市场风险认知 - 投资风险不仅限于持仓亏损（被套），未能及时参与上涨行情（踏空）同样构成风险，且后者带来的心理不适感可能更强 [1] 货币政策与资金面 - 央行公开市场净回笼资金1117亿元，通过开展1250亿元7天期逆回购，对冲867亿元逆回购到期及1500亿元国库现金定存到期 [3] - 银行间资金面保持均衡，主要回购利率微幅下行，DR001位于1.40%附近，DR007位于1.49%附近 [3] - 银行间质押式回购市场数据显示，R001加权利率为1.47%，成交75804.15亿元；R007加权利率为1.54%，成交4548.86亿元；R014加权利率下行1个基点至1.60% [4] 债券市场动态 - 市场传闻本月中期借贷便利（MLF）边际利率已降至1.50%，与7天期公开市场操作（OMO）利率利差仅10个基点，被称为“最萌利差” [6] - 债市利率小幅下行，10年期国债利率早盘微幅高开于1.83%后回落，最低触及1.821% [5] - 关键债券品种收盘收益率下行，其中250016（10年期国债）收于1.8300%，下行1.00个基点；250215（10年期国开债）收于1.9405%，下行0.85个基点；2500006（30年期国债）收于2.2475%，下行1.15个基点 [8] 股票市场动态 - 股市当日小幅上涨 [3][5] - 市场存在利用“国家队”资金动向进行套利的交易行为，策略包括做空上证50、沪深300指数并做空中证500、中证1000指数，或跟随“国家队”的买卖节奏进行反向操作 [6] - 中证500与中证1000指数携手创出新高，市场情绪活跃 [6] 宏观经济预期 - 有消息称中国今年经济增长目标可能设定在4.5%至5%的区间 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌价易涨难跌，锌趋势强度为1，处于中性偏强态势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价25090元/吨，较前日涨2.51%；伦锌3M电子盘收3290美元/吨，较前日涨2.75% [1] - 沪锌主力成交量502358手，较前日增加259257手；伦锌成交量16389手，较前日减少2721手 [1] - 沪锌主力持仓量142972手，较前日增加22673手；伦锌持仓量231380手，较前日增加3117手 [1] - 上海0锌升贴水35元/吨，较前日降15元/吨；LME CASH - 3M升贴水-14.32美元/吨，较前日升5.03美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水35元/吨，较前日升5元/吨；进口提单溢价135美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水-25元/吨，较前日降15元/吨；锌锭现货进口盈亏-2034.69元/吨，较前日降123.29元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为5元/吨，较前日升30元/吨；沪锌连三进口盈亏-2012.01元/吨，较前日降43.33元/吨 [1] - 沪锌期货库存33810吨，较前日增加548吨；LME锌库存106700吨，较前日减少25吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4097元/吨，较前日降3元/吨；LME锌注销仓单8575吨，较前日减少275吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金26660元/吨，较前日升840元/吨；LME off warrant（T + 3）31585吨，较前日增加703吨 [1] - 上海Zamak - 3锌合金26085元/吨，较前日升840元/吨；氧化锌≥99.7%为24000元/吨，较前日升700元/吨 [1] 新闻 - 特朗普政府暂不对白银和铂金等关键矿产征关税，转而寻求双边谈判并考虑设定价格底线，缓解市场担忧，华尔街看好白银中期前景但警示短期风险 [2] - 央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，一年期各类再贷款利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整，会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，今年降准降息还有一定空间 [2][3]

铜 - 隔夜内外铜价先抑后扬，国内精炼铜进口维持亏损 [2][12] - 宏观方面，美国截至1月10日当周首次申请失业金人数降至19.8万人，显著低于预期的21.5万人和前值20.8万人，显示劳动力市场韧性突出 [2][12] - 美国堪萨斯城联储主席表示目前没有降息理由，认为降息可能损害抑制通胀的进展且对劳动力市场无益 [2][12] - 国内方面，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [2][12] - 库存方面，LME库存下降500吨至141,125吨，Comex库存增加4,653吨至488,720吨，SHFE铜仓单增加13,378吨至162,717吨，BC铜仓单增加2,098吨至11,286吨 [2][12] - 需求方面，铜价走高导致下游采购转为谨慎，成交以刚需为主，进口亏损扩大使得出口窗口逐渐打开，可能有利于一季度出口需求 [2][12] - 消息面，特朗普表示暂时不对铜等关键矿产征收关税 [2][12] - 美伊局势及贵金属高位波动风险外溢，铜价高位显现不稳定性，国内沪铜和国际铜仓单不断注册，显示国内套保资金压力及淡季基本面转弱迹象 [2][12] - 外盘LME表现显示资金做多情绪不减，与产业现状产生较大分歧 [2][12] 镍 & 不锈钢 - 隔夜LME镍价下跌1.04%至18,590美元/吨，沪镍下跌0.24%至146,880元/吨 [3][13] - 库存方面，LME镍库存增加624吨至285,282吨，SHFE仓单增加1,700吨至41,972吨 [3][13] - 升贴水方面，LME 0-3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持600元/吨 [3][13] - 消息面，印尼能源和矿产资源部（ESDM）将2026年工作计划和成本预算（RKAB）中的镍矿生产目标从去年的3.64亿吨降至约2.5亿至2.6亿湿吨 [3][13] - 基本面方面，随着价格上涨，产业链各环节产品价格走强，一级镍排产环比大幅增加18.5%至3.72万吨，套保需求可能对盘面价格造成压力 [3][13] - 印尼收紧镍矿配额政策确认2.5-2.6亿湿吨范围，可能造成全球原生镍供需缺口，刺激镍价走强 [5][14] 氧化铝 & 电解铝 & 铝合金 - 隔夜氧化铝震荡偏弱，主力合约AO2605收于2,749元/吨，跌幅1.33%，持仓增加21,764手至53.1万手 [6][15] - 隔夜沪铝震荡偏弱，主力合约AL2603收于24,320元/吨，跌幅0.59%，持仓增加924手至34.8万手 [6][15] - 隔夜铝合金震荡偏弱，主力合约AD2603收于23,070元/吨，跌幅0.82%，持仓减少141手至21,487手 [6][15] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2,650元/吨，铝锭现货贴水扩大至130元/吨，佛山A00铝报价下调至24,220元/吨，对无锡A00升水30元/吨 [6][15] - 铝棒加工费除包头、临沂持稳外，其他地区上调20-150元/吨，铝杆1A60系及6/8系加工费持稳，低碳铝杆加工费下调530元/吨 [6][15] - 氧化铝厂矿石储备偏高，短期溢价采购情绪低，成本下压，环控结束持续放产叠加进口补充，厂家和下游库存累积 [6][15] - 因新疆交仓利润再现，仓单可能对盘面形成新一轮施压 [6][15] - 环控结束叠加出口退税取消，光伏企业抢出口，加工端开工有望保持韧性，铝锭累库压力稍缓 [6][15] - 铝价延续高位节奏，现货贴水持续收窄 [6][15] 工业硅 & 多晶硅 - 15日工业硅震荡偏强，主力合约2605收于8,730元/吨，日内涨幅0.46%，持仓减少4,469手至23.1万手 [7][16] - 百川工业硅现货参考价9,628元/吨，较上一交易日持稳，最低交割品价格持稳在8,850元/吨，现货升水扩大至120元/吨 [7][16] - 多晶硅震荡偏弱，主力合约2605收于48,670元/吨，日内跌幅0.38%，持仓减少641手至47,798手 [7][16] - 百川多晶硅N型复投硅料价格降至54,750元/吨，最低交割品硅料价格54,750元/吨，现货升水扩大至6,080元/吨 [7][16] - 新疆大厂进入检修期，硅厂进行高位套保并积极向期现商出货，厂家库存逐步向中间环节转移，隐性库存增加 [7][16] - 近期成本端大稳小动，工业硅供需双减维持震荡态势 [7][16] - 反内卷和行业自律消息频发，新疆春节前物流停摆压力促使产区开启节前抢运，出现集中性仓单注册，过热投机情绪降温，多晶硅上方溢价空间受限 [7][16] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期货主力合约2605下跌1.31%至163,220元/吨 [8][17] - 现货价格方面，电池级碳酸锂平均价下跌4,000元/吨至159,000元/吨，工业级碳酸锂平均价下跌4,000元/吨至155,500元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）下跌3,500元/吨至150,500元/吨 [8][17] - 仓单库存增加47吨至27,205吨 [8][17] - 供给端，周度产量环比增加70吨至22,605吨，其中锂辉石提锂环比增加165吨至14,124吨，锂云母产量环比减少20吨至2,936吨，盐湖提锂环比减少40吨至3,145吨，回收料提锂环比减少35吨至2,400吨 [8][17] - 2026年1月碳酸锂产量预计环比下降1.2%至97,970吨 [8][17] - 需求端，2026年1月三元材料产量预计环比下降5%至78,180吨，磷酸铁锂产量预计环比下降10%至363,400吨 [8][17] - 2026年1月三元动力电池产量预计环比下降6.15%至28.7 GWh，铁锂动力电池产量预计环比下降9.77%至90.01 GWh，铁锂储能电池产量预计环比增加0.99%至63.15 GWh [8][17] - 库存端，周度碳酸锂社会库存环比减少263吨至109,679吨，其中下游库存环比下降888吨至35,652吨，其他环节库存减少720吨至54,300吨，上游库存环比增加1,345吨至19,727吨 [8][17] - 出口退税调整、终端强预期、电池厂反内卷和正极材料上修排产等因素支撑，尽管原材料价格上涨可能抑制终端需求，但短期内较难证伪 [8][17] - 下游低库存及中长期看多锂价的交易逻辑下，即便价格下跌也可能出现备货需求和投机需求，在需求未被证伪前，价格总体表现易涨难跌 [8][17]