文章核心观点 - 龙旗科技作为一家业务成熟的A股上市ODM龙头，其港股上市成为市场审视AI终端浪潮受益者的关键样本，其稀缺性与成长性在AI新股行情中备受关注 [1] 稀缺性：终端AI化解决方案的赋能平台 - AI公司多集中于产业链上游（算力与国产替代）或下游（大模型与应用），而能够承接AI技术并稳定交付给终端用户的中间层一直缺位，龙旗科技正填补了这一“中游集成”的稀缺位置 [2] - 公司凭借独特的“1+2+X”战略布局，从传统ODM厂商蜕变为覆盖智能手机、AI眼镜、AIPC、汽车电子等主流赛道的多终端AI化解决方案赋能平台，成为少数能提供全场景AI终端ODM服务的企业 [3] - AI时代要求硬件与算法深度耦合，ODM角色从“代工”升级为“核心合作伙伴”，资源向头部集中，2025年上半年龙旗科技与华勤技术共占据智能手机ODM市场份额的68%，较2024年同期大幅提升10个百分点 [4] 成长性：“1+2+X”战略进入兑现期 - 公司盈利能力持续改善，2025年第三季度归母净利润同比大增64.46%，显示公司正从规模驱动转向更高质量的增长路径 [5] - 基本盘智能手机业务优化保障成长性，公司是全球最大的智能手机ODM厂商（2024年市场份额32.6%），在主动放弃部分低毛利订单后，毛利率显著回升，2025年上半年整体毛利率为8.14%（2024年为6.08%），前三季度进一步提升至8.59%，其中第三季度单季毛利率达9.38% [6] - 新引擎AIoT产品业务快速放量，2025年第三季度实现收入22.82亿元，同比上升47.17%，智能眼镜出货量截至2024年已超200万件，并与全球互联网头部客户深化合作，首个“智能眼镜盒项目”进入量产，运动版智能眼镜成功上市 [7] - AI PC与汽车电子业务打开中期成长天花板，公司凭借ARM/X86多平台开发能力已开拓多个国内外一线AIPC品牌客户，汽车电子业务已获得小米、江淮、赛力斯等10余家客户定点，部分产品已量产出货 [8] - 公司远期愿景指向具身智能与平台化升维，2025年与智元机器人达成战略合作，共同研发工业级具身智能机器人解决方案，探索从终端制造商向物理世界AI基础设施的持续升级 [8][9] 市场情绪与公司表现 - 2026年开年以来港股新股市场情绪火热，AI赛道表现突出，已上市新股全部实现上涨 [1] - 龙旗科技本次港股IPO发行价为每股31港元，公开发售部分获得超额认购近1,150倍，上市前一天的暗盘交易收涨19.74% [1] AI终端市场前景 - AI终端呈现多品类并进态势，IDC预计2025年全球生成式AI智能手机出货量将超3.7亿部 [3] - AI终端浪潮从智能手机向多元设备扩展，维深XR预测全球AI眼镜预计2035年出货量将达14亿副，Meta和EssilorLuxottica正商讨在2024年底前将AI智能眼镜产能翻倍的可能性 [3] - Canalys数据预测，AI PC在2025年大中华区PC出货量中占比将高达34% [3]

收购法国GMD集团 - 公司子公司DSG拟以1亿欧元总金额收购法国GMD集团100%股权并进行债务重组，采用现金折价收购债权、债转股及债务豁免等多元化方案优化标的债务结构[1] - GMD集团为法国领先汽车电子厂商，2023/24年营收达9.8/10.2亿欧元，净利润-600/300万欧元，在全球12国设46个工厂，员工超6,600名，客户覆盖欧美Tier1及整车厂商[1] - GMD三大业务板块包括塑料与皮革事业部、铸造事业部、冲压事业部，均独立运营[1] 战略协同效应 - 收购将加速公司欧洲产能布局，提升汽车电子业务规模，推动双轮驱动战略实施[2] - 交易估值较低预计产生债务重组收益，债务豁免后可节省大量利息支出，叠加标的经营改善趋势，有望带来显著利润弹性[2] - 通过GMD现有业务网络可拓展全球汽车行业知名客户资源[2] 业务发展机遇 - 2025-26年A客户终端AI化将带动软板升级，AI手机、可穿戴设备等产品创新有望推动换机需求及ASP提升[3] - 新能源领域FSD、Robotaxi、人形机器人等产品推广，公司通过T客户多元布局持续导入新客户，精密组件业务稼动率提升将释放业绩[3] - 子公司Multek在HDI及高多层板领域技术积累，有望在北美及国内算力市场取得突破[3] - LED及触控显示等非核心业务通过管理优化呈现边际改善态势[3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司子公司DSG拟1亿欧元收购GMD集团100%股权并参与债务重组 交易通过多元化债务重组方案实现 可推动GMD集团债务结构优化 [6] - GMD集团是法国领先汽车电子厂商 23/24年营收9.8/10.2亿欧元 净利润-600/300万欧元 业务覆盖全球12个国家46个工厂 下设塑料与皮革、铸造、冲压三个事业部 [6] - 收购若成功落地 有望加速公司全球产能布局 提升汽车电子业务规模 拓展全球汽车行业知名客户 预计产生债务重组收益和利润弹性 [6] - 25 - 26年A客户终端AI化带动软板升级、新能源需求转好以及非核心业务经营改善 公司A + T核心战略将持续受益 [6] - 维持25 - 27年营收404.5/453.0/498.3亿、归母净利润25.0/36.0/43.8亿预测 对应EPS为1.46/2.11/2.57元 对应当前股价PE为19.5/13.5/11.1倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1706百万股 已上市流通股1386百万股 总市值48.6十亿元 流通市值39.5十亿元 每股净资产11.3元 ROE为6.5 资产负债率58.3% 主要股东为袁永峰 持股比例13.04% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为20%、 - 4%、84% 相对表现分别为16%、1%、78% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|33651|36770|40447|45301|49831| |同比增长|7%|9%|10%|12%|10%| |营业利润(百万元)|2065|1480|2885|4147|5048| |同比增长|-27%|-28%|95%|44%|22%| |归母净利润(百万元)|1965|1086|2498|3596|4381| |同比增长|-17%|-45%|130%|44%|22%| |每股收益(元)|1.15|0.64|1.46|2.11|2.57| |PE|24.7|44.8|19.5|13.5|11.1| |PB|2.7|2.6|2.3|2.0|1.8|[7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|22446|22678|20727|22559|25907| |非流动资产|21926|23336|23825|24214|24521| |资产总计|44372|46014|44553|46773|50427| |流动负债|17850|19163|15324|14699|15053| |长期负债|8332|7965|7965|7965|7965| |负债合计|26181|27128|23289|22664|23018| |归属于母公司所有者权益|18143|18826|21205|24052|27355| |负债及权益合计|44372|46014|44553|46773|50427|[14] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|5172|4986|4453|5453|6556| |投资活动现金流|-4839|-4094|-3044|-3044|-3044| |筹资活动现金流|-243|-1319|-4824|-2424|-1940| |现金净增加额|91|-427|-3415|-16|1572|[14][16] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率：营业总收入|7%|9%|10%|12%|10%| |年成长率：营业利润|-27%|-28%|95%|44%|22%| |年成长率：归母净利润|-17%|-45%|130%|44%|22%| |获利能力：毛利率|15.2%|14.0%|15.0%|17.0%|18.0%| |获利能力：净利率|5.8%|3.0%|6.2%|7.9%|8.8%| |获利能力：ROE|11.4%|5.9%|12.5%|15.9%|17.0%| |获利能力：ROIC|6.8%|3.4%|8.1%|12.0%|14.3%| |偿债能力：资产负债率|59.0%|59.0%|52.3%|48.5%|45.6%| |偿债能力：净负债比率|27.9%|27.3%|17.5%|12.9%|10.5%| |偿债能力：流动比率|1.3|1.2|1.4|1.5|1.7| |偿债能力：速动比率|0.9|0.9|0.9|1.0|1.2| |营运能力：总资产周转率|0.8|0.8|0.9|1.0|1.0| |营运能力：存货周转率|4.6|5.1|5.4|5.4|5.4| |营运能力：应收账款周转率|4.6|4.8|5.0|5.1|5.0| |营运能力：应付账款周转率|3.4|3.2|3.1|3.1|3.1| |每股资料(元)：EPS|1.15|0.64|1.46|2.11|2.57| |每股资料(元)：每股经营净现金|3.03|2.92|2.61|3.20|3.84| |每股资料(元)：每股净资产|10.64|11.04|12.43|14.10|16.04| |每股资料(元)：每股股利|0.25|0.07|0.44|0.63|0.77| |估值比率：PE|24.7|44.8|19.5|13.5|11.1| |估值比率：PB|2.7|2.6|2.3|2.0|1.8| |估值比率：EV/EBITDA|15.6|18.0|11.3|9.1|7.8|[15]

公司业绩表现 - 24年总营收367.7亿同比+9.27%，归母净利10.86亿同比-44.74%，扣非归母净利8.99亿同比-44.34%，毛利率14.02%同比-1.16pct，净利率2.95%同比-2.89pct [1] - 25Q1营收86.02亿同比+11.07%环比-16.52%，归母净利4.56亿同比+57.55%环比+2392.74%，扣非归母3.97亿同比+51.83%环比+461.31%，毛利率14.13%同比+0.53pcts环比-0.83pcts，净利率5.31%同比+1.57pcts环比+5.13pcts [1] - 24年业绩下滑主因LED业务减亏低于预期，产生1.64亿设备处置损失及5.95亿资产减值损失，剔除后净利润同比降约5% [1] - Q4单季度资产和信用减值和资产处置亏损约9.5亿，同比新增约5.9亿亏损敞口 [1] 业务结构分析 - PCB产品收入248.0亿同比+6.6%，占比67.5%，毛利率18.34%同比-2.45pct，第一大客户收入188.6亿占比51.3% [2] - LED业务收入7.7亿同比-35.5%，毛利率-40.94%同比-14.27pct，减亏不及预期 [2] - 触控显示模组收入63.7亿同比+31.0%，毛利率3.32%同比+1.55pct [2] - 精密组件收入45.4亿同比+9.1%，毛利率14.30%同比+3.59pct [2] - 新能源业务整体收入86.5亿同比+36.98%，营收比重23.52% [2] 季度业绩亮点 - Q1利润增长源于同期基数较低，新能源业务收入同比+43.79%至26.30亿 [3] - 精密组件业务逐步实现盈利，LED业务亏损改善 [3] - PCB业务因A客户新品上市及关税加急备货需求增长，硬板向AI领域拓展 [3] 未来增长点 - A客户终端AI化带动软板升级，AI手机、AI可穿戴等产品推动换机需求 [4] - 新能源领域深耕T客户，FSD、Robotaxi等产品推广带来机会 [4] - 子公司Multek在HDI及高多层板领域技术积累，有望在算力市场突破 [4] - LED及触控显示业务有望边际改善 [4]