全球债市与美债收益率展望 - 全球股市抛售引发的避险情绪推动资金流向美债，道明证券预测美国10年期国债收益率到2026年末将跌至3.50%，星展银行预估若股市持续下跌，该收益率最低可能跌至3.8%，目前约为4.07% [1] - 荷兰国际银行指出10年期美国国债收益率目前似乎稳定在4%以上，尽管周二收低但跌幅有限，并未处于特别高的水平 [2] - 美国财政部预计在公布季度发债计划时将维持前瞻指引不变，主要依靠国库券发行满足额外融资需求，并将本季度借款预估下调210亿美元至5690亿美元 [2] 全球股市与风险情绪 - 多重因素叠加引发风险厌恶型抛售，包括多位华尔街CEO警告市场回调、《大空头》Michael Burry买入英伟达和Palantir看跌头寸以及美国政府创纪录的关门时间，市场可能继续走低 [2] - 科技股估值过高相关的震荡令全球股指承压，华尔街高层警示股价可能进一步下跌 [1] 黄金市场分析 - 道明证券认为黄金在每盎司3800-4050美元的较低交易区间盘整，完美的黄金牛市环境受到美联储降息前景不明等因素侵蚀，盘整后均价可能在2026年上半年达到每盎司4400美元上方的季度新高 [3] 外汇市场动态 - Monex Europe分析指出欧元兑美元近期涨幅可能有限且短暂，受全球风险情绪波动、股市抛售及美联储官员在利率问题上的分歧影响，预计将维持在1.14至1.16区间内波动 [3] 澳洲货币政策 - 摩根大通认为澳洲联储自2月启动的宽松周期可能已结束，通胀水平偏高的细分项目数量令人担忧，对“通胀放缓”叙事构成挑战，现金利率或将维持在3.6% [3] - 澳洲联储决定维持基准利率不变，并预测通胀风险将持续至明年 [3]

电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 会议核心讨论美国宏观经济、美联储货币政策及对各类资产的影响 [1][3] * 特别关注人工智能行业 提及AI行业资本开支及科技巨头的前瞻指引 [4][16] 核心观点与论据：美国经济现状与前景 经济数据分化与现状 * 美国经济数据分化明显 就业市场恶化 失业率达周期最高水平 非农就业出现负增长 [2][4] * 但生产、收入、消费和GDP等指标保持稳健 二季度GDP数据大幅向上修正 居民消费贡献显著 [2][4] * 8月份PCE数据增长0.4%超预期 加拿大央行GDP Now模型预测三季度GDP达3.9% 其中消费贡献超过2% [5] 未来走势判断 * 美国经济未来走势倾向于边际走弱或企稳反弹 衰退风险较低 [2][6] * 衰退风险低因美联储迅速干预降低了金融危机演化成全局性危机的可能性 例如2018-2019年钱荒及2023年硅谷银行事件 [6] * 短期四季度市场可能交易企稳预期 但中期边际走弱可能性更大 [2][6] 核心观点与论据：结构性变化与政策影响 人口结构与消费模式变化 * 美国老龄化加剧 老龄人口占比上升3-4个百分点 其财富占比上升6-7个百分点 [9] * 老龄人口消费更多与美股和房地产等资产性收入相关 因此美国消费韧性更多取决于美股表现而非就业市场 [2][9] 货币政策效果与展望 * 降息对美国经济的影响已发生变化 金融市场各类资产价格会提前反映降息预期 [2][10] * 金融条件指数是观察降息效果的重要指标 目前其边际改善幅度不大 地产和信贷市场改善有限 [2][10] * 美国货币政策宽松程度仍然不足 与中性利率水平相比仍有约100个基点差距 [11] * 美联储仍有充足的降息空间 有可能将利率降至中性水平以下即3%以下 [4][12] * 市场普遍认为到2026年 降息100个基点至3-3.5%的区间是有保障的 [13] 财政政策影响 * 美国财政赤字率预计2025年维持在5.96%左右 2026年可能小幅回升至6.3% [11] * 财政力度基本持平且结构恶化 加关税、减税富人、削减穷人社保支出等措施不利于整体消费和经济 [11] 核心观点与论据：主要资产类别展望 美债 * 预计十年期美债收益率将继续下降 短期可能波动升至4.3-4.4% 但年底及明年上半年将回落至4%以下 [4][14] * 去年四季度美债收益率大幅反弹主因特朗普政策预期 今年不存在类似环境 [12][14] * 美债估值端冲击风险可控 因关税协议已达成且美国财政状况改善 [14] 美股 * 美股分歧较少 整体一致预期较强 但需警惕潜在风险 [7][8] * 美股面临调整风险 包括动量策略空间受限、散户动能不足及波动率偏低 [16] * AI行业资本开支对GDP贡献达到历史高峰 若后续增速下滑将增加美股压力 需关注科技巨头资本开支前瞻指引 [4][16] 美元与人民币 * 美元指数可能在95-102区间宽幅震荡 上行突破105的概率较低 [15] * 人民币整体应偏向升值 即使美元略微上行仍能保持强势 若担忧美元反弹可考虑做多人民币兑欧元 [15] 其他重要内容 对国内市场的影响 * 联储降息通过情绪、流动性改善与汇率升值以及政策传导三个渠道影响国内市场 [17] * 四季度人民币汇率仍有上行空间 海外环境中性或利好人民币 [17] * 海外宽松后国内政策宽松空间增加 今年四季度或明年初可能出台新的财政和货币政策刺激措施 对A股形成支持 [17]

美债收益率走势 - 7月以来10年期美债收益率先上行至4 5%后下行至4 2%以下 当前在4 3%-4 45%区间震荡 [3] - 2年期美债收益率7月初攀升至3 95%后于8月1日急跌至3 7%以下 日内跌幅达6 44% [3] - 多期限美债收益率下跌主要发生在疲软的非农就业数据发布后 该数据扭转市场预期 [3] 期限利差变化 - 10年期与2年期美债利差从7月初50个基点走阔至58个基点 30年期与5年期利差从100个基点扩大至107个基点 [4] - 短端收益率更多反映货币政策预期 长端收益率还受通胀预期和期限溢价影响 [4] - 短端利率因降息预期升温下行幅度更大 长端利率受通胀担忧限制下行空间 [5] 美联储政策预期 - 市场对9月降息预期充分 但通胀前景不确定性导致预期波动仍将影响收益率 [2] - 非农数据恶化冲击经济软着陆信心 推动避险资金涌入美债并压低收益率 [3] - 市场押注9月降息 但对降息50个基点的博弈导致预期起落和收益率波动 [6] 供给与需求因素 - 美国债务上限提高5万亿美元 政府债务总额突破37万亿美元 增加中长期财政赤字压力 [7] - 美国财政部维持长债发行节奏不变 适度增加短债发行和长债回购 [7] - 海外投资者尤其是央行减持美债 因收益率高企和去美元化 未来关税政策或进一步打击需求 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 7月非农大幅低于预期引发市场对9月降息强烈押注，美债收益率两周内大幅下行；美联储维持利率不变但内部现分歧，政策转向信号模糊；财政部维持发债节奏稳定但偏向短期，TGA余额回升、逆回购收缩加剧短期流动性不确定性；期货市场空头回补明显，反映市场对利率下行对冲需求上升 [4] 根据相关目录总结 美债利率回顾 - 截止8月1日，10年期美债收益率两周走低21bp，曲线持续下行至4.23%；和两周前相比，2年期美债收益率下降19bp，30年期美债收益率下降19bp，近两周长短债收益率均下行 [5] 美债市场变动 - 7月下旬美债发行久期小幅回落，2年期684.4亿，5年期698.8亿，7年期439.2亿 [5] - 美国6月财政盈余270.1亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.90万亿美元 [5] 衍生品市场结构 - 美债期货净空头持仓小幅回落，截止7月29日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回升至568.1万手，显示利率市场空头对冲需求短期开始有所增加 [5] - 同期联邦基金利率期货市场从净多头转为净空头状态，为 -0.13万手，美债及联邦基金利率期货的净空头同步回升，反映市场对利率下行预期的对冲需求上升 [5] 美元流动性和美国经济 货币 - 2025年7月，美联储维持联邦基金利率在4.25%至4.50%不变，符合市场预期；政策声明承认上半年经济活动增长有所放缓，强调经济前景仍具高度不确定性，措辞相比6月会议更趋谨慎；此次会议中，两位理事主张降息25个基点但遭否决，反映内部意见出现分歧 [6] 财政 - 美国财政TGA存款余额截止7月30日规模两周环比上升1073.61亿美元，同时美联储逆回购工具两周收缩490亿美元，导致短期流动性缓冲空间存在不确定性 [6] 经济 - 截止7月26日美联储周度经济指标2.56（两周前为2.34），显示经济环比短期稳定后有所好转 [6] 美债收益率走势 - 美联储会议释放政策分歧信号，短期降息路径充满不确定性；7月31日，FOMC会议维持利率不变，但内部首次出现两票反对意见，鲍威尔表面“鹰派”，但声明语气趋于鸽派；市场对分化解读形成“路径不明”局面；8月1日非农就业疲软引发降息预期上升，市场押注9月美联储降息25bp的概率已超过85% [12] - 7月非农就业仅新增7.3万人，且5月和6月数据被大幅下修，失业率升至4.2%，劳动参与率下降，全职就业人数继续减少；数据公布后，市场迅速定价9月降息，美债收益率全线回落，2年期收益率单日下行25bp [12] 财政部发债情况 - 美国财政部新一轮再融资计划规模为1250亿美元，与预期一致，但结构上继续增加短期国债发行、减少中长期债券比重；未来几个季度，美国更倾向于依赖短债融资以缓解赤字压力；与中长期发债节奏稳定相比，短债比重上升对流动性影响加大 [13] 市场情绪与美债波动 - 市场情绪在“经济衰退”与“政策博弈”之间来回摆动，美债资产短期波动率上升；非农数据公布后，美元大跌、黄金上涨、美股回调，体现出全球资产对“政策方向”的高度依赖；当前美债期货成交放量，预计在9月前后，美债市场将持续面临波动加剧的局面 [13][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月MLF超额续作5000亿元，央行态度宽松，货币政策与财政协同，债券发行进度是货币宽松窗口期判断关键 [1][16] - 5 - 6月是货币宽松重要窗口期，MLF超额续作驰援月末流动性，配合债券发行，降准释放大规模流动性仍有必要，关税前景不明时降息需等待，关注4月PMI [3][21][22] - 本周美债长短端收益率回落、曲线趋平，美债有配置吸引力，非美经济体宽财政或抬升利率中枢，策略上看多美债、黄金，美元相对看平 [4][23][25] 各目录总结 一周观点 - 2025年4月MLF超额续作，货币政策与财政协同，债券发行进度影响货币宽松窗口期 [1][16] - 新增地方专项债额度4.4万亿元，截至4月25日发行进度33%，置换隐债专项债发行规模近1.6万亿元、进度近60%，4月底政治局会议后或放量 [2][17] - 5 - 6月是货币宽松重要窗口期，MLF超额续作驰援流动性、配合债券发行，降准释放长期流动性必要，关税不明时降息等待，关注4月PMI [3][21][22] - 本周美债收益率回落、曲线趋平，美债有配置吸引力，非美经济体宽财政或抬升利率中枢，策略上看多美债、黄金，美元相对看平 [4][23][25] - 美国3月成屋销量不及预期、新屋销量超预期，4月消费者指数回落、信心指数新低，领取失业金人数有变化，劳动力市场短期有韧性但持续性存疑 [4][26][27] - 美联储3月维持利率不变，政策分歧大，5月降息概率下降，市场需警惕政策波动 [8][28] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025年4月21 - 25日央行公开市场操作净投放6740亿元，货币市场利率有变化，利率债发行量、净融资额等有数据体现 [40][46] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积下行，钢材、有色金属期货价格上行 [63][64] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行47只、金额1911.23亿元，净融资额1625.12亿元，主要投向综合 [78] - 9个省市发行地方债，山东、安徽和江苏发行总额前三，4个省市发行置换隐债专项债，安徽、山东和江苏发行总额前三 [81][85] - 本周城投债提前兑付总规模15.44亿元，黑龙江、重庆和四川兑付规模前三 [86] 二级市场概况 - 本周地方债存量50.40万亿元，成交量4059.06亿元，换手率0.81%，山东、江苏和广东交易活跃，期限30Y、10Y和20Y活跃 [95] 本月地方债发行计划 - 浙江、新疆等省市有地方债发行计划 [103] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周信用债发行554只，总发行量5465.09亿元，净融资额1159.33亿元，较上周增加229.33亿元 [102] - 城投债净融资额 - 596.73亿元，产业债净融资额1756.05亿元 [105] 发行利率 - 短融、中票、企业债、公司债发行利率分别为1.8533%、2.2060%、2.1384%、2.2081%，较之前有变化 [117] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额5950.07亿元，各券种不同评级成交额有差异 [118] 到期收益率 - 国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率总体上行 [119][121][123] 信用利差 - 短融、中票、企业债、城投债信用利差总体走阔 [125][129][131] 等级利差 - 短融中票、企业债、城投债等级利差呈分化趋势 [136][140][145] 交易活跃度 - 各券种前五大交易活跃债券公布，工业行业债券交易量最大 [149] 主体评级变动情况 - 本周无发行人主体评级或展望调低和调高 [151]