纪要涉及的行业或公司 * 焦煤行业[1][2] * 钢铁行业[3][9][15][16][18] * 煤炭行业[6][21][22][23][24] * 房地产行业[9] * 基建行业[10][11] * 制造业[12] * 出口贸易[13][14] * 铁矿石行业[20] * 焦炭行业[20][26][27] * 进口煤市场[22][26] 核心观点和论据 价格走势与驱动因素 * 焦煤价格从峰值1700元跌至最低719元后反弹约85% 目前在1200元左右震荡[1][2] * 反弹主因政策驱动 呈现典型政策底特征 启动于5月底至6月初[2] * 价格难以突破1300元因下游品种和市场氛围未能形成共振[1][8] * 期货价格上涨引发期限贸易商无风险套利操作 加剧投机情绪[7] 政策影响 * 7月108号文严查煤炭超产 超出市场预期 旨在支持工业品制造业高效高质量供应并提振PPI[1][6] * 钢铁行业平控措施出台 山西等地落实限产要求 粗钢压减目标3000万至5000万吨[3] * 财经委会议提出反内卷和推动落后产能有序退出 钢铁行业被纳入[4] * 需求端政策包括山东省石化行业老旧装置改造及雅鲁藏布江下游水电工程开工[5] * 108号文规定煤矿年度产能不超公告产能且单月产量不超10% 执行严苛[24] * 政策执行力度可能稍缓因四季度是采暖季 大幅调整可能性低[28] 供需与库存 * 煤焦前期熊市导致持续去库存周期反转 全环节低库存暴力补库[7] * 焦煤供给减少因查超产政策、环保督查、安全检查、大雨等因素 国内产量从5月开始持续下降[21] * 进口煤无法与山西煤竞争 供应占比显著压缩 蒙古国Q3长协最低成本630元 关口成交价近千元[22][26] * 粗钢压减量预计完成3000万吨 但整体供应仍增长 热卷和非五大品种材增长明显[15] * 铁水高产情况稳定 螺纹和热卷利润150~200元/吨[15] * 焦炭市场紧绷 各环节按需生产不留库存 入炉焦比达底部[20] 需求端表现 * 房地产需求2025年不会显著恶化因2024年基数较低 但政策支撑有限 土储专项债发行进度不及预期[9] * 基建投资2025年上半年增速下降到4.6% 专项债发行进度较快但资金到位未明显好转 下半年非电力基建增速预计略有回升[10][11] * 制造业需求保持韧性 依靠强劲产销和直接出口弥补地产缺口 汽车产销上半年保持10%增长[12] * 钢材直接出口韧性超预期 6月为低点 七八月表现较强韧性 热卷与周边市场FOB价差保持高水平[13] * 粗钢需求预计保持韧性高位震荡 铁水排量难以显著下降[31] 行业展望与估值 * 钢铁行业新置换产能占比达70%-80% 淘汰落后产能空间有限 粗钢平控政策落实难度较大[16][17] * 2025年粗钢压减力度可能有限因各地政府面临GDP压力且钢厂盈利状况良好 全行业盈利率达60%[18] * 焦煤估值不会明显回落到650以下 政策执行下估值将抬升但需求跟不上 上涨空间有限约300左右[28][29] * 铁矿石上半年抗跌因碳元素弱势互补和供应不足去库 下半年铁元素供应预计增加[20] 其他重要内容 地区与企业动态 * 山西和黑龙江产量同比高因去年基数低 新疆和陕西存在超产情况[23] * 中煤旗下王家岭自主减产 霍州煤电因亏损减停[24] * 山西地区焦煤复产较为困难 内蒙古部分前期亏损停产煤矿逐渐恢复生产[30] 贸易与出口 * 越南对中国钢材反倾销政策导致3月起出口量显著下滑 下半年反倾销税正式落地预计无进一步冲击[14] * 美国计划对越南转口产品加征40%惩罚性关税 但因美国热卷价格是中国两倍 中国产品仍具竞争力[14] * 东南亚尤其越南逐渐增加热卷产能 对中国钢材出口替代需时间实现[13] 市场操作与监管 * 大商所限仓措施遏制投机热度 09合约限仓500手 01合约从2000手压至1000手 盘面已基本反映影响[32] 产品与成本 * 动力焦炭是政策关注重点 港口下水动力焦最低跌破600元时政策端表示不满意[27] * 螺纹期货价格处于电弧炉谷电成本支撑下沿和长流程钢厂成本支撑上沿区间运行[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，现货大幅上涨，盘面低位反弹，高炉产量小幅下滑，电炉产量持续下行，建材社库继续去化，板材库存加速累积，建材投机需求回升明显，板材内需下行明显，高炉利润高位运行，电炉亏损幅度收窄，基差小幅收窄，反套全部止盈；产业逻辑占比较低，预期交易炒作仍在发酵，盘面短期重回跌势概率较低，空单暂时止损，关注反弹结束回补空单机会 [7] - 铁矿石方面，矿价强势拉涨，盘面延续反弹，澳巴发运下滑，到港小幅增加，高炉产量下滑，需求环比走弱，港口库存略有去化，下游总库存下降，海运费用小幅上涨，盘面价差收窄，价差略有下跌；反内卷炒作继续发酵，市场情绪仍在修复，上周供应偏平，需求小幅走低，供需强弱变化不明显，下周或仍然消息炒作预期，空单暂时止损，等待反弹结束回补空单机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材周度市场跟踪 价格 - 上周螺纹强势反弹，价格大幅拉涨，10合约涨77收3072，现货震荡运行，华东地区螺纹报3170元/吨，周环比涨90 [13] 供给 - 247家钢厂高炉开工率为83.15%，环比上周降0.31个百分点，同比去年增0.65个百分点；高炉炼铁产能利用率89.9%，环比上周降0.39个百分点，同比去年增1.20个百分点；钢厂盈利率59.74%，环比上周增0.43个百分点，同比去年增22.94个百分点；日均铁水产量239.81万吨，环比上周减少1.04万吨 [16] - 全国90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率56.73%，环比下降1.97个百分点 [24] - 成材方面，上周螺纹钢产量由升转降，累计减少4.42万吨；热轧产量小幅下降，周环比下降5万吨 [27] 需求 - 7月2日 - 7月8日，全国水泥出库量272.58万吨，环比下降1.26%，年同比下降27.41%，投机需求转好，终端需求回落 [31] - 热卷方面，上周五大品种周消费量为873.07万吨，降1.4%；板材消费环比降1.8% [34] 利润 - 高炉方面，铁矿大幅上涨，吨钢利润有所回落，但整体仍在160 - 200之间运行；短流程利润亏损修复，西南地区谷电转为盈利 [38] 库存 - 上周五大钢材总库存1339.58万吨，周环比降0.35万吨，降幅0.03%；厂库周环比增加，增幅主要来自中厚板贡献；社库周环比下降，降幅主要来自螺纹钢贡献；上周螺纹钢厂库存呈现微增态势，环比增加0.41万吨 [42] - 热卷方面，厂内库存较上周小幅下降，社库方面，北方周环比去库1.61万吨，华东、南方分别累库1.84万吨、0.9万吨 [45] 基差 - 目前螺纹10基差107，较上周收窄1，基差变动不大 [50] 跨期 - 10 - 1价差收 - 28，较上周倒挂7，倒挂程度有所加深；目前近月面临淡季压力，价格预计有所回落，远月预期转好，价格相对较高，目前价差倒挂情况随反弹推进，反弹结束或可走出修复行情 [53] 跨品种 - 目前盘面卷螺价差收140，较上周走扩11；现货价差70，较上周收窄20；目前卷螺价差属于中性偏高价格水平，建材反弹偏强，板类面临汽车淡季，需求下滑困扰，预计盘面难有进一步收缩空间，不介入操作 [56] 铁矿石周度市场跟踪 价格 - 上周铁矿石强势反弹，09合约涨31.5收764；现货同步上涨，青岛港PB粉涨27报752元/吨；市场情绪明显转好，下游积极补库港口成交放量 [61] 供给 - 本期全球铁矿石发运量为2994.9万吨，周环比减少363万吨；7月全球发运量周均值为2994.9万吨，环比上月减少437万吨，同比去年增加64万吨 [64] - 澳洲周均发运量1764万吨，环比上月减少252万吨，同比去年增加95万吨；巴西周均值为653.8万吨，环比上月减少181万吨，同比去年减少144万吨；今年全球铁矿石发运累计同比减少173万吨，其中巴西累计同比增加683万吨，澳洲累计同比减少661万吨，非主流累计同比减少196万吨 [67] - 47港铁矿石到港量环比回升，处于近三年同期中等偏低水平；本期值为2535.5万吨，周环比增加122万吨；7月到港量周均值为2535.5万吨，环比上月减少59万吨，同比去年减少20万吨；今年以来，47港铁矿石到港量累计同比减少2528万吨，其中澳洲累计同比减少575万吨，巴西累计同比减少392万吨，非主流累计同比减少1560万吨 [70] 需求 - 刚性需求：上周247样本钢厂日均铁水产量出现减量，为239.81万吨/天，环比上周减1.04万吨/天，较年初增9.22万吨/天，同比增1.52万吨/天 [73] - 投机需求：上周港口日均成交90.1万吨，环比减少7.7万吨；上期价格大幅上涨，市场恐高情绪再起，整体成交有所回落，下游以按需补库为主，同时铁水产量下滑，采购量出现下滑的情况 [76] 库存 - 港口库存：47港铁矿石库存环比去库，低于去年同期；截止目前，库存总量14346.89万吨，环比去库139万吨，较年初去库1264万吨，比去年同期库存低1359万吨 [79] - 下游库存：7月10日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2814.74万吨，环比上期增13.80万吨；进口烧结粉总日耗112.42万吨，环比上期减5.81万吨；库存消费比25.04，环比上期增1.35；钢厂总矿粉库存小幅下滑，目前价格偏高，钢材采购节奏偏慢 [82] 海运 - 西澳至中国海运费7.54美元/吨，周上涨0.15美元；巴西至中国海运费19.33美元/吨，周上涨0.75美元，海运费用小幅上涨 [85] 价差 - 9 - 1价差收27.5，较上周走扩2，整体变化不明显；9 - 1价差目前属于中性偏低水平，整体价差结构偏平；09合约贴水9，属于中性水平偏低，上周收窄5；近期盘面大幅拉涨，现货后期或跟随成材走弱，铁矿基差有望小幅扩大 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材预计延续窄幅震荡，反弹需钢厂减产或需求预期好转，操作暂观望，关注多材空原料套利 [1] - 铁矿石预计价格继续承压运行，因成材终端需求决定铁水高位持续性，且5 - 6月海外矿山发运冲量 [4] - 焦炭建议采用多热卷空焦炭策略，因焦煤弱势拖累提涨进程，且有粗钢平控文件下发消息 [6] - 焦煤建议套利为主，可采用多热卷空焦煤策略，因进口煤冲击大，下游铁水大增仍偏宽松 [6] - 硅铁预计价格震荡运行，短期供需矛盾缓解，但厂库偏高且炼钢需求阶段性见顶 [7] - 硅锰预计价格震荡偏弱运行，自身供需矛盾待解决，成本端锰矿支撑力度不足 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 价格方面，螺纹钢和热卷现货及合约价格多数下跌，如华东螺纹钢现货跌20元/吨至3220元/吨 [1] - 成本和利润方面，钢坯价格降30元/吨至2960元/吨，华东热卷利润降17元/吨至91元/吨 [1] - 产量方面，日均铁水产量增4.2至244.4，五大品种钢材产量增3.1至875.8万吨 [1] - 库存方面，五大品种钢材库存降50.4至1534.3万吨，螺纹和热卷库存均下降 [1] - 成交和需求方面，建材成交量和五大品种表需等多数指标下降，如建材成交量降0.9至11.2 [1] 铁矿石 - 价格及价差方面，仓单成本、现货价格及价格指数多数微跌，5 - 9价差涨2.5至55 [4] - 供应方面，45港到港量周度降200.2至2325.3万吨，全球发运量周度增17.8至2925.5万吨 [4] - 需求方面，247家钢厂日均铁水周度增4.2至244.4万吨，45港日均疏港量周度增18.4至327.9万吨 [4] - 库存方面，45港库存周度环比增79.6至14261.00万吨，247家钢厂进口矿库存周度增20.1至9073.0万吨 [4] 焦炭 - 价格及价差方面，山西一级湿熄焦等价格持平，焦炭05合约涨5至1574，05 - 09价差涨14至21 [6] - 供给方面，全样本焦化厂日均产量周度增1.5至66.9万吨，247家钢厂日均产量周度增0.1至47.5万吨 [6] - 需求方面，247家钢厂铁水产量周度增4.2至244.4万吨 [6] - 库存方面，焦炭总库存周度降3.0至1014.8万吨，全样本焦化厂焦炭库存降2.4至104.9万吨 [6] 焦煤 - 价格及价差方面，焦煤（山西仓单）等价格持平，焦煤05合约涨7至888，5 - 9价差走稳至 - 45 [6] - 供给方面，原煤产量周度降4.7至878.2万吨，精煤产量周度降2.0至448.0万吨 [6] - 需求方面，全样本焦化厂日均产量周度增1.5至66.9万吨，247家钢厂日均产量周度增0.1至47.5万吨 [6] - 库存方面，汾渭煤矿精煤库存周度降0.1至202.9万吨，全样本焦化厂焦煤库存周度降7.2至969.0万吨 [6] 硅铁 - 价格及价差方面，硅铁主力合约收盘价跌40至5608，内蒙 - 主力价差涨40至 - 58 [7] - 成本及利润方面，生产成本持平，生产利润内蒙为 - 131 [7] - 供给方面，硅铁产品周度降0.1至9.9万吨，生产企业开工率周度降1.5至30.9% [7] - 需求方面，硅铁需求量周度持平为21，247家日均铁水产量周度增4.2至244.4万吨 [7] - 库存方面，硅铁库存60家样本企业周度降1.1至8.4万吨，下游硅铁可用平均天数月降0.8至15.4天 [7] 硅锰 - 价格及价差方面，硅锰主力合约收盘价跌46至5758，内蒙 - 主力价差涨46至 - 78 [7] - 成本及利润方面，天津港锰矿价格持平，生产成本广西降28.8至6388.5元/吨 [7] - 锰矿供应方面，锰矿发运量周度增0.7至78.8万吨，到港量周度增33.6至65.3万吨 [7] - 供给方面，硅锰周产量降0.3至18.6万吨，开工率降2.6至41.6% [7] - 需求方面，硅锰需求量钢联测算为12.7，硅锰6517采购量河钢集团持平为11 [7] - 库存方面，63家样本企业库存周度增2.4至18.2万吨，硅锰库存平均可用天数月增0.3至17天 [7]

焦煤市场分析 - 焦煤现货市场暂稳运行 前期竞拍小幅回暖后再次遇冷 下游贸易商和用户企业抄底补库减少 近期有走弱迹象 [1] - 供应端国内煤矿继续复产 产量处于高位水平 监管区散煤不能露天装卸及堆放 导致口岸通关下滑明显 [1] - 需求端焦化小幅提产 焦炭产量回升 下游用户补库加快 焦化企业首轮提涨落地后开启第二轮提涨 给予焦煤价格支撑 [1] - 铁水产量本周大幅提升至244万吨/日以上 后市铁水产量有见顶可能 [1] - 库存端焦煤总库存小幅去库 上游矿山转为累库 港口继续去库 整体库存依旧处于较高水平 [1] - 目前暂无供给端约束性政策 进口煤冲击仍然较大 但随着下游铁水和焦炭产量提升 焦煤补库需求加大 现货市场有小幅反弹 但普遍预期不高 后市仍有下跌空间 [1] - 策略方面利空在套保压制盘面价格 近月接货意愿不大 利多在于最新消息美国对中国高关税政策或让步 宏观预期好转 价格超跌 建议套利为主 [1] - 有传粗钢平控文件可能下发 利多成材利空原料 建议多热卷空焦煤策略 [1] 焦炭市场分析 - 焦炭厂现货提涨第一轮落地 港口贸易资源暂稳运行 周五第二轮提涨启动 预计提涨空间或2-3轮 然后有见顶回落可能 [2] - 由于焦煤让利 焦企利润亏损有所修复 部分焦企小幅复产 [2] - 供应端焦炭产量环比回升 出货有所好转 [2] - 需求端近期下游钢厂产能利用率回升放缓 本周铁水产量大增4万吨/日 达到244万吨/日以上 铁水有过剩而见顶可能 焦炭表需回升 [2] - 库存端上周焦炭总库存小幅累库 焦企厂库去库 钢厂小幅累库 港口小幅累库 库存中位偏高仍有一定压力 [2] - 估值方面由于现货上涨预期普遍不大 期货基本兑现2轮以上提涨预期 [2] - 策略方面焦企厂库库存压力已经通过去库缓解 基本面环比改善 最新消息美国对中国高关税政策或让步 宏观预期好转 [2] - 有消息称粗钢平控文件将近期下发 利多成材利空原料 建议多热卷空焦炭策略 [2] 月度策略回顾与展望 - 4月焦煤策略回顾 950-1050区间震荡短线逢高做空操作 [2] - 5月焦煤策略 900-1000区间运行多热卷空焦煤操作 [2] - 4月焦炭策略回顾 1500-1650区间震荡短线逢高做空操作 [3] - 5月焦炭策略 1500-1650区间运行多热卷空焦炭操作 [3]