投资评级 - 报告对中银航空租赁（02588.HK）维持买入评级 [6] - 当前股价为71.00 HKD，为2026年9月25日收盘价 [7] 核心观点 - 中银航空租赁成长有所加速，股息继续提升 [1][3] - 参考资产规模、负债规模及飞机预付款的增长加速，公司已经进入加速扩表的阶段 [1] - 经营租赁飞机采取长协模式，高租金的新机交付将会驱动租金水平上升 [1] - 未来几年大量高息存量债券到期，如果美元进入降息通道，负债端将会贡献额外的盈利弹性 [1] - 租赁收入和财务成本决定中银航空租赁的盈利，租赁收入取决于资产规模及租金利率，财务成本取决于杠杆水平及负债利率 [7] - 全球飞机供给仍滞后于需求，飞机的价值和租赁持续提升 [7] - 匹配资产端的长久期特征，负债采用固定利率的长期融资模式，平均发行期限约为6年 [7] - 2028年前后大量高息存量债券到期，如果美元进入降息通道，负债端将会贡献额外的盈利弹性 [7] 事件描述 - 中银航空租赁发布2026年中期报告，经营收入及其它收入总额同比增加4%至12.97亿美元 [3] - 税后净利润同比增加4%至3.57亿美元 [3] - 每股收益0.51美元 [3] - 董事会宣派中期股息同比提升22%至0.1799美元/股 [3] - 股息支付率约为35%，全面派息目标提升至税后利润的40% [3] 资产规模增长加速，飞机订单储备充足 - 2026年上半年公司交付24架新飞机及1台发动机，与2025年上半年一致 [7] - 由于宽体机交付加速，2026年上半年资本支出总额23亿美元，显著高于去年同期的19亿美元 [7] - 飞机固定资产净值同比增加6.4%至194亿美元 [7] - 飞机预付款同比增加28.9%至31亿美元 [7] - 融资租赁飞机数量增加至92架（2025年同期为77架） [7] - 融资租赁应收款项同比增加15%至46亿美元 [7] - 公司资产总额同比增加8.8%至278亿美元 [7] - 负债总额同比增加9.0%至208亿美元 [7] - 净资产同比增加8.1%至70亿美元，相较2025年年末有所加速 [7] - 公司自有飞机和发动机479（含融资租赁92），代管11，订单储备321，订单/机队比处于历史较高水平 [7] - 2026年上半年波音和空客累计交付665架飞机，同比增加13% [7] - 预计2026年的飞机产量及交付价值将首超2018年，结合飞机预付款的变化，预计后续飞机交付将会加快 [7] 航空需求依然强劲，租金水平继续提升 - 2026年上半年中东地缘事件冲击全球民航产业，但强劲的需求推动客座率和票价维持在较高水平，飞机的供应仍然落后于市场需求 [7] - 飞机的价值和租金继续上涨，公司机队账面净值为194亿美元，市场评估价值较账面净值高33亿美元（约17%，2025年同期为15%） [7] - 2026年上半年公司出售8架自有飞机和5架代管飞机（2025年同期出售18架飞机及1台发动机） [7] - 出售飞机收益净额0.69亿美元，较2025年增加13.5% [7] - 机队保持低机龄+长租约，平均机龄5.0年，自有飞机剩余租期为7.7年，飞机利用率100%，现金回收保持在99.2%的高位 [7] - 租赁租金收入同比提升5.5%至9.9亿美元 [7] - 融资租赁利息收入同比提升8.2%至1.4亿美元 [7] 维持投资信用评级，债务成本略有下降 - 2026年6月惠誉及标准普尔重申公司A-的投资级信用评级 [7] - 2026年上半年公司新增25亿美元银行融资支持 [7] - 发行5亿美元7年期票据（定价利差处于行业领先） [7] - 发行20亿人民币3年期票据 [7] - 借款及贷款同比增加9.2%至184亿美元 [7] - 平均债务成本4.4%，相较于2025年同期的4.6%下降 [7]