电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 会议核心讨论美国宏观经济、美联储货币政策及对各类资产的影响 [1][3] * 特别关注人工智能行业 提及AI行业资本开支及科技巨头的前瞻指引 [4][16] 核心观点与论据：美国经济现状与前景 经济数据分化与现状 * 美国经济数据分化明显 就业市场恶化 失业率达周期最高水平 非农就业出现负增长 [2][4] * 但生产、收入、消费和GDP等指标保持稳健 二季度GDP数据大幅向上修正 居民消费贡献显著 [2][4] * 8月份PCE数据增长0.4%超预期 加拿大央行GDP Now模型预测三季度GDP达3.9% 其中消费贡献超过2% [5] 未来走势判断 * 美国经济未来走势倾向于边际走弱或企稳反弹 衰退风险较低 [2][6] * 衰退风险低因美联储迅速干预降低了金融危机演化成全局性危机的可能性 例如2018-2019年钱荒及2023年硅谷银行事件 [6] * 短期四季度市场可能交易企稳预期 但中期边际走弱可能性更大 [2][6] 核心观点与论据：结构性变化与政策影响 人口结构与消费模式变化 * 美国老龄化加剧 老龄人口占比上升3-4个百分点 其财富占比上升6-7个百分点 [9] * 老龄人口消费更多与美股和房地产等资产性收入相关 因此美国消费韧性更多取决于美股表现而非就业市场 [2][9] 货币政策效果与展望 * 降息对美国经济的影响已发生变化 金融市场各类资产价格会提前反映降息预期 [2][10] * 金融条件指数是观察降息效果的重要指标 目前其边际改善幅度不大 地产和信贷市场改善有限 [2][10] * 美国货币政策宽松程度仍然不足 与中性利率水平相比仍有约100个基点差距 [11] * 美联储仍有充足的降息空间 有可能将利率降至中性水平以下即3%以下 [4][12] * 市场普遍认为到2026年 降息100个基点至3-3.5%的区间是有保障的 [13] 财政政策影响 * 美国财政赤字率预计2025年维持在5.96%左右 2026年可能小幅回升至6.3% [11] * 财政力度基本持平且结构恶化 加关税、减税富人、削减穷人社保支出等措施不利于整体消费和经济 [11] 核心观点与论据：主要资产类别展望 美债 * 预计十年期美债收益率将继续下降 短期可能波动升至4.3-4.4% 但年底及明年上半年将回落至4%以下 [4][14] * 去年四季度美债收益率大幅反弹主因特朗普政策预期 今年不存在类似环境 [12][14] * 美债估值端冲击风险可控 因关税协议已达成且美国财政状况改善 [14] 美股 * 美股分歧较少 整体一致预期较强 但需警惕潜在风险 [7][8] * 美股面临调整风险 包括动量策略空间受限、散户动能不足及波动率偏低 [16] * AI行业资本开支对GDP贡献达到历史高峰 若后续增速下滑将增加美股压力 需关注科技巨头资本开支前瞻指引 [4][16] 美元与人民币 * 美元指数可能在95-102区间宽幅震荡 上行突破105的概率较低 [15] * 人民币整体应偏向升值 即使美元略微上行仍能保持强势 若担忧美元反弹可考虑做多人民币兑欧元 [15] 其他重要内容 对国内市场的影响 * 联储降息通过情绪、流动性改善与汇率升值以及政策传导三个渠道影响国内市场 [17] * 四季度人民币汇率仍有上行空间 海外环境中性或利好人民币 [17] * 海外宽松后国内政策宽松空间增加 今年四季度或明年初可能出台新的财政和货币政策刺激措施 对A股形成支持 [17]

美国经济增速放缓 - 2025年上半年美国GDP折年增速仅1.2%，低于2%的潜在增速估算，且低于年初市场预期 [2] - 高盛预计三季度和四季度增速将进一步放缓至1%（折年率），全年四季度环比增速仅1.1% [2] - 大摩预测美国实际GDP增速将从2024年的2.3%降至2025年的1.0%，2026年小幅回升至1.1% [2] - 2025年全球经济增速预计从2024年的3.5%降至2.6%，美国与全球增长同步降速 [2] 消费板块疲软 - 2025年上半年美国实际消费支出增速骤降至1%左右，仅为年初预期的一半 [3] - 储蓄率从2024年12月的3.5%升至2025年6月的4.5%，居民部门主动降杠杆趋势明显 [3] - 高盛预测下半年消费增速将仅为0.8%，受就业增速走弱、关税推高商品价格及财政转移支付减少压制 [3] - 7月信用卡消费数据虽有反弹（周度增速回升至0.9%），但更多反映价格上涨而非实际需求扩张 [3] 住房市场持续疲软 - 高盛预计下半年住房折年降幅达8%，延续上半年3%的下滑趋势 [4] - 独栋住宅建设因房贷利率高企（10年期美债收益率维持4%以上）和负担能力恶化再度收缩 [4] - 移民减少导致家庭形成率下降，2025年4-7月外国出生劳动力减少80.2万人 [4] - 预计2025年独栋住宅新开工将降至700千套（年化），为2020年以来最低 [4] 商业投资先强后弱 - 上半年商业投资增长6%，远超市场预期（高盛年初预测为3%） [6] - 金融条件指数接近近三年最宽松水平，部分抵消政策不确定性冲击 [6] - 高盛预测下半年商业投资折年下降0.6%，受设备进口前置及工厂建设热潮退潮拖累 [7] 关税政策影响 - 上半年关税上调导致企业抢进口，整体对上半年增速拖累仅0.1个百分点 [8] - 高关税将导致进口需求大幅减少，预计贸易逆差占GDP比重从2024年底的3.1%收窄至2.4% [8] - 大摩警示美国进口需求收缩将冲击欧元区制造业和中国出口 [8] - 受关税影响较大的核心商品价格自2025年2月以来持续高于低关税暴露商品 [8] 美联储政策分歧 - 美银坚持年内不降息，核心PCE连续18个季度超2%，失业率稳定在4.1%-4.2% [10] - 大摩预测2026年降息175个基点，因经济增速放缓将逐步压制通胀 [10] - 高盛强调政策不确定性影响，金融条件宽松是上半年商业投资韧性的关键 [10] 投行共识与分歧 - 共识：经济增速低于潜在水平将成常态，关税是核心变量，住房市场疲软将持续 [11] - 分歧：高盛关注库存与贸易不确定性，大摩警示市场过度乐观，美银强调stagflation风险 [12] 投资建议 - 高盛建议关注贸易逆差收窄带来的出口板块机会 [13] - 大摩推荐优质周期股和投资级信用债 [13] - 美银提示规避对利率敏感的高杠杆行业 [13]

美国经济展望 - 亚特兰大联邦储备银行行长博斯蒂克认为美国经济将明显放缓但不会陷入衰退 增长率预计在0 5%至1%之间 主要受消费者信心下降和贸易政策不稳定性影响 [1][3] - 经济放缓源于企业对长期投资的谨慎态度 贸易政策不确定性拖累整体经济活动 [3] 美联储货币政策 - 博斯蒂克预计2024年可能有一次降息 2025年降息需求或更迫切 以缓解经济放缓压力 [3][4] - 美联储政策调整将保持灵活性 需平衡经济增长与通胀关系 当前通胀仍是关键关注点 [6][7] 贸易政策影响 - "互惠关税"延期90天导致市场情绪谨慎 贸易谈判结果不确定性持续影响消费者和企业决策 [6] - 关税短期推高物价 但长期通胀压力仍需警惕 美联储或需提前采取措施应对 [6] 美联储内部共识 - 美联储官员普遍担忧通胀与失业率风险 政策调整将依据经济数据变化 主席鲍威尔强调不急于降息但承认通胀和就业为决策关键变量 [7]