报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面美豆市场在美农业部1月供需报告影响下供需转向宽松，虽内需强但难抵外需颓势，南美丰产预期压制市场情绪，阿根廷干旱带来不确定性，美豆价格反弹空间受限 [4][96] - 国内大豆市场外松内稳，进口大豆现货价稳，国产大豆价涨，供应充裕，采购将转向南美，油厂开机率节前冲高但利润受挤压，春节后供应宽松逻辑将主导市场 [4][96] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场回顾 - 大豆现货价格涨跌互现，2026年1月末张家港进口二等大豆现货价3920元/吨，较2025年12月末跌30元，黑龙江嫩江国产三等大豆现货价4060元/吨，月环比涨170元 [10] - 豆类期价原料强于成品，1月豆一期价重心抬升，豆二期价震荡偏强且基差处高位，豆粕期价盘整且走势弱于美豆 [12] 2. 美国农业部报告超预期利空 南美天气题材持续发酵 - 美豆数据超预期利空，内需强劲难抵出口颓势，1月供需报告显示美豆产量上调、出口下调、库存激增，美豆价格农场年度均价预估下调，南美在全球大豆供应中主导地位强化 [16][17][19] - 南美产区天气题材发酵，丰产预期面临调整，巴西虽丰产但天气影响收割和生长，阿根廷干旱影响作物生长，产量预期有下调压力 [22] - 美豆压榨量保持高位，强内需仍是重要支撑，12月美豆压榨量创历史次高，2025/26年度美豆压榨量预估上调，美豆压榨产业受多因素驱动维持高开工 [26][28] - 美豆集中出口期落幕，南北美大豆竞争考验开启，美豆出口需求萎缩，对华出口阶段性高峰结束，后续将面临南美大豆竞争压力 [32][33] 3. 国内大豆供应充裕 春节备货需求接近尾声 - 中国兑现美豆采购承诺，未来采购转向南美，2026年1月中国对美豆采购接近完成，后续采购将转向南美，采购决策受利润和库存调节影响 [46][47] - 油厂开工率节前冲高，压榨利润空间受到严重挤压，国内油厂压榨利润不佳，开工率节前冲高后将回落，豆粕库存高位去化缓慢，需求提振有限 [60][61] 4. 供应过剩与需求疲软交织 生猪价格持续磨底 - 生猪价格反弹过后再度承压，行业仍处于周期底部，2026年1月生猪市场旺季不旺，猪价反弹后承压，行业仍亏损，上市猪企出栏量增但收入降 [75] - 猪产能去化缓慢，市场供应压力依然沉重，能繁母猪存栏缓慢去化但绝对量仍高，生猪出栏量和产量增长，短期供应压力增加，市场周期反转未到 [76][77] - 传统节前需求整体后延，需求爆发力弱化，屠宰企业压价收购，冻品库存低，春节需求后延且时间拉长，家庭腌腊、杀年猪和商超囤货需求均不及预期 [84][86] 5. 结论 - 国际美豆市场供需宽松，价格反弹受限，国内大豆市场短期受节日支撑，中期面临多重考验，供应宽松逻辑将主导市场 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 豆粕市场近月去库预期及成本支撑下价格支撑较强，但现货供需宽松及国储大豆拍卖限制上方空间；南美丰产预期下05合约偏弱，近强远弱格局延续 [8] - 油脂市场短期三大油脂走势分化，豆棕油有望止跌反弹但受限，菜油走势偏弱震荡；中长期2026年一季度棕油季节性去库、美豆单产下调和美国生物柴油政策落地助豆棕油触底反弹，菜油因供需改善走势持续偏弱 [72] 各章节总结 豆粕部分 期现端 - 截至1月9日，华东现货报价3100元/吨，周涨50元/吨；M2605合约收2786元/吨，周涨37元/吨；基差报价05+300元/吨，持平 [8][10] - 周度美豆触底反弹，中国采购支撑价格但上方空间有限，国内豆粕先涨后跌，拍卖信息落地后价格承压回落，短期回落空间有限 [8][10] 供应端 - 全球维持南美2025/26年度大豆丰产预期，总供应量增幅低于总需求增幅，期末库存及库销比高位回落，供需格局略微收紧 [8] - 全球2025/26年度产量4.22亿吨，同比减539万吨，巴西增产，美国及阿根廷减产；中国进口量1.12亿吨，同比增400万吨 [8] - 12 - 3月国内大豆到港减少，进入去库周期，供需边际收紧；4 - 9月到港维持高位，供应压力大 [8] 需求端 - 当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高位，豆粕性价比好、配方添比好，支撑需求 [8] - 2026年第一周，全国油厂大豆库存升至710.25万吨，周增55.81万吨，增幅8.53%，同比增115.80万吨，增幅19.48% [8] - 全国油厂豆粕库存增至117.02万吨，周增0.26万吨，增幅0.22%，同比增48.66万吨，增幅71.18% [8] 成本端 - 巴西2025/26年度大豆成本950美分/蒲，5 - 8月国内豆粕成本2580元/吨，7 - 9月进口成本涨至2760元/吨 [8] - 下半年度美豆2025/26年度种植成本1000美分/蒲，国内进口成本3000元/吨 [8] - 巴西大豆压榨利润涨至100元/吨附近，处于历史同期较好水平 [8] 行情小结 - 近月去库预期及成本支撑下03合约走势偏强，但现货供需宽松及国储拍卖限制上方空间；05合约因南美丰产预期及国内供需宽松而偏弱，近强远弱格局延续 [8] 油脂部分 期现端 - 截至1月9日当周，棕榈油主力05合约涨98元/吨至8682元/吨，广州24度棕榈油涨90元/吨至8680元/吨，基差跌8元/吨至 - 2元/吨 [72][73] - 豆油主力05合约涨132元/吨至7994元/吨，张家港四级豆油涨110元/吨至8490元/吨，基差跌22元/吨至496元/吨 [72][73] - 菜油主力05合约跌45元/吨至9042元/吨，防城港三级菜油维持9920元/吨，基差涨45元/吨至878元/吨 [72][73] - 本周豆棕油偏强，受1月马棕油减产加剧、出口转好、印尼可能强征种植园和中国购买美豆刺激；菜油偏弱，因加拿大总理访华压制 [72] 棕榈油 - MPOB将发布12月报告，市场预估马棕油库存或涨至300万吨近7年最高，但1月1 - 5日产量环比降34.48%，1 - 10日出口环比增29.20% [72] - 印尼总统称2026年可能继续没收500万公顷油棕种植园，能矿部可能提高棕油出口税，支撑马棕油 [72] - 国内棕油价格下跌改善进口利润，上周新增3条1月买船，需求一般，限制去库速度，1月2日当周库存降至73.38万吨 [72] 豆油 - 南美25/26年度大豆生长良好，巴西早播大豆开始收割，争夺市场阻碍美豆出口 [72] - USDA将发布1月报告，市场预估25/26年度美豆单产下调至52 - 51蒲，影响偏多；中国采购美豆数量接近1000万吨，45Z税收抵免规则或刺激豆油生柴需求，限制美豆下行空间 [72] - 国内大豆抛储恢复，但2026年一季度到港低谷叠加海关检查趋严，助于豆油去库，1月2日当周库存降至108.1万吨 [72] 菜油 - 国内供需紧张边际缓解，11月菜籽进口量为0，菜油进口量中等，已到港澳菜籽未进厂压榨，俄菜油进口进度慢 [72] - 1月开始压榨澳菜籽且有新船到港，1月7日后俄罗斯假日结束后对国内菜油出口更积极，国内菜系供应边际转宽松 [72] - 1月13日加拿大总理访华讨论加菜籽出口事宜，市场猜测可能取消对加拿大菜油和菜粕反倾销关税，利好进口，供应或进一步宽松 [72] - 1月2日当周，国内菜油库存降至27万吨 [72] 周度小结 - 短期三大油脂走势分化，豆棕油有望止跌反弹但受MPOB12月报告和南美新作大豆丰产利空限制；菜油受供需缓解预期和可能解除反倾销税影响，走势偏弱震荡 [72] - 中长期2026年一季度棕油季节性去库、美豆单产下调和美国生物柴油政策落地助豆棕油触底反弹，菜油因供需改善走势持续偏弱 [72] 策略建议 - 豆棕油短期反弹受限，建议谨慎追涨；菜油走势偏弱，前期多单逐步离场，重点关注本周USDA及MPOB报告和中加谈判结果 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际大豆本周持续下跌，虽有中国购买及美国国内库销比偏低支撑，但全球大豆库销比较高及美豆销售进度偏慢施压上方空间；巴西升贴水调涨，大豆到港成本下跌；南美天气有差异，巴西降雨恢复，阿根廷部分产区降雨少；全球大豆供需格局转换，库销比回落提供底部支撑，但同比仍高，预计大豆到港成本震荡为主 [9] - 国内双粕本周传到港延迟，豆粕现货先跌后涨，基差震荡，期货盘面波动，油厂买船利润小幅亏损；国内豆粕成交尚可，提货偏高水平；国内大豆、豆粕库存同比较高，去库进度缓慢；买船进度预示库存将持续下降，国内豆系基差有一定支撑 [9] - 进口成本方面，全球大豆新作产量被边际下调，供应相比24/25年度下降，进口成本底部或已显现，但向上空间需更大减产力度；当前国内大豆、豆粕库存大，榨利承压，不过进入去库季节有支撑；豆粕预计震荡运行 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 国际大豆方面，本周美豆下跌，全球大豆库销比和销售进度影响价格，巴西升贴水和降雨情况有变化，阿根廷降雨需关注1 - 3月生长季；全球大豆供需格局转换，库销比回落提供底部支撑但同比仍高，预计大豆到港成本震荡 [9] - 国内双粕方面，本周传到港延迟，豆粕现货、基差、期货盘面及油厂买船利润有相应表现，豆粕成交和提货情况较好，库存高且去库慢，买船进度预示库存下降，豆系基差有支撑 [9] - 交易策略上，单边预计豆粕震荡，套利未提及；核心驱动逻辑为全球大豆供应变化及国内库存、榨利情况 [11] 期现市场 - 展示了广东东莞豆粕、广东黄埔菜粕现货价格，豆粕01、菜粕01合约基差，豆粕不同合约间价差及美豆、美豆粕管理基金净多持仓与期货收盘价的相关图表 [17][20][22][25] 供给端 - 美豆种植进度展示了种植、出苗、开花率及优良率的相关图表 [31] - 天气情况提到拉尼娜可能在2025年10 - 1月发生，展示了相关指数展望、发生概率及对气候影响的图表，还展示了阿根廷、巴西大豆产区降水叠加预报图表 [34] - 美豆出口进度展示了美豆对华已签出口合约总额、本年度销售完成率、已签出口合约总额及对华出口装船累积值的相关图表 [49] - 中国油料进口展示了大豆、菜籽月度进口及预估的相关图表 [52] - 中国油厂压榨情况展示了主要油厂大豆、菜籽压榨量的相关图表 [54] 利润及库存 - 油料库存情况展示了大豆港口库存、主要油厂油菜籽库存的相关图表 [58] - 蛋白粕库存情况展示了沿海主要油厂豆粕库存及预估、菜籽粕库存的相关图表 [61] - 蛋白粕压榨利润展示了广东进口大豆、沿海进口菜籽压榨利润的相关图表 [63] 需求端 - 展示了主要油厂豆粕作物年度累计成交、豆粕表观消费的相关图表 [66] - 养殖利润展示了自繁自养生猪头均利润、白羽肉鸡养殖利润的相关图表 [67]

报告行业投资评级 - 总体偏多对待 [3] 报告的核心观点 - 预计短期内国产大豆价格将维持偏强运行态势，呈现“优质优价”特征，关外地区报价预计保持坚挺，但下游企业采购趋于理性将制约豆价涨幅 [2] - 美国环境保护署提议提高生物燃料混合总量且限制进口，大豆期价获支撑，但未来供应宽松预期下大盘涨幅有限，阿根廷大豆收割进展及单产表现使豆二趋于震荡 [3] - 国内大豆集中到港，油厂高开机率，压榨量创新高，豆粕需求支撑但供需渐宽松，现货价格预计延续底部震荡走势 [3] - 美国生物燃料掺混政策支撑油脂走强，暂未看到走势反转向下迹象，总体偏多对待 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 豆一主力合约收盘价4258元/吨，环比11；持仓量221410手，环比7956；前20名净买单量 -4752手，环比 -1371；注册仓单量20357手，环比 -50 [2] - 豆二主力合约收盘价3728元/吨，环比10；持仓量127008手，环比 -1274；前20名净买单量 -4930手，环比 -406；注册仓单量3700手，环比 -400 [2] - 豆粕主力合约收盘价3062元/吨，环比 -12；持仓量2313021手，环比 -57099；前20名净买单量 -436940手，环比 -54580；注册仓单量26011手，环比 -80 [2] - 豆油主力合约收盘价8084元/吨，环比112；持仓量585384手，环比19515；前20名净买单量 -59021手，环比 -1232；注册仓单量17552手，环比0 [2] - 豆粕9 - 1价差 -33元/吨，环比 -9；豆油9 - 1价差70元/吨，环比12 [2] - CBOT大豆期货结算价1074美分/蒲式耳，环比4.25；CBOT豆粕期货结算价285.1美元/短吨，环比1.4；CBOT豆油期货结算价54.79美分/磅，环比 -0.32 [2] 现货价格 - 国产大豆现货价格3960元/吨，环比0；豆油（日照）8240元/吨，环比80；豆油（张家港）8310元/吨，环比80；豆油（湛江）8300元/吨，环比80；豆粕（张家港）2950元/吨，环比30 [2] - 国产大豆主力合约基差 -298元/吨，环比 -11；张家港豆油主力合约基差226元/吨，环比 -32；张家港豆粕主力合约基差 -112元/吨，环比42 [2] - 美湾大豆进口成本3884元/吨，环比15；巴西大豆进口成本3822元/吨，环比15 [2] 上游情况 - 美豆产量118.12百万吨，环比 -0.72；美豆期末库存8.03百万吨，环比 -2.18；巴西产量169百万吨，环比0；巴西期末库存32.31百万吨，环比0.79 [2] - 大豆当周检验量7963千蒲式耳，环比 -12223；本周出口453353吨，环比144783；巴西月出口1527.2万吨，环比1420.3 [2] 产业情况 - 进口大豆港口库存5943320吨，环比37400；豆粕周库存41万吨，环比2.75；全国豆油港口库存78万吨，环比1.5；大豆当月进口量608.07万吨，环比257.72 [2] - 油厂周开工率63.1%，环比 -0.66；油厂周压榨量224.46万吨，环比 -2.36 [2] - 广东24度棕榈油现货价8800元/吨，环比 -10；福建厦门四级菜油出厂价9750元/吨，环比130 [2] - 豆棕价差 -490元/吨，环比90；菜豆价差1440元/吨，环比50；菜粕平均现货价2679.47元/吨，环比 -9.48；豆菜粕价差270.53元/吨，环比39.48 [2] - 油厂豆粕周成交量1803700吨，环比1340400；油厂豆油周成交量160250吨，环比31700 [2] - 黑龙江国产大豆压榨利润28.4元/吨，环比46.6；江苏进口大豆压榨利润77.3元/吨，环比30.9 [2] 下游情况 - 中国大豆年消费总计126.8百万吨，环比5.1；中国豆油年食品用量18800千吨，环比900 [2] - 北京大兴外三元生猪价格14.32元/公斤，环比0；生猪养殖周预期盈利32.28元/头，环比 -47.82 [2] - 饲料当月产量26640000吨，环比 -1132000；生猪月存栏41731万头，环比 -1012；能繁母猪月存栏4038万头，环比 -1 [2] 期权市场 - 豆粕平值看涨期权隐含波动率16.8%，环比0.33；平值看跌期权隐含波动率16.81%，环比0.34 [2] - 豆粕20日历史波动率9.79%，环比 -0.06；60日历史波动率14.87%，环比0.1 [2] 行业消息 - 2025年第24周，全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存上升，未执行合同下降 [2]