宏观面分析 - 7月美国PMI与非农数据超预期但未改变经济小幅趋弱趋势 外贸政策变化和统计口径调整加剧经济趋弱确定性 美股盈利趋势性上行仍需等待 [1] - 对等关税政策或导致三季度进入资金流向观察窗口期 四季度资金可能回流美股 分层关税策略主要针对转口贸易 8月1日为下一个关键节点 [2] - 美联储预计9月再度降息 市场预期已计入资产价格 货币政策宽松难成风险资产核心利好因素 [2] 行业基本面 - 美股估值整体偏高 多数行业PE高于5年和10年平均水平 头部科技板块估值分位数回落至50%区间 盈利兑现能力强 [3] - 信息技术 电信服务 医药行业盈利占标普500指数比重高 能源行业盈利占比低 头部7家公司表现稳健 扮演市场避险角色 [4] - 2025年二季度美股盈利同比增长率预测从3月9.4%降至5.0% 营收增速预测从4.7%降至4.2% 通信和IT仍为增长主力 [4] 市场风格与流动性 - 全球股指对比显示美股估值相对偏高 股债性价比指标显示债券更具吸引力 美元指数回落背景下美股估值或趋势性下行 [3] - 当前市场风格指标接近历史极值 成长价值 大小盘及区域风格表现均处于极端位置 [3]

美股市场现状 - 近期美股反弹至高位引发市场对后续走势的分歧 [1] - 7月数据相对稳健但未实质性改变美国经济小幅趋弱的事实 [1] - 美股盈利或将进一步小幅下修 [1] 行业表现 - 信息技术与电信服务等行业盈利高景气表现突出 [1] - 头部科技板块估值略有回落但盈利兑现能力强 [1] 估值与配置 - 美股估值仍相对偏高但下半年回调幅度相对可控 [1] - 头部科技板块具备配置价值 [1] - 7月对等关税扰动后资金或存在进一步回流美股的可能性 [1] - 四季度后美股配置价值值得关注 [1]

美国劳动力市场 - 6月非农新增14.7万 高于预期的10.6万 5月前值由13.9万上修至14.4万 4月从14.7万上修至15.8万 [2] - 失业率4.1% 明显低于预期的4.3%和前值4.2% 劳动参与率回落至62.3% 略低于预期和前值62.4% [2] - 时薪环比0.2% 低于预期的0.3%和前值0.4% 同比3.7% 低于预期的3.8%和前值3.9% [2] - 扣除政府部门增加的6.6万就业 私人部门较上个月减少6.3万就业 显示整体趋弱但未显著恶化 [2] 美联储政策预期 - 非农数据公布后 市场预期7月利率不变概率达93% 仍预计9月开始降息 年内降息2次 [1][3] - 美联储实际利率1.78%比自然利率1.0%高0.78个百分点 关税降级增加年内降息概率 [3] - 通胀在7-8月将有一波年内最大幅度抬升 叠加关税豁免时间点 四季度9月降息更有可能 [3] 金融市场反应 - 非农数据公布后 美债利率一度跳升近10bp至4.36% 美元走高 黄金下跌 [2] - 近期长端美债利率回落过快 可能透支预期 7-9月或面临1万亿发债供给压力 [3] - 美股当前预期偏高 三季度存在波动风险 但美债和美股波动后均为再配置机会 [3] 宏观经济展望 - 6月非农超预期说明美国劳动力市场仍然强劲 经济基本面不差 [1][2] - 美联储降息和减税方案通过后 四季度美国信用周期可能重启 [1] - 需关注美元四季度小幅走强和美股跑赢的可能性 [1]