海外投资布局 - 公司拟在新加坡设立子公司并在马来西亚设立孙公司 投资总额不超过7000万美元折合人民币约5亿元 [1] - 新加坡子公司经营范围为投融资管理及进出口贸易 马来西亚孙公司业务为航空发动机零部件和医疗骨科植入锻件的研发生产销售 [1] - 此次投资旨在深化与国际客户战略合作 融入全球产业链供应链 布局东南亚近岸研发生产以更灵活响应国际需求 [1] 国际业务发展 - 2024年公司国际业务营收达3.76亿元 同比增长35.05% 占总营收比重超50% [2] - 公司是法国赛峰集团低压压气机叶片主要供应商 在LEAP全系列发动机增压级叶片全球市场份额不低于50% [2] - 公司海外叶片产品配套机型覆盖波音B737max B777 B787 B777X及空客A320neo A350等多款主流客机 [2] 核心产品与技术 - 公司主营业务分为航空发动机和燃气轮机关键零部件 医疗骨科植入锻件两大板块 [1] - 航空发动机零部件主要产品包括压气机叶片 整体叶盘 机匣 涡轮盘等 [1] - 医疗骨科植入锻件主要产品涵盖髋关节柄件 髋关节臼杯 胫骨平台等 [1] 高附加值业务进展 - 公司已布局海外高压压气机叶片业务 2018年导入传统机型 2020年拓展GE90 XWB等机型的中高压叶片项目 [2] - 未来高压压气机叶片在产品结构中占比预计将持续提升 [2] - 2025年公司与两家国际领先医疗器械制造商达成长期战略合作 正在进行新产品导入以支撑国际市场拓展 [3] 行业前景与战略 - 国际航空市场处于复苏与结构调整关键阶段 有利于公司深化与国际核心客户的战略合作关系 [3] - 中国航空制造业长期发展逻辑稳固 国产大飞机项目加速推进及航空发动机自主可控战略将带来增量机遇 [3] - 公司坚持国内外市场均衡发展战略导向 预计未来收入格局将延续稳定态势 [2]

投资评级 - 报告对航亚科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][10] 核心观点 - 报告认为，尽管航亚科技2025年第三季度业绩短期承压，但其在赛峰业务上的新产品研发和量产进展顺利，转动件结构件等战略新兴业务进入研发阶段，有望助力公司成长加速 [2][6][10] - 国际航空发动机需求旺盛，全球航空供应链存在瓶颈，公司新产品量产为公司发展增添动力 [10] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入5.30亿元，同比增长1.95%；实现归母净利润0.78亿元，同比下降16.04% [5][6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入1.61亿元，同比下降10.87%，环比下降17.68%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降34.78%，环比下降45.46% [8] - 2025年前三季度销售毛利率为38.32%，同比下降3.59个百分点；销售净利率为14.79%，同比下降2.81个百分点 [6] - 2025年第三季度单季销售毛利率为34.90%，同比下降5.57个百分点，环比下降3.65个百分点；销售净利率为10.37%，同比下降3.66个百分点，环比下降5.45个百分点 [8] 业务进展与费用分析 - 公司在赛峰业务上，GE9X等叶片新产品业务研发或量产爬坡进展顺利；LEAP、CFM56、GENX等叶片业务稳定产出均衡交付；转动件结构件等战略新兴业务陆续进入研发阶段 [6] - 2025年第三季度期间费用率同环比下降：销售费用率2.52%，同比+0.05个百分点，环比-0.25个百分点；管理费用率7.84%，同比-1.53个百分点，环比-2.16个百分点；研发费用率9.23%，同比+0.50个百分点，环比+1.47个百分点；财务费用率0.99%，同比-0.88个百分点，环比+0.73个百分点 [8][9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为7.79亿元、11.05亿元、14.98亿元 [10][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.32亿元、2.02亿元、2.90亿元 [10][12] - 对应的市盈率分别为49倍、32倍和22倍 [10][12] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.51元、0.78元、1.12元 [12]

生产与交付 - 美国联邦航空管理局正式批准公司将737 Max的月产量提升至42架，这是自2023年以来的最高生产速率 [1][2] - 公司及其供应链已开始为提升产量做准备，包括加载供应链和工具等，并已在周末正式启动增产计划 [2] - 公司当前737 Max的交付量为440架，市场普遍预计其年底交付量将达到590架，甚至可能达到600架，这将是自2018年以来的最高交付水平 [3][4] 财务状况 - 公司在过去一年至一年半期间一直处于消耗现金的状态，但管理层预计将在第四季度实现自由现金流转正 [5] - 公司将于下周公布第三季度财报，届时将提供对第四季度业绩的更明确展望 [6] 运营效率与供应链挑战 - 飞机可能需要更多的维护和零部件来修复，以确保平稳运行，这对航空公司和租赁公司的盈利能力构成挑战，因为这影响了其预期的运营效率 [7][8][9] - 尽管存在盈利性挑战，但当前航空供应链的整体状况相比几年前已有显著改善 [10] - 由于美国联邦航空管理局和欧洲航空安全局对零部件、发动机和飞机有严格的认证标准，供应链无法迅速增加特定部件的产量，这增加了复杂性并延长了流程 [10][11]

文章核心观点 - 航空制造业供应链瓶颈导致新飞机和零部件生产延误 预计将使2025年航空业成本增加超过110亿美元 并限制航空公司满足持续增长的旅客需求的能力 [1][2] - 国际航协指出 供应链挑战的根源涉及当前航空制造业经济模式 地缘政治不稳定 原材料短缺和劳动力市场紧张等多重因素 [2] - 行业提出通过开放售后市场 增强供应链透明度 数据共享和扩大维修能力等关键举措来应对挑战 并强调各利益相关方之间的战略合作是解决问题的关键第一步 [3][4] 成本影响分析 - 2025年航空业因生产速度缓慢导致的成本增加总额预计超过110亿美元 其中2024年已因此产生至少110亿美元的成本飙升 [1] - 额外燃油成本占比最高 约42亿美元 原因是新飞机交付延迟迫使航空公司继续运营老旧且燃油效率较低的飞机 [1] - 额外维护成本预计为31亿美元 源于全球机队老化导致老旧飞机需要更频繁且昂贵的维护 [2] - 引擎租赁成本增加26亿美元 因飞机维护期间引擎地面停留时间延长 导致飞机租赁费率自2019年以来上涨20%至30% [2] - 库存持有成本过剩14亿美元 航空公司为应对供应链不确定性而储备更多备件 [2] 供需失衡现状 - 供应链挑战限制了航空公司部署充足运力以满足需求 2024年旅客需求增长10.4% 超过运力增幅8.7% [2] - 2024年行业载客率达到创纪录的83.5% 旅客需求上升趋势预计将持续至2025年全年 [2] - 全球商业飞机订单积压量在2024年创下超过17,000架的历史新高 远高于2010-2019年期间年均约13,000架的积压水平 [1] 应对举措与建议 - 开放售后市场可为航空公司提供更多零部件和服务选择 帮助缓解局面 [3] - 增强供应链透明度 通过提高所有供应商层级的可见性来尽早发现风险 减少瓶颈和低效现象 [3] - 利用数据释放价值 例如运用预测性维护洞察 共享备件库存和建立共享维护数据平台 以优化库存并减少停机时间 [3] - 扩大修理和零部件能力 包括加速修理批准 支持替代零部件和可使用二手材料解决方案 以及采用先进制造技术 [3] - 实施举措的关键第一步是制定供应链所有利益相关方之间的战略合作方法 行业面临的复杂挑战需要协作 [4]

报告行业投资评级 - 南方航空、中国东航、春秋航空、中国国航、华夏航空投资评级为增持；吉祥航空投资评级为买入 [72] 报告的核心观点 - 未来二十年全球航空出行及飞机需求均保持增长，亚太增速领先；全球飞机供应链持续失序，修复节奏较慢且面临多重阻力 [3][4] - 在航空供应链恢复受限、宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动，推荐关注航空板块 [5][71] 各部分总结 未来二十年航空需求持续增长 - 中长期全球航空客流年复合增速为3.6%，全球核心航空市场人均乘机次数均会得到较大增长，中国人均乘机次数将从2024年的0.6次增长至2044年的1.8次 [5][6] - 2044年亚太、中东及非洲等发展中航空市场增速持续领先，其航空运力份额将超过欧美地区，达到50%以上 [5] 未来市场仍存在大量飞机需求 - 2044年全球机队数预计达到49220架，较24年机队数翻倍，未来二十年机队需求中，窄体机占比进一步提升达到81% [5][13][20] - 目前未来二十年机队需求中，已有16750架飞机处于下订未交付状态，窄体机已下订比例达到41.4%，宽体机已下订比例达到31.3% [20] - 分地区来看，更新替代机队中欧美占比合计达到50%以上，新增机队中亚太占比合计达到53% [5][21] - 全球目前25岁及以上客机数约占全球航司在役机队的6.5%，其中美国市场老旧飞机积压最为严重，全球目前达到21 - 25岁机队数总数为2426架，占全球机队数的9.5% [5][29] 飞机制造商及上游供应商交付能力仍面临挑战 - 2025年以来制造商主流机型交付量仍处于较低水平，波音产能较24年低基数有明显增长，空客产能同比下滑 [5] - 2025年Q1部分主要发动机、机身以及飞机部件交付量仍远低于19年水平，制造商上游交付能力受限，继续加剧飞机供应链失序状态 [5][46] 飞机供给已出现缺口 - 目前全球已面临商业飞机短缺，窄体机与宽体机供给缺口分别达到1200以及300架 [5][32] - 受供应链瓶颈影响，OEM尤其在新一代发动机方面的产能出现明显下滑，上一代发动机也面临同样的挑战，带动其市场价值和租金水平都达到了历史新高 [5] 全球飞机供应链含美率较高 - 法国企业为空客供应商的主要来源，占比稳定在26%左右，而美国为第二大供应商市场，占比达到18%；美国供应商在波音供应链中占据压倒性优势，接近60%的比例 [56] 租赁市场同样面临飞机紧张 - 供应链短缺、交付晚于预期、以及航空事故对生产造成的干扰均影响了飞机供应，在OEM订单囤积压力较大，等待飞机交付时间较长的环境下，租金进一步上涨 [63] 国内视角：引进缓慢、有序退出，飞机增速仍处低位 - 2030年后机龄超过20岁的飞机数将达到453架，未来五年内将退出飞机数430/408/385架，平均每年退出77 - 86架 [68] - 目前国内航司共有波音空客订单701架，2030年前每年度平均波音空客飞机引进112 - 140架 [68] - 假设国产飞机C909年度平均产能40架，C919在悲观/中性/乐观情况下年产能分别为30/50/70架，每年飞机净增量为96/135/173架，对应每年平均增速2.3%/3.3%/4.2% [68]