投资评级 - 报告对华峰化学的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][3] 核心观点 - 报告核心观点认为华峰化学在行业周期底部彰显经营韧性，其成本优势明显，静待氨纶和己二酸行业出现拐点 [3][7][8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入181.09亿元，同比下降11.11%，实现归母净利润14.62亿元，同比下降27.45% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入59.73亿元，同比下降9.9%，环比增长2.6%，实现归母净利润4.78亿元，同比下降3.7%，环比微降0.2% [6] - 2025年第三季度销售毛利率为14.7%，同比提升1.1个百分点，环比提升0.6个百分点，销售净利率为8.1%，同比提升0.5个百分点，环比下降0.2个百分点 [6] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为29.31亿元 [6] 产品价格与价差分析 - 2025年第三季度氨纶均价为23049元/吨，同比下降10%，环比下降2%，平均价差为10371元/吨，同比和环比分别下降13%和5% [7] - 2025年第三季度己二酸均价为7037元/吨，同比下降21%，环比下降2%，价差为2255元/吨，同比扩大9%，环比收缩3% [7] 公司竞争优势与行业地位 - 公司是国内氨纶和己二酸行业龙头，在周期底部阶段，其核心产品毛利率明显领先于同行，一体化成本优势显著 [8] - 即使在同行多数企业面临亏损或减停产的情况下，公司凭借低成本、强研发能力和突出的差别化优势，仍能保持高负荷运行 [7] - 氨纶行业新增产能接近尾声，并有小产能退出，未来新增产能主要来自华峰化学的募投项目，预计2026年底前陆续投产，行业集中度将进一步提高 [8] - 己二酸行业2025年暂无新增产能，2026年部分规划项目搁置，需求端因国内己二腈技术突破带动尼龙66产业发展，有望推动己二酸消费 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为255.98亿元、280.47亿元、299.82亿元 [10] - 预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为19.57亿元、25.01亿元、30.90亿元 [10] - 预测公司2025年、2026年、2027年每股收益分别为0.39元、0.50元、0.62元 [10] - 对应2025年、2026年、2027年的预测市盈率分别为22.24倍、17.40倍、14.09倍 [10] - 预测净资产收益率2025年、2026年、2027年分别为7%、9%、10% [10]

股权变动 - 控股股东合盛集团协议转让6000万股公司股份 占公司总股本5.08% 转让后合盛集团及其一致行动人持股比例从78.59%降至73.51% [1] - 协议转让价格每股43.9元 较当日收盘价48.71元折价9.9% 总转让金额26.34亿元 [1] - 合盛集团7月4日公告拟以不超过总股本1%的股份参与ETF换购 旨在优化股权结构和支持ETF市场发展 [1] 业绩表现 - 2025年半年度预计归母净利润亏损3亿元至4亿元 同比由盈转亏 [2] - 工业硅销售价格同比大幅下滑 光伏板块受停工损失及存货跌价准备计提影响 [2] - 经营性现金流保持为正 公司通过精细化管理与降本增效策略维持核心竞争力 [2] 行业环境 - 工业硅下游需求整体弱势 多晶硅开工率处于低位 期现市场价格持续下行 [2] - 光伏抢装潮二季度退坡导致终端需求阶段性降温 价格跌幅明显扩大 [2] - 有机硅行业扩产周期近尾声 新增产能逐步消化 供需错配趋向平衡 [3] 战略措施 - 公司聚焦主业与固本强核 保障工厂稳定运行 优化生产工艺流程 [2] - 借助规模优势与产业链协同降低生产成本 提升效率及竞争优势 [2] - 新兴产业如新能源/5G/特高压驱动 2025年有机硅行业需求预计保持高增速 [3]