报告行业投资评级 - 标配（维持） [2] 报告的核心观点 - 黄金市场多空博弈加剧，美元信用下降等因素使金价仍具上行动力；2025年我国精炼铜产量维持较高态势但增长动能减弱；铝材初加工端开工情况分化，新能源领域驱动铝板等保持高景气 [5][51][52][55] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年5月22日，申万有色金属行业近两周涨1.35%，跑输沪深300指数0.23个百分点，排名第12名；钢铁行业近两周跌1.74%，跑输沪深300指数3.33个百分点，排名第24名 [5][12] - 近两周有色金属行业子板块中，工业金属板块涨2.57%，能源金属板块涨0.74%，贵金属板块涨0.67%，小金属板块涨0.13%，金属新材料板块跌2.62% [5][16] - 申万有色金属行业近两周涨幅前三为中洲特材、宏创控股和合金投资，跌幅前三为云路股份、斯瑞新材、华钰矿业；申万钢铁行业近两周涨幅前三为本钢板材、马钢股份和柳钢股份，跌幅前三为杭钢股份、翔楼新材、金洲管道 [18][19][22][23] 有色金属&钢铁行业行情分析及主要产品价格 工业金属 - 截至5月22日，LME铜价收于9519.50美元/吨，LME铝价收于2456.50美元/吨，LME铅价收于1964美元/吨，LME锌价收于2704.50美元/吨，LME镍价收于15490美元/吨，LME锡价收于32430美元/吨 [25] 贵金属 - 截至5月22日，COMEX黄金价格收于3323.30美元/盎司，较月初涨75美元，COMEX白银价格收于33.18美元/盎司，较月初涨0.53美元，上海黄金交易所黄金Au（T+D）价格收于777.77元/克，较月初跌15.1元 [32] 能源金属 - 截至5月22日，电池级碳酸锂价格收于6.30万元/吨，较前一周跌0.19万元；工业级碳酸锂价格收于6.15万元/吨，较前一周跌0.15万元；氢氧化锂现货价格收于6.48万元/吨，较前一周跌0.11万元 [36] 钢铁 - 截至5月22日，钢材综合价格指数(CSPI)收于93.45点，较前一周回升0.64点；焦煤价格收于1285元/吨，焦炭价格收于1406元/吨，铁矿石现货价收于782.56元/吨 [39] 行业新闻 - 穆迪5月16日宣布将美国主权信用评级从AAA下调至AA1，同时将展望从“负面”调整为“稳定” [43] - 工信部等9部门联合印发《关于加快推进科技服务业高质量发展的实施意见》 [44] - 国家统计局数据显示4月份规模以上工业增加值同比实际增长6.1% [45] 公司公告 - 5月22日，藏格矿业收到参股公司巨龙铜业现金分红15.39亿元 [46] - 5月20日，南山铝业以500万元出资设立全资子公司龙口南山新能源有限公司 [47] - 5月19日，金诚信全资子公司签署8.05亿美元科马考铜矿地下采矿业务服务协议 [49] - 5月14日，盛和资源全资子公司拟1.58亿澳元收购匹克公司100%股权，推动Ngualla稀土矿项目开发 [50] 有色金属及钢铁行业本周观点 黄金 - 美国债务风险加剧使美元信用下降，虽部分避险情绪受压制，但金价仍具上行动力，建议关注赤峰黄金、山东黄金 [51][52] 铜 - 2025年4月我国精炼铜产量为125.4万吨，同比增长10.4%；1 - 4月累计产量为478.1万吨，同比增长5.6%，但产量增长动能减弱，建议关注紫金矿业、洛阳钼业 [52][53] 铝 - 2025年铝材初加工端开工情况分化，新能源领域驱动铝板等保持高景气，铝型材关注下半年地产政策及竣工端修复 [53][55]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 市场对关税冲击的波动与政策护盘动能趋于衰减，各品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响呈现不同走势，需关注国内外政策变化、宏观经济数据及各品种自身供需情况以把握投资机会和风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：反弹至区间上沿，缺乏增量催化因素，短期警惕震荡调整风险 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 黄金：避险升温，金价重拾涨势，中长期上涨逻辑坚实 [1] - 白银：跟随黄金偏强运行，中期上方空间有限 [1] - 铜：国内外宏观数据偏弱压制市场风险偏好，下游需求转弱，铜价短期偏弱运行 [1] - 铝：电解铝低库存有支撑，但铝价走高后上行空间受限，预计近期震荡运行 [1] - 氧化铝：几内亚矿端扰动使价格走高，生产利润好转或使部分企业复产，限制价格上行空间 [1] - 镍：印尼镍矿升水高企，短期震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢：印尼镍矿供应趋紧，镍铁价格企稳但涨势未持续，不锈钢现货回暖有限，库存压力仍存，贸易摩擦缓和后出口需求有修复预期，短期期货震荡运行，中长期供给压力仍存 [1] 有色金属 - 锡：佤邦尚未复产前，基本面支撑较强 [1] - 工业硅：供给走强，需求走弱，进入低估值区间，需求和库存压力未缓解 [1] - 多晶硅：注册仓单量极少，期货贴水现货，注册仓单意愿低 [1] - 碳酸锂：供给未进一步收缩，显现库存持续累库，下游原料库存高位，下游维持刚需采买 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：现货处于旺季向淡季切换窗口期，成本松动，供需宽松，价格反弹驱动力不足 [1] - 热卷：出口转弱潜在风险未探明，成本松动，供需宽松，价格反弹驱动力不足 [1] - 铁矿石：铁水见顶预期，但供给端暂无故事，关注钢材压力 [1] - 锰硅：锰矿过剩预期下仍有下降预期，品种仓单压力重 [1] - 硅铁：成本受动力煤拖累，但产区减产力度大，供需转为偏紧 [1] - 玻璃：供需双弱延续，梅雨季节来临，需求或向弱，价格继续偏震荡 [1] - 纯碱：五月检修较多，直接需求尚可，但中期供给过剩，价格承压 [1] - 焦煤：参与JM9 - 1正套，jm2601合约引入品牌交割后，品牌仓单成本更低 [1] - 焦炭：焦煤焦炭供需相对过剩，板块中被空配，产业客户可把握盘面反弹至升水后给出的期现正套和卖出套保机会 [1] 农产品 - 棕榈油：产地基本面驱动基本计价，受印尼天气、美生柴提案等扰动影响预计震荡运行 [1] - 豆油：阿根廷天气扰动预计影响有限，到港压力仍存，建议观望 [1] - 菜油：加拿大对中国小额商品加征关税，盘面已基本计价，预计难突破前期高点 [1] - 棉花：宏观不确定性强，关注美国经济衰退进展及中美关税战走向，国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品出现累库迹象，预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 白糖：巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，但糖产量料创纪录增长，原油持续偏弱或影响巴西新榨季制糖比，使产糖量超预期 [1] - 小麦：新麦上市和国内政策性谷物投放预期影响，盘面预期偏震荡，关注小麦减产和新作种植情况，年度供需趋紧预期下，维持逢低做多思路 [1] - 豆粕：美豆天气暂无驱动，巴西贴水回落，国内豆粕预期逐步累库，性价比提高带动提货好转，远期成交放量，短期无明显利多驱动，走势偏震荡 [1] - 纸浆：港口库存持续上涨，下游白卡纸需求好转，其余品种维持清淡，暂无上涨动力，预计震荡运行 [1] - 原木：原木供应宽松，需求清淡格局未改，期货价格估值偏低，预计震荡运行 [1] - 生猪：生猪存栏持续修复，出栏体重增加，养殖利润较好，盘面存栏宽裕预期明显，贴水现货较多，短期现货受出栏影响较弱，整体下滑有限，期货整体仍呈现稳态势 [1] 能源化工 - 原油：美伊核协议谈判继续，OPEC + 增产消息和美国股债汇杀跌继续扰动市场，金融市场风险偏好再次降温 [1] - 燃料油：同原油情况，继续扰动市场，金融市场风险偏好再次降温 [1] - 沥青：成本端拖累，库存回归常态累库斜率降低，需求缓慢回暖，下游今年十四五尾声可期 [1] - 沪胶：短期产区降雨多，原料成本支撑强，收储传闻扰动市场，关注多RU空NR套利策略 [1] - BR橡胶：前期利多因素消化，原料端丁二烯溢价回落，虽原油暂时支撑，但市场看多情绪放缓，短期内预计偏弱震荡回调，中长期基本面宽松仍存，价格有阴跌风险 [1] - PTA：利润修复使PX采购需求走强，装置开工率提升，新装置供货，聚酯负荷下降，PTA需求走弱 [1] - 乙二醇：装置检修，江苏和浙江大型装置降负，延续去库节奏，现货市场变化不明显 [1] - 短纤：PTA略有紧张局面缓解，高基差下成本跟随紧密 [1] - 苯乙烯：市场投机需求走弱，苯乙烯装置负荷回升，大型工厂积极出货，纯苯快速走弱 [1] - 尿素：主流区域低端成交稍有起色，但整体需求疲软，市场缺乏持续上涨动力 [1] - 甲醇：关注内地甲醇装置检修动态、烯烃阶段性外采情况、进口到港及宏观因素，短期偏低震荡运行 [1] - PE：季节性需求转弱，订单减少，宏观利好，价格震荡 [1] - PP：前期部分检修装置回归，需求持稳，宏观利好，震荡偏强 [1] - PVC：基本面较弱，宏观利好，短期反弹 [1] - 烧碱：现货库存低位，工厂订单充足，短期现货较强，后续行情走势关注氧化铝行情变动 [1] - LPG：关税缓和、需求淡季，国际原油价格下跌，中东货源充足，区域间价差收窄，无明确消息指引前，预计短期盘面价格持续震荡下跌 [1] 其他 - 焦煤焦炭：供需相对过剩，板块中被空配，建议产业客户积极把握盘面反弹至升水后给出期现正套和卖出套保机会，套利可考虑相关策略 [1] - 其他品种：强预期弱现实，短期受降价影响，挺价时间点做空谨慎，随着盘面体现安全边际，旺季合约可轻仓试多，套利关注6 - 8反套以及8 - 10、12 - 4正套 [1]