行业发展挑战 - 行业进入平台期与深度转型十字路口 面临安全投入增加 经营模式重构 增量市场空间收窄三大挑战[1] - 全国运营超20年老旧管网约7万公里 更新改造数量庞大 中小城燃企业配套资金筹措乏力[1] - 上游气价部分市场化 下游销售价格受管制 导致价格疏导难度大 部分地区销售气价倒挂现象普遍[2] - 工程安装利润因城市化放缓大幅收窄 终端用能加快向电力倾斜 增量市场面临电能激烈竞争[2] 企业财务表现 - 上半年港华智慧能源净利润微增2%至7.58亿港元 新奥能源净利润同比下跌5.6%至24.29亿元[2] - 华润燃气上半年净利润同比下滑30.5%至24.03亿港元 昆仑能源净利润下跌4.36%至31.61亿元[2] - 华润燃气去年综能服务收入同比增近34%达3.6亿港元[4] - 新奥能源泛能业务营业额同比增长5.2%达152.73亿元 毛利同比增长16.4%达22.2亿元[4] 战略转型方向 - 从传统燃气供应商向综合能源服务商转型升级 管理从经验依赖向数字化驱动智能决策发展[4] - 布局天然气全产业链 上游资产比例超30% 将上中游投资收益投入管网建设与安全运营[4] - 积极融入新型能源体系 发展气热电氢能 分布式光伏 充换电设施及储能等多元业务[4]

核心财务表现 - 收入同比下滑17%至29.31亿港元，归母净利润逆势增长3%至1.73亿港元，每股基本收益提升1%至12.54港仙 [1] - 通过成本控制、毛差修复及财务优化抵消收入端压力，实现盈利质量提升 [1] 毛差改善与气源优化 - 城镇燃气平均毛差同比上升0.07元人民币/立方米至0.50元人民币/立方米 [1] - 顺价机制推进有效改善民用气价倒挂问题，如浏阳、昌乐、淄博等地已落地调价政策 [1] - 气源结构优化通过多元化采购策略（包括与中石化合作）降低采购成本，上游气价下行进一步支撑毛差提升 [1] 融资成本与财务优化 - 综合融资利率降至4.67%，同比大幅下降82个基点，融资成本节约达2,914万港元 [2] - 附属公司获得多家银行低息贷款（利率低于1年期LPR），反映融资能力与信用水平获市场认可 [2] 业务结构与发展策略 - 管道气销售占收入94%，第二季度销气量同比反弹13%，工业用户用气量达6.42亿立方米为主导 [2] - 增值服务占收入1%，收入与毛利均同比增长7%，自有品牌“泰悦佳”燃气具销售收入及毛利分别大增39%与91% [2] - 保险服务与非居维保收入增长分别为20%及31%，转型综合服务商成效显著 [2] 政策环境与行业机遇 - 受益于“十四五”规划与《油气增储上产七年行动计划》收官年政策支持，上游供应持续增长 [3] - 国内经济复苏带动终端需求改善，城燃行业长期增长逻辑不变 [3] - 公司深化与“三桶油”等上游企业合作，加速综合能源项目（如分布式能源、冷热电联供）落地 [3] 未来展望与增长驱动 - 预计下半年销气量重回双位数增长，毛差进一步修复至0.55元/立方米以上 [3] - 顺价机制推进、上游气价下行及增值服务扩张将驱动新一轮成长周期 [4] - 短期目标价1.3港元，长期目标价1.5港元 [4]

核心观点 - 公司2025年上半年整体收入29.31亿港元，归母净利润1.73亿港元，同比增长3%，天然气销量11.4亿立方米，毛差显著修复至0.50元人民币/方，第二季度销气量同比增长13% [3] - 增值服务正式纳入主营业务，收入3767万港元，毛利2540万港元，同比均增长7%，自主品牌燃气具销售毛利率急升13个百分点至49.2%，新增厨房美装业务并计划上线电商平台 [4] - 公司通过优化气源结构和精细化财务管理，城镇燃气平均毛差同比上升0.07元人民币/方，降气源成本约932万元人民币，压降融资成本2914万港元，综合融资利率4.67%，同比下降82个基点 [6] 财务业绩 - 整体收入29.31亿港元，归母净利润1.73亿港元，同比增长3% [3] - 天然气总销量11.4亿立方米，受暖冬影响第一季度销气量承压，但第二季度总销气量同比增长13% [3] - 城镇燃气平均毛差0.50元人民币/方，同比上升0.07元人民币/方 [6] 增值服务发展 - 增值服务收入3767万港元，毛利2540万港元，同比均上升7% [4] - 燃气具销售业务毛利率49.2%，同比急升13个百分点，受益于自主品牌"泰悦佳"产品开售 [4] - 新增厨房美装业务，切合中国家庭需求，预期增强盈利能力，下半年上线电商平台开辟线上销售渠道 [4] 成本控制与运营优化 - 优化气源结构降低采购成本，降气源成本约932万元人民币 [6] - 偿还境外高息人民币贷款并用低息置换高息贷款，压降融资成本2914万港元 [6] - 综合融资利率4.67%，同比下降约82个基点 [6] 战略方向 - 巩固和扩大燃气主业优势，加速拓展增值服务，提升运营效率与质量 [6] - 积极推进综合能源示范项目的落地试点，为向综合能源服务商转型奠定坚实基础 [6]

核心财务表现 - 2025上半年整体收入29.31亿港元 归母净利润1.73亿港元 同比增长3% [3] - 天然气总销量11.4亿立方米 受暖冬影响但第二季度销气量同比增长13% [3] - 城镇燃气平均毛差同比上升0.07元人民币/方至0.50元人民币/方 [6] 增值服务发展 - 增值服务收入3767万港元 毛利2540万港元 同比均上升7% [4] - 燃气具销售业务毛利率同比急升13个百分点至49.2% [4] - 新增厨房美装业务 下半年将上线电商平台开辟线上销售渠道 [4] 成本控制措施 - 通过优化气源结构降低采购成本 上半年节省约932万元人民币 [6] - 偿还境外高息贷款并低息置换 压降融资成本2914万港元 [6] - 综合融资利率4.67% 同比下降约82个基点 [6] 战略发展方向 - 巩固扩大燃气主业优势 加速拓展增值服务业务 [6] - 推进综合能源示范项目落地试点 向综合能源服务商转型 [6] - 打造一体化上下游产业链 提升运营效率与质量 [6]

财务表现 - 收入29.31亿港元 毛利3.10亿港元 整体毛利率同比上升0.9个百分点至10.6% [1] - 公司拥有人应占溢利1.73亿港元 同比增长3% 每股基本盈利12.54港仙 同比升1% [1] - 综合融资利率4.67% 同比下降82个基点 融资成本减少2914万港元 [1] 运营数据 - 总销气量11.4亿立方米 二季度销气量同比回升13% [1] - 城镇燃气平均毛差同比上升0.07元人民币/方至0.50元人民币/方 [1] - 累计城市中压燃气管网长度增加38公里至4014公里 高压及次高压管网长度657公里 [2] 业务结构 - 管道天然气销售业务收入27.41亿港元 占总收入约94% [2] - 住宅用户管道燃气使用量1.87亿立方米 工业用户使用量6.42亿立方米 [2] - 增值服务业务收入和毛利均同比上升7% 成为集团主营业务之一 [2] 战略发展 - 多元化气源战略优化采购成本 多地政府推动顺价机制改善民用气价倒挂 [1] - 发展增值服务业务 推动综合能源示范项目落地 向综合能源服务商转型 [2] - 深化与上游气源商合作 通过多元化融资渠道优化融资结构 [1][2]

财务业绩 - 收入29.31亿港元 毛利3.10亿港元 整体毛利率同比上升0.9个百分点至10.6% [1] - 公司拥有人应占溢利1.73亿港元 同比增长3% 每股基本盈利12.54港仙 同比升1% [1] - 综合融资利率4.67% 同比下降82个基点 融资成本减少2914万港元 [1] 运营表现 - 总销气量11.4亿立方米 二季度销气量同比回升13% [1] - 城镇燃气平均毛差同比上升0.07元人民币/方至0.50元人民币/方 [1] - 累计城市中压燃气管网长度增加38公里至4014公里 高压及次高压管网长度657公里 [2] 业务结构 - 管道天然气销售业务收入27.41亿港元 占总收入约94% [2] - 住宅用户管道燃气使用量1.87亿立方米 工业用户使用量6.42亿立方米 [2] - 增值服务业务收入和毛利均同比上升7% 成为集团主营业务之一 [2] 战略发展 - 五地政府发布天然气零售价调整政策 改善民用气价倒挂情况 [1] - 优化上游气源结构降低采购成本 坚持多元化气源战略 [1][2] - 加速发展增值服务业务 推动综合能源示范项目落地 [2]

公司动态 - 中国石化山东日照公司易捷四季花园大学城校园店于5月10日正式投入运营[1] - 该店位于日照大学城四季圣园北区，毗邻多所高校，精准覆盖师生、商户和居民群体[3] - 作为中石化系统在山东首家聚焦高校场景并引入易捷现磨咖啡的综合服务体，标志着公司在综合能源服务商转型路上取得新进展[9] 业务模式 - 门店搭建涵盖食品、水饮、百货等近600种商品矩阵，深度植入卓玛泉、欧露纸等自有品牌[3] - 针对学生需求探索"石化美食圈"，引入自研奶茶、关东煮、炸串轻食等餐饮业态[3] - 通过"易捷到+"、美团等平台实现数字化运营，提供线上下单、送货上门、预售自提等服务[3] - 门店深度融合校园文化特质，外设网红打卡墙，内建复合型社交空间，逐步演变为高校师生社交打卡新地标[7] 市场反响 - 开业当天推出进店赠礼、充值尊享、全场88折等多种优惠活动引发消费热潮[5] - 大学生反馈商品种类丰富且配送便捷，对校园服务表示高度认可[5] - 现磨咖啡等特色服务吸引大学生排队体验，形成良好口碑效应[7] 战略布局 - 该店成功落地标志着公司在"站外终端销售"模式探索上取得新成果[9] - 公司将持续深化易捷服务与加能服务的融合创新，打造覆盖出行、能源、生活的一体化平台[9] - 易捷品牌创立于2008年，已发展成国内最大直营连锁便利店和自营洗车服务品牌，拥有2.8万家便利店和近1万座养车门店[9] - 品牌服务超3亿用户，2024年品牌价值达217.45亿元，连续多年入选"我喜爱的中国品牌"[9]

报告公司投资评级 - 报告将公司评级上调至“买入” [2][5] 报告的核心观点 - 炼化业务承压，2024年业绩受多重因素压制，营收与净利润同比下滑 [1][10] - 科技创新与综合能源服务商转型并举，推动科技创新和产业创新融合发展，加速向“油气氢电服”综合能源服务商转型 [10] - 行业格局迎来改善拐点，预计主营炼厂的份额与价格获得双重修复，公司经营情况也将迎来改善 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整公司2025 - 2026年EPS为0.53、0.59元（原预测0.59、0.60元），添加2027年预测为0.60元 [2] - 按照可比公司25年调整后14倍PE，调整目标价为7.42元（原目标价7.41元） [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,212,215|3,074,562|2,956,403|2,798,092|2,768,809| |同比增长 (%)|-3.2%|-4.3%|-3.8%|-5.4%|-1.0%| |营业利润(百万元)|86,744|72,257|92,023|102,034|104,059| |同比增长 (%)|-10.0%|-16.7%|27.4%|10.9%|2.0%| |归属母公司净利润(百万元)|60,463|50,313|64,417|71,499|72,984| |同比增长 (%)|-9.9%|-16.8%|28.0%|11.0%|2.1%| |每股收益（元）|0.50|0.41|0.53|0.59|0.60| |毛利率(%)|15.6%|15.5%|16.3%|17.1%|17.6%| |净利率(%)|1.9%|1.6%|2.2%|2.6%|2.6%| |净资产收益率(%)|7.6%|6.2%|7.6%|8.0%|7.8%| |市盈率|11.6|13.9|10.9|9.8|9.6| |市净率|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7| [4] 可比公司估值 |公司|每股收益（元）| | | |市盈率| | | | |----|----|----|----|----|----|----|----|----| | |2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |中国神华|3.00|2.95|2.89|2.95|12.56|12.78|13.08|12.80| |恒力石化|0.98|1.01|1.34|1.62|16.03|15.63|11.73|9.73| |荣盛石化|0.11|0.13|0.38|0.59|76.49|65.94|22.91|14.75| |中国海油|2.61|3.10|3.28|3.43|10.18|8.56|8.08|7.74| |中国石油|0.88|0.95|0.99|1.02|9.18|8.54|8.20|7.91| |东方盛虹|0.11|-0.18|0.26|0.47|81.11|-48.06|34.17|18.71| |调整后平均| | | | | |11.00|14.00|11.00| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E的相关财务数据 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据 [12]

报告公司投资评级 - 报告将公司评级上调至“买入” [2][5] 报告的核心观点 - 炼化业务承压，2024年业绩受多重因素压制，营收与净利润同比下滑 [10] - 科技创新与综合能源服务商转型并举，推动科技创新和产业创新融合发展，加速向“油气氢电服”综合能源服务商转型 [10] - 行业格局迎来改善拐点，预计主营炼厂的份额与价格获得双重修复，公司经营情况也将迎来改善拐点 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整公司2025 - 2026年EPS为0.53、0.59元（原预测0.59、0.60元），添加2027年预测为0.60元 [2] - 按照可比公司25年调整后14倍PE，调整目标价为7.42元（原目标价7.41元） [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,212,215|3,074,562|2,956,403|2,798,092|2,768,809| |同比增长 (%)|-3.2%|-4.3%|-3.8%|-5.4%|-1.0%| |营业利润(百万元)|86,744|72,257|92,023|102,034|104,059| |同比增长 (%)|-10.0%|-16.7%|27.4%|10.9%|2.0%| |归属母公司净利润(百万元)|60,463|50,313|64,417|71,499|72,984| |同比增长 (%)|-9.9%|-16.8%|28.0%|11.0%|2.1%| |每股收益（元）|0.50|0.41|0.53|0.59|0.60| |毛利率(%)|15.6%|15.5%|16.3%|17.1%|17.6%| |净利率(%)|1.9%|1.6%|2.2%|2.6%|2.6%| |净资产收益率(%)|7.6%|6.2%|7.6%|8.0%|7.8%| |市盈率|11.6|13.9|10.9|9.8|9.6| |市净率|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7| [4] 可比公司估值 |公司|每股收益（元）（2023A、2024E、2025E、2026E）|市盈率（2023A、2024E、2025E、2026E）| |----|----|----| |中国神华|3.00、2.95、2.89、2.95|12.56、12.78、13.08、12.80| |恒力石化|0.98、1.01、1.34、1.62|16.03、15.63、11.73、9.73| |荣盛石化|0.11、0.13、0.38、0.59|76.49、65.94、22.91、14.75| |中国海油|2.61、3.10、3.28、3.43|10.18、8.56、8.08、7.74| |中国石油|0.88、0.95、0.99、1.02|9.18、8.54、8.20、7.91| |东方盛虹|0.11、 - 0.18、0.26、0.47|81.11、 - 48.06、34.17、18.71| |调整后平均|/|/、11.00、14.00、11.00| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司各年度资产、负债、权益、收入、成本、利润、现金流等项目的情况及变化趋势 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，反映公司经营和财务状况 [12]