贵金属价格表现 - 12月22日，现货黄金价格日内上涨1.33%，最高触及每盎司4420.47美元，刷新历史纪录，年内累计涨幅达68% [1] - 伦敦现货白银价格日内涨幅超过2.4%，同步创出新高，年内累计上涨近139% [1] 股票市场联动 - 贵金属市场强劲走势传导至股票市场，A股贵金属板块整体走强 [3] - 港股方面，万国黄金集团、中国黄金国际、中国白银集团、紫金矿业及老铺黄金等个股均呈现显著上涨态势 [3] 金价上涨驱动因素：美元与货币政策 - 美元汇率走势是影响黄金价格的关键变量，黄金价格通常与美元呈反向波动关系 [3] - 当前美元处于降息周期，汇率趋弱，对黄金价格构成直接支撑 [3] - 市场对美联储降息的预期持续存在，在利率下行环境中，非生息资产黄金的吸引力逐步提升 [3] - 全球主要央行尤其是美联储的货币政策趋向宽松，资产负债表再度扩张带来流动性预期变化，对大宗商品价格形成普遍支撑 [4] 金价上涨驱动因素：资产属性与市场情绪 - 黄金具备天然的保值与抗通胀属性，在当前市场对中长期通胀水平存在担忧的背景下，其资产配置价值受到更多关注 [3] - 国际地缘局势的不确定性增强了黄金的避险需求，为金价提供了额外动力 [4] - 市场对部分科技资产估值泡沫的担忧，促使资金在包括黄金在内的实物资产中寻求平衡 [4] 后市展望 - 在多重宏观因素与市场情绪的共同作用下，贵金属市场短期仍可能维持活跃态势 [4] - 后续走势将继续受到货币政策预期、通胀数据及国际环境变化的综合影响 [4]

全球市场一周表现与驱动因素 - 本周全球股票市场先下跌后反弹，整体波动不大，非美股市场微涨微跌 [3][4] - 市场前半段下跌与日元加息落地有关，日元加息25BP，符合市场预期，属于“灰犀牛”事件而非“黑天鹅” [5][6][7] - 市场后半段反弹，主要受美国11月CPI数据增速低于预期推动，这为美元进一步降息提供了利好 [20][21] 日元加息背景与影响分析 - 日元利率从80年代最高的8.5%一路下降至2015年接近零利率，并持续多年 [8][9] - 利率长期低迷的背景是80-90年代日本家庭负债率过高，经历了20多年才逐渐消化掉杠杆 [10][11] - 近年来，随着日本居民家庭负债率降低、通胀率提升，日本10年期国债收益率已从接近0%提升至2%上下 [15][16] - 日元加息对全球市场影响有限，其体量远小于美元，近期市场波动远小于2022年美元大幅加息时期 [18][19] 利率周期与投资启示 - 利率呈周期性波动，以美元利率周期为例，过去10年已历经数轮周期 [22] - 利率对市场的影响是中短期的，加息周期后期往往带来低估买入机会，而降息周期后期则容易带来高估卖出机会 [23][24][25] - 由流动性变化引发的短期波动无需过度担忧，长期来看市场趋势向上 [26][27] 全球股票市场估值星级与走势 - 全球股票市场星级用于衡量估值高低，4-5星为低估阶段，3星左右为正常，1-2星为偏高 [31] - 回顾历史，2018年、2020年、2022年是前几次全球股票市场的低估阶段 [28] - 2025年4月初全球市场大跌后回到4.1-4.2星，随后在2-3季度连续反弹至2点几星，进入4季度后回调，目前处于3.1星上下 [29][30] 全球股票投资工具与产品 - 海外市场存在规模上万亿美元的全球股票指数基金，但内地市场暂无此类产品 [33] - 可通过投顾组合模拟全球配置，例如“全球指数投顾组合”，其底层分散配置美股、英股、港股、A股等多个市场的指数基金 [34] - 目前内地投资海外市场的基金普遍限购，该投顾组合每日最多买入200元 [36] - 投顾组合的申购限额提升、全球市场出现低估机会时，会有相应提示 [37] 新书《股市长线法宝》核心观点 - 《股市长线法宝》全新第6版已上市，上市首日即登顶京东金融与投资类图书销量榜及新书热卖榜第一名 [39][41] - 该书为全球畅销30年的投资经典，被巴菲特称为“价值连城的股票市场投资指南” [39] - 该书通过对过去两个世纪股票、债券、黄金、现金及房地产等大类资产收益率的统计，得出核心结论：从长期看，股票资产是财富积累的最佳途径 [39] - 家庭资产中应配置一定比例的股票资产，但需认识到其波动风险并做好长期投资 [40] 美股主要指数估值数据（部分摘要） - **标普500指数**：市盈率24.58，市净率5.56，股息率1.16%，近十年市盈率分位数87.74%，近十年市净率分位数97.70% [46] - **纳斯达克100指数**：市盈率28.74，市净率8.71，股息率0.64%，近十年市盈率分位数92.74%，近十年市净率分位数93.68% [46] - **道琼斯工业指数**：市盈率24.82，市净率5.69，股息率1.58%，近十年市盈率分位数96.36%，近十年市净率分位数99.23% [46] - **罗素2000指数**：市盈率62.43，市净率2.25，股息率1.32%，近十年市盈率分位数91.00%，近十年市净率分位数65.13% [46] 全球其他市场指数估值数据（部分摘要） - **日本指数**：市盈率18.00，市净率1.83，股息率2.04%，近十年市盈率分位数84.77%，近十年市净率分位数98.47% [48] - **德国指数**：市盈率18.15，市净率1.95，股息率2.48%，近十年市盈率分位数80.84%，近十年市净率分位数97.32% [48] - **英国指数**：市盈率14.87，市净率2.28，股息率3.22%，近十年市盈率分位数59.20%，近十年市净率分位数100.00% [48] - **越南指数**：市盈率21.35，市净率2.17，股息率1.31%，近十年市盈率分位数38.31%，近十年市净率分位数49.81% [48] 美元债券基金数据（部分摘要） - **美国债券全市场指数ETF (BND)**：到期收益率4.29%，近5年年化收益-0.34%，基金规模1450.44亿美元 [52] - **美国国债20+年ETF (TLT)**：到期收益率4.85%，近5年年化收益-7.97%，基金规模474.26亿美元 [52] - **摩根国际债券-PRC (968052)**：到期收益率3.64%，近5年年化收益0.91%，基金规模42.39亿元 [51] - **易方达中短期美元债 (007360)**：到期收益率3.70%，近5年年化收益3.50%，基金规模30.99亿元 [51]

市场表现与风格 - 截至当日收盘，A股市场整体下跌，星级为4.2星 [1] - 大中小盘股普遍下跌，其中小微盘股跌幅更大，价值风格波动较小，成长风格下跌较多 [2][3] - 港股市场当日波动不大，略微下跌，波动幅度小于A股 [5] 美联储货币政策分析 - 美联储于12月11日凌晨宣布降息25个基点，符合市场预期 [6][7][8] - 市场关注焦点在于美联储对未来降息的节奏，因美元利率仍处高位，长期看有下降压力 [9][10] - 美国国债规模超过38万亿美元，年利息支出超过1万亿美元，对美元构成压力 [11] - 市场预期美联储在2026年和2027年还将各有降息 [12] - 近期美元10年期国债收益率小幅提升，反映市场担忧未来两年降息节奏可能比预期更缓慢，即“鹰式降息” [13] - “鹰式降息”指12月降息后，后续降息节奏不确定，引发全球市场波动，当日亚太市场普遍下跌 [14] - “鸽式降息”则指降息更快速、更宽松 [15] 不同降息模式对资产的影响 - 短期若为“鹰式降息”：降息本身对全球资产是利好，但因未来降息预期不确定，在降息间隔期市场会有较大波动 [16][17] - 在降息间隔期，美债短期利率可能提升，美元短期升值，这对非美元资产不利 [18][19] - 例如2024年12月降息后，间隔数月未降息，2025年4月因短期关税危机导致全球市场快速下跌，全球股票指数一度跌至4.2星 [20][21][22] - 随后在第三季度，因美联储降息预期提升，全球股票市场大幅上涨，其中A股和港股涨幅迅猛，创业板指创下近10年最大单季度涨幅 [23][24] - 从A股和港股投资角度看，更偏好“鸽式降息”，美元利率快速下降和美元贬值更有利于其估值提升 [25] - 2019-2021年的A股港股牛市出现在美元利率快速下降、美元大幅贬值阶段 [26] - 2022-2024年的美元大幅加息则导致全球股市回落，A股港股出现5点几星的熊市 [27] - 加息周期通常带来低估买入的机会 [28] 利率周期的长期视角 - 过去10-20年已历经数次利率升降周期，利率呈周期性波动，平均3-5年一轮小周期 [29][37] - 利率并非影响市场的长期决定性因素，但会在短期内造成市场波动，为投资者创造低估买入和高估卖出的机会 [30] 红利及相关指数估值数据 - 文章提供了详细的红利类、自由现金流类等指数的估值表，数据截至2025年12月10日 [32] - 主要指数估值示例如下： - 上证红利：盈利收益率10.08%，市盈率9.92，市净率0.96，股息率5.04% [32] - 中证红利：盈利收益率9.81%，市盈率10.19，市净率1.02，股息率4.67% [32] - 红利质量：盈利收益率5.90%，市盈率16.95，市净率3.24，股息率2.73% [32] - 港股红利：盈利收益率8.68%，市盈率11.52，市净率1.10，股息率4.23% [32] - 恒生红利低波动：盈利收益率11.49%，市盈率8.70，市净率0.73，股息率4.91% [32] - 文章同时提供了截至2025年12月11日的更广泛指数估值表，涵盖价值、消费、医药、科技、宽基等多个类别 [47] 相关基金产品信息 - 文章列出了部分追踪红利等指数的基金产品及其规模、分红频率等信息 [33] - 例如：华泰柏瑞红利低波ETF联接A规模98.67亿元，近2年分红25次；南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A规模106.17亿元，近2年分红20次 [33]

核心观点 - 报告核心观点为：在美元降息与日元加息的预期下，全球资产面临再平衡，市场将寻找确定性投资机会 [1][8] - 具体配置建议：国内权益市场确定性强，建议关注有色资源板块、芯片科技板块、出口板块、红利板块等 [8] 全球大类资产回顾 - **权益市场**：12月5日当周，全球股市多数上涨，A股表现相对较好，主要股指涨幅排序为：创业板指 > 沪深300指数 > 深证成指 > 恒生科技指数 > 纳指 > 恒生指数 > 德国DAX30 > 道指 > 日经225 > 上证指数 > 标普500 > 科创50 > 法国CAC40 > 英国富时100 [2][11] - **商品市场**：主要商品期货中铜、原油、铝收涨，黄金收跌；当周美债收益率上升影响金价，黄金震荡回落；原油受地缘政治冲突升级影响小幅震荡上行 [2][11] - **工业品与高频数据**：南华工业品价格指数上涨；乘用车当周日均零售7.54万辆，环比上涨25.39%，同比下跌7.00%；波罗的海干散货指数（BDI）环比上涨6.52% [2][12] - **利率市场**： - 国内：中债1年期国债收益率下跌0.01BP至1.4016%，10年期国债收益率上涨0.68BP至1.8480% [2][12] - 海外：2年期美债收益率当周上行9BP至3.56%，10年期美债收益率上行12BP至4.14%；10年期日债收益率上涨12.7BP至1.9390% [2][12] - **外汇市场**：美元指数收于98.9833，周下跌0.46%；离岸人民币对美元升值0.03%；日元对美元升值0.57% [12] 国内权益市场回顾 - **市场风格与成交**：12月5日当周，市场风格表现为周期 > 成长 > 金融 > 消费，日均成交额为16843亿元（前值17254亿元） [2][19] - **行业表现**：申万一级行业中，17个行业上涨，14个行业下跌；涨幅靠前的行业为有色金属（+5.35%）、通信（+3.69%）、国防军工（+2.82%）；跌幅靠前的行业为传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、美容护理（-2.00%） [2][19] 利率及汇率跟踪 - **资金面**：月初短期资金转向宽裕，央行相应加大短期逆回购回笼力度，当周净回笼规模加大至8480亿元；中期资金面受债市调整共振影响边际收敛 [9][19][20] - **利率债**：市场情绪转向谨慎，收益率普遍上行，核心逻辑在于商品价格上涨增强物价压力放缓共识，以及银行停售长期大额存单触发资产端调整 [9][21] - **美债**：11月ADP就业及9月PCE价格指数增强了12月降息预期，短期国债收益率下行明显；但1年期以上国债受跨境流动性及供给增加影响更显著，收益率反弹明显 [9][26] - **汇率**：非美货币走强，美元指数回落；人民币因中美利差收窄预期处于有利位置；央行将关注并防范汇率超调风险 [9][29] 大宗商品跟踪 - **原油**：截至12月5日当周，WTI原油收于60.08美元/桶，较上周微涨2.6%；美国原油产量为1381.5万桶/天，同比增加30.2万桶/天；预计四季度布伦特原油在50~70美元/桶区间震荡 [30][35] - **黄金**：截至12月5日当周，伦敦金现收于4197.41美元/盎司，较上周下跌0.5%；市场预期美联储12月将降息25个基点；长期看，美元贬值预期支撑黄金上涨逻辑 [46][47] - **金属铜**：12月5日当周，SHFE电解铜平均价格为89808元/吨，环比上升3.6%，同比上升19.5%；全球供应紧张预期强化，现货库存为16.15万吨，环比下降7.3% [61][62] 行业及主题 - **行业高频数据**：当周30大中城市商品房销售面积224万平方米，环比-0.8%，同比-29.8%；电影票房19.76亿元，环比+149.5% [92] - **估值水平**： - 主要指数PE分位数排序：创业板指 < 创业板50 < 中证1000 < 中证500 < 上证180 < 沪深300 < 上证50 < 科创50 [95][98] - 行业PE分位数示例：周期类中交通运输（25.88%）、有色金属（29.68%）较低；科技类中通信（25.67%）较低，电子（87.23%）较高 [96][97] 市场数据及流动性 - **国内流动性**：12月5日当周，融资余额24664.78亿元，较上周末增长100.1亿元；普通股票型基金平均仓位79.65%，环比下降2.46%；DR007周均1.4431%，环比下降1.93BP [100] - **美国流动性**：美联储结束缩表后，市场流动性紧张程度暂缓但难言宽松；SOFR-IORB利差由15BP下降至5BP；30年期住房抵押贷款利率下行4BP至6.19% [103][104] 市场资讯摘要 - **海外资讯**：美国11月ADP就业人数减少3.2万人，远低于预期；日本央行行长暗示可能在12月19日会议上加息，推动日债收益率升至多年高位 [108][109] - **国内资讯**：中美高层举行视频通话，就经贸合作深入交流；央行行长撰文强调构建科学稳健的货币政策体系，强化跨周期和逆周期调节 [110][111]

美元汇率动态 - 美元兑一篮子货币扩大跌幅并触及一个月低点 DXY美元指数跌至98.968 [1] - 美元走软的主要原因是市场对美国降息的预期升温 [1] 市场预期与反应 - 市场预期转变源于美国总统特朗普暗示可能提名凯文·哈塞特担任下一任美联储主席 [1] - 分析师观点认为哈塞特的观点与曾多次呼吁降息的特朗普的观点最为一致 [1] - 市场对该消息的反应包括短期收益率的降幅快于长期收益率以及风险资产上涨 [1] - 在美联储12月10日做出决定之前这可能一直是市场的主导主题 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球宏观经济、美国国债市场、全球资本流动、中美贸易 * 公司：未提及具体上市公司，但讨论了美国AI科技企业群体[6] 核心观点和论据 * **核心观点：当前美国降息难以有效刺激经济，反而可能引发美股下跌和全球流动性风险**[1][2] * **论据1：传统“贸易逆差-资本顺差”的全球化信用扩张循环已被打破**[1][2] * 过去：美国通过贸易逆差输出美元，再通过高回报率吸引资本流入形成顺差，持续扩张信用[2] * 现在：美元信用出现问题、美债发行困难，同时中美脱钩，使得这一循环难以为继[1][2][5] * **论据2：美债发行面临结构性困难，财政扩张受限**[3][4][6] * 应付利息在美国财政支出中占比非常高，加剧了国债发行困难[3][4] * 财政不发力，单靠货币政策（降息）刺激需求效果有限[6] * **论据3：美国国内需求扩张面临瓶颈**[1][6] * 居民和企业部门需求扩张困难，美国已过工业化时代，不具备中国那样发展房地产的条件[6] * 若要带动地产周期需要财政配合，目前单靠居民推动几乎不可能[6] * **论据4：企业部门（尤其是AI企业）的资本开支难以持续支撑美股**[1][6] * AI企业在短期内带动了债务扩张，但刺激效果难以持续[1][6] * 美股上涨过去依赖政府资金和企业回购，而非大规模资本开支[6] * 若政府不加大投入而让企业增加资本开支，将导致资本回报下降，削弱美股上涨基础，甚至引发崩盘风险[6] * **核心观点：中美经济脱钩改变了全球资本流动格局，放大降息风险**[1][5][7][8] * **论据1：脱钩打破了“美国需求-中国供给”的定价循环**[7] * **论据2：降息可能导致资本从美国流向制造业国家（如中国），加剧美国资金外流**[7][8] * 当中国等制造业国家因全球产能过剩进入通缩后，一旦美国降息，这些国家可能迅速反弹（库存、产能、价格回升），吸引资金流入[7][8] * **论据3：可能引发全球性流动性危机**[1][8] * 若美国不增加开支，仅靠企业和居民推动需求，可能导致全球需求塌陷[8] * 这种情况下美元指数可能上升，引发全球流动性危机，欧洲、日本等地区将首当其冲受到冲击[8] 其他重要但可能被忽略的内容 * **对特朗普时期政策的评价**：强调AI发展和降低利率的政策短期内可能有效，但长期可能导致金融市场不稳定；再工业化需要强劲的政府支持，否则可能伴随市场波动[3][9] * **历史对比**：过去全球经济下行时，美国凭借上市公司垄断定价能力吸引资本流入；当前因美元走弱和美债问题，此模式失效[2] * **风险传导路径**：美国降息→刺激效果不足→美股下跌风险；同时可能引发资金外流→全球流动性危机，中国相对能稳住局面[1][8]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为81分，处于“过热”状态 [4][8] - 当市场情绪值高于70分时将出现一定阻力，而低于或接近30分时将获得支撑 [8] - 报告追踪的热点主题包括有色金属、银行和低空经济 [4] 市场情绪与资金流向 - 主力资金前一交易日净流入前十的个股中，中兴通讯净流入额最高，达382,759.43万元 [9] - 融资前一交易日净买入前十的个股中，沪电股份净买入额最高，达57,347.07万元 [11] - 主力资金前一交易日净流出前十的行业中，电力设备行业净流出额最大，为196,514万元 [16] - 主力资金前一交易日净流入前十的行业中，电子行业净流入额最大，为588,231万元 [15] 热点主题分析 - 有色金属主题受美元降息提振需求预期和AI数据中心拉动边际增量影响，铜价因金融属性叠加矿端紧张、冶炼厂减产而中枢上移，铝价因国内产能见顶、海外增量有限而维持紧平衡 [4] - 银行主题具有高股息特性，中证银行指数股息率达6.02%，显著高于10年期国债收益率，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [4] - 低空经济主题因2025亚洲通用航空展在珠海举行而受关注，市场空间广阔，核心受益领域为基础设施与飞行器制造 [4]

文章核心观点 - 在当前市场波动加剧、投资者情绪低迷的背景下，作者将大部分仓位转移至睿盛环球进行长周期配置，并认为“慢即是快”，长周期配置能帮助投资者完整获取真实资产增长的红利，成为资产组合中的“压舱石” [1][4] 睿盛环球的产品与策略 - 产品采用长周期、锁仓策略，底层资产逻辑坚实，主要投向RWA（真实世界资产），如主权债和基建类项目，这些资产本身具有长周期属性 [1] - 锁仓机制旨在帮助投资者管住交易冲动，从而完整获取真实资产的增长红利，与那些宣称“随时存取、年化1000%”的高风险产品形成鲜明对比 [1] 公司的透明度与安全性 - 公司透明度高，收益来源和风控措施在月报中均有明确说明，这种“打开天窗说亮话”的态度在当前行业属于稀缺资源 [1] - 作者在投资前不仅查看了公司的审计报告，还核查了其托管机构，对安全性进行了多重验证 [1] - 产品提现流程顺畅正规，到期收益的提现速度和流程均无卡顿，实现了“落袋为安” [2] 投资者社群与行业趋势 - 投资睿盛环球的投资者社群氛围理性，交流内容聚焦于全球宏观经济、美元降息影响及RWA赛道前景等基本面话题，而非喊单吹牛 [2] - 在该市场中进行长周期布局的资金被视为“聪明钱”，跟随这些资金被认为是把握趋势的正确做法 [2]

美联储降息周期与利率影响因素 - 影响利率长期走势的最主要因素是经济增长速度，经济增速放缓时利率通常走低 [6] - 短期影响利率的另一个关键因素是通货膨胀率，通胀率高时需提高利率压制通胀 [6][7] - 实际利率等于名义利率减去通货膨胀率 [6] 近期美国通胀与利率走势 - 美国通胀率从2020年的0%左右升至2022年6月的峰值9.1%，为抑制通胀，美联储进行了近20年幅度最大的加息 [9] - 2025年9月，美国最新CPI数据已降至3%左右 [10] - 在此背景下，美联储于2024年9月开启降息周期，并在2025年9月和10月连续降息 [4][11] 降息对全球资产价格的影响 - 降息周期开启后，全球释放更多资金，推动各类资产价格上涨 [18] - 利率上升周期债券市场往往是熊市，因利率提高对应债券市值下跌，降息周期开启后债券指数基金迎来慢牛走势 [20][22] - 短债受利率影响较小，而长债波动更大 [23] 降息对全球主要股市的影响 - 自2024年9月美联储首次降息至2025年10月30日，A股港股涨幅全球前列，中证全指全收益上涨63.46%，港股恒生指数全收益上涨54.1% [15][24] - 同期美股全市场上涨22.41%，全球股票市场上涨23.01% [24][30] - 对港股影响比A股更明显 [37] 降息对汇率的影响 - 美元利率下降使美元与人民币利差缩小，有利于人民币升值 [31] - 美元兑人民币汇率从降息前的7.2以上回落至7出头 [33] 未来利率走势展望 - 美国国债规模已超过37.86万亿美元，2024年联邦财政支付的国债利息达8700亿美元，2025年将突破万亿美元，巨大压力下利率仍需下降 [44] - 美元10年期国债收益率当前在4%上下，历史平均在2%-3%，未来会回归至3%甚至2%的水平 [46] - 利率呈周期性波动，平均3-5年一轮小周期 [47] 利率波动对投资策略的启示 - 利率不是影响市场的长期因素，短期波动创造低估买入和高估卖出的机会 [50][52] - 美元加息往往带来资产价格下跌和熊市低估买入机会，降息往往带来资产价格上涨和牛市高估卖出机会 [50][52] - 当前仍是积累优质股票资产的好时机 [52]

投资观点综述 - 香港房地产市场自今年二季度以来初现企稳复苏态势，建议关注板块二次上行机遇 [2][9] - 香港楼价自2021年顶部至2025年二季度底部累计调整约29%，幅度已较为充分，6月份以来楼价持续呈现环比改善趋势 [9] - 月度住房总成交套数保持在5,000套上下，较2022年至2025年上半年月均约3,200套的水平明显改善 [9] - 板块估值从2024年的历史极端低位修复至历史十分位左右水平，未来12个月维度整体上行空间预计有40-50% [5][11] 市场复苏驱动因素 - 市场进一步复苏的关键在于本土购房需求的释放，主要变量落于房贷利率水平 [5] - 累计降息幅度达到100bps或可对本地需求起到更充分推动，推动购房可负担性指数优化至40左右 [5][10][22] - 其他潜在有利因素包括海外资本向香港流动加快、大陆资金进一步流入及“购房通”政策潜在进展 [10] - 2023年以来大陆需求在租赁和购置两端增长，2025上半年大陆买家在香港购房市场中贡献占比创下历史新高，达到30%左右 [12] 房价运行逻辑变化 - 香港房价运行逻辑边际变化，参照系更趋混合，从主要参照美元体系定价转向同时受大陆需求影响 [12] - 香港住房租售比绝对水平已升至3.7%左右，处于过去十年高位，但仍和美债利率倒挂 [12] - 若将香港住房租售比与中国十年期国债收益率作利差测算，利差水平已达到2000年初以来的历史高点 [12] - 未来可能通过灵活把握中美两边资金面的方式来进行市场调控，以保持楼价平稳运行 [13] 细分板块表现 - 住宅与零售市场的修复或一定程度领先办公楼市场 [6] - 零售物业空置率仅6.7%，处于历史较低水平，截至2025年8月租金较2019年高点累计下行约2成 [58] - 2025年5月至9月香港社零已连续5个月同比为正，体现零售市场逐步趋于稳定 [58] - 写字楼市场平均空置率达17.2%，其中非核心区空置率超两成，且2025年供给将较2024年翻倍，市场修复或相对滞后 [59] 板块估值与回报 - 港资房企板块市净率处于历史极值，ROE从2012年前后7%左右的平均水平下降至近年来3%左右 [31][32] - 企业盈利结构中经常性利润占比边际扩大，股息分派比率不断提升，定价逻辑愈发导向股息率模式 [32] - 港资房企长期年复合回报率略高于8%，其中约50%来自于分红，对应的年均回报率在4-5%之间 [51] - 板块滚动12个月总回报率水平长期在正负40%的区间内呈现周期性运行 [52]