市场与指数表现 - 上证指数收盘3949点，1日上涨1.46%，5日下跌5.15%，1月上涨0.43% [1] - 深证综指收盘2577点，1日上涨1.65%，5日下跌6.74%，1月下跌0.27% [1] - 风格指数方面，大盘指数1日上涨1.68%，中盘指数1日上涨2.04%，小盘指数1日上涨1.85% [1] - 近1个月表现，大盘指数下跌3.77%，中盘指数下跌9.11%，小盘指数下跌9.75% [1] - 近6个月表现，大盘指数下跌3.38%，中盘指数上涨3.47%，小盘指数上涨3.28% [1] - 涨幅居前行业中，游戏Ⅱ1日上涨6.08%，酒店餐饮1日上涨5.86%，医疗服务Ⅱ1日上涨5.35% [1] - 跌幅居前行业中，航天装备Ⅱ1日下跌1.75%，光伏设备Ⅱ1日下跌1.08%，乘用车Ⅱ1日下跌1.02% [1] 北交所制度研究 - 核心观点：北证询价重启渐近，将开启高质量扩容新篇章 [2][6] - 北证目前单一的直接定价发行方式亟待优化，随着在审科技型明星项目数量增长，询价重启或渐行渐近 [2][11] - 直接定价下，科技型企业难以充分募资，定价依据静态市盈率，部分创新属性强但盈利规模未起量的企业或面临大幅缩减募资额 [11] - 未盈利、高成长型企业更适配市场化的询价机制，政策提及“更好发挥北交所支持科技创新作用”及“用好第四套未盈利企业上市标准” [11] - 北证在审项目中已有两家未盈利创新药企（科州药物和天广实）申报受理 [11] - 历史上北证询价发行案例仅43家，按首日收盘价、均价、最低价计算的破发率分别为58%、56%和79% [11] - 导致历史破发率高的核心因素包括二级市场低迷、老股不限售制度以及发行底价制度扭曲市场定价 [11] - 当前北证流动性与二级估值已大幅提升至双创水平，新股首日平均换手率达80%+，且发行底价制度已于2023年9月取消 [11] - 北证网下询价资格门槛更低，允许个人参与，全A市值门槛为1000万元，预计报价更离散 [11] - 北证采用全额现金申购，预计网下中签率较高，券商自营和私募基金在定价权上或更具优势 [11] - 预计首批参与北证询价的户数较少，冻结资金将远低于网上，中签率较高 [2][11] - 假设募资额6亿元，中性预期单只询价新股网下中签率1.00%，对应1亿元现金申购网下获配金额100.00万元/只 [11] - 建议尽早参与北证网下，享受早期红利，预计首次询价发行后网下报价生态会更明确 [11] 东阳光 (600673) 深度研究 - 核心观点：市场对公司的认知将逐步向“全栈智算基础设施提供商”切换，凭借AIDC全产业链稀缺能力，在“算电协同”趋势中具备显著生态优势 [3][11] - 公司拟通过增发等方式间接100%持股秦淮数据，标志着其核心业务逻辑的全面重塑 [11] - 秦淮数据是领先的超大规模定制化数据中心运营商，长期深度绑定核心互联网大厂，20年起第一大客户收入占比稳定在80%以上 [11] - 截至25年底，秦淮数据拥有数据中心37座，运营中的数据中心总IT容量达799MW [11] - 多模态及OpenClaw等AI应用形态呈现“高吞吐、宽时延”的非实时算力特征，驱动算力需求向具备充沛低价绿电的西部节点转移 [12] - 秦淮数据业内首倡“算电协同”，已与核心客户携手跑通IDC的绿电供应模式 [12] - 秦淮数据拟在内蒙古乌兰察布、广东韶关、宁夏中卫、湖北宜昌等地新建超大规模智算中心，其中内蒙古乌兰察布、广东韶关、宁夏中卫拟开发GW级零碳绿色智算园区，远期总容量将达5GW [12][13] - 东阳光的氟氯化工/制冷剂以及铝箔/电子元器件业务，对应智算中心产业链中上游的温控（液冷）与供配电两大核心板块 [14] - 公司已在冷板/浸没式液冷、电极箔-SST/超级电容等AIDC设备领域进行全方位布局，有望实现“产-算-电”全链协同 [14] - 公司拥有约6万吨三代制冷剂配额，且高度集中于R32、R125等主流高价品种，将受益于行业价格中枢上行 [14] - 公司已于2024年8月投产乌兰察布积层箔项目，并于2024年9月启动了乌兰察布2000万平方米积层化成箔项目 [14] - 调整后公司25-27年归母净利润预测分别为4.05亿元、18.87亿元、24.56亿元 [14] - PEG估值法下给予公司26年PEG 1.19x，对应PE 72x，对应26年目标市值1359亿元 [3][14] 江南布衣 (3306) 深度研究 - 核心观点：江南布衣为设计驱动的中高端设计师品牌集团，以多品牌矩阵覆盖家庭全生命周期消费，以粉丝运营与数智化工具提升运营效率，首次覆盖给予“买入”评级 [3][14][15] - 公司FY25年收入同比增长4.6%至55.5亿元，归母净利润同比增长5.3%至8.9亿元，均创历史新高，毛利率66%，净利率16% [15] - 公司重视股东回报，常年维持70%以上高比例分红 [15] - 2025年中国女装市场规模预计为10592亿元，同比增长约1%，其中高端女装增速明显更快 [15] - 女装行业CR10由2016年4.6%提升至2024年8.1%，集中度小幅提升 [15] - 公司以设计为核心导向，FY25研发投入2.0亿元，费用率3.6%，高于同行2-3%的比例 [15] - 公司多品牌矩阵覆盖男装、女装、童装、家居等领域，FY18-25年7年间公司收入和利润CAGR为10%和12% [15] - 公司基于会员制的粉丝经济策略，高价值会员从FY16的9万个增至FY25年近33万个，CAGR达16%，对应消费额从11亿增至49亿，CAGR达18% [15][16] - 预计公司FY26-28年收入增长7%/7%/6%至59.6亿元、63.9亿元、67.8亿元，归母净利润增长9%/7%/7%至9.7亿元、10.4亿元、11.2亿元 [17] - 给予公司FY26年14倍PE，首次覆盖给予“买入”评级 [17] 领展房产基金 (0823) 深度研究 - 核心观点：亚洲REITs龙头，聚焦民生必选消费，抗周期优势显著，长期回报卓越 [3][17] - 公司市值规模约947亿港元，FY2010-FY2025期间营收CAGR +7.2%，可供分派金额CAGR +18.5%，分红CAGR+8.6%且分红比例持续超9成 [17] - 截至FY2026H1，领展总公平价值为2230亿港元，较FY25年下降1.3% [17] - 分区域看，中国香港业务（占总公平价值74.4%）FY26H1收入约51.1亿港元，同比-2.2%；中国内地业务（占13.8%）FY26H1收入9.9亿港元，同比-4.4%；海外资产（占11.8%）FY26H1整体营收9.3亿港元，同比+4.7% [17] - 公司上市至今已完成103个资产提升项目，平均投资回报率达18.0%，累计资产循环投资收益约123亿港元 [17] - 2025年领展私募基金LREP完成搭建，有助于公司加速优化资产结构，提升ROE [17] - FY2026H1，公司有息负债545.2亿港元，同比+9.8%，净负债率22.5%，融资成本3.2% [18] - 领展当前TTM股息率达7.3% [18] - 预计公司FY2026-FY2028年归母净利润2.0亿港元、32.4亿港元、54.4亿港元；核心净利润67.9亿港元、69.6亿港元、71.8亿港元；可供分派金额65.2亿港元、63.3亿港元、64.0亿港元 [18][19] - 首次覆盖，目标价47.2港元，给予“买入”评级 [18] 今日推荐报告摘要 **绿联科技 (301606)** - 2025年实现营收94.91亿元，同比增长54%；归母净利润7.05亿元，同比增长52% [22] - Q4单季度营收31.27亿元，同比增长68%；归母净利润2.38亿元，同比增长69% [22] - 2025年充电创意产品销售收入43.56亿元，同比+47.28%；智能办公产品收入24.32亿元，同比+38.41%；智能影音产品收入14.72亿元，同比+38.83% [22] - 以NAS为代表的智能存储类2025年销售收入12.26亿元，同比+213.18% [22] - 2026年1月公司发布AI NAS，内置LLM大语言模型，可作为AI Agent部署载体 [22] - 2024年全球消费级NAS市场规模达5.4亿美元，2020-2024年CAGR达33.4%，预计2029年将达26.8亿美元，2024-2029年CAGR预计达38.0% [22] - 2025Q4公司毛利率36.91%，同比+0.34个pcts；净利率7.57%，同比+0.04个pcts [22] - 预计公司2026-2027年归母净利润9.15亿元、12.33亿元，新增2028年预测15.38亿元 [22] **极米科技 (688696)** - 2025年实现营收34.67亿元，同比增长2%；归母净利润1.43亿元，同比增长19% [22] - Q4单季度营收11.41亿元，同比增长2%；归母净利润0.64亿元，同比下降60% [22] - 至2025年极米已连续六年保持国内出货量及销售额双第一 [23] - 2025年，公司投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一，并首次实现美国亚马逊黑五期间单月（11月）GMV排名第二 [23] - 公司智能座舱产品已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型 [23] - 2025Q4公司毛利率31.65%，环比25Q3提升1.06个pcts；净利率5.50%，环比25Q3提升6.83个pcts [24] - 下调公司2026-2027年归母净利润预测为3.48亿元、4.34亿元，新增2028年预测4.96亿元 [24] **海信视像 (600060)** - 2025年实现营收576.79亿元，同比下降1%；归母净利润24.54亿元，同比增长9% [25] - Q4单季度营收148.49亿元，同比下降17%；归母净利润8.26亿元，同比下降12% [25] - 2025年全球电视平均尺寸达51.6英寸，同比增长0.8英寸，中国市场平均尺寸达62.4英寸，同比增幅1.6英寸 [26] - 2025年公司MiniLED产品销量同比增长23%，98+英寸以上产品销量同比增长超过50% [26] - 在全渠道百英寸及以上市场，海信系零售量与零售额占有率分别达46.3%和53.06% [26] - 2025年，海信系电视98英寸及以上超大屏产品出货量同比增长超过40%，MiniLED产品出货量同比增长超过26% [26] - 海信系电视98英寸及以上、100英寸及以上超大屏分别以30.3%、57.1%的出货量份额登顶全球第一 [26] - 2025年新显示新业务的主营业务收入为84.58亿元，同比增长24.92% [26] - 2025Q4公司毛利率19.70%，同比+3.25个pcts；净利率6.09%，同比+0.45个pcts [26] - 预计公司2026-2027年归母净利润26.70亿元、29.34亿元，新增2028年预测32.17亿元 [26][27] **康耐特光学 (2276)** - 2025年实现收入21.86亿元，同比增长6.1%；归母净利润5.58亿元，同比增长30.2% [28] - 2025年自主品牌、代工业务分别实现收入14.23亿元、7.63亿元，分别同比+11.6%、-2.9% [28] - 2025年公司中国区收入7.51亿元，同比+14.6% [28] - 2025年毛利率42.0%，同比+3.4pct；2025H2毛利率42.9%，同比+4.9pct [28] - 公司XR业务已有累计约20家国内外领先的智能眼镜开发商与其开展合作 [28] - 2025年AI智能眼镜销量746万台，预计2026年全球AI眼镜销量达1600万台 [28] - 上调公司镜片主业2026-2027年归母净利润预测至6.94亿元、8.51亿元，新增2028年预测10.36亿元 [28]

公司估值与评级调整 - 资产净值折让从50%收窄至45% [1] - 目标价由23港元上调至26.1港元 [1] - 维持买入评级并将2025-2027年盈利预测上调1%-2% [1] 资产处置与资本循环 - 2018年以来累计处置资产规模达580亿元 [1] - 资产处置规模相当于当前市值1210亿港元的约48% [1] - 1000亿元投资计划已完成约67%的投入 [1] REITs分拆潜在价值 - 设立私募REITs可开拓资产循环新渠道 [1] - 可能改变投资者看法并获得更高估值 [1] - 有助于太古A降低杠杆并创造经常性费用收入 [1] 项目发展空间 - 资产循环为深圳福田及香港金钟新项目提供更大发展空间 [1] - 公司展现出卓越的资本循环能力 [1]

公司估值与目标价调整 - 瑞银将太古地产资产净值(NAV)折让由50%收窄至45%，目标价从23港元上调至26 1港元，维持"买入"评级 [1] - 2025至2027年盈利预测上调1%至2%，反映人民币升值影响 [1] 资产处置与资本循环 - 2018年以来累计处置资产规模达580亿元，相当于当前市值1,210亿港元的48% [1] - 1,000亿元投资计划已完成67%投入，资产循环能力支撑深圳福田及香港金钟新项目发展 [1] REITs分拆潜在价值 - 设立私募房地产信托基金(REITs)可开拓资产循环新渠道，可能提升市场估值水平 [1] - REITs分拆有助于太古A降低杠杆率，同时创造经常性费用收入 [1]

公司估值与评级调整 - 太古地产若设立私募房地产信托基金(REITs)将开拓资产循环新渠道并可能获得更高估值 [1] - 资产净值(NAV)折让由50%收窄至45% 目标价由23港元上调至26 1港元 [1] - 维持"买入"评级并将2025至2027年盈利预测上调1%至2%以反映人民币升值 [1] 资本运作与投资进展 - 2018年以来累计处置资产规模达580亿港元 相当于当前市值1210亿港元的48% [1] - 1000亿港元投资计划已累计投入约67% [1] - 资产循环将为深圳福田及香港金钟等新项目提供更大发展空间 [1]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，预计2025 - 2027年EPS分别为0.08/0.10/0.12港元，参考可比公司，给予公司2025年PE 30X，对应股价2.44港元 [8] 报告的核心观点 - 公司成长性特征鲜明，机器人大生态、停车资产管理业务实现突破，2024年两大板块双轮驱动营收高增，且以超预期分红规模回馈股东 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2021A|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|1207|1601|884|1215|1473|1719|1966| |(+/-)%|70.8%|32.6%|-44.8%|37.5%|21.2%|16.7%|14.4%| |毛利润（百万港元）|547|1064|360|507|383|430|472| |净利润（百万港元）|-1095|922|404|410|592|736|842| |(+/-)%|-266.3%|184.2%|-56.2%|1.6%|44.3%|24.4%|14.3%| |PE|28.23|14.65|28.19|18.75|19.57|15.73|13.76| |P/B|0.84|1.39|1.17|0.84|1.28|1.27|1.25| [7] 投资建议 - 维持增持评级，考虑公司2025年发力“资产循环 + 数智化运营”，在停车资产运营、机器人等产业深度布局，预计2025 - 2027年EPS分别为0.08/0.10/0.12港元，参考可比公司，给予2025年PE 30X，对应股价2.44港元 [8] 营收情况 - 2024年公司营业收入12.15亿港元，同比上涨37.5%，其中资产运营收入9.21亿港元，同比上涨40%，资产融通收入2.94亿港元，同比上涨30.7%；毛利5.07亿港元，同比上涨41%；归母净利润4.1亿港元，同比上涨1.6%，涨幅小因其他收入中首钢资源股息收入下降和其他收益净额中投资物业公允价值变动 [8] 成长性表现 - 2024年搭建产业投资、场景落地、产业服务三大维度机器人大生态，未来2 - 3年再投资40 - 50家顶级机器人公司，推动产品场景落地，机器人公司将提供产业链服务并释放业绩 [8] - 停车资产管理扩大“停车 + 充电”资产规模，扩大交通枢纽领域领先优势，新增天津滨海国际机场、西藏拉萨贡嘎国际机场和广州白云国际机场停车楼项目，积极布局充电领域获部分充电站项目，预期带来停车和充电收入双重增长 [8] - 以货币资金和定期存款口径看，公司资金储备充裕，支持各业务推进 [8] 分红情况 - 2024年年末股息和年内特别股息合计约8.88亿港元，叠加中期派息2.08亿港元，全年总派息额达10.96亿港元，超出市场预期 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|1215|1473|1719|1966| |归属母公司净利润（百万港元）|410|592|736|842| |EPS（港元）|0.06|0.08|0.10|0.12| |营业收入增长率|37.54%|21.22%|16.69%|14.39%| |归属母公司净利润增长率|1.64%|44.31%|24.40%|14.33%| |毛利率|41.73%|42.50%|45.00%|45.00%| |ROE|4.35%|6.54%|8.06%|9.11%| |ROIC|4.33%|5.79%|6.31%|7.07%| |资产负债率|31.19%|33.77%|39.27%|39.89%| |净负债比率|-10.13%|-30.68%|-30.77%|-31.41%| |流动比率|6.65|6.81|5.56|5.59| |速动比率|6.50|6.81|5.56|5.59| |总资产周转率|0.09|0.11|0.12|0.13| |应收账款周转率|5.97|5.55|5.02|5.31| |应付账款周转率|1.51|1.66|1.60|1.65| |每股收益（港元）|0.06|0.08|0.10|0.12| |每股经营现金流（港元）|0.03|0.09|0.07|0.09| |每股净资产（港元）|1.29|1.24|1.25|1.27| |P/E|18.75|19.57|15.73|13.76| |P/B|0.84|1.28|1.27|1.25| |EV/EBITDA|8.15|9.81|8.15|7.17| [9] 可比公司估值表 |可比公司|5.12收盘价（元）|EPS（元） - 2025E|EPS（元） - 2026E|EPS（元） - 2027E|PE（X） - 2025E|PE（X） - 2026E|PE（X） - 2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国国贸|21.80|1.3|1.3|1.3|17.2|16.8|16.3| |捷顺科技|10.26|0.2|0.3|0.3|42.8|30.2|31.1| |平均| - | - | - | - |2025年可比公司PE均值为30X| - | - | [10]