贵金属价格表现 - 12月22日，现货黄金价格日内上涨1.33%，最高触及每盎司4420.47美元，刷新历史纪录，年内累计涨幅达68% [1] - 伦敦现货白银价格日内涨幅超过2.4%，同步创出新高，年内累计上涨近139% [1] 股票市场联动 - 贵金属市场强劲走势传导至股票市场，A股贵金属板块整体走强 [3] - 港股方面，万国黄金集团、中国黄金国际、中国白银集团、紫金矿业及老铺黄金等个股均呈现显著上涨态势 [3] 金价上涨驱动因素：美元与货币政策 - 美元汇率走势是影响黄金价格的关键变量，黄金价格通常与美元呈反向波动关系 [3] - 当前美元处于降息周期，汇率趋弱，对黄金价格构成直接支撑 [3] - 市场对美联储降息的预期持续存在，在利率下行环境中，非生息资产黄金的吸引力逐步提升 [3] - 全球主要央行尤其是美联储的货币政策趋向宽松，资产负债表再度扩张带来流动性预期变化，对大宗商品价格形成普遍支撑 [4] 金价上涨驱动因素：资产属性与市场情绪 - 黄金具备天然的保值与抗通胀属性，在当前市场对中长期通胀水平存在担忧的背景下，其资产配置价值受到更多关注 [3] - 国际地缘局势的不确定性增强了黄金的避险需求，为金价提供了额外动力 [4] - 市场对部分科技资产估值泡沫的担忧，促使资金在包括黄金在内的实物资产中寻求平衡 [4] 后市展望 - 在多重宏观因素与市场情绪的共同作用下，贵金属市场短期仍可能维持活跃态势 [4] - 后续走势将继续受到货币政策预期、通胀数据及国际环境变化的综合影响 [4]

铂钯金属近期价格表现 - 国内铂期货主力合约在前一交易日强势涨停后，16日再涨超2%，钯期货主力合约在前一交易日涨超4.7%后，16日再度收涨4.73%，两者携手刷新上市以来新高[1] - 海外市场方面，16日电子盘中，NYMEX铂金主力合约创出2011年以来新高[1] 价格上涨驱动因素 - 宏观层面，美联储12月议息会议降息25个基点并启动400亿美元的短期国债购买，货币政策宽松预期加强，同时市场预计美国四季度经济增速为3.6%，“降息+软着陆”组合预期提振铂钯工业需求[5] - 现货市场紧张提供支撑，铂金市场已连续第三年进入供需紧平衡状态，供应端主要矿山产能增长有限且面临生产扰动[8] - 截至12月12日，铂金1个月租赁利率已上升至14.12%的高位，直接反映了现货市场供应的紧俏[9] - 钯金供应受到地缘问题扰动，美国商务部对从俄罗斯进口的未锻造钯进行调查，导致其他地区钯金供应出现阶段性收紧[9] 板块资金轮动与价值重估 - 铂、钯大涨被视为贵金属板块内部明显的资金轮动现象，在白银价格连续大涨后，部分资金开始寻找板块内其他具备类似属性且相对涨幅滞后的品种进行配置[10] - 铂金与钯金兼具贵金属的金融属性与广泛的工业应用场景，成为资金流向的下一目标[10] 铂金未来供需与价格展望 - 长期来看，铂金供给集中度高导致扰动风险持续存在，需求在工业和投资端的带动下将稳步扩张，“降息+软着陆”组合将进一步放大铂金远期价格弹性[13] - 贺利氏贵金属预测，目前铂金租赁利率预计仍然偏高，一旦盘整期结束，预计价格将进一步上升[13] - 从需求结构看，虽然电动车发展可能使汽车行业的铂金需求下降，但首饰需求有望带来上行空间[13] 钯金未来供需与价格展望 - 钯金基本面存在供强需弱的预期，使得其价格的基本面支撑较弱[13] - 贺利氏贵金属预测，全球钯金需求预计略有下降，钯金市场过剩可能扩大，主要因电动汽车减少对汽车催化剂的需求，虽然其他工业需求小幅增加将抵消部分下降，但供应端矿产供应预计略有上升且较高的回收率可能推动再生供应进一步增长[13] - 该机构也表示，如果铂金价格重新上涨，钯金价格也可能随之走高[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美领导人完成会晤、美联储降息落地，贸易局势缓和及美联储货币政策宽松方向不变，各有色金属受产业供需、宏观事件等因素影响，价格走势各异，部分品种短期或偏强运行，部分或维持震荡，部分或延续偏弱态势 [3][7][14][16][19][21][24][27][30] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：国内 10 月官方制造业 PMI 弱于预期，离岸人民币贬值，铜价偏弱震荡，周五伦铜 3M 合约收跌 0.35%至 10891 美元/吨，沪铜主力合约收至 87130 元/吨；LME 铜库存减少 325 至 134625 吨，上期所周度库存增加 1.1 万吨，上海地区现货由贴水转为平水期货，国内铜现货进口亏损约 800 元/吨，精废价差 3960 元/吨，环比缩窄 [2] - 策略观点：短期乐观情绪有所兑现，但贸易局势缓和及货币政策宽松方向不变，印尼批准铜矿出口缓解矿端紧张预期但格局未变，精炼铜供应预计边际趋紧，为铜价下方提供强支撑；今日沪铜主力运行区间参考 86500 - 88000 元/吨，伦铜 3M 运行区间参考 10750 - 11000 美元/吨 [3] 铝 - 行情资讯：贸易局势缓和推动铝价走强，周五伦铝收涨 0.63%至 2888 美元/吨，沪铝主力合约收至 21415 元/吨；沪铝加权合约持仓量降至 62.2 万手，期货仓单减少 0.2 至 6.4 万吨；国内三地铝锭库存减少，铝棒库存亦环比减少，周五铝棒加工费抬升，市场接货氛围偏谨慎；外盘 LME 铝库存大增 9.9 至 45.8 万吨 [4] - 策略观点：全球贸易局势缓和，叠加国外供应端扰动，铝价刷新年内新高；库存端呈现分化，供应上国内外 10 月电解铝产量环比均有提升，贸易局势缓和与低库存背景下铝价支撑较强，短期或维持震荡偏强运行；今日沪铝主力合约运行区间参考 21100 - 21700 元/吨，伦铝 3M 运行区间参考 2850 - 2920 美元/吨 [5][7] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格走强，主力 AD2512 合约上涨 0.61%至 20745 元/吨，加权合约持仓增加至 2.64 万手，成交量 0.84 万手，仓单微降至 5.08 万吨；AL2511 合约与 AD2511 合约价差 690 元/吨，环比扩大；国内主流地区 ADC12 均价小幅抬升，成交以刚需为主，进口 ADC12 价格环比持平，成交一般；国内三地再生铝合金锭库存环比增加 0.13 至 5.01 万吨 [9] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格仍强，叠加生产端政策调整供应偏紧，价格支撑变强，尽管 2511 合约交割压力偏大 [10] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨 0.22%至 17391 元/吨，单边交易总持仓 11.91 万手；截至上周五下午 15：00，伦铅 3S 较前日同期跌 3.5 至 2018.5 美元/吨，总持仓 15.31 万手；SMM1铅锭均价 17225 元/吨，再生精铅均价 17150 元/吨，精废价差 75 元/吨；上期所铅锭期货库存录得 2.16 万吨，内盘原生基差 -140 元/吨；LME 铅锭库存录得 22.42 万吨，LME 铅锭注销仓单录得 14.14 万吨；据钢联数据，国内社会库存小幅累库至 2.79 万吨 [12] - 策略观点：铅矿显性库存延续下行，原生冶炼厂开工率维持高位，原生铅厂库累库；废电池库存小幅上行，再生冶炼利润回暖后，再生铅锭周产上行；下游蓄企开工率下滑，当前国内铅锭总库存去库放缓，但绝对水平仍在低位，交割品维持紧缺；预计沪铅短期偏强运行 [13][14] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收跌 0.05%至 22372 元/吨，单边交易总持仓 21.11 万手；截至上周五下午 15：00，伦锌 3S 较前日同期跌 22 至 3029 美元/吨，总持仓 22.23 万手；SMM0锌锭均价 22280 元/吨，上海基差 -30 元/吨，天津基差 -60 元/吨，广东基差 -90 元/吨，沪粤价差 60 元/吨；上期所锌锭期货库存录得 6.78 万吨，LME 锌锭库存录得 3.49 万吨，LME 锌锭注销仓单录得 0.61 万吨；据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至 16.15 万吨 [15] - 策略观点：国内锌矿显性库存延续下滑，锌精矿加工费再度下跌，国内锌冶炼利润回落；下游需求大体维稳，国内锌锭总库存缓慢累库，沪锌前期主力空头席位大量减仓；伦锌注册仓单小幅抬升，海外结构性风险缓解；预计沪锌短期偏强运行，但过剩周期中锌价上行空间相对有限 [16] 锡 - 行情资讯：2025 年 11 月 2 日，沪锡主力合约收盘价 283910 元/吨，较前日上涨 0.11%；国内，上期所期货注册仓单较前日减少 58 吨，现为 5674 吨；上游云南 40%锡精矿报收 272400 元/吨，较前日上涨 400 元/吨；供给方面，云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处于历史低位，核心原因在于锡矿原料供应紧张问题未得到根本性缓解；根据海关总署数据，2025 年 9 月我国进口锡精矿实物量达 8714 吨，较上月大幅下滑；需求方面，消费电子等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及 AI 服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑；10 月份国内锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势；下游企业以逢低补库为主；本周统计全国主要锡锭社会库存为 7698 吨，较上周减少 45 吨 [17][18] - 策略观点：短期锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或震荡上涨；操作方面，建议逢低做多为主；国内主力合约参考运行区间 270000 - 295000 元/吨，海外伦锡参考运行区间 35500 美元 - 37500 美元/吨 [19] 镍 - 行情资讯：周五镍价窄幅震荡，下午 3 时沪镍主力合约收盘价报 120590 元/吨，较前日下跌 0.32%；现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为 400 元/吨，金川镍现货升水报 2400 元/吨，均价较前日下跌 50 元/吨；成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏强运行；镍铁方面，镍铁供需双方博弈态势加剧，价格暂时持稳；国内高镍生铁出厂价报 924.5 元/镍点，均价较前日持平 [20] - 策略观点：从产业来看，近期精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价难有显著上涨；但中长期来看，全球财政与货币宽松周期将对镍价形成坚实支撑，镍价或早于基本面确认底部；因此短期建议观望，若镍价跌幅足够（115000 - 118000 元/吨）或风险偏好较高，可以考虑逐步建立多单；短期沪镍主力合约价格运行区间参考 115000 - 128000 元/吨，伦镍 3M 合约运行区间参考 14500 - 16500 美元/吨 [21] 碳酸锂 - 行情资讯：10 月 31 日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报 81869 元，较上一工作日 -1.44%，周内 +3.80%；MMLC 电池级碳酸锂报价 81500 - 82700 元，均价较上一工作日 -1200 元（-1.44%），工业级碳酸锂报价 80400 - 80900 元，均价较前日 -1.47%；LC2601 合约收盘价 80780 元，较前日收盘价 -3.14%，周内 +1.58%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 -150 元；SMM 澳大利亚进口 SC6 锂精矿 CIF 报价 960 - 1010 美元/吨，周内 +8.54% [23][24] - 策略观点：8 月以来碳酸锂供不应求，库存持续去化，叠加传统旺季 - 淡季转换节点延后，碳酸锂期货大幅反弹两周，盘面已基本兑现近期利多；锂价位于全年高位区间，持货商套保意愿被激活，多头恐高情绪渐重；市场博弈或围绕矿端扰动或需求预期兑现展开；周末特朗普威胁对尼日尼亚动武，海外供给担忧或带动盘面；后续留意供给稳定性及 12 月锂电下游排产预期，同时关注权益市场氛围变化；广期所碳酸锂主力合约参考运行区间 79500 - 83500 元/吨 [24] 氧化铝 - 行情资讯：2025 年 10 月 31 日，截至下午 3 时，氧化铝指数日内下跌 0.78%至 2809 元/吨，单边交易总持仓 52.5 万手，较前一交易日增加 1 万手；基差方面，山东现货价格维持 2795 元/吨，升水 12 合约 22 元/吨；海外方面，MYSTEEL 澳洲 FOB 下跌 2 美元/吨至 316 美元/吨，进口盈亏报 5 元/吨；期货库存方面，周五期货仓单报 23.72 万吨，较前一交易日增加 1.14 万吨；矿端，几内亚 CIF 价格下跌 0.5 美元/吨至 72 美元/吨，澳大利亚 CIF 价格维持 69 美元/吨 [26] - 策略观点：矿价短期存支撑，但雨季后或承压；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约 AO2601 参考运行区间 2600 - 2900 元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [27] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午 15：00 不锈钢主力合约收 12655 元/吨，当日 -0.55%（-70），单边持仓 16.80 万手，较上一交易日 -3868 手；现货方面，佛山市场德龙 304 冷轧卷板报 12850 元/吨，较前日 -50，无锡市场宏旺 304 冷轧卷板报 12900 元/吨，较前日 -50；佛山基差 -5（+20），无锡基差 45（+20）；佛山宏旺 201 报 8850 元/吨，较前日持平，宏旺罩退 430 报 7750 元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报 930 元/镍，较前日持平；保定 304 废钢工业料回收价报 8700 元/吨，较前日 -50；高碳铬铁北方主产区报价 8300 元/50 基吨，较前日持平；期货库存录得 74195 吨，较前日 -8553；据钢联数据，社会库存增加至 103.11 万吨，环比增加 0.36%，其中 300 系库存 65.19 万吨，环比增加 0.40% [29][30] - 策略观点：青山集团继续执行限价政策，叠加贸易商前期订货成本较高，现货价格表现相对坚挺，实际成交多以刚需采购为主；随着下游市场即将步入传统消费淡季，需求端边际改善力度有限，价格反弹动力不足；短期来看，不锈钢市场基本面尚未出现实质性好转，预计不锈钢价格整体仍延续偏弱运行态势 [30]