2025 年 12 月 08 日 胶版印刷纸：观望为主 石忆宁 投资咨询从业资格号：Z0022533 shiyining@gtht.com 表 1：基本面数据(元/吨) | 市场 | 区域 | 纸种 | 2025/12/5 | 2025/12/4 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 70g天阳 70g晨鸣云镜 | 4475 4675 | 4475 4675 | 0 0 | | | 山东市场 | | | | | | | | 70g华夏太阳 | 4725 | 4725 | 0 | | 现货市场 | | 70g本白牡丹 | 4450 | 4450 | 0 | | | | 70g天阳 | 4400 | 4400 | 0 | | | 广东市场 | 70g晨鸣云豹 | 4600 | 4600 | 0 | | | | 70g华夏太阳 | 4700 | 4700 | 0 | | | | 含税收入 | 4738 | 4738 | 0 | | | 税前 | 含税成本 | 5212 | 5207 | 5 | | | | 税前毛利 | -474 | -469 | -5 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周双胶纸产量增加产能利用率下降，价格受原材料影响意向报涨但待落实，成本上升利润或震荡下行，短期基本面无明显变动，若涨价落实可适当逢低建立多单[6][8][12][14] 根据相关目录分别进行总结 胶版印刷纸综述 - 供需库：2025年9月国产产量20.8万吨环比增0.2万吨，产能利用率53.4%环比降0.4%，进口量1.1万吨环比降0.79万吨，周度表需19.6万吨环比增3万吨，月度出口5.6万吨环比降0.08万吨，内需84.05环比降3.84，企业库存135.5万吨、社会库存54万吨、现货总库存189.5万吨均累库，预计下周产量略增约21.0万吨[6] - 价格：各品牌出厂送到价和市场自提价环比持平同比下降，受原材料涨价影响意向报涨100元/吨待落实，盘面价格OP2601为4278环比涨56，OP2603为4282环比涨54，预计震荡/震荡偏强[8] - 价差与基差：出厂 - 自提价差多数持稳，盘面价差1 - 3为 - 4环比增2，基差银河如意 - 01为122环比降56，预计盘面震荡上行或震荡，基差持稳或略降[10] - 成本与利润：原料成本乌针5100、月亮5350、金鱼4250、龙丰2750环比持平，总成本自用浆4203、低4603、高4796环比持平，利润自用浆158、低成本 - 243、高成本 - 436环比持平，预计生产利润震荡下行，若提价顺利或覆盖成本增长[12] - 策略推荐：产业链现货持稳刚需成交，短期基本面无明显变动，若涨价落实可适当逢低建立多单并注意风险防控[14] 胶版印刷纸平衡表 - 2025年1 - 11月进口累计同比部分下降，产量累计同比多数下降，总供应累计同比多数下降，内需累计同比部分下降，总需求累计同比部分下降，供需差有正有负，库存同比多数上升，库消比有波动[16] 胶版印刷纸供需解析 - 供应：2025年已落地产能140万吨，未落地225万吨多三季度落地含晨鸣复产，2026年计划落地120 - 140万吨[18] 胶版印刷纸成本利润 - 原料成本：乌针、月亮、金鱼、龙丰等原料成本环比持平，预计持稳/略增[12] - 利润：自用浆、低成本、高成本利润环比持平，预计生产利润震荡下行，提价顺利或覆盖成本增长[12] 胶版印刷纸价格、价差解析 - 现货报价：各品牌出厂送到价和市场自提价环比持平同比下降，意向报涨100元/吨待落实[8] - 期现基差：基差银河如意 - 01、华夏太阳 - 01环比下降，预计走弱[10] - OP主力合约季节图及月间价差：盘面价差1 - 3环比增2，预计持稳[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 淡季持续下晨鸣复产或将致使供应偏过剩，基本面偏弱运行，预计震荡偏弱运行；短期来看基本面无明显变动，下方可背靠工厂生产成本线轻仓卖看跌策略，或等回调时做出卖看涨策略 [14] 各部分总结 胶版印刷纸综述 - 供需库方面，本周玖龙纸业北海基地PM55高档文化纸生产线开机出纸，双胶纸产量开工双回升；进口量环比降0.79万吨，周度表需环比增1.70万吨，出口和内需持稳；企业和社会库存预计累库 [6] - 价格方面，报价因淡季需求刚需，预计双胶价格震荡或略降；盘面因晨鸣复产供应或过剩，预计震荡偏弱 [8] - 价差与基差方面，盘面价差持仓低观察为主，1月和3月分别有小旺季和传统旺季；基差预计盘面震荡下行或震荡，基差持稳或略增 [10] - 成本与利润方面，原料价格处低位，成本下方空间有限，但淡季成品价格难涨，预计生产利润震荡下行 [12] - 策略推荐方面，产业链淡季工厂出厂价下调，市场刚需成交；盘面预计震荡偏弱，可背靠成本线轻仓卖看跌或回调时卖看涨 [14] 胶版印刷纸平衡表 - 2024 - 2025年各月进口、国产供应、需求、供需差、库存及库消比有不同变化，2025年部分指标累计同比有正有负 [16] 胶版印刷纸供需解析 - 供应投产情况，2025年已落地产能140万吨，未落地225万吨多在三季度落地含晨鸣复产，2026年计划落地120 - 140万吨 [18] 胶版印刷纸成本利润 - 原料成本方面，乌针、月亮、金鱼等原料成本有不同程度变化，预计持稳/略增 [12] - 利润方面，自用浆、山东均价等不同情况利润有变化，预计生产利润震荡下行或持稳/略降 [12] 胶版印刷纸价格、价差解析 - 现货报价方面，淡季需求刚需，预计双胶价格震荡或略降 [8] - 期现基差方面，预计盘面震荡下行或震荡，基差持稳或略增 [10] - OP主力合约季节图及月间价差方面，未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周胶版印刷纸周五夜盘小幅增仓，关注双边操作机会；价格走势震荡为主，应区间操作；当前向下做空交易价值不高，关注4100 - 4500的双边操作机会；基本面暂无明确好转迹象，后续关键在于教材出版招标成交情况；整体估值仍然偏低 [53] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 本周四双胶纸库存天数较上周四上升1.37%，增幅环比收窄0.31个百分点，新一轮出版招标未放量，下游社会面需求一般，纸企库存压力仍存 [5] - 本周双胶纸开工负荷率48.61%，环比下滑1.84个百分点，降幅环比扩大0.72个百分点，国庆节后部分停机产线复工略晚，叠加价格下跌，个别产线开工下滑 [5] 行情走势 - 10月17日，70g高白均价4440元/吨，与昨日和上周持平，环比和周同比均为0 [9] - 多个市场不同品牌双胶纸本周价格环比无变化，成本利润方面，含税收入不变，含税成本、不含税成本微增，税前毛利、税后毛利下降；期货收盘价下降，1 - 3价差扩大；基差方面，山东和广东市场部分纸种基差增大 [10] 供需数据 产能与产量 - 行业产能持续投放，整体偏过剩，2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨，同比增7%，年度产量约947.8万吨，产能利用率57% [15][19] - 本周国内双胶纸行业产量166.1千吨，产能利用率48.6% [22] 销量与库存 - 本周国内双胶纸行业销量161.1千吨，周度企业库存369.0千吨 [29] - 8月国内双胶纸进口量约1.89万吨，出口量约5.68万吨 [37] - 9月社会库存和企业库存延续累库 [43] 终端消费 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [49] 行情研判 - 供应方面，国产本周产量166.1千吨，产能利用率48.6%，进口8月约1.89万吨，维持低进口量 [53] - 需求方面，内需本周销量161.1千吨，出口8月约5.68万吨 [53] - 观点方面，本周盘面4200元/吨一线震荡，周五增仓下跌，倾向为部分资金行为；基本面供应压力高，需求淡，无好转迹象，关键看教材出版招标成交情况；交易层面关注4100 - 4500双边操作机会 [53] - 估值方面，现货升水盘面，纸厂卖交割收益难覆盖机会成本，企业生产有利润但贴近高边际成本，整体估值低 [53] - 策略方面，价格走势震荡，区间操作 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周胶版印刷纸价格波动不大，区间运行为主；现货市场供需或维持偏软，但盘面利空题材交易充分，后续供需面存在短期边际改善可能；当前盘面估值相对偏低；价格走势震荡为主，可关注低点做多与高位抛空的机会 [54] 各目录总结 行业资讯 - 本周四双胶纸库存天数较上周四上升1.26%，增幅环比扩大0.25个百分点；行业开工负荷率在51.54%，环比上升0.76个百分点，增幅环比扩大0.10个百分点 [6] 行情走势 - 主流市场双胶纸（70g高白）日度均价周同比 -12.5%；多个市场和纸种价格周环比有不同表现，成本利润方面税前、税后毛利均下降，期货价格有变动，基差部分收窄 [12][13] 供需数据 - 产能：2024年国内双胶纸行业产能约为1652万吨，同比 +7% [22] - 产量与利用率：本周国内双胶纸行业产量为173.2千吨，产能利用率为51.5%；2024年年度产量约为947.8万吨，产能利用率为57% [22][28] - 销量与库存：本周国内双胶纸行业销量为168.6千吨，周度企业库存为363.5千吨；8月社会库存和企业库存小幅累库 [33][44] - 进出口：8月国内双胶纸进口量约为1.89万吨，出口量约为5.68万吨 [38] - 终端消费：近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [50] 行情研判 - 供应：国产本周产量173.2千吨，产能利用率51.5%；进口8月约1.89万吨，延续低进口量 [54] - 需求：内需本周销量168.6千吨；出口8月约5.68万吨 [54] - 观点：上周盘面震荡，后续现货供需或偏软，但盘面利空交易充分，有短期边际改善可能，警惕一致预期反转 [54] - 估值：当前估值无交割利润，盘面价格贴近部分企业生产成本，估值相对偏低 [54] - 策略：价格震荡，关注低点做多与高位抛空机会 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 淡季背景下胶版印刷纸现货持稳，刚需成交 产量略增，产能利用率上升 需求持稳，库存震荡累库 价格震荡或略降，生产利润震荡下行 建议背靠工厂生产成本线轻仓试多或卖看跌并注意风险防控 [10][12][18] 根据相关目录分别进行总结 胶版印刷纸综述 - 供需库：国产周产量20.90万吨，产能利用率56.70%，预计略增；进口月进口量1.19万吨，持稳；周度表需19.20万吨，持稳；月度出口6.25万吨，内需83.31万吨，均持稳；企业库存和社会库存累库 [10] - 价格：出厂送到价和市场自提价多持平，预计双胶价格震荡或略降；盘面价格震荡或震荡偏强 [12] - 价差与基差：盘面价差持仓低，观察为主；基差预计持稳或略降 [14] - 成本与利润：原料价格处低位，成本下方空间有限，生产利润震荡下行 [16] - 策略推荐：产业链现货持稳，刚需成交；盘面可背靠工厂生产成本线轻仓试多或卖看跌，注意风险防控 [18] 胶版印刷纸平衡表解析 - 2024 - 2025年各月进口量、产量、总供应、内需、出口、总需求、供需差、库存及库消比有不同变化，2025年部分指标同比有增减 [20] 胶版印刷纸供需解析 - 供应：2025年已落地产能140万吨，未落地225万吨，2026年计划落地120 - 140万吨 [22] 胶版印刷纸成本利润 - 原料成本：乌针、月亮、金鱼、龙丰等原料成本有不同表现，预计持稳/略增 [16] - 利润：自用浆、低成本、高成本利润有不同变化，预计生产利润震荡下行 [16] 胶版印刷纸价格、价差解析 - 现货报价：各品牌出厂送到价和市场自提价多持平，预计双胶价格震荡或略降 [12] - 期现基差：预计基差持稳或略降 [14] - OP主力合约季节图及月间价差：未详细提及相关内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周胶版印刷纸复产预期施压，纸价延续下行；下周双胶纸市场供需矛盾仍存，预计纸价仍有下跌风险 [51] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 本周四双胶纸库存天数较上周四上升1.04%，增幅环比扩大0.44个百分点；规模产线正常开工，经销商接货意愿下降，下游印厂消耗库存，原纸采购订单不多，纸厂库存持续累积 [6] - 本周双胶纸开工负荷率在48.69%，环比上升0.17个百分点，趋势由降转升；江苏复产产线正常排产，但山东和河南个别中小产线减产，行业开工负荷回升空间有限 [6] 行情走势 - 8月29日，70g高白双胶纸均价4825元/吨，与昨日持平，较上周下跌100元/吨 [9] - 各区域各纸种现货价格有不同程度下跌，含税收入、不含税收入减少，含税成本、不含税成本增加，税前毛利、税后毛利减少 [10] 供需数据 - 产能与产量：2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨，同比+7%；产量约947.8万吨，产能利用率为57%；本周产量为163.6千吨，产能利用率为48.7% [19][24] - 销量与库存：本周销量为160.0千吨；周度企业库存为347.8千吨；从月度样本库存数据看，社会库存和企业库存以去库为主 [29][41] - 进出口：6月国内双胶纸进口量约为1.2万吨，出口量约为6.2万吨 [35] - 终端消费：近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [47] 行情研判 - 供应：国产本周产量163.6千吨，产能利用率48.7%；7月进口量约1.2万吨，延续低进口量 [51] - 需求：内需本周销量160.0千吨，环比下滑；7月出口量约6.2万吨 [51] - 观点：本周70g木浆高白双胶纸市场均价4883元/吨，环比下跌1.35%，跌幅环比扩大0.87个百分点；70g木浆本白双胶纸市场均价4543元/吨，环比下跌0.76%，跌幅环比扩大0.17个百分点；下周月初纸企调价，成交有商谈空间，社会订单清淡，经销商备货刚需跟进，个别停机产线复产，供应预期增加，对纸价和市场心态偏空指引 [51] - 估值：按即期浆价，当前双胶纸税前毛利约-228元/吨，税后毛利约-374元/吨，需求淡季压缩纸张价格，浆价企稳，纸企利润进一步压缩 [51] - 策略：期货品种尚未上市 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周胶版印刷纸浆价回调纸张利润小幅修复 预计下周需求面整体改善不大 经销商灵活出货为主 部分成交偏商谈 市场价格小幅下跌运行 [51] 各目录总结 行业资讯 - 本周四双胶纸库存天数较上周四下降0.90% 降幅环比收窄0.41个百分点 社会面订单变化有限 经销商备货谨慎 纸厂出货节奏一般 [6] - 本周双胶纸开工负荷率在49.18% 环比下降0.95个百分点 趋势由稳转降 江苏地区个别产线停机致开工环比下降 [6] - 亚太森博宣布即日起阔叶浆接单价格上调150元/吨 仅维持长协客户供应 [6] - Suzano宣布2025年8月亚洲市场漂白桉木阔叶浆金鱼外盘上涨20美元/吨 [6] 行情走势 - 8月8日70g高白双胶纸均价4993.75元 环比和周同比均为0 [9] - 山东市场70g天阳纸价从4750元降至4650元 70g华夏太阳从5050元降至5025元 广东市场价格大多持平 含税成本下降 税前和税后毛利上升 [10] 供需数据 产能与产量 - 2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨 同比+7% 产量约947.8万吨 产能利用率为57% [19] - 本周国内双胶纸行业产量为165.3千吨 产能利用率为49.2% [24] 销量与库存 - 本周国内双胶纸行业销量为168.4千吨 企业库存为343.6千吨 [28] 进出口 - 6月国内双胶纸进口量约为1.5万吨 出口量约为6.6万吨 [36] 库存结构 - 库存天数华中地区＞华东地区＞华南地区 社会库存压力高于企业库存 [42] 终端消费 - 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [47] 行情研判 - 供应方面 国产本周产量165.3万吨 产能利用率49.2% 进口6月约1.5万吨 延续低进口量 [51] - 需求方面 内需本周销量168.4万吨 出口6月约6.6万吨 [51] - 价格方面 本周70g木浆高白双胶纸均价4994元/吨 环比下跌0.08% 跌幅环比收窄1.82个百分点 70g木浆本白双胶纸均价4628元/吨 环比下跌0.39% 跌幅环比收窄0.80个百分点 [51] - 展望后市 华东仍存个别产线停机 华南新增产能开工提升 局部供应或增加 下游印厂消耗前期库存 新增采购需求有限 预计下周需求改善不大 价格小幅下跌 [51] - 估值方面 当前双胶纸税前毛利约为 -36元/吨 税后毛利约为 -205元/吨 浆价回调纸企利润小幅修复 [51] - 策略方面 期货品种尚未上市 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周胶版印刷纸宏观利好对现货提振有限纸价偏弱 预计供需矛盾下下周双胶纸市场成交仍存商谈空间纸价下行为主 [51] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 本周四双胶纸库存天数较上周四下降2.14% 降幅环比收窄0.22个百分点 市场整体去库节奏减慢 [6] - 本周双胶纸开工负荷率在50.13% 较上周上升0.47个百分点 涨幅收窄0.94个百分点 行业整体开工继续回升 [6] 行情走势 - 7月25日70g高白双胶纸均价5012.5元/吨 环比-62.5元/吨 周同比-87.5元/吨 [9] - 山东和广东市场部分纸种价格有不同程度下降 含税收入、不含税收入、税前毛利、税后毛利均下降 [10] 供需数据 产能与产量 - 2024年国内双胶纸行业产能约为1652万吨 同比+7% 年度产量约为947.8万吨 产能利用率为57% [19] - 本周国内双胶纸行业产量为168.5千吨 产能利用率为50.1% [24] 销量与库存 - 本周国内双胶纸行业销量为176.1千吨 企业库存为351.3千吨 [29] - 6月国内双胶纸进口量约为1.5万吨 出口量约为6.6万吨 [37] - 华中地区库存天数＞华东地区＞华南地区 社会库存压力高于企业库存 [43] 终端消费 - 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [48] 行情研判 - 供应方面 国产本周产量168.5万吨 产能利用率50.1% 进口6月约1.5万吨 延续低进口量 [51] - 需求方面 内需本周销量176.1万吨 出口6月约6.6万吨 [51] - 价格方面 本周70g木浆高白和本白双胶纸市场均价环比下跌 跌幅环比收窄 [51] - 影响价格因素有纸厂出货、经销商库存、下游印厂需求、上游木浆价格等 [51] - 后续市场 下周规模纸厂生产稳定 供应压力增加 需求支撑减弱 纸价预计下行 [51] - 估值方面 当前双胶纸税前毛利约为-26元/吨 税后毛利约为-196元/吨 纸厂利润回调 [51] - 策略方面 期货品种尚未上市 [51]

报告行业投资评级 - 胶版印刷纸震荡偏弱 [1] - 双胶纸趋势强度为 -1，处于看空状态 [2] 报告的核心观点 - 胶版印刷纸市场价格整体平稳，成本下降使利润有所提升，但市场交投偏淡，下游需求一般，预计价格震荡偏弱 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 现货市场不同区域和纸种价格 5 月 6 日与 4 月 30 日相比无变化，如山东市场 70g 天阳纸价 5050 元/吨 [2] - 成本利润方面，含税成本从 5124 元/吨降至 5079 元/吨，税前毛利从 158 元/吨增至 203 元/吨；不含税成本从 4707 元/吨降至 4667 元/吨，税后毛利从 -33 元/吨增至 7 元/吨 [2] 行业新闻 - 山东市场高白双胶纸主流意向成交价格 5250 - 5400 元/吨，本白双胶纸 4800 - 5100 元/吨，价格持平，纸厂成交灵活，经销商谨慎，下游备库意愿不强 [3] - 广东市场高白双胶纸主流意向成交价格 5000 - 5200 元/吨，本白双胶纸 4900 - 5000 元/吨，价格持平，节假期间交投清淡，经销商稳价出货，下游印厂订单有限，采购需求一般 [3]