宏观：美国非农数据 - 2026年1月美国非农数据高于预期 就业回暖主要来自私营部门修复 生产和服务部门新增就业均同步高增 [5] - 数据反映了在关税扰动边际减弱、2025年美联储重启降息的背景下 美国经济呈现企稳迹象 与近期美国制造业PMI、服务业PMI上升趋势相印证 [5] - 鉴于就业表现超出预期 一季度美联储重启降息概率不高 [5] 公用事业：电力市场改革 - 电改“4号文”被视为全国统一电力市场的顶层文件 [5] - 2002年“5号文”确定电改雏形 提出厂网分开重组国有电力资产和竞价上网实行电价新机制 开启电力市场化改革 [5] - 2015年“9号文”进一步加快上网电价市场化步伐 明确输配电价改革、电力市场建设、电力交易结构、有序放开发用电计划、售电侧改革等方向 [5] 希迪智驾：公司概况与定位 - 希迪智驾成立于2017年 定位为商用车自动驾驶技术及解决方案提供商 [5] - 公司聚焦矿卡、物流车等场景的智能化落地 [5] - 公司是国内最早实现矿卡、物流车等商用车自动驾驶“无安全员常态化运营”的企业之一 [5] 建滔积层板：业绩预测与成长驱动 - 建滔积层板是全球领先的具备垂直产业链布局的覆铜板制造企业 [7] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为21.70亿、39.52亿、48.37亿港元 同比增长64%、82%、22% [7] - 公司成本控制与供应链稳定性行业领先 在铜价上行周期中盈利弹性提升 同时深度布局上游原材料 AI电子布有望打开成长空间 [7] 网易云音乐：2025年业绩表现 - 公司2025年实现收入77.59亿元人民币 同比下降2.4% 略低于彭博一致预测的79.13亿元 [7] - 实现毛利润27.70亿元 同比增长3.3% 对应毛利率35.7% 略低于彭博一致预期的36.4% [7] - 实现营业利润16.22亿元 同比提升38.5% 主要系销售费用收缩所致 [7] - 实现经调整归母净利润28.60亿元 同比大幅提升68.2% 主要系确认递延所得税抵免7.47亿元 剔除该影响后 2025年实现经调整归母净利润约21亿元 [7]

核心观点 - 2026年1月美国非农数据全面超预期 新增就业13.0万人远超预期的7.0万人 失业率降至4.3%低于预期的4.4% 平均时薪同比升3.7%符合预期 [4] - 就业结构显示回暖主要源于私营部门修复 商品生产和服务生产部门新增就业同步高增 反映了在关税扰动边际减弱及2025年美联储降息背景下 美国经济呈现企稳迹象 [5] - 鉴于就业表现强劲 美联储的关注点将转向通胀形势 2026年一季度重启降息概率不高 预计待2026年5月鲍威尔任期届满后 新任美联储主席将维持鸽派立场 可能在年内择机降息2-3次 [5] 新增非农就业结构分析 - 专业和商业服务业就业回暖 其中临时工服务新增就业从前值的0.6万人升至0.9万人 反映兼职市场需求较高 同时医疗服务需求保持稳健 [6] - 建筑业就业显著改善 1月新增就业3.3万人 远高于前值的-0.4万人 主要得益于2025年9月美联储重启降息后房贷利率下行 以及特朗普推动的新一轮住房改革拉动需求 [6] 劳动力市场其他指标 - 劳动参与率回升至62.5% 高于前值的62.4% 显示中年群体就业意愿回升 [7][8] - 1月失业人口减少14.1万人 驱动U3失业率降至4.3% 从结构看 暂时性失业者人数明显减少8.3万人 或反映企业用工需求增加 而永久性失业者人数变动不大 增加3.8万人 [8] 市场对美联储政策的预期 - 基于强劲的非农数据 市场预期美联储2026年一季度将暂缓降息 CME Fedwatch工具显示 市场预期2026年3月暂停降息概率高达94.0% [8] - 市场预期2026年降息两次 分别在6月和10月 概率分别为49.4%和34.8% 这与分析观点认为新任主席上台后可能自6月起加快降息节奏的判断部分吻合 [8]

核心数据表现 - 2026年1月新增非农就业13.0万人，远超预期的7.0万人，前值由5.0万人修正至4.8万人[1] - 1月失业率降至4.3%，低于预期的4.4%及前值4.4%[1] - 1月平均时薪同比上升3.7%，符合修正后前值，略高于预期的3.6%[1] - 1月劳动参与率回升至62.5%，高于前值的62.4%[4] - 1月失业人口减少14.1万人，驱动失业率下降[4] 就业市场结构分析 - 就业回暖主要源于私营部门修复，商品生产部门新增就业3.6万人，服务业新增13.6万人，均同步高增[3][17] - 建筑业新增就业3.3万人，显著高于前值的-0.4万人，是商品生产部门主要贡献项[3][29] - 专业和商业服务业中，临时工服务新增就业从前值的0.6万人升至0.9万人，反映兼职市场需求较高[3][29] 货币政策影响与展望 - 鉴于就业数据超预期，美联储关注点将转向通胀，2026年一季度重启降息概率不高[2][5] - 市场预期（CME Fedwatch）2026年3月暂停降息概率为94.0%，首次降息可能在6月（概率49.4%）[5][24] - 报告预计2026年一季度美联储或暂缓降息，待新任主席上台后，可能在年内择机降息2-3次[2][15]

美联储1月议息会议决策与政策立场 - 美联储在本次会议上决定停止自2025年9月以来的连续降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%，符合市场预期 [2] - 会议投票结果为10位理事支持暂停降息，两位理事（Stephen I. Miran和Christopher J. Waller）主张降息25个基点，内部整体分歧不大 [2] - 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表态偏鹰派，对经济增长前景乐观，对劳动力市场的担忧减弱 [2] - 美联储维持现有资产负债表操作，继续购买短期国债以保障市场流动性 [2] 对就业市场的评估 - 美联储声明维持“就业增长仍显乏力”的表述，但删除了此前“就业面临的下行风险增加”的措辞，对就业市场的看法更为积极 [5] - 声明指出失业率已出现“一些企稳迹象”，而此前认为其“呈逐步上升态势” [5] - 鲍威尔认为劳动力市场在经历数月走弱后可能趋于稳定，劳动力供给与需求同步下滑，供给减少部分归因于移民减少和劳动力参与率下降 [6] - 12月新增就业继续减少，11月Jolts职位空缺数和空缺率均创新低，表明劳动力市场继续承压，但时薪增速筑底反弹被视为亮点 [6] 对通货膨胀的评估 - 美联储声明维持“通胀仍略显偏高”的表述，与之前一致，承认通胀虽从高位回落但仍高于目标 [5] - 鲍威尔指出，通胀超调大部分来自关税影响，是一次性价格上涨，而非需求驱动 [6] - 剔除商品关税影响后的核心PCE略高于2%，被视为一个健康进展 [6] - 预计关税对商品的影响将在今年达到峰值后下降，长期通胀预期反映了对通胀回归2%目标的信心 [6] - 12月核心通胀低位走平，核心商品和核心服务通胀均处于低位，高利率环境下住房通胀大趋势继续放缓，通胀有继续走低的驱动 [6] 对经济增长的评估 - 美联储上调对经济形势的判断，将描述从“以温和速度扩张”改为“以稳健的速度扩张” [7] - 鲍威尔表示，自12月FOMC会议以来的数据清晰地表明经济增长改善，经济比去年12月的经济预期概要（SEP）更为强劲 [7] - 尽管政府关门可能不利于四季度经济增长，但影响将会被逆转 [7] - 三季度美国GDP同比继续超预期回升，结构上消费企稳，投资负向拖累减弱，净出口贡献扩大 [7] - 四季度非农薪资增速底部企稳，指向服务消费有韧性；11月零售销售超预期反弹，表明利率下调对商品消费的正向拉动开始显现 [7] - 制造业需求有望边际改善，一季度或会看到消费、投资对GDP的贡献率同步上升 [7] 未来政策路径与市场影响 - 基于经济预期乐观和劳动力市场企稳，美联储如期暂停降息，进一步降息的必要性降低 [10] - 市场预期3月和4月美联储按兵不动的概率分别升至86.5%和74%，此前分别为82.7%和69%，对6月降息概率尚未调整 [10] - 新闻发布会期间，三大美股指数窄幅震荡，美债收益率和美元指数冲高回落，贵金属继续大幅上涨 [10] - 短期来看，就业市场边际企稳，通胀下降斜率偏缓，前期降息对经济的正向反馈逐步显现 [10] - 长期来看，美国通胀逐步放缓的趋势未变，劳动力市场供需矛盾加剧，薪资增速企稳的持续性存疑，下半年美联储下调利率的动力或有所增强 [10]

货币政策决议 - 美联储暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%[1] - 会议投票结果为10位理事支持暂停降息，2位理事（Miran和Waller）主张降息25个基点[1] - 市场预期3月和4月维持利率不变的概率分别升至86.5%和74%[19] 经济状况评估 - 美联储对经济判断上调，从“增长放缓”改为“以稳健速度扩张”[15] - 三季度美国GDP同比超预期回升，消费企稳，投资拖累减弱，净出口贡献扩大[15] - 11月零售销售超预期反弹，显示降息对商品消费的正向拉动开始显现[15] 就业市场 - 美联储声明删除了就业下行风险增加的表述，认为失业率出现企稳迹象[8] - 12月新增就业继续减少，11月JOLTS职位空缺数与空缺率均创新低[13] - 时薪增速出现筑底反弹，是就业市场的亮点[13] 通货膨胀 - 美联储维持“通胀仍略显偏高”的表述，核心PCE剔除关税影响后略高于2%[9] - 通胀下行驱动仍在，高利率下住房通胀大趋势继续放缓[13] - 通胀超调主要来自关税影响，而非需求[9] 未来政策展望 - 短期进一步降息的必要性降低，因经济出现正向反馈且通胀下降斜率偏缓[19] - 维持上半年降息一次的判断，下半年下调利率的动力可能增强[19] - 美联储维持现有资产负债表操作，继续购买短期国债以保障市场流动性[7]