公司业绩与市场突破 - 2025年全年在拉丁美洲中标额超过6亿元人民币，创历史新高，标志着该地区成为公司全新的业绩增长极并迈入规模化落地新阶段 [2] - 2025年在东欧市场总订单额达到近5亿元人民币，成为海外业务的新增长引擎 [4] - 已与全球电商巨头达成每年数亿元订单的战略合作，展现出强劲的商业变现能力 [5] 全球化战略与市场布局 - 拉丁美洲的成功证明公司具备在基础设施薄弱区域快速构建生态、占领市场的能力，此模式有望在东南亚、中东等新兴市场复制 [4] - 公司已形成成熟市场与新兴市场双轮驱动的格局，有助于对冲单一市场波动风险，构筑穿越周期的增长曲线 [4] - 在欧洲市场持续深耕，已在波兰设立东欧办公室，并在丹麦、意大利、英国等多个国家落地智能仓 [4] 行业背景与市场机遇 - 拉丁美洲已超越东南亚，成为全球零售电商增长最快的地区，但当地物流基建发展滞后于电商扩张，物流自动化升级已成为行业刚性需求 [2] - 公司自2020年以智利项目切入拉美市场，历经5年深耕，已建立起覆盖方案设计、项目交付与本地服务的网络与生态体系，构筑了服务壁垒 [3] 资本市场认可与前景 - 公司近期获大和、摩根士丹利等国际投行重申“买入”或“增持”评级 [5] - 大和认为公司盈利前景清晰，机器人总潜在市场（TAM）具备高度可预测性，且存在盈利预告及可能纳入港股通等尚未充分反映的催化因素 [5] - 摩根士丹利看好公司在全球市场份额提升的机遇，并认为其有潜力通过具身智能产品服务转型为无人仓储解决方案供应商 [5] - 机构预测公司有望于2月6日纳入“港股通”，这将提升股票活跃度、市场关注度及估值流动性 [6] - 公司是兼具“AI+机器人”属性的稀缺标的，契合内地投资者对相关板块的深刻认知 [6]

文章核心观点 - 摩根士丹利发布2026年市场展望，围绕AI技术扩散、能源未来、多极世界和社会变革四大主题提出十项关键预测，勾勒技术驱动下的市场格局演变路径 [1] - 主题投资被证明是强劲的超额收益来源，2025年该行主题股票组合平均跑赢MSCI世界指数16个百分点，跑赢标普500指数27个百分点 [1] AI技术发展格局 - 预计2026年上半年美国前沿大模型将实现能力的阶跃式提升，世界其他地区的竞争者短期内难以匹敌，形成AI发展的“两个世界”格局 [1][2] - 2026年上半年市场对AI采用率的担忧，将在下半年随着AI能力的非线性增长转为乐观情绪，AI应用效益的规模将日益显著 [2] - 全球将面临AI技术转让压力，国家层面AI能力的不平等可能影响贸易动态，各国对国家自给自足和提升“国内总智能”的追求将日益强烈 [5] 算力与数据中心经济学 - AI应用普及将推动算力需求呈指数级增长，供给增速难以匹配，推动数据中心经济学发生根本性变化 [1][3] - 摩根士丹利推出新的“智能工厂”模型，帮助投资者理解大模型开发者在数据中心层面的经济效益，报告强调这些经济效益具有吸引力 [3] - 全球能源成本上升将引发对数据中心增长的反弹，推动低成本能源支持政策出台，并促使数据中心项目采用“离网”供电策略 [6] 能源与基础设施整合 - 主要AI企业将采取措施加强对能源基础设施的控制，目标包括掌握自身命运、尽快获得成本最低且最可靠的能源、使其他电力客户免受AI增长冲击，以及利用AI提升能源和电力效率 [7] - AI与能源的融合程度将显著加深 [7] 地缘政治与政策影响 - 预测特朗普政府将采取比预期更强有力的行动，重点包括确保关键矿产、铀和金属的国内供应，支持制造业回流，增加军事开支并强调创新，以及降低消费者成本 [4] - 政策转变、地缘政治变化和利率见顶，将推动拉丁美洲进入由投资驱动的新投资周期 [9] 全球制造业与竞争力重塑 - 中国将在关键科技密集型行业中提升全球制造市场份额 [8] - 随着技术扩散降低低成本劳动力优势，美国制造业天平向美国国内生产倾斜，成本结构高、监管严格且AI应用程度低的地区将失去市场份额 [8] - 变革性AI将重塑国家竞争力格局，预计2026年下半年将出现其推动多领域价格快速下降的早期迹象，导致工资不平等加剧、资本支出增加、利率面临上行压力风险，以及无法被AI“复制”的资产价值上升 [12] 劳动力市场与社会变革 - 企业和政府将推出广泛的再培训计划，以应对AI驱动的就业变化 [10] - 对AI应用导致真实或感知的失业问题的政治敏感性，将引发一系列政策干预措施 [10]

文章核心观点 - 摩根士丹利发布2026年市场展望 围绕AI技术扩散、能源未来、多极世界和社会变革四大主题提出十项关键预测 为投资者勾勒技术驱动下的市场格局演变路径 [1] - 主题投资已被证明是强劲的超额收益来源 2025年该行主题股票组合平均跑赢MSCI世界指数16个百分点 跑赢标普500指数27个百分点 [1] AI技术发展格局 - 预计2026年上半年美国前沿大模型将实现能力的阶跃式提升 世界其他地区的竞争者短期内难以匹敌 形成AI发展的“两个世界”格局 [1][2] - 2026年上半年市场对AI采用率的担忧 将在下半年随着AI能力的非线性增长转为乐观情绪 AI应用效益的规模将日益显著 [2] 算力供需与数据中心经济学 - AI应用普及将推动算力需求呈指数级增长 供给增速难以匹配 算力需求增长将超过供应扩张速度 [1][3] - 算力供需矛盾将推动数据中心经济学发生根本性变化 摩根士丹利推出新的“智能工厂”模型以帮助投资者理解大模型开发者在数据中心层面的经济效益 [1][3] 地缘政治与政策趋势 - 预测特朗普政府将采取比预期更强有力的政策议程 重点包括确保关键矿产、铀和金属的国内供应 支持制造业回流 增加军事开支并强调创新 以及降低消费者成本 [4] - 全球将面临AI技术转让压力 国家层面AI能力的不平等可能影响贸易动态 各国对国家自给自足和提升“国内总智能”的追求将日益强烈 [5] - 对AI应用导致真实或感知的失业问题的政治敏感性 将引发一系列政策干预措施 企业和政府将推出广泛的再培训计划以应对AI驱动的就业变化 [9] 能源与基础设施 - 全球能源成本上升将引发对数据中心增长的反弹 推动低成本能源支持政策出台 并促使数据中心项目采用“离网”供电策略 [6] - 主要AI企业将采取措施加强对能源基础设施的控制 目标包括掌握自身命运、尽快获得成本最低且最可靠的能源、使其他电力客户免受AI增长冲击 以及利用AI推动能源和电力效率提升 AI与能源的融合程度将显著加深 [7] 全球制造业与投资格局 - 全球制造业版图将重构 中国将在关键科技密集型行业中提升全球制造市场份额 而美国制造业天平向美国国内生产倾斜 成本结构高、监管严格且AI应用程度低的地区将失去市场份额 [8] - 政策转变、地缘政治变化和利率见顶 将推动拉丁美洲进入由投资而非消费驱动的新投资周期 [9] 宏观经济与资产估值影响 - 预计2026年下半年将出现变革性AI推动多领域价格快速下降的早期迹象 这将进一步导致工资不平等加剧、资本支出增加、利率面临上行压力风险 以及无法被AI“复制”的资产价值上升 这些变化将重塑国家竞争力格局 [11]

文章核心观点 - 摩根士丹利认为2026年中国工业板块发展将围绕AI技术扩散、工业升级和全球化进展三大主题 政府提升生产力的意图将利好高端设备制造企业 [1] - 中国资本商品基本面正在复苏 受惠于海外业务增长及价值链上移 预计利润率和股本回报率将扩张 [1] - AI应用将在2026年加速 并重新定义智能制造 [1] - 2026年全球及中国AI资本支出将持续强劲 AI向物理世界的扩散标志着技术采用的下一个主要阶段 中国在物理AI投资方面引领行业 [2] 行业趋势与周期 - 自动化/机器人、电池设备、工程机械处于上行周期 [1] - 重卡、铁路设备周期趋于平缓 [1] - 太阳能设备处于周期底部 [1] - AI以AI基础设施为中心 催生设备机遇 [1] - 预计2026年全球前11大上市云服务提供商的云资本支出接近6200亿美元 [2] 具体公司观点 - 看好极智嘉-W在全球市场份额提升的机遇 认为其有潜力转型为无人仓储解决方案供应商 [1] - 给予极智嘉-W目标价37港元及"增持"评级 [1] 驱动因素 - 产业升级、AI技术扩散、国内更新换代周期及海外机遇引领中国资本商品基本面复苏 [1] - 设备升级及反内卷政策的推进 表明政府提升生产力的强烈意图 [1] - 中国在物理AI投资方面引领行业 得益于有利的政府政策与资金支持以及具竞争力的供应链生态系统 [2]

2026年中国工业板块发展核心主题 - 2026年中国工业板块发展将围绕AI技术扩散、工业升级和全球化进展三大主题 [1] - 设备升级及反内卷政策表明政府提升生产力的强烈意图 将利好高端设备制造企业 [1] - 中国资本商品基本面正在复苏 受产业升级、AI技术扩散、国内更新换代周期及海外机遇引领 [1] 细分行业周期与趋势 - 自动化/机器人、电池设备、工程机械处于上行周期 [1] - 重卡、铁路设备周期趋于平缓 [1] - 太阳能设备处于周期底部 [1] - 受惠于海外业务增长及价值链上移 预计利润率和股本回报率将扩张 [1] AI技术扩散与资本支出 - AI应用将在2026年加速 并重新定义智能制造 [1] - AI以AI基础设施为中心 催生设备机遇 [1] - AI向物理世界的扩散刚刚开始 标志着AI技术采用的下一个主要阶段 [2] - 预计2026年全球前11大上市云服务提供商的云资本支出接近6200亿美元 [2] - 2026年全球/中国AI资本支出将持续强劲 [2] - 中国在物理AI投资方面引领行业 得益于有利的政府政策与资金支持以及具竞争力的供应链生态系统 [2] 具体公司观点 - 看好极智嘉-W(02590)在全球市场份额提升的机遇 [1] - 认为极智嘉有潜力通过其他具身智能产品服务 成功转型为无人仓储解决方案供应商 [1] - 对极智嘉设定目标价为37港元 并给予"增持"评级 [1]

行业核心发展主题 - 2026年中国工业板块发展将围绕三大主题：AI技术扩散、工业升级和全球化进展 [1] - 设备升级及“反内卷”政策推进，表明政府提升生产力的强烈意图 [1] - 高端设备制造企业将因此受益 [1] 公司观点与机遇 - 摩根士丹利看好极智嘉在全球市场份额提升的机遇 [1] - 公司有潜力通过其他具身智能产品服务，成功转型为无人仓储解决方案供应商 [1] - 摩根士丹利给予极智嘉“增持”评级，目标价设定为37港元 [1]

核心观点 - 摩根士丹利认为韩国股市在2025年上涨近50%后仍有进一步上涨空间，主要受AI扩散、国防、电力基础设施和韩流文化四大超级周期与政府改革议程共振驱动 [1] 市场表现与目标 - 韩国KOSPI指数2025年迄今已上涨近50%，MSCI韩国指数年内涨幅达65%，远超亚太指数27%的涨幅 [1] - 公司将KOSPI指数目标价从3250点上调至3800点，牛市情形下可达4200点 [4] - 若三星电子和SK海力士股价达到基准目标价，KOSPI指数将上涨5.3%至3803点，乐观情形下可能达4118点 [6] 科技板块与AI超级周期 - 公司将科技板块评级上调至增持，AI应用正从高端芯片扩散至通用存储芯片和AI芯片基板等领域 [4][5] - 存储芯片行业进入新上行周期，预计持续4-6个季度，DDR5和DDR4合约/现货价格均呈上涨趋势 [5] - 商品存储器显现更多上涨空间，DRAM和NAND等领域供应短缺加剧，本轮上涨更多源于AI驱动的结构性增长机会 [5] 四大超级周期驱动因素 - 四大超级周期相关股票约占KOSPI市值的40% [7] - 国防领域，韩国军工企业受益于地缘政治风险加剧和装备更新换代需求，欧洲国家承诺增加国防支出，导弹系统需求强劲，美国、加拿大等市场提供新机遇 [7] - 电力基础设施领域，国内AI数据中心、电动汽车制造推动电力需求增长，重启资本支出周期，韩国设备制造商凭借成本竞争力在美国、中东和欧洲大型项目中获得订单 [7] - 韩流文化领域，美妆和方便面出口表现突出，欧洲成为重要市场，今年前三季度美妆出口同比增长59%，占总出口12%，预计到2027年韩国方便面将占全球市场份额12%，较2024年提升2.5个百分点 [7] 政府改革议程 - 政府改革议程的执行是市场焦点，预计下一步改革涉及库存股规则和关键税收改革 [8] - 预计2026年将出现资本市场规则变化、国内流动性措施和公司行动 [9] - 股息税改革基本情况假设最高税率设定在30%以下，低于政府提议的35%，并在2025年确认 [10] - 库存股规则改革时机虽不确定，但更多是何时而非是否的问题 [10]

行业投资评级 - 报告未明确提供具体的行业投资评级 [1][2][4] 核心观点 - 市场情绪受到流动性改善和叙事改变的支撑 [8][18] - 科技创新特别是AI领域展现出活力并得到政策支持 [34][36][38] - 反内卷政策正在实施但效果和持续性有待观察 [68][70][74] - 经济面临出口下滑、财政脉冲减弱和通缩顽固等拖累因素 [100][105][111] - 再通胀策略在推进但步伐较慢 [120][122][125] 流动性分析 - 大摩自由流动性指数自6月份开始转正 [8] - 今年上半年机构和散户为A股带来1.5-1.7万亿人民币流动性 [8] - 险资净流入600亿人民币 私募基金净流入280亿人民币 公募基金净流入90-100亿人民币 [9] - 央行互换便利和再贷款工具提供135亿人民币流动性 [9] - 居民新增存款超季节性下跌 非银金融机构新增存款显著上升 反映存款向股市转移 [14][17] 市场情绪与叙事 - 决策层应对通缩思路深化 政策出现转向 [19] - 沪深300指数在政策转向后呈现上升趋势 [19] - 社会感知指数显示进入通缩第四年 [19] 央行流动性管理 - 6月以来央行逐步减少流动性净投放 [25] - 银行间利率趋向政策水平 [25] - 二季度货币政策报告重提"防范资金空转" 未再提及相关便利工具 [26] 股市杠杆水平 - 两融余额占自由流通市值比重处于历史平均水平 [28] - 两融余额占A股日成交量比重低于2020年峰值 [28][30] 科技创新与AI - 产业链六大优势奠定科创活力根基 [34] - 企业信心局部回归 AI落地带动新兴产业投资加速 [36] - 新兴产业对固定资产投资增速贡献显著 [36] - 2025年是AI应用之年 全球处于AI技术扩散早期阶段 [38] - 中国AI生态系统完善 应用场景丰富 [40] - 中国在AI创新前沿 大语言模型性价比较高 [43] AI对就业市场影响 - 新兴市场约40%就业岗位受AI影响 [47][52] - 高AI敞口高互补性工作难以被取代但劳动生产率提高 [47][52] - 高AI敞口低互补性工作可能被完全替代 [47][52] 新兴领域竞争优势 - 中国在人形机器人专利申请份额显著增加 [53] - 国内汽车域控制器市场由本土供应商主导 [53][55] - 预测到2050年人形机器人累计应用规模达10亿台 其中30%来自中国 [59][61] - 预测2030年自动驾驶汽车市场规模达2000亿美元 2035年达3000-4000亿美元 [63] 日本经验借鉴 - 制造业投资未能提振工资增速 [65] - 非制造业经历持续生产率下降 [66][67] 反内卷政策分析 - 反内卷力度温和 再平衡举措边际改善 [68] - 当前产能过剩情况复杂 需求对再通胀至关重要 [70] - 新兴行业主要由民企主导 本轮PPI通缩主要由中下游行业造成 [74][76] - 上游价格反弹更为明显 7月份PPI环比增速改善 [84][87] 经济表现与拖累因素 - 全年实际GDP增速有望达4.8% 下半年增速下滑 [96] - 通缩顽固 预计持续至2026年 [68][96] - 出口下半年或将回落 [100] - 美国对除中国外经济体加征对等关税 [100][102] - 财政脉冲减弱 广义财政赤字占GDP比重收缩 [105][106] - 政府债净发行量8月开始低于去年同期 [106][108] - 名义GDP走弱拖累工资增速 [111][112] - 以旧换新以外商品消费疲软 [111][113] 房地产状况 - 房地产量调整基本完成 价调整仍不明朗 [117] 再通胀策略 - 推出"5R"再通胀框架 包含再通胀、再平衡、重组、改革和重振信心 [120] - 促消费举措包括个人消费贷款贴息、公办幼儿园学前一年免费、全国性生育补贴 [122][123] - 中国社会福利支出相对较低 增加支出有利于释放居民储蓄 [125][128][130] - 社保体系存在不平衡和碎片化问题 对农村居民和农民工保障不足 [131][132] 关税与贸易环境 - 美国对华有效关税预计维持在40%左右 [137][138] - 中美将关税暂缓期延后90天 [138] - 贸易摩擦可持续缓和难以实现 [141] - 中国可通过稀土博弈避免关税大幅升级 [143][145] - 美国对华部分产品进口依赖度较高 [146][147] - 亚洲经济体难以与中国脱钩 [152] - 美国对华投资可能收紧 [160][161] 人民币展望 - 预计美元对人民币汇率2025年底达7.15 2026年底达7.05 [163] - 人民币对美元温和升值 对一篮子货币适度贬值 [163]