报告核心观点 - 当下上证指数在3500点附近震荡，行情依然属于“慢牛”范畴，2025年A股大概率以“慢牛”方式运行，行业轮动受长期资金入市等因素影响，不同板块表现各异 [1][2][5] 各部分总结 当下行情为“慢牛”的理由 - 当下处于2005年以来第六个周期，与第一、三周期类似，上证指数与宏观短周期不同步，宏观调控被资本市场先行反应 [2][10] - 2024年9.24行情“夭折”，表明管理层避免“疯牛”后漫长熊市，基本杜绝“疯牛”可能 [2][10] - 2025年4月初受美国对等关税影响，上证指数逼近3000点时中央汇金公司入市，明确了下行底部区域 [2][10] 历史行情回顾 2006 - 2007年行情 - 宏观背景是股权分置改革，市场流动性因股权分置改革配套权证发行吸引大量资金，2007年GDP增速达14.23% [14] - 行业轮动从一季度工业金属，到二、三季度航空装备、工程机械、白酒、下游消费，四季度银行、白酒，证券行业全年涨幅超360% [14] 2014 - 2015年行情 - 宏观背景是2014年5月发布第二个“国九条”推动市场开放和并购重组，市场流动性因宽松货币政策，资金成本降低催生杠杆资金入市，但基本面支撑不足 [17] - 2014年下半年证券、保险等非银板块及房地产相关领域涨幅居前，2015年上半年下游动物保健、专业服务等行业涨幅居前 [17] 2025年行情展望 - 宏观面执行积极财政政策和适度宽松货币政策，市场面长期资金入市，基本面国家在科创领域发力打通一级市场运行堵点 [3][19] - 行情将以慢牛方式运行，时间长于2014 - 2015年行情，用高度换长度 [4][20] - 行业轮动方面，红利相关领域（银行、保险）是主要支撑，上游行业除稀土及相关金属外投资逻辑难服众，下游行业未来可期，但消费领域受节约政策影响，发展有分化或被抛弃两种可能 [4][20] 投资建议 - 长维度看，A股处于新“国九条”行情+类“四万亿”投资重叠趋势，2025年大概率“慢牛”运行 [5] - 中维度看，2025年政府工作报告中科技、绿色、消费、基建等领域是市场关注方向 [5] - 短维度看，7月处于中美关税90天缓冲期，出口有望保持韧性，市场或小幅震荡上行，确定方向是红利领域，弹性大的是科技板块，消费领域或分化，关注有基本面支撑的板块 [5][6][21]

资金入市情况 - 个人投资者上半年累计新开户数达1260万户，同比增长超32% [1] - 公募基金股票型基金发行数量、规模同比分别增长67.5%、180.2% [1] - 险资通过私募证券投资基金布局A股，总规模预计达2220亿元 [1] 市场表现与驱动因素 - 万得全A、上证指数年内累计上涨7.30%、4.35%，北证50涨幅达36.92% [1] - 人工智能、红利、创新药、稀土等板块轮动活跃 [1] - 新"国九条"政策推动上市公司分红创新高，优化股东回报 [1] - 证监会发布公募基金高质量发展方案，强化利益绑定机制 [1] - 存款利率进入"1.0%"时代，储蓄资金逐步转向权益市场 [2] 券商行业影响 - 经纪业务因交易量高增明显改善，个人投资者活跃度提升趋势延续 [3] - 自营、投行、资管等业务有望协同发展，A股下半年或存上行空间 [3] - 券商ETF（159842）作为高弹性工具受关注 [3]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][3][5] 报告的核心观点 - 证监会发布《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》，改革深度与广度超越以往，新规实现三大战略转向，对证券公司和行业生态产生深远影响 [1][11] - 业务开展优化业务指标体系，支持差异化竞争格局；风控合规严控重大风险，设置梯度化惩戒机制；行业格局面临重构，马太效应持续，中小券商有突围潜力 [1][2][12][13][14] - 6月证券行业成交环比放量，股指多数上涨，经纪、投行、自营业务及两融余额均有积极表现 [3][19] - 对行业维持“优于大市”评级，判断行业集中度、机构定价权、资管指数化和监管要求将进一步提升，重点推荐中信证券、华泰证券，建议关注东方财富、国联民生 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 近期关注：分类评价修订草案公开征求意见 - 证券公司分类评价制度历经多次修订，此次修订正值关键时期，新规实现从规模导向转为功能导向、从同质化竞争转向差异化发展、从合规底线管理升级为全面风险管理的战略转向 [11] - 业务开展方面，优化业务指标体系，规模与效率指标并重，扩大指标评价范围，增设专项发展指标引导权益资产相关业务发展 [12] - 风控合规方面，严控重大风险，设置梯度化惩戒机制，包括重大违法直接认定为D类、降低行政处罚扣分、提高资格罚权重、强化董监高责任、增设合规激励机制 [2][13] - 行业影响方面，证券行业马太效应持续，头部券商优势巩固与转型，注重ROE提升；中小券商可在新赛道建立特色标签或冲击细分业务前30名，实现差异化破局 [2][14] 成交环比放量，股指多数上涨 - 经纪业务6月A股日均成交金额为13,360亿元，环比+10.0%，同比+84.8% [3][19] - 投行业务6月IPO数量为24家，募集资金规模为91.533亿元，环比+164.8%；再融资规模为5,420.58亿元，环比3963.9%；企业债和公司债承销规模为5026亿元，环比+71.59% [3][19] - 自营业务上证综指+4.88%，沪深300指数+2.50%，创业板指数+8.02%，中证全债指数+0.29% [3][19] - 两融余额至6月30日为18504.52亿元，环比+3.42% [3][19] 投资建议 - 对行业维持“优于大市”评级，判断行业集中度、机构定价权、资管指数化和监管要求将进一步提升 [3][20] - 重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券，建议关注流量优势深厚、变现牌照丰富的东方财富，整合推进顺利的国联民生 [3][20] 关键图表 - 涉及两市日均成交额及环比涨跌、IPO融资规模及环比涨跌、再融资规模及环比涨跌、企业债及公司债承销规模及环比涨跌、股债两市表现、日均两融余额、券商指数PB走势、中信一级行业6月涨幅排名、上市券商6月涨幅排名等图表 [10][23][30][32][34][37][38] 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | 总市值（百万元） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600030.SH | 中信证券 | 优于大市 | 27.62 | 409,343.50 | 1.39 | 1.53 | 19.90 | 18.10 | | 601688.SH | 华泰证券 | 优于大市 | 17.81 | 160,776.25 | 1.59 | 1.70 | 11.21 | 10.48 | | 601456.SH | 国联证券 | 优于大市 | 6.19 | 53,456.76 | 0.31 | 0.33 | 19.97 | 18.76 | | 300059.SZ | 东方财富 | 优于大市 | 10.35 | 58,794.14 | 0.18 | 0.31 | 57.50 | 33.39 | [4][40]

政策推动与公司响应 - 中国证监会发布"科创板八条"，明确提出深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展，要求公司积极实施"提质增效重回报"行动 [1] - 2024年度及2025年度，科创板分别有470家、479家公司披露年度"提质增效重回报"行动方案，占比均超8成，科创50、科创100成份股公司连续两年实现全覆盖 [1] - 科创板公司普遍提出坚持创新驱动战略，加大研发投入，推进新产品研发和专利技术转化 [1] 研发投入与技术突破 - 盛美上海计划2025年保持研发投入占营业收入比例在15%左右，领先板块中位数水平 [1] - 和辉光电计划2025年研发投入同比增长5%，专利提案数超260个 [1] - 汇宇制药预计未来3年每年有2-3个创新药进入临床阶段，每年至少有1个复杂注射剂获批上市 [2] - 佰维存储计划2025年推动第一款自研主控在智能穿戴、手机、智能汽车等领域商业化落地，并推进下一代主控芯片UFS研发 [2] 分红与回购机制 - 超六成科创板公司推出2024年现金分红方案，合计分红总额超386亿元，其中超290家公司现金分红比例超过30% [2] - 2024年以来，320家公司推出回购、增持方案，合计金额上限超350亿元，78家公司利用专项贷款实施回购、增持，合计金额上限近90亿元 [2] 并购重组与协同效应 - 华海诚科计划2025年通过发行股份、可转换公司债券及支付现金购买衡所华威剩余70%股权，以突破海外技术垄断并整合研发体系 [3] - 中船特气2024年已现金收购淮安派瑞气体100%股权，2025年将围绕主业优势实施并购重组，布局新兴产业 [4] - 三友医疗2025年将从业务技术、资产、财务及人员等维度推进水木天蓬与公司深度融合，依托其技术优势实现协同发展 [4] 股权激励与投资者关系 - 南网科技股权激励计划设置净利润复合增长率、加权平均净资产收益率两个业绩考核目标，要求不低于同行业平均水平或对标企业75分位值 [4] - 高凌信息2025年将动态优化薪酬结构体系，强化产研团队奖励和技术成果转化激励，同步推进股权激励计划 [4] - 海光信息2025年计划安排不少于3次业绩说明会、6次投资者调研活动和10次策略会活动 [5] - 金盘科技将继续举办公开投资者开放日活动，华润微计划针对海外投资者开展线上线下路演和实地调研 [5]

公司治理与董事会工作 - 2024年董事会召开6次会议，各专门委员会召开9次会议，决策程序严谨规范[1] - 实施2023年度利润分配，每10股派发现金红利0.50元（含税）[2] - 修订《子公司管理制度》，设立华西证券-华西期货母子公司一体化工作小组[2] - 制定《廉洁从业自律案件裁量标准》，获得中证协认可[4] - 全年完成披露公告87份，确保信息披露真实准确完整及时[4] 经营业绩与财务表现 - 2024年营业收入39.20亿元，同比增长23.22%[7] - 净利润7.27亿元，同比增长72.93%[7] - 总资产1003.46亿元，较期初增长12.89%[7] - 零售业务发挥"压舱石"作用，投资银行业务完成"24建材K1"等项目[7] - 资管业务转型"大固收"方向，具备较强行业竞争力[7] 业务发展与战略规划 - 推动"研究+投资+投行+财富管理"新商业模式[8] - 加强FICC业务布局，做强财富管理和固定收益优势业务[8] - 参与绿色债券二级交易237笔，金额103.42亿元[5] - 对华西基金增资1亿元，优化参控股公司资产配置[5] - 发布首份ESG报告，系统披露ESG实践情况[5] 风险管理与合规建设 - 通过人民银行反洗钱"回头看"验收和证监局现场检查[3] - 构建"业务单元、合规风控、稽核审计"三位一体的内控体系[11] - 主要风控指标均符合监管标准，风险管理总体平稳[19] - 开展两次综合压力测试，强化风险文化建设[20] - 加强网络舆情风险防控，优化应急处置方案[11] 2025年重点工作方向 - 推动科技金融、绿色金融协同发展，助力新质生产力培育[8] - 密切关注新《公司法》实施，及时调整公司治理结构[10] - 加强投资者关系管理，践行"以投资者为本"理念[10] - 推进数字化转型，探索AI大模型在多个业务领域的应用[12] - 续聘四川华信为2025年度审计机构，审计费用70万元[46][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美元首通话传递缓和信号，关注中美后续谈判情况；国内增量政策落地巩固经济回升向好基本面，关注6月底前稳增长政策密集出台窗口期或触发结构性行情，建议多头配置IH2506及IF2506，多配IM2506 [3] - 美5月继续暂停降息，但下半年降息概率提升；国内经济数据改善、工作报告政策延续优化、“国家队”增持等因素支撑资本市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年6月5日，纳斯达克、标普500、恒生科技、上证指数、中证1000、上证50、创业板指、科创50等指数有不同涨幅；本周申万一级31个行业指数多数上涨，美容护理、纺织服饰及综合等行业板块涨幅居前，家用电器、公用事业及煤炭等行业板块跌幅居前 [11][12] 流动性 - 4月社融增速显著提升，M2增速回升；资金利率维持低位，5月MLF净投放3750亿元，十年期国债收益率至1.65%附近；4月社融增速超预期，财政发力成核心支撑，社会融资规模存量同比8.7%，环比提升0.3%；M2增速明显反弹，M1增速环比回落，M1 - M2剪刀差走扩至 - 6.5% [17][22] 交易数据及情绪 - 两市成交额小幅回升至1.2万亿附近；一月至五月新开户数分别为157万、283万、306万、192万、155.5万户；中美关系缓和，美国下半年降息概率提升，本周成交小幅放量，股指震荡走强 [24][33] 指数估值 - 指数估值位于中位数区间，截至2025年6月5日，上证指数最新PB14.64，分位数64.75，全A最新PE为19.19，分位数62.04；估值分位数中证500<沪深300<中证1000<上证50 [35][50] 指数行业权重 - 上证50银行、食品饮料及非银金融权重占比较高，依次为19.4%、16.57%及13.07%，电子行业为第四大权重行业；沪深300权重分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500及中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、电力设备，中证1000电子行业权重更高 [51]

A股分红概况 - A股共有5402家上市公司披露2024年年报，3645家拟进行现金分红，占比67.48%，预计分红总规模达1.65万亿元 [1] - 6月、7月将迎来年度分红高峰期 [1] - 高分红资产具备低波动、低回撤特性，风险收益比优势凸显 [1] 政策与市场环境 - "中特估"和新"国九条"政策为红利资产提供基本面支撑 [1] 创新型红利ETF产品 - 红利国企ETF（510720）为首批采用"月月评估分红"机制的ETF，上市以来连续13次分红（截至2025年5月） [1] - 红利港股ETF（159331）自2024年9月起每月分红，已进行10次分红 [1] - 现金流ETF（159399）为全市场唯一跟踪现金流指数且月月分红的ETF，2025年2月上市后已分红3次 [2] 分红机制优势分析 - 月度分红机制最多可实现每年12次分红，提升投资者现金流体验 [2] - 现金分红形式直接兑现收益，优化投资者参与感 [2]

核心观点 - "重组六条"的出台将给并购市场注入确定性预期，释放市场活力，引导上市公司并购重组行稳致远 [1] - "重组六条"背景下上市公司并购重组将呈现六大发展趋势：法治化提高、市场化增强、常态化发展、国际化水平提升、专业化与复杂性增强、并购整合效果成为关键指标 [1][5][6][7][8][9][10][11][12][13] - 上市公司应对策略包括：将并购重组纳入发展战略、建立专业团队、加强合规管理、重视并购整合 [14][15][16][17] 政策演变与市场影响 - 2014年国务院发布优化企业兼并重组意见后，2015年并购重组交易出现"井喷式"增长，被称为"并购元年" [2] - 2015年后监管加强规范，包括修改借壳上市规定、设定IPO被否企业重组上市条件等，使市场进入规范发展期 [2] - 2018年10月起推出一系列改革措施，包括"小额快速"审核、提高配套资金比例、试点定向可转债等，为并购重组"松绑" [3] - 2024年新"国九条"、"科创板八条"、"并购六条"相继发布，推动并购重组交易单数和金额大幅上升 [3] - "重组六条"是"并购六条"内容的法治化体现，包括建立分期支付机制、提高监管包容度、新设简易审核程序等六方面修改 [1] 六大发展趋势 法治化程度提高 - 监管政策将转化为具体法律规范，提高稳定性和可操作性 [5] - "并购六条"中鼓励发展新质生产力、提高审核效率等政策将转化为具体规范 [5] 市场化程度增强 - 从行政主导的"拉郎配"式并购转向市场主体依据规则发起的市场化并购 [6] - 市场经济体制完善和证券市场改革推动市场化程度提升 [6] 常态化发展 - 政策允许符合商业逻辑的跨界并购，建立储架发行与分期支付制度 [7] - 科技进步促使公司持续进行资产重组以保持竞争力 [7] - 上市公司控制权市场活跃，并购重组将成为日常营运常态 [8] 国际化水平提升 - 初期国际化主要体现在引入境外投资者、发行B股、现金收购境外资产 [9] - 2024年《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》允许外国投资者成为战略投资者，丰富国际支付工具 [10] - A+H股模式为"出海"战略提供支持，提升国际化水平 [10] 专业化与复杂性增强 - 并购重组涉及控制权变动、资产重组、股份回购、分立等复杂业务 [11] - 需要专业知识储备和周密方案设计，案例显示专业化不足易导致失败 [11] - 交易执行中需多方协调，利益诉求隐晦性增加博弈复杂性 [12] 并购整合效果成为关键 - 程序完成是基础标准，但长期看整合效果才是成败关键 [13] - 收购后整合困难，管理失控或人事纷争易导致业绩下滑 [14] - 需从规划阶段就考虑整合方案及成本 [17] 上市公司应对策略 纳入发展战略 - 并购重组应成为推动高质量发展的常态化手段 [14] - 需将其融入整体发展战略而非仅视为金融工具 [14] 建立专业团队 - 可组建专业团队或与并购基金管理公司等专业机构合作 [15] - 通过委派高管与专业机构对接管理合作过程 [15] 加强合规管理 - 需加强对相关人员的合规培训，防范内幕交易等违法行为 [16] - 违法违规行为可能导致并购重组进程受阻 [16] 重视并购整合 - 需在规划阶段就将整合方案及成本纳入考量 [17] - 整合不力易导致业绩下滑或引发纠纷 [17]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会，采用网络远程方式面向全体投资者 [2] - 时间为 2025 年 5 月 20 日 15:00 - 16:30，地点在深圳证券交易所“互动易平台”“云访谈”栏目 [2] - 公司接待人员包括董事长施伟光、董事兼总经理江鲁奔、独立董事郭益浩、财务总监卢勇帐、董秘谭宏高 [2] 业绩情况 - 2025 年第一季度归属于上市公司股东的净利润 136.20 万元，较上年同期增长 217.42%，实现扭亏为盈，原因是采取降本增效措施，盈利能力改善 [3] 资金运作 - 2025 年一季度归还控股股东借款 6000 万，目的是降低公司财务费用 [4] 退市风险应对 - 根据《深圳证券交易所股票上市规则》，公司目前不触及被实施退市风险警示的情形，具体经营情况以定期报告及相关公告为准 [4] 业务发展 - 围绕主营业务，开拓市场，深挖客户需求，拓宽销售渠道，寻找新的利润增长点 [3][4][6] - 把握行业发展机遇，在合规运营和风险可控前提下，优化资源配置，增加核心竞争力 [4] 控股股东重整情况 - 2024 年 10 月，宁波中级人民法院裁定批准银亿集团有限公司等十七家公司（包含宁波银亿控股）合并重整案重整计划、终止重整程序 [6] - 近年公司聚焦主业，通过投资技改项目，提高研发合作及生产能力提升竞争力 [6]

新"国九条"及退市新规影响 - 新"国九条"及配套退市新规收紧财务类退市指标 对A股绩差公司形成强力出清压力 [1] - 2024年是退市新规首个起算年度 退市风险警示触发条件涉及财务类、交易类、规范类、重大违法类四个方向 [5] - 退市新规修订内容包括收紧财务类退市指标 提高主板公司营业收入指标从1亿元至3亿元 科创板创业板不作调整 [6] - 完善市值标准等交易类退市指标 主板A股市值退市指标从低于3亿元提至低于5亿元 科创板创业板保持3亿元不变 [6] - 上市公司分红方面 沪深主板从2024年报开始有分红指标要求 创业板科创板标准低于主板且有研发投入豁免标准 [6] 被实施风险警示公司情况 - 4月28日晚41家公司因财务未达标或内控缺陷被实施风险警示 股票4月30日起简称前加"*ST"或"ST" [1][2] - 年初以来合计99家公司被实施风险警示 其中74家被市值退市风险警示 25家被实施其他风险警示 [2] - 国华网安2024年度利润总额-1.59亿元 净利润-1.32亿元 扣非净利润-1.24亿元 扣除后营业收入0.98亿元 触及退市风险警示 [2] - 波导股份2024年度扣非净利润为负且扣除后营业收入低于3亿元 触及退市风险警示 [3] - 华西能源因2024年度内控审计被出具无法表示意见 被实施其他风险警示 [3] - 瑞和股份最近三个会计年度扣非净利润均为负值 且审计报告提示持续经营重大不确定性 被实施其他风险警示 [3] - 部分公司因财务造假触及重大违法强制退市情形 被实施退市风险警示 [4] 市场影响分析 - 退市新规着眼于提升存量上市公司整体质量 严格退市标准 加大对"僵尸空壳""害群之马"出清力度 削减"壳"资源价值 [7] - 退市新规突出对财务造假、公司治理乱象的威慑力度 强制退市标准更严、维度更广 [7] - 多措并举降低壳价值、鼓励主动退市 使炒壳更难 [7] - 随退市新规实施 A股因财务造假、财务指标而强制退市的比率或提升 市场有望迎来加速出清 [7]