文章核心观点 - 《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》是对信托行业的系统性优化，旨在推动行业脱离传统非标业务模式，回归“受人之托、代人理财”的本源 [1] - 行业竞争将从规模竞争转向以投研能力、合规水平为核心的能力竞争 [1] - 该办法的实施是信托行业的一次重要转型契机，主动适应变革的机构有望在新周期中发展 [5] 业务逻辑与监管转向 - 业务逻辑从依赖非标业务的粗放模式，转向主动管理与净值化运作，契合资管新规统一标准 [1] - 监管导向从单纯的规模管控，调整为合规经营与投资能力并重的精细化监管，覆盖产品设立、运营、终止全流程 [1] - 竞争逻辑从低门槛的同质化竞争，转向构建差异化、生态化的核心竞争力 [1] 业务边界与投资者保护 - 明确禁止通道业务和资金池业务，合理限制非标债权投资范围与结构化产品杠杆水平 [2] - 确立私募资产管理产品定位，面向合格投资者非公开发行，人数不超过200人 [2] - 强化销售适当性管理、推行净值化运作、细化信息披露要求，落实“卖者尽责、买者自负”原则 [2] - 要求以醒目方式提示风险，厘清销售机构责任 [2] 风控合规要求 - 强调对底层资产的穿透式监管，规范关联交易行为，明确审批与定价要求 [2] - 要求风险控制覆盖投前、投中、投后的全流程，确保风险可测、可控、可追溯 [2] - 明确董事会和高级管理层的风险管理职责 [2] 信托公司转型路径 - 业务转型通过“三步走”构建差异化优势：第一步夯实证券投资服务信托基础；第二步发力主动管理型产品；第三步实现与财富管理业务的生态协同 [3] - 需引入股票、债券、另类投资等领域的专业投研人才，推动现有员工从“信贷思维”向“投资思维”转型 [3] - 建立与主动管理业绩、合规表现挂钩的长期激励体系 [3] - 风控重心从单一的信用风险判断，扩展到流动性风险、操作风险、合规风险的全面管控 [3] - 建立动态流动性监测机制，封闭式产品期限不低于九十天 [3] - 依托金融科技实现对底层资产的全程穿透监控，至少按季开展风险分类 [3] 落地执行难点 - 风险匹配精准度不足，投资者风险承受能力评估易流于形式，非标资产风险难以精准量化 [4] - 净值估值难度较大，非标资产缺乏活跃交易市场，估值模型参数选取主观性较强 [4] - 中小机构面临系统建设与成本控制的压力 [4] - 信息披露平衡难度高，复杂资产信息碎片化，披露过细可能涉及商业机密 [4] 行业未来展望 - 行业转型需对外应对与银行理财、券商资管等机构的同质化竞争，对内降低对传统非标业务的路径依赖 [4] - 需平衡短期业绩压力与长期能力建设的关系，稳妥推进存量业务整改 [4] - 通过夯实投研基础、提升主动管理能力、深化生态协同，实现从“规模导向”到“质效优先”的转型 [4]

基金经理变更 - 广发基金解聘明星基金经理刘格菘 其卸任管理近7年的广发多元新兴股票基金 该基金任职回报达140.03% 是其在管产品中收益最高的一只[1] - 刘格菘离任原因为"工作安排" 公司及业内人士均解释为"正常工作调整" 强调其不会离开广发基金[1] - 接任基金经理为原共同管理人周智硕 刘格菘管理的其他5只基金暂无变更计划[1][7] 基金经理管理现状 - 刘格菘仍在管5只基金 包括广发小盘成长、广发创新升级等 总管理规模达294.63亿元[7] - 其核心持仓延续"重仓赛道"风格 二季度末主要配置赛力斯、圣邦股份、亿纬锂能、阳光电源等个股[7] - 在管产品业绩表现分化 广发创新升级、广发双擎升级A任职回报超100% 但广发科技先锋、广发行业严选三年已出现负收益[7] 行业背景与趋势 - 公募行业面临费率改革 基金公司创收承压 基金经理面临降薪压力 "减负"成为行业普遍选择[8] - 明星基金经理离职卸任潮持续发酵 包括富国基金于洋"清仓式"卸任全部产品 安信基金张翼飞卸任9只基金后离职[8] - 行业从"牌照红利"进入"能力竞争"阶段 私募向机构化转型 个人IP溢价衰减 平台价值凸显[9] 市场影响与考量 - 头部基金经理管理规模过大导致资产配置与调仓难度增加 刘格菘294.63亿元管理规模引发市场对其管理能力的质疑[8] - 基金公司选择卸任业绩最优基金而非规模更大或业绩疲软产品 引发对规模与业绩平衡考量的猜测[4][8] - 明星经理频繁调整在管产品影响投资连续性 基金公司需优化持仓策略提升业绩以留住基民信任[9]

行业演进历程 - 2013年《证券投资基金法》修订实施，首次将私募基金纳入法律监管范围，允许商业银行和证券公司开展综合托管服务，券商私募PB业务开始萌芽 [2] - 2014年《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》发布，开启登记备案时代，首批50家私募基金管理人获批，至2017年末管理人数量达20289家（较2015年初增长191%），管理规模达19.91万亿元（增长657%）[3] - 2018年"资管新规"实施推动行业规范化，量化私募崛起（如九坤、幻方等），券商服务扩展至极速交易、硬件加速、FPGA行情解码等技术领域 [4][5][6] - 2024年《私募证券投资基金运作指引》强化数据披露要求，推动券商升级私募评价体系，2025年《程序化交易管理实施细则》进一步规范程序化交易流程 [7] 券商服务模式转型 - 早期以佣金战为主的通道服务逐步升级为覆盖交易、托管、融资、衍生品、种子基金孵化的全生命周期服务生态 [1][3] - 服务链条覆盖初创期（种子基金、注册备案支持）、成长期（研究、场外衍生品）、成熟期（定制化交易、优先券源）三个阶段 [8] - 头部券商形成差异化优势：中信证券综合能力强，中金公司擅长衍生品/跨境业务，招商/国泰海通托管业务领先，华鑫证券以特色交易系统见长 [9] 市场竞争格局变化 - 托管业务牌照红利减弱，30家具备托管资格的券商面临能力竞争，证监会拟修订托管业务管理办法推动行业进入"能力竞争"时代 [10] - 行业同质化问题在基础服务领域显现，券商需提升合规展业能力（如甄别业务创新与监管漏洞）和生态构建能力（交易/资产配置等领域）[11] - 私募需求升级：跨境投资（QDII、海外衍生品）需求增长，AI技术推动量化私募对算力规模、算法执行等服务的需求 [11][12] 技术驱动服务创新 - 量化私募崛起促使券商投入极速交易系统建设，包括软件加速、硬件加速、FPGA行情解码等方案以降低交易延时 [6] - AI技术应用扩展至交易终端以外的领域，如基金评估、分群经营方案、算法交易服务等，中信建投已设立海外服务团队应对需求变化 [12]