工程机械、白酒、下游消费，四季度银行、白酒，证券行业全年涨幅超360% [14] 2014 - 2015年行情 - 宏观背景是2014年5月发布第二个“国九条”推动市场开放和并购重组，市场流动性因宽松货币政策，资金成本降低催生杠杆资金入市，但基本面支撑不足 [17] - 2014年下半年证券、保险等非银板块及房地产相关领域涨幅居前，2015年上半年下游动物保健、专业服务等行业涨幅居前 [17] 2025年行情展望 - 宏观面执行积极财政政策和适度宽松货币政策，市场面长期资金入市，基本面国家在科创领域发力打通一级市场运行堵点 [3][19] - 行情将以慢牛方式运行，时间长于2014 - 2015年行情，用高度换长度 [4][20] - 行业轮动方面，红利相关领域（银行、保险）是主要支撑，上游行业除稀土及相关金属外投资逻辑难服众，下游行业未来可期，但消费领域受节约政策影响，发展有分化或被抛弃两种可能 [4][20] 投资建议 - 长维度看，A股处于新“国九条”行情+类“四万亿”投资重叠趋势，2025年大概率“慢牛”运行 [5] - 中维度看，2025年政府工作报告中科技、绿色、消费、基建等领域是市场关注方向 [5] - 短维度看，7月处于中美关税90天缓冲期，出口有望保持韧性，市场或小幅震荡上行，确定方向是红利领域，弹性大的是科技板块，消费领域或分化，关注有基本面支撑的板块 [5][6][21]

宏观经济治理新维度 - 上海财经大学校长刘元春建议在现有五个统筹基础上增加"统筹宏观调控与微观治理"的新维度 将治理"内卷化"竞争作为政策重点 为高质量发展夯实微观基础 [1] - 当前宏观经济首要关切点是持续低迷的价格水平 原因包括需求侧结构性问题和供给侧冲击 其中供给侧冲击更为关键且复杂 [1] 供给侧冲击的双重表现 - 中国正经历由技术进步和规模经济驱动的供给冲击 过去十余年全员劳动生产率提升近90% 新能源汽车、锂电池、太阳能电池等"新三样"成本大幅下降 [1] - 许多行业在技术升级的同时财务指标恶化 企业利润率降至历史低点 主要因"内卷性定价模式"导致恶性竞争 工业行业普遍存在"成本下降但利润下降更快"现象 [1] 微观治理新思路 - 破解低价与"内卷"需全面启动微观治理 政策思路应从行业自律转变为"政府主导、行业协同、企业落实"新模式 将竞争政策置于核心地位 [2] - 需重新定位产业政策并强化竞争 形成宏观调控与微观治理协同发力的新格局 [2] 宏观经济短期矛盾 - 当前主要短期矛盾是供需不平衡 已从生产端蔓延至需求端 影响劳动力市场和房地产市场等关键领域 [2] - 供给端传统制造业产能过剩突出 企业利润下滑导致投资回报率下降 投资需求走弱 [2] - 企业利润下滑传导至居民部门 收入增长受阻导致内需乏力 居民消费低迷难以拉动增长 外需不确定性加重供需失衡 [2]

深度专题 - 构建促消费长效机制的核心在于从补贴驱动转向制度创新，通过为居民持续"减负"和"增收"来提振边际消费倾向 [8] 热点思考 - 美国失业率升至4 6%可能触发"萨姆规则"衰退信号，关税的通胀效应尚未充分显现但就业转弱风险已上升 [11] 高频跟踪 - 《美丽大法案》获参议院通过，法案包含多项税收条款调整，如延长税率削减（-2203亿美元）、扩大儿童税收抵免（-817亿美元）等，将显著增加财政赤字 [13][14] - 美方宣布已与中国签署正式贸易协议，可能对双边贸易关系产生结构性影响 [19] 货币政策 - 二季度货币政策例会强调巩固房地产市场稳定，加大"两重""两新"领域融资支持，提出灵活运用降准降息等工具保持流动性充裕 [15][16] - 贷款市场报价利率改革成效显著，社会融资成本处于历史低位，需防范资金空转和汇率超调风险 [16] 经济数据 - 6月制造业PMI景气回升但企业预期走弱，反映政策刺激效果与微观主体信心存在分化 [17] - 6月美国就业数据表面强劲（失业率3 8%），但劳动参与率下降显示结构性隐忧 [21][22] 电话会议 - "十五五"规划前瞻会议探讨中长期政策方向 [27][28] - 专题分析美国失业率升至4 6%情景下的关税压力测试模型 [31][32]

进出口总额及增速 - 2025年5月中国进出口总额5289.8亿美元，同比增长1.3%，其中出口3161.0亿美元（+4.8%），进口2128.8亿美元（-3.4%），贸易顺差1032.2亿美元 [1] - 受美国高关税政策影响，中美贸易总额同比大幅下降30.7%，降幅较4月扩大11.5个百分点 [1] - 进口增速持续低位主要因国内经济结构调整减少传统大宗商品需求，叠加外部环境复杂化 [6] 出口结构变化 - 对美出口同比暴跌34.52%，而对欧盟出口增长12.02%（德国+21.51%，法国+24.09%），东盟增长14.84% [4][5] - 机电产品占出口总额59.85%（1891.93亿美元，+7.2%），其中集成电路出口168.58亿美元（+33.4%），汽车及底盘出口119.91亿美元（+13.7%） [5] - 传统商品出口持续下滑：箱包-10.3%，鞋靴-5.2%（连续两年负增长） [5] 进口国别与商品特征 - 从美国进口下降18.13%，欧盟进口降幅收窄至-0.05%，日本-0.84%，东盟-5.27% [7] - 1-5月大宗商品进口量：铁矿砂-5.2%，原油+0.3%，煤炭-7.9%，天然气-9.5%，钢材-16.1% [7] - 粮食进口累计同比下降29.7%，但降幅较1-4月收窄10.2个百分点 [7] 外部环境与政策影响 - 中欧重启电动车谈判并取消交往限制，推动对欧出口增长 [2][3] - 美国制造业PMI达52.0但ADP就业仅增3.7万人（2023年3月以来最低），日本PMI49.4（仍处荣枯线下），欧元区PMI49.4（高于2024年均值） [4] - RCEP协议持续释放外贸红利，东亚贸易或成未来出口支撑点 [8] 行业发展趋势 - 高技术产品（医疗仪器、机电产品）出口快速增长，与传统商品下滑形成分化 [2][3] - 国内房地产去产能抑制钢铁等大宗商品进口，经济结构调整持续影响进口结构 [6][7] - 全球贸易壁垒加剧导致产业链断裂风险，供货商更替影响原有国际贸易模式 [8]

金融政策与市场开放 - 中国人民银行宣布八项金融政策，旨在提升金融市场开放程度和国际竞争力，同时优化金融机构对实体经济和跨境贸易的服务[1] - 新政通过发展自贸离岸债、优化自由贸易账户功能，拓展企业融资渠道并提升跨境资金融通效率[1] - 设立数字人民币国际运营中心，加速数字金融创新，推动人民币国际化进程[1][2] - 优化跨境金融政策和服务，吸引国际资本流入，短期内提振股市与债市信心[1] 实体经济支持措施 - 先行先试结构性货币政策工具，引导资金流向小微企业、科创领域、绿色产业等实体经济薄弱环节，降低融资成本[1] - 政策协同发力，疏通金融支持实体经济"毛细血管"，同时织密金融风险"防护网"[1] - 在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点，创新业务规则支持离岸贸易发展[2] - 开展航贸区块链信用证再融资业务、"跨境贸易再融资"业务、碳减排支持工具扩容等试点[2] 科创板改革与科技企业支持 - 科创板将设科创成长层，精准支持优质未盈利科技型企业上市[2][4] - 科创成长层重点服务技术突破大、商业前景广阔但未盈利的科技型企业，现有和新注册的未盈利科技型上市公司将全部纳入[4] - 改革有利于彰显资本市场支持科技创新的政策导向，为增量制度改革提供"试验空间"[4] - 加强中小投资者合法权益保护，明确科创成长层的定位、企业入层和调出条件、信息披露和风险揭示等具体要求[5] 金融基础设施与创新 - 设立银行间市场交易报告库，系统分析银行间债券、货币、衍生品等市场交易数据，服务金融机构和市场监管[2] - 设立个人征信机构，提供多元化、差异化的个人征信产品，健全社会征信体系[2] - 会同证监会研究推进人民币外汇期货交易，完善外汇市场产品序列，便利汇率风险管理[2]

报告行业投资评级 - 螺纹、热卷、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁操作评级为白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 硅锰操作评级为红星，代表预判趋势性上涨，三颗星代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅锰、硅铁价格走势不一，市场受终端需求、供应、政策等多因素影响，各品种投资建议不同 [2][3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面回落，本周螺纹表需和产量同步回落，去库节奏放缓，热卷需求、产量均小幅回落，库存继续累积 [2] - 铁水产量逐步回落但仍处高位，负反馈预期反复发酵，下游基建改善有限，地产销售复苏缺乏持续性，5月汽车产销量维持高增速，制造业有韧性 [2] - 市场心态反复，盘面反弹动能不足，需求预期偏悲观制约上方空间，需关注终端需求及国内外相关政策变化 [2] 铁矿 - 今日盘面震荡，供应端全球发运偏强，未来有季节性增长空间，国内到港量增加，预计港口库存止跌回升，供应压力加大 [3] - 需求端终端需求淡季走弱，钢厂盈利率尚可，主动减产动力不足，铁水产量短期减产空间有限，中期产业链负反馈风险仍存 [3] - 宏观层面中美会谈推进，市场情绪好转，但对外贸易有不确定性风险，预计短期走势以震荡为主 [3] 焦炭 - 价格震荡下行，铁水小幅回落，焦化利润尚存，焦化日产处年内较高水平，整体库存小幅抬升，贸易商无采购动作 [4] - 碳元素供应端充裕，下游铁水稳定在241以上，关税影响缓解，蒙煤几无贸易利润，价格带动焦炭反弹，中美关税扰动大，需持续关注 [4] 焦煤 - 价格震荡下行，炼焦煤矿产量高位小幅回落，减产预期增加，现货竞拍成交市场走弱，成交价格阴跌，终端库存小幅下降 [6] - 炼焦煤总库存环比小幅下降，产端库存是否持续下降有待观察，碳元素供应端充裕，下游铁水稳定在241以上，关税影响缓解，蒙煤几无贸易利润，前期价格反弹，中美关税扰动大，需持续关注 [6] 硅锰 - 价格小幅下行，前期减产使库存下降，但周度产量开始回升，基本面好转有限 [7] - 康密劳远期矿报价环比下调0.15至4.25美元/吨度，报盘量恢复至40万吨/月以上，后期South32发货量大概率抬升，锰矿库存累增速度加快，价格承压 [7] - 铁水产量小幅下滑，硅锰供应稍有上行，锰矿库存趋势性累增，市场预期转变，价格疲弱，短期建议逢高试空 [7] 硅铁 - 价格偏弱震荡，铁水产量小幅下行，出口需求维持3万吨左右，边际影响较小，金属镁产量环比抬升，次要需求高位持稳，需求整体尚可 [8] - 硅铁供应继续下行，市场成交一般，表内库存稍有下降，部分硅铁生产亏损现金流，或采取盘面接货转手出售给下游的贸易模式，利于去库，需观察去库持续性 [8]