报告行业投资评级 - 本报告为国际货币基金组织（IMF）工作人员撰写的“选定议题报告”，旨在为与成员国的定期磋商提供背景分析，并非由投资银行发布，因此不包含对行业或市场的投资评级 [3][5] 报告的核心观点 - 澳大利亚劳动力市场在经济增长放缓的背景下展现出显著韧性，表现为强劲的就业增长和低失业率，但工资压力有限 [5][15] - 这种韧性是周期性力量和结构性力量共同作用的结果：1) 失业率和职位空缺率等主要指标可能高估了周期性紧张程度；2) 劳动力供应的快速增长部分源于对高生活成本和利率的周期性反应；3) 强劲的劳动力供应叠加行业劳动力需求结构抑制了工资压力，意味着自然失业率（NAIRU）被暂时低估 [5][16] - 然而，这些推动因素可能正在逆转，因此可能不会影响中期的NAIRU，需密切监测劳动力市场供需的演变 [16] 根据相关目录分别进行总结 A. 澳大利亚劳动力市场动态概览 - 疫情后澳大利亚劳动力市场需求与供给同步强劲增长，支持了稳健的就业，并使失业率在经济增长放缓下保持基本稳定，2022年7月失业率曾达3.4%的历史低点 [17][32] - 与许多发达经济体相比，澳大利亚的劳动力市场韧性尤为持久，其职位空缺率在2025年仍远高于疫情前水平，且是少数失业率未超过疫情前平均水平的发达经济体之一 [19] - 澳大利亚劳动力供应增长强于同行，是少数劳动力参与率显著上升的发达经济体之一，这得益于强劲的净移民和参与率上升 [20][25] - 尽管劳动力市场持续紧张，但澳大利亚的工资增长与同行相比得到了控制，2020-2024年实际工资增长率低于许多同行及OECD平均水平 [26] B. 矛盾1：尽管经济放缓，失业率持续低企且职位空缺率高 - 低失业率部分反映了疫情后复苏期高就业找到率和强就业保留率的持续影响，但近期低失业率越来越多地由劳动力流入（从非参与状态）减少所驱动，这掩盖了就业寻找和保留率下降所反映的周期性疲软 [34][36] - 将劳动力流入和流出率保持在2013年前水平进行模拟的反事实分析显示，假设的失业率已上升至疫情前水平，表明参与率的变化掩盖了周期性条件的潜在恶化 [36] - 高空缺率不再主要由新职位空缺激增驱动，而是由旧职位空缺持续存在所支撑，这可能反映了技能错配或劳动力市场高流动性的滞后效应 [43] - 职位空缺高度集中在医疗保健等非市场部门，这受到国家残疾保险计划（NDIS）扩张和人口老龄化等结构性因素驱动，可能掩盖了市场部门的需求放缓 [40][46] C. 矛盾2：疫情后劳动力参与率持续强劲 - 劳动力参与率的长期上升趋势在近年加速，结构性因素包括女性（尤其是有年幼子女的母亲）参与率提高、老年及有健康问题工人的参与率增加，以及强劲的净移民 [50][54] - 周期性因素，特别是生活成本上升和抵押贷款利率提高，挤压了家庭资产负债表，激励负债最多的家庭增加劳动力供应，其就业概率相比负债最低家庭上升了1个百分点，总劳动收入增长3.5个百分点 [54][56] - 初步计算表明，对家庭资产负债表的挤压可能自2021年7月以来对约2个百分点的劳动力参与率增长贡献了0.1到0.4个百分点 [60] - 随着去通胀深入和货币宽松，由周期性压力驱动的参与率增长可能减弱，除非劳动力需求同步软化，否则可能加剧劳动力市场紧张 [62] D. 矛盾3：工资增长放缓与劳动力市场紧张 - 尽管劳动力市场紧张，但2022-2023年实际工资增长为负，达到近二十年最低，工资菲利普斯曲线（WPC）似乎左移或变平 [63] - 负的“工资差距”（实际工资低于长期生产率趋势所暗示的水平）表明，疲软的生产率增长无法完全解释疲软的工资增长 [68] - 短期工资菲利普斯曲线回归分析显示，失业率低于趋势1个百分点与工资通胀上升0.3-0.4个百分点相关，但工资对失业的敏感性在疫情后时期有所降低 [71] - 劳动力参与率高于长期趋势1个百分点，与工资增长放缓0.5个百分点相关，表明劳动力供应增加抑制了工资压力 [73] - 行业层面分析显示，近年就业增长集中在医疗保健、公共行政、教育等工资对劳动力市场条件敏感度较低（WPC较平缓）的行业，这有助于解释总体工资增长温和的现象 [82][88] - 高劳动力供给和需求集中于WPC平缓的行业，共同在低失业率水平下抑制了工资压力，这与自然失业率（NAIRU）被暂时低估的估计一致，IMF最新评估2025年第三季度NAIRU为4.3% [90][91] E. 结论和政策启示 - 政策制定者应超越总体指标，仔细监测劳动力市场发展，使用调整后的失业率或就业意向等替代指标，以更及时地识别潜在疲软并区分周期性与结构性因素 [94] - 应关注未来劳动力参与率的驱动因素，因为由周期性压力驱动的参与率增长可能逆转，影响劳动力供应和整体市场状况 [96] - 高劳动力参与率和就业集中于WPC平缓行业可能在短期内降低工资压力，但中期内随着经济条件正常化、市场部门复苏以及集体协议工资的滞后调整，NAIRU可能回归疫情前水平，工资压力可能重现 [99]

美国劳动力市场数据 - 截至2月14日当周初请失业金人数降至20.6万，为1月10日当周以来最低水平，低于市场预期的22.5万和修正后的前值22.9万 [1] - 截至2月7日当周续请失业金人数为186.9万，高于市场预期的186万和修正后的前值185.2万 [1] - 截至2月14日当周初请失业金人数四周均值为21.90万，略低于修正后的前值22.0万 [1] - 最新的初请失业金数据表明美国劳动力市场依然有韧性 [1] 通胀前景与美联储政策预期 - 在通胀担忧重新升温之际，最新的就业数据预计将压制投资者对美联储降息的预期 [1] - 美伊紧张局势加剧引发油价走高将推动通胀的担忧 [1] - 美联储会议纪要显示，官员预计通胀将朝着2%下行，但下降的步伐和时机仍不确定 [1] - 大多数与会官员警告，通胀朝着2%目标下行的进展可能比普遍预期更慢、更不均衡，通胀持续高于目标的风险不容忽视 [1] - 部分官员提出，持续的需求压力可能使通胀保持高位 [1] - 关税对核心商品价格的影响可能在今年开始减弱 [1]

核心观点 - 摩根大通认为，近期看似疲软的美国劳动力市场数据（如初请失业金人数跳升和裁员公告创新高）主要受季节性因素、极端天气及统计重复计算等短期“噪音”扭曲，并不代表劳动力市场基本面出现结构性恶化或经济衰退 [1][8][9] 初请失业金人数分析 - 在截至1月31日的一周内，美国初请失业金人数从前一周的20.9万人激增至23.1万人，创下去年10月中旬以来的最高水平（剔除感恩节前后几周）[1] - 此次跃升在很大程度上是预期之内，主要受残留的季节性因素和“冬季风暴Fern”带来的极寒天气等短期干扰因素影响，这种波动通常是短暂的 [8][9] - 投资者不应被表面数据波动误导而恐慌性抛售，美国劳动力市场的韧性依然存在 [9] 续请失业金人数分析 - 在截至1月24日的一周内，续请失业金人数从前一周的181.9万人微升至184.4万人，该数据被视为一个“好数字”[10] - 平滑短期波动的四周移动平均线处于2024年10月以来的最低水平，续请失业金人数的下降是积极信号，表明失业者重新就业的能力或意愿依然存在，反驳了劳动力市场快速崩溃的论调 [10] 挑战者裁员报告分析 - 1月份Challenger报告显示宣布的裁员人数达到10.8万人，为2009年以来同期最高值，但摩根大通认为这一描述具有误导性 [11] - 今年1月的数值与近年来1月的数值更为接近，与2009年危机时期状况相去甚远 [11] - 10.8万人的裁员总量中，有3万人来自UPS（源于减少针对亚马逊的运输业务），1.6万人来自亚马逊（主要集中在办公室职员）[13] - 报告极有可能对亚马逊的裁员数据进行了“重复计算”，亚马逊去年10月宣布的3万人裁员目标很可能已计入当时报告，1月份再次计入1.6万人（属于最初目标的一部分）人为夸大了1月份的裁员规模 [13]

美联储政策立场 - 美联储内部近期释放出更为一致的审慎信号，强调通胀仍高于目标、劳动力市场有韧性，不具备急于进一步放松政策的条件[1] - 多位官员密集发声，形成“延长观察期”的共识，强调将通胀稳定回落至2%是核心目标，过早降息可能削弱此前紧缩成效[1] - 一些此前立场温和的官员出现明显转向，认为现行货币政策处于“合适区间”，并支持在1月会议上维持利率不变，强化了市场对按兵不动的判断[1] 经济数据支撑 - 美国12月失业率小幅回落至4.4%，首次申领失业救济人数降至19.8万人，表明在高利率环境下就业市场依旧保持稳定[2] - 美联储偏好的通胀指标徘徊在3%附近，明显高于2%的长期目标[2] - 在就业未明显走弱、通胀尚未完全受控的背景下，美联储选择继续保持观察被视为更稳妥的政策路径[2] 市场预期与定价 - 利率期货定价显示，市场普遍认为美联储在6月之前再次降息的概率明显下降，全年宽松节奏趋于放缓[2] - 外汇市场已基本完成对“暂停降息”情景的重新定价，美元的强势更多体现为利率预期稳定后的延续效应[3] - 市场焦点正逐步转向后续通胀数据及联储官员表态的边际变化[3] 美元与外汇市场影响 - 随着利率预期重新定锚，美元指数延续偏强运行，成为外汇市场的主导力量[2] - 美国就业与通胀数据共同强化了“高利率维持更久”的预期，为美元提供持续支撑[2] - 在此影响下，英镑兑美元运行于1.3400下方，短线反弹空间受到压制[2] - 非美货币在各自基本面差异下呈现分化走势，主要货币对或维持在关键区间内反复拉锯[3] 其他货币基本面 - 英国最新月度GDP数据显示经济重新回到增长轨道，且增速高于市场预期，削弱了市场对英国央行快速转向宽松的押注[2] - 在英美政策分化尚未进一步拉大的情况下，英镑走势更多体现为区间震荡，下行空间亦未明显打开[2] 政策独立性关注 - 多位联储官员公开表达对主席鲍威尔的支持，强调货币政策决策必须基于数据与分析，而非政治压力[3] - 围绕降息节奏与政策独立性的博弈尚未完全平息，该不确定性仍可能在中期影响美元及风险资产定价[3]

铜 - 隔夜内外铜价先抑后扬，国内精炼铜进口维持亏损 [2][12] - 宏观方面，美国截至1月10日当周首次申请失业金人数降至19.8万人，显著低于预期的21.5万人和前值20.8万人，显示劳动力市场韧性突出 [2][12] - 美国堪萨斯城联储主席表示目前没有降息理由，认为降息可能损害抑制通胀的进展且对劳动力市场无益 [2][12] - 国内方面，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [2][12] - 库存方面，LME库存下降500吨至141,125吨，Comex库存增加4,653吨至488,720吨，SHFE铜仓单增加13,378吨至162,717吨，BC铜仓单增加2,098吨至11,286吨 [2][12] - 需求方面，铜价走高导致下游采购转为谨慎，成交以刚需为主，进口亏损扩大使得出口窗口逐渐打开，可能有利于一季度出口需求 [2][12] - 消息面，特朗普表示暂时不对铜等关键矿产征收关税 [2][12] - 美伊局势及贵金属高位波动风险外溢，铜价高位显现不稳定性，国内沪铜和国际铜仓单不断注册，显示国内套保资金压力及淡季基本面转弱迹象 [2][12] - 外盘LME表现显示资金做多情绪不减，与产业现状产生较大分歧 [2][12] 镍 & 不锈钢 - 隔夜LME镍价下跌1.04%至18,590美元/吨，沪镍下跌0.24%至146,880元/吨 [3][13] - 库存方面，LME镍库存增加624吨至285,282吨，SHFE仓单增加1,700吨至41,972吨 [3][13] - 升贴水方面，LME 0-3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持600元/吨 [3][13] - 消息面，印尼能源和矿产资源部（ESDM）将2026年工作计划和成本预算（RKAB）中的镍矿生产目标从去年的3.64亿吨降至约2.5亿至2.6亿湿吨 [3][13] - 基本面方面，随着价格上涨，产业链各环节产品价格走强，一级镍排产环比大幅增加18.5%至3.72万吨，套保需求可能对盘面价格造成压力 [3][13] - 印尼收紧镍矿配额政策确认2.5-2.6亿湿吨范围，可能造成全球原生镍供需缺口，刺激镍价走强 [5][14] 氧化铝 & 电解铝 & 铝合金 - 隔夜氧化铝震荡偏弱，主力合约AO2605收于2,749元/吨，跌幅1.33%，持仓增加21,764手至53.1万手 [6][15] - 隔夜沪铝震荡偏弱，主力合约AL2603收于24,320元/吨，跌幅0.59%，持仓增加924手至34.8万手 [6][15] - 隔夜铝合金震荡偏弱，主力合约AD2603收于23,070元/吨，跌幅0.82%，持仓减少141手至21,487手 [6][15] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2,650元/吨，铝锭现货贴水扩大至130元/吨，佛山A00铝报价下调至24,220元/吨，对无锡A00升水30元/吨 [6][15] - 铝棒加工费除包头、临沂持稳外，其他地区上调20-150元/吨，铝杆1A60系及6/8系加工费持稳，低碳铝杆加工费下调530元/吨 [6][15] - 氧化铝厂矿石储备偏高，短期溢价采购情绪低，成本下压，环控结束持续放产叠加进口补充，厂家和下游库存累积 [6][15] - 因新疆交仓利润再现，仓单可能对盘面形成新一轮施压 [6][15] - 环控结束叠加出口退税取消，光伏企业抢出口，加工端开工有望保持韧性，铝锭累库压力稍缓 [6][15] - 铝价延续高位节奏，现货贴水持续收窄 [6][15] 工业硅 & 多晶硅 - 15日工业硅震荡偏强，主力合约2605收于8,730元/吨，日内涨幅0.46%，持仓减少4,469手至23.1万手 [7][16] - 百川工业硅现货参考价9,628元/吨，较上一交易日持稳，最低交割品价格持稳在8,850元/吨，现货升水扩大至120元/吨 [7][16] - 多晶硅震荡偏弱，主力合约2605收于48,670元/吨，日内跌幅0.38%，持仓减少641手至47,798手 [7][16] - 百川多晶硅N型复投硅料价格降至54,750元/吨，最低交割品硅料价格54,750元/吨，现货升水扩大至6,080元/吨 [7][16] - 新疆大厂进入检修期，硅厂进行高位套保并积极向期现商出货，厂家库存逐步向中间环节转移，隐性库存增加 [7][16] - 近期成本端大稳小动，工业硅供需双减维持震荡态势 [7][16] - 反内卷和行业自律消息频发，新疆春节前物流停摆压力促使产区开启节前抢运，出现集中性仓单注册，过热投机情绪降温，多晶硅上方溢价空间受限 [7][16] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期货主力合约2605下跌1.31%至163,220元/吨 [8][17] - 现货价格方面，电池级碳酸锂平均价下跌4,000元/吨至159,000元/吨，工业级碳酸锂平均价下跌4,000元/吨至155,500元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）下跌3,500元/吨至150,500元/吨 [8][17] - 仓单库存增加47吨至27,205吨 [8][17] - 供给端，周度产量环比增加70吨至22,605吨，其中锂辉石提锂环比增加165吨至14,124吨，锂云母产量环比减少20吨至2,936吨，盐湖提锂环比减少40吨至3,145吨，回收料提锂环比减少35吨至2,400吨 [8][17] - 2026年1月碳酸锂产量预计环比下降1.2%至97,970吨 [8][17] - 需求端，2026年1月三元材料产量预计环比下降5%至78,180吨，磷酸铁锂产量预计环比下降10%至363,400吨 [8][17] - 2026年1月三元动力电池产量预计环比下降6.15%至28.7 GWh，铁锂动力电池产量预计环比下降9.77%至90.01 GWh，铁锂储能电池产量预计环比增加0.99%至63.15 GWh [8][17] - 库存端，周度碳酸锂社会库存环比减少263吨至109,679吨，其中下游库存环比下降888吨至35,652吨，其他环节库存减少720吨至54,300吨，上游库存环比增加1,345吨至19,727吨 [8][17] - 出口退税调整、终端强预期、电池厂反内卷和正极材料上修排产等因素支撑，尽管原材料价格上涨可能抑制终端需求，但短期内较难证伪 [8][17] - 下游低库存及中长期看多锂价的交易逻辑下，即便价格下跌也可能出现备货需求和投机需求，在需求未被证伪前，价格总体表现易涨难跌 [8][17]

劳动力市场状况 - 美联储官员穆萨莱姆指出，多项指标显示劳动力市场具有韧性，这些指标包括失业救济申请和裁员公告等 [1]

亚太市场表现 - 亚太市场周一开盘走高 追踪了华尔街的涨势 此前美国就业报告显示12月创造的就业岗位少于预期 但失业率下降 表明劳动力市场具有韧性 [1] 地缘政治与大宗商品 - 投资者将关注油价 伊朗抗议活动已进入第三周 据美国一权利组织称已造成超过500人死亡 据报道 美国总统特朗普正在权衡干预伊朗的选项 [2] - 布伦特原油期货上涨0.84%至每桶63.87美元 美国西德克萨斯中质原油上涨0.83%至每桶59.62美元 截至新加坡时间上午7点25分 [2] - 现货黄金价格上涨超过1.6% 达到创纪录的每盎司4,581.29美元 截至新加坡时间上午8点40分 [3]

劳动力市场数据 - 2024年12月就业人数增加8200人，实现连续第四个月增长，过去四个月累计新增就业18.88万人 [1] - 2024年12月失业率上升0.3个百分点至6.8%，失业人数增加72,900人，为2022年8月以来最大单月增幅 [1] - 2024年12月劳动力人口增加8.1万人，创2024年11月以来最大增幅，劳动参与率因此升至65.4% [1] 市场预期与反应 - 市场此前预期就业人数减少2500人，失业率为6.7%，实际数据超出就业增长预期但失业率高于预期 [1] - 截至1月9日上午，加拿大2年期国债收益率日内基本持平于2.560%，加元兑美元汇率为1.3877 [1] 行业与区域分析 - 劳动力人口增长以安大略省和魁北克省为首 [1] - 未受美国贸易冲突影响的行业仍然是就业增长的主要来源 [1] 经济与政策解读 - 数据显示劳动力市场具有一定的韧性，将为2026年经济活动的回升提供空间，尽管回升幅度可能有限 [2] - 该报告支持加拿大央行最近的评估，即除非经济恶化，否则没必要进一步降息 [2] - 隔夜互换市场交易员预计加拿大央行将在2025年大部分时间内把关键利率维持在2.25% [2]

美股市场表现 - 美股周四开盘走低 标普500指数下跌0.1% 道琼斯工业平均指数下跌108点或0.2% 纳斯达克综合指数表现不佳 下跌0.3% [1] - 主要科技股疲软抵消了国防股的大幅上涨 导致主要股指从近期创纪录高位进一步回落 [1] - 市场回调源于前一交易日的谨慎情绪 当时标普500和道指在短暂触及历史新高后均收跌 [3] 科技行业 - 科技股拖累大盘 Meta Platforms股价下跌约1% 苹果和Netflix股价亦下跌 [3] - 这些权重股的下跌对更广泛市场构成压力 并限制了其他板块的上行空间 [3] 国防行业 - 国防股逆市大幅上涨 此前特朗普总统呼吁在2027年制定1.5万亿美元的国防预算 [5] - 该拟议预算较国会批准的2026年9010亿美元国防预算大幅增加 预示着军费开支可能显著扩张 [5] - 诺斯罗普·格鲁曼股价飙升超过8% 洛克希德·马丁股价上涨6% RTX上涨超过3% Kratos Defence股价大涨近13% [5][6] - 国防板块成为市场表现最强的板块之一 突显投资者情绪能迅速转向预期受益于政策转变的行业 [6] 能源市场事件 - 此前油价下跌引发市场下跌 因特朗普总统表示委内瑞拉临时当局将向美国移交多达5000万桶石油 引发全球供应可能增加的担忧 [4] 劳动力市场数据 - 最新数据显示美国劳动力市场尽管有降温迹象但仍保持韧性 [7] - 截至1月3日当周 初请失业金人数为20.8万人 略高于前一周的20万人 但低于经济学家预期的21万人 [8] - 该数据表明在更广泛的经济不确定性下 劳动力市场具有潜在韧性 [8] - 初请失业金人数仍接近过去一年区间的低端 表明雇主基本保留了现有员工 [9]

美国劳动力市场关键数据发布 - 美国12月ADP就业人数报告将于北京时间今晚21:15公布 [1] - 美国11月JOLTs职位空缺数据将于北京时间今晚23:00公布 [1] - 两项数据将为本周五发布的非农就业报告提供前瞻指引 [1] 市场预期与影响 - 数据有望显示美国劳动力市场整体仍具韧性 [1] - 强劲的就业数据将为美联储在1月会议上维持利率不变（按兵不动）提供支撑 [1]