文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：殷雯卿（19945767933） 核心观点 随着大美丽法案落地，美国债务上限问题得以解决，市场开始担忧三季度美国国债供给是否会大幅增加，并重演 2023Q3 利率快速冲高的情况。从国债净发行压力 来看， Q3 国债净发行额可能需要达到 1.12 万亿美元，仅次于 2020Q2 ，规模接近 2023Q3 财政部实际融资额（ 1.01 万亿美元），供给压力确实很大。但从历史 复盘来看，一则这一次美债发行大幅增长市场已有充分预期、二则利率快速走高也需要经济增长持续超预期来推波助澜，因此 2025Q3 不一定会重演 2023Q3 的利 率快速冲高。但 2023Q3 利率冲高后倒逼美联储结束加息周期，因此如果今年 Q3 美债利率同样出现大幅抬升，或倒逼美联储加速重启其宽松周期。 报告摘要 1 、 Q3 国债净发行压力有多大？或仅次于 2020Q2 国债净发行额≈财政赤字 +TGA 余额变动（财政部期末现金余额目标 - 期初现金余额）。 基于这一公式，根据 CBO 预测值， 2025Q3 财政赤字 =0.6 万亿美元， ...