美债收益率走势 - 7月以来10年期美债收益率先上行至4 5%后下行至4 2%以下 当前在4 3%-4 45%区间震荡 [3] - 2年期美债收益率7月初攀升至3 95%后于8月1日急跌至3 7%以下 日内跌幅达6 44% [3] - 多期限美债收益率下跌主要发生在疲软的非农就业数据发布后 该数据扭转市场预期 [3] 期限利差变化 - 10年期与2年期美债利差从7月初50个基点走阔至58个基点 30年期与5年期利差从100个基点扩大至107个基点 [4] - 短端收益率更多反映货币政策预期 长端收益率还受通胀预期和期限溢价影响 [4] - 短端利率因降息预期升温下行幅度更大 长端利率受通胀担忧限制下行空间 [5] 美联储政策预期 - 市场对9月降息预期充分 但通胀前景不确定性导致预期波动仍将影响收益率 [2] - 非农数据恶化冲击经济软着陆信心 推动避险资金涌入美债并压低收益率 [3] - 市场押注9月降息 但对降息50个基点的博弈导致预期起落和收益率波动 [6] 供给与需求因素 - 美国债务上限提高5万亿美元 政府债务总额突破37万亿美元 增加中长期财政赤字压力 [7] - 美国财政部维持长债发行节奏不变 适度增加短债发行和长债回购 [7] - 海外投资者尤其是央行减持美债 因收益率高企和去美元化 未来关税政策或进一步打击需求 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 7月非农大幅低于预期引发市场对9月降息强烈押注，美债收益率两周内大幅下行；美联储维持利率不变但内部现分歧，政策转向信号模糊；财政部维持发债节奏稳定但偏向短期，TGA余额回升、逆回购收缩加剧短期流动性不确定性；期货市场空头回补明显，反映市场对利率下行对冲需求上升 [4] 根据相关目录总结 美债利率回顾 - 截止8月1日，10年期美债收益率两周走低21bp，曲线持续下行至4.23%；和两周前相比，2年期美债收益率下降19bp，30年期美债收益率下降19bp，近两周长短债收益率均下行 [5] 美债市场变动 - 7月下旬美债发行久期小幅回落，2年期684.4亿，5年期698.8亿，7年期439.2亿 [5] - 美国6月财政盈余270.1亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.90万亿美元 [5] 衍生品市场结构 - 美债期货净空头持仓小幅回落，截止7月29日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回升至568.1万手，显示利率市场空头对冲需求短期开始有所增加 [5] - 同期联邦基金利率期货市场从净多头转为净空头状态，为 -0.13万手，美债及联邦基金利率期货的净空头同步回升，反映市场对利率下行预期的对冲需求上升 [5] 美元流动性和美国经济 货币 - 2025年7月，美联储维持联邦基金利率在4.25%至4.50%不变，符合市场预期；政策声明承认上半年经济活动增长有所放缓，强调经济前景仍具高度不确定性，措辞相比6月会议更趋谨慎；此次会议中，两位理事主张降息25个基点但遭否决，反映内部意见出现分歧 [6] 财政 - 美国财政TGA存款余额截止7月30日规模两周环比上升1073.61亿美元，同时美联储逆回购工具两周收缩490亿美元，导致短期流动性缓冲空间存在不确定性 [6] 经济 - 截止7月26日美联储周度经济指标2.56（两周前为2.34），显示经济环比短期稳定后有所好转 [6] 美债收益率走势 - 美联储会议释放政策分歧信号，短期降息路径充满不确定性；7月31日，FOMC会议维持利率不变，但内部首次出现两票反对意见，鲍威尔表面“鹰派”，但声明语气趋于鸽派；市场对分化解读形成“路径不明”局面；8月1日非农就业疲软引发降息预期上升，市场押注9月美联储降息25bp的概率已超过85% [12] - 7月非农就业仅新增7.3万人，且5月和6月数据被大幅下修，失业率升至4.2%，劳动参与率下降，全职就业人数继续减少；数据公布后，市场迅速定价9月降息，美债收益率全线回落，2年期收益率单日下行25bp [12] 财政部发债情况 - 美国财政部新一轮再融资计划规模为1250亿美元，与预期一致，但结构上继续增加短期国债发行、减少中长期债券比重；未来几个季度，美国更倾向于依赖短债融资以缓解赤字压力；与中长期发债节奏稳定相比，短债比重上升对流动性影响加大 [13] 市场情绪与美债波动 - 市场情绪在“经济衰退”与“政策博弈”之间来回摆动，美债资产短期波动率上升；非农数据公布后，美元大跌、黄金上涨、美股回调，体现出全球资产对“政策方向”的高度依赖；当前美债期货成交放量，预计在9月前后，美债市场将持续面临波动加剧的局面 [13][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月MLF超额续作5000亿元，央行态度宽松，货币政策与财政协同，债券发行进度是货币宽松窗口期判断关键 [1][16] - 5 - 6月是货币宽松重要窗口期，MLF超额续作驰援月末流动性，配合债券发行，降准释放大规模流动性仍有必要，关税前景不明时降息需等待，关注4月PMI [3][21][22] - 本周美债长短端收益率回落、曲线趋平，美债有配置吸引力，非美经济体宽财政或抬升利率中枢，策略上看多美债、黄金，美元相对看平 [4][23][25] 各目录总结 一周观点 - 2025年4月MLF超额续作，货币政策与财政协同，债券发行进度影响货币宽松窗口期 [1][16] - 新增地方专项债额度4.4万亿元，截至4月25日发行进度33%，置换隐债专项债发行规模近1.6万亿元、进度近60%，4月底政治局会议后或放量 [2][17] - 5 - 6月是货币宽松重要窗口期，MLF超额续作驰援流动性、配合债券发行，降准释放长期流动性必要，关税不明时降息等待，关注4月PMI [3][21][22] - 本周美债收益率回落、曲线趋平，美债有配置吸引力，非美经济体宽财政或抬升利率中枢，策略上看多美债、黄金，美元相对看平 [4][23][25] - 美国3月成屋销量不及预期、新屋销量超预期，4月消费者指数回落、信心指数新低，领取失业金人数有变化，劳动力市场短期有韧性但持续性存疑 [4][26][27] - 美联储3月维持利率不变，政策分歧大，5月降息概率下降，市场需警惕政策波动 [8][28] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025年4月21 - 25日央行公开市场操作净投放6740亿元，货币市场利率有变化，利率债发行量、净融资额等有数据体现 [40][46] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积下行，钢材、有色金属期货价格上行 [63][64] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行47只、金额1911.23亿元，净融资额1625.12亿元，主要投向综合 [78] - 9个省市发行地方债，山东、安徽和江苏发行总额前三，4个省市发行置换隐债专项债，安徽、山东和江苏发行总额前三 [81][85] - 本周城投债提前兑付总规模15.44亿元，黑龙江、重庆和四川兑付规模前三 [86] 二级市场概况 - 本周地方债存量50.40万亿元，成交量4059.06亿元，换手率0.81%，山东、江苏和广东交易活跃，期限30Y、10Y和20Y活跃 [95] 本月地方债发行计划 - 浙江、新疆等省市有地方债发行计划 [103] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周信用债发行554只，总发行量5465.09亿元，净融资额1159.33亿元，较上周增加229.33亿元 [102] - 城投债净融资额 - 596.73亿元，产业债净融资额1756.05亿元 [105] 发行利率 - 短融、中票、企业债、公司债发行利率分别为1.8533%、2.2060%、2.1384%、2.2081%，较之前有变化 [117] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额5950.07亿元，各券种不同评级成交额有差异 [118] 到期收益率 - 国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率总体上行 [119][121][123] 信用利差 - 短融、中票、企业债、城投债信用利差总体走阔 [125][129][131] 等级利差 - 短融中票、企业债、城投债等级利差呈分化趋势 [136][140][145] 交易活跃度 - 各券种前五大交易活跃债券公布，工业行业债券交易量最大 [149] 主体评级变动情况 - 本周无发行人主体评级或展望调低和调高 [151]