交易协议概述 - 雅居乐集团的附属公司玉林市新滔环保科技有限公司作为卖方，与玉林溢华环保科技有限公司作为买方，于2026年3月5日交易时段后订立了意向协议书 [1] - 买方有意以现金方式，向卖方收购土地、厂房等不动产，以及设备、管网、在建工程等运营固定资产 [1] 交易目的与潜在影响 - 公司董事认为，此项出售事项（如最终进行）将有助优化集团的长短期资产配置，最大化资产效益 [1] - 该交易可提升集团的现金流，有利于化解公司的债务风险 [1]

公司资产出售意向 - 雅居乐集团附属公司玉林市新滔环保科技有限公司与玉林溢华环保科技有限公司订立意向协议书 买方有意以现金收购卖方的不动产及运营固定资产 [1] - 计划收购的资产包括土地、厂房等不动产 以及设备、管网、在建工程等运营固定资产 [1] - 最终协议需待双方磋商并取得所有内部及外部审批后方可订立 具体交易结构将以正式协议为准 [1] 交易目的与潜在影响 - 公司董事认为 出售事项如进行 将有助优化集团的长短期资产配置 最大化资产效益 [1] - 该交易预计可提升集团的现金流 有利于化解债务风险 [1]

交易概述 - 长和系三家上市公司（长江基建集团、电能实业、长实集团）于2月26日公告，已与法国Engie旗下子公司签订协议，出售三方合计持有的英国电网运营商UK Power Networks的100%股权 [1] - 交易总对价约为105.48亿英镑，折合超过1100亿港元，采用全现金支付方式 [1] - 长江基建集团和电能实业各自持有标的公司40%股权，对应交易对价各约42.19亿英镑（约443亿港元）；长实集团持有20%股权，对应交易对价约21.10亿英镑（约221.5亿港元） [1] 交易逻辑与市场反应 - 公司明确本次交易的核心逻辑是通过优化全球资产配置，回笼大额资金以支持未来业务发展与股东回报 [1] - 消息公布后，三家公司股价均出现小幅上涨：长江基建集团上涨2.81%至65.9港元/股，电能实业上涨2.53%至62.85港元/股，长实集团上涨1.67%至47.42港元/股 [1] 卖方公司背景 - 长江基建集团专注于全球能源基建与交通设施投资，是长和系布局海外基建资产的核心载体 [2] - 电能实业核心业务为电力生产、输送及相关基建投资，与长江基建长期联合投资海外能源项目 [2] - 长实集团聚焦房地产开发、物业投资及基建相关资产运营，是长和系境内外不动产与综合实业的重要运作平台 [2] 标的公司情况 - UK Power Networks 是英国头部配电网络运营商，核心资产覆盖伦敦、英格兰东南部及东部地区，为约850万家庭及企业用户提供配电服务 [2] - 公司同时开展私营电网设计、建设等非规管业务 [2] - 截至2025年3月31日的财年，公司业绩表现强劲：税前溢利约11.49亿英镑（约121.79亿港元），同比增长146.04%；税后溢利约8.53亿英镑（约90.42亿港元），同比增长173.4% [2]

险资权益市场配置趋势 - 在低利率与资产荒背景下，保险资金对权益市场的配置日益活跃，2026年开年以来已参与7家港股基石配售，认购金额近10亿元，并调研了310家A股上市公司，释放出强烈的市场信心信号 [1][8] 险资积极参与港股IPO基石投资 - 基石投资是港股市场特有的“压舱石”机制，险资正以此为抓手成为南下掘金的核心主力，在新消费、硬科技等赛道频繁出手，旨在优化长期资产配置并获取收益 [2][9] - 以“鸣鸣很忙”为例，该公司以236.6港元/股发行价募资33.36亿港元，吸引包括泰康人寿在内的8家基石投资者合计认购1.95亿美元，上市首日盘中最大涨幅达88.08%，收盘上涨69.09%，总市值一度突破900亿港元 [2][10] - 泰康人寿是此轮险资南下的“排头兵”，除鸣鸣很忙外，还参与了壁仞科技、智谱、瑞博生物、MINIMAX、兆易创新等多家企业的港股IPO基石投资，单家认购金额在0.78亿至2.33亿港元之间，覆盖AI、半导体、生物医药等核心赛道 [3][10] - 其他险资机构同步布局，平安人寿参与壁仞科技配售约1.17亿港元，新华资产（香港）参与兆易创新配售约0.78亿港元，大家人寿认购豪威集团股份耗资约0.78亿港元 [3][11] - 险资参与港股基石投资的核心动因在于资产配置优化与价值回归，利用港股历史估值底部的高安全边际和股息吸引力，缓解“利差损”压力，并通过长线持有实现长期增值与资产负债匹配 [3][11] 险资港股投资布局加速与展望 - 自2025年起，险资对港股基石投资全面加码，2020-2024年参与案例不超10家，而2025年以来7家险资机构已参与20家港股IPO配售，合计认购金额达46.79亿港元，并已收获丰厚回报 [4][12] - 预计未来随着美联储降息预期落地、全球流动性改善及内地政策引导，港股市场交投活跃度与估值修复空间将提升，险资将加速布局以抓住流动性宽松与资产估值错配的窗口，提升投资组合收益率 [4][12] 险资在A股市场的活跃投资 - 从2025年三季报看，保险机构现身713家A股公司前十大流通股东，第三季度新进个股203只，增持185只，调仓活跃 [6][13] - 2026年开年，太保资产通过大宗交易增持上海机场股份至5%，触发举牌，成为年内险资在A股市场的首笔举牌案例 [6][13] - 开年一个多月，险资已调研310家A股公司，除科技、医药外，消费板块成为近期重点，例如预制菜龙头千味央厨今年以来股价已上涨16% [6][13] - 千味央厨2025年前三季度总营收13.78亿元，同比增长1%，其中第三季度营收4.92亿元，同比增长4.27%，其产品已导入盒马、沃尔玛等主流新零售渠道 [6][13] - 预制菜行业标准化提升推动上下游协同，安井食品、千味央厨、味知香等龙头有望优先受益 [7][14] - 江苏银行成为1月险资调研的“头号目标”，共23家险资机构参与调研，焦点包括公司经营业绩、分红政策与股份增持计划 [7][14] 险资加码权益资产的驱动因素 - 低利率常态化背景下，险资加码权益资产是资产与负债端协同发展的必然趋势，高股息、现金流稳定的优质标的能有效增厚收益，匹配负债端资金需求 [7][14] - 监管层持续引导中长期资金入市，完善“长钱长投”制度，明确险资“耐心资本”定位，进一步增强了其布局权益市场的动力 [7][14] - 展望未来3-5年，长端利率中枢可能下行，险资资产再配置压力尚未完全释放，积极布局权益市场尤其是红利资产，是缓解自身“利差损”压力的优选路径 [7][14]

文章核心观点 - 国信证券通过对比2026年本轮金价波动与2013年“抢金潮”，分析了金价波动对黄金珠宝零售行业的影响，指出行业增长逻辑正从依赖金价转向依赖产品创新、工艺和文化叙事能力 [1][3][4][11] 2013年“抢金潮”复盘与影响 - **短期刺激购买需求**：2013年4月金价大幅下跌（沪金AU9999单日跌幅达7.03%和5.22%）后，刺激居民“抄底”热情，当月金银珠宝类社零同比增速飙升至72.16%，较3月的26.3%显著提升，且消费热度延续数月 [5][6] - **显著拉动企业业绩**：抢金潮显著提升了相关公司年度业绩，六福集团2014财年（2013年4月至2014年3月）收入达192.15亿港元，同比增长43.3%，归母净利润18.65亿港元，同比增长50%，均创历史新高；周大福同期收入774.07亿港元，同比增长34.8%，归母净利润72.72亿港元，同比增长32.1% [6] - **透支后续需求**：2013年至2015年金价中期走弱（沪金AU9999当年分别同比下跌29%/上涨1.19%/下跌7.3%），前期抢购透支了部分消费需求，导致2014年金银珠宝社零同比仅增长0.4%，为过去十年最低，其中3-7月出现负增长 [7] 2026年本轮金价波动的周期共性与结构差异 - **周期共性**：1) 金价下跌前均经历了持续数年的上行，强化了居民对黄金保值增值的认同，预计下跌初期会出现集中的消费热度；2) 若金价持续盘整走弱，以投资偏好为重的消费需求将下滑，影响行业增速 [1][3] - **结构差异（投资性需求）**：本轮购金热潮在金价连创新高背景下已逐步发生，核心驱动力从短期抄底获利转变为对资产配置优化、财富保值和传承的长期追求，表现为更长期的行为 [3][8] - **结构差异（消费性需求）**：市场韧性建立在产品工艺、品牌叙事和消费场景多元化之上，消费者为悦己或文化认同买单，受金价短期波动影响较小 [3][9] - **结构差异（企业内核）**：企业增长从渠道驱动转向产品驱动，更有动力和能力构建独立于金价的“附加值护城河” [3] 当前市场需求与公司表现 - **投资性需求表现**：以菜百股份为例，其2024年/2025年前三季度营收分别同比增长22.24%/33.41%，贵金属投资业务增速更快；2025年全年预计归母净利润10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%；2025年四季度国内金条金币需求量环比增长61%，同比增长42%，全年累计购入432吨金条，同比增长28%，创年度新高 [8] - **消费性需求表现**：具备差异化品牌/产品定位的企业在高金价下取得高增长，老铺黄金2025上半年营收123.54亿元，同比增长251%，归母净利润22.68亿元，同比增长286%；潮宏基2025年全年预计归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%；一口价黄金产品增长快，六福集团2025年10-12月定价黄金产品同店销售增长32%，其中金镶钻系列增长66% [9] - **金价回调刺激需求**：2025年10月下旬至12月底的金价回调与低位横盘期间，四季度金饰需求总额达778亿元，同比增长19%；周大福2025年10-12月中国内地定价首饰零售值同比增长59.6%，较7-9月加速35.4个百分点 [10] 行业影响总结与投资方向 - **行业影响总结**：与2013年相比，当前金价波动对行业短期情绪影响不变，但行业增长逻辑已转向依赖产品创新、工艺进步和文化叙事能力带来的“α收益” [4][11] - **建议关注的投资方向**：1) 短期业绩有望加速增长的标的，如投资金条与饰品双业务的菜百股份、具备价差优势且港澳经营能力突出的六福集团；2) 产品设计或差异化能力突出、综合优势明显的头部企业，如老铺黄金、潮宏基、六福集团、周大福 [4][11]

行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持） [2][3] 报告核心观点 - 报告通过复盘2013年“抢金潮”，对比分析当前（报告撰写时点指向2026年）金价波动的潜在影响，核心观点认为当前行业增长逻辑已从依赖金价波动转向依赖产品创新、工艺和文化叙事带来的“α收益” [4][5][6] - 与2013年相比，金价波动对市场短期情绪的影响不变，但行业增长的内核已变，企业更有能力摆脱对金价波动的过度依赖 [5][6] - 投资建议关注两个方向：一是短期受益于金价回调可能带来的投资性购买热潮的标的；二是产品设计或差异化能力突出的头部企业 [6][26] 复盘2013年“抢金潮”的影响 - **短期显著刺激购买需求**：2013年4月，沪金AU9999在15日、16日分别录得单日7.03%、5.22%的大幅下跌，刺激当月金银珠宝类社零同比增速飙升至72.16%，较3月的26.3%显著提升 [4][8] - **购买热情延续数月**：2013年全年黄金消费量达到1176.4吨，增长41.4%，中国首次成为全球最大黄金消费国；2013年全年金银珠宝社零增速为25.8%，较2012年的16%加速9.8个百分点 [8][11] - **显著拉动企业年度业绩**：六福集团在2013年4月至2014年3月的财年收入达192.15亿港元，同比增长43.3%，归母净利润18.65亿港元，同比增长50%，创历史新高；周大福同期收入774.07亿港元，同比增长34.8%，归母净利润72.72亿港元，同比增长32.1% [12] - **后续透支行业需求**：2013年后金价持续走弱（2013-2015年沪金AU9999当年同比变化分别为-29%、+1.19%、-7.3%），前期抢购潮透支了部分需求，导致2014年金银珠宝社零同比仅增长0.4%，为过去十年最低值 [4][17] 2026年本轮金价波动的周期共性与结构差异 - **周期共性**： - 金价下跌前均经历了持续数年的上涨，强化了居民对黄金保值增值的认同感，预计下跌初期同样会出现较为集中的消费热度 [4] - 若金价出现持续性盘整走弱，预计以投资偏好为重的消费需求将下滑，影响行业增速 [4] - **结构差异**： 1. **投资性需求逻辑不同**：本轮购金热在金价连创新高背景下已逐步发生，核心驱动力是对资产配置优化、财富保值和传承的长期追求，而非短期抄底获利 [5][18] - 证据：菜百股份2024年/2025年前三季度营收分别同比增长22.24%/33.41%，2025年全年预计归母净利润10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07% [18] - 证据：2025年四季度国内金条金币需求量环比增长61%，同比增长42%；2025年全年累计购入432吨金条，同比增长28%，创年度新高 [20] 2. **消费性需求韧性增强**：市场韧性建立在产品工艺、品牌叙事和消费场景多元化之上，消费者为悦己或文化认同买单 [5][22] - 证据：老铺黄金2025上半年营收123.54亿元，同比增长251%，归母净利润22.68亿元，同比增长286% [22] - 证据：潮宏基2025年全年预计归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175% [22] - 证据：六福集团2025年10-12月定价黄金产品同店销售增长32%，其中金镶钻系列增长达66% [22] 3. **企业增长内核改变**：从渠道生意转为产品驱动，构建独立于金价的“附加值护城河” [5] 当前金价波动对行业的影响分析 - **消费性需求受短期波动影响较小**：产品叙事逻辑主导，悦己、送礼等需求受金价短期波动影响相对较小，金价高位回调反而可能刺激观望需求释放 [22][25] - 证据：2025年四季度金饰需求总额达778亿元，同比增长19% [25] - 证据：周大福2025年10-12月中国内地定价首饰零售值同比增长59.6%，较7-9月加速35.4个百分点 [25] - **投资性需求预计延续**：长期资产配置逻辑下，消费者会延续逢低买入行为，即使出现金价中短期疲弱，对后续消费的透支也预计有限 [21] 投资建议与关注标的 - **方向一：短期受益于投资性购买热情的标的** - 菜百股份（投资金条+饰品双业务） [6][26] - 六福集团（具备价差优势且港澳经营能力突出） [6][26] - **方向二：产品设计或差异化能力突出的头部企业** - 老铺黄金 [6][22][26] - 潮宏基 [6][22][26] - 六福集团 [6][26] - 周大福 [6][26]

行业投资评级 - **优于大市**（维持）[2][3] 报告核心观点 - **当前金价波动对黄金珠宝零售的影响**：与2013年相比，不变之处在于对市场短期情绪的影响；变化之处在于行业增长逻辑已转向依赖产品创新、工艺进步和文化叙事能力带来的“α收益”[6][26] - **投资建议关注两个方向**：一是短期业绩有望因金价回调刺激投资购买热情而加速增长的公司；二是产品设计或差异化能力突出、综合优势明显的头部企业[6][26] 2013年“抢金潮”复盘总结 - **短期显著刺激购买需求**：2013年4月金价大幅下跌（沪金AU9999在4月15/16日单日跌幅分别为7.03%/5.22%），刺激居民“抄底”意愿，当月金银珠宝类社零同比增速飙升至**72.16%**，较3月的**26.3%** 显著提升，且增长至少延续了数月[4][8][11] - **显著拉动企业年度业绩**：抢金潮显著提升了相关公司业绩，例如**六福集团**2014财年（2013年4月至2014年3月）收入达**192.15亿港元**，同比增长**43.3%**，归母净利润**18.65亿港元**，同比增长**50%**，创历史新高；**周大福**同期收入**774.07亿港元**，同比增长**34.8%**，归母净利润**72.72亿港元**，同比增长**32.1%**[4][12] - **后续金价走弱透支中期需求**：2013-2015年金价中期走弱（沪金AU9999当年同比变化分别为**-29%**/**+1.19%**/**-7.3%**），前期抢购潮透支了部分消费需求，导致2014年金银珠宝社零同比仅增长**0.4%**，为过去十年最低，但2015年同比复苏至**11.1%**[4][17] 2026年本轮金价波动的周期共性与结构差异 - **与2013年的周期共性**：1）金价下跌前同样经历了持续数年的上涨，强化了居民对黄金保值增值的认同感，预计下跌初期同样会出现集中消费热度；2）若金价持续性盘整走弱，以投资偏好为重的需求可能下滑[5] - **与2013年的结构差异**： - **投资性需求逻辑不同**：本轮购金热潮在金价连创新高背景下已逐步发生，核心驱动力是**资产配置优化、财富保值和传承的长期追求**，而非短期抄底获利。例如，**菜百股份**2025年前三季度营收同比增长**33.41%**，贵金属投资业务增速更快；2025年国内金条金币全年需求量达**432吨**，同比增长**28%**，创年度新高[5][18][20] - **消费性需求韧性增强**：市场韧性建立在产品工艺、品牌叙事和消费场景多元化之上。例如，**老铺黄金**2025年上半年营收**123.54亿元**，同比增长**251%**；**潮宏基**2025年预计归母净利润同比增长**125%-175%**；**六福集团**2025年10-12月定价黄金产品同店销售增长**32%**，金镶钻系列增长达**66%**[5][22] - **企业增长内核改变**：行业从渠道生意转向产品驱动，企业更有动力构建独立于金价波动的“附加值护城河”[5] 具体投资方向与标的 - **方向一：短期业绩有望加速的标的** - **菜百股份**：投资金条与饰品双业务，有望受益于金价回调后的投资购买热情[6][26] - **六福集团**：具备价差优势且港澳经营能力突出[6][26] - **方向二：产品力或综合优势突出的头部企业** - **老铺黄金**：高端东方古法黄金定位，工艺精湛[6][22][26] - **潮宏基**：年轻时尚的产品设计和非遗工艺[6][22][26] - **六福集团**：定价黄金产品增长强劲[6][22][26] - **周大福**：综合优势明显，2025年10-12月中国内地定价首饰零售值同比增长**59.6%**，较7-9月加速**35.4**个百分点[6][25][26]

交易概述 - 弘毅文化集团全资子公司Meerkat Health Holdings Limited于2026年1月30日与买方徐春生先生订立买卖协议，以总代价1港元出售目标公司Heartily Health Limited的全部已发行股本及转让股东贷款 [1] - 目标公司主要从事投资控股，其附属公司（即出售集团）主要从事医药电商互联网平台运营以及智慧医疗及医疗服务业务，该业务被归类为集团的“智慧医疗服务平台”经营分部 [1] - 交易已于2026年1月30日完成，完成后目标公司将不再为集团的附属公司，其财务业绩、资产及负债将不再并入集团综合财务报表 [1] 交易动因与战略影响 - 出售事项旨在优化公司资产配置，并专注于具有更强增长潜力的领域及业务 [2] - 此举通过剔除亏损业务，使公司能够重新调配内部资源，以支持其现有主营业务（娱乐及媒体，及医疗产业数字化运营服务）的发展 [2] - 交易预期将增强公司整体的财务灵活性 [2]

交易概述 - 弘毅文化集团于2026年1月30日订立买卖协议，以1港元的总代价出售Heartily Health Limited的全部已发行股本及转让股东贷款 [1] - 卖方为公司全资拥有的Meerkat Health Holdings Limited，买方为徐春生先生 [1] - 交易已于2026年1月30日完成，目标公司将不再为集团的附属公司，其财务业绩、资产及负债将不再并入集团综合财务报表 [1] 标的资产详情 - 目标公司Heartily Health Limited为一间于中国香港注册成立的有限公司，主要从事投资控股 [1] - 目标公司及其附属公司（即出售集团）主要从事医药电商互联网平台运营以及智慧医疗及医疗服务业务 [1] - 出售集团的业务被归类为集团“智慧医疗服务平台”经营分部 [1] 交易动因与战略影响 - 出售事项使集团能够优化其资产配置，并专注于具有更强增长潜力的领域及业务 [2] - 此举透过剔除亏损业务，使集团能够重新调配内部资源，以支持其现有主营业务娱乐及媒体及医疗产业数字化运营服务的发展 [2] - 交易旨在增强集团整体的财务灵活性 [2]

文章核心观点 - 2026年中国房地产市场进入“分化企稳、存量提质”新阶段，马云关于房地产回归居住本质的预言正在应验，对于持有多套房产的家庭而言，资产红利消散，面临四大现实难题 [1] 市场流动性困境 - 2026年全国二手房挂牌量突破850万套，平均成交周期长达187天，部分三四线城市去库存周期超过30个月，创历史峰值 [3] - 卖方为快速变现往往需主动降价10%-20%，陷入“卖亏不甘心、不卖套牢资金”的两难境地 [3] - 非优质房源流动性枯竭问题尤为突出，三四线城市老破小即便降价40%仍可能无人问津，一线城市远郊板块成交占比仅8.6% [3] 房产持有成本分析 - 2020-2021年高位入市的家庭多背负5%以上商贷利率，2026年LPR虽下调至3.5%，但存量商贷用户难以享受红利，月供可能占家庭收入50%以上 [5] - 一套100㎡房产年度隐性持有成本（物业、取暖、维修等）少则数千元，多则上万元，持有三套及以上年度运维成本可达数万元 [5] - 2026年房地产税试点扩围至10个城市，二套房按评估价0.5%-1%征收，三套房及以上税率上浮，一套200万二套房年缴税费1万-2万元 [5] - 租金市场疲软使“以租养贷”失效，三四线城市租金甚至无法覆盖物业费 [5] 改善型置换挑战 - 置换面临“卖一买一”两头困境，原有住房变现难、折价多导致首付资金不足 [6] - 二套房首付比例和贷款利率高于首套，叠加交易成本，置换总成本大幅上升，100万贷款30年将比首套多还9万利息 [6] - 置换存在时间差难题，易引发违约风险或高价接盘风险，尽管有“置换绿色通道”等政策，流程仍较繁琐 [8] - 核心城市核心板块优质次新房需求旺盛价格逆势微涨2%-3%，进一步拉大置换差距 [8] 资产价值分化趋势 - 2026年政策鼓励收购存量商品房用作保障性住房，对中低端商品房市场形成直接分流，加剧非优质房源价值缩水风险 [8] - 2025年三四线城市人口净流出达312万人，瑞银预测2026年这类城市房价可能再跌10% [9] - 一二线城市非核心地段房源亦难逃贬值，深圳远郊房、成都工业园周边房2025年均价分别下跌5%和4.5%，房龄超20年无学区老破小成交均价跌幅达6.8% [9] - 资产价值呈现“冰火两重天”格局，核心板块资产保值，非优质资产加速贬值 [9] 资产配置优化建议 - 核心策略是抓住“稳现金流”与“优资产结构”两大关键，对三四线城市远郊房、老破小等非优质资产应果断抛售及时止损 [10] - 对核心城市核心板块优质房源可适度持有，依托人口与产业支撑实现保值 [10] - 建议善用政策工具，如申请商贷利率重定价、通过房产过户享受首套房税收优惠、借助“带押过户”缩短变现周期 [10] - 对暂时无法抛售的空置房产，可通过装修优化提升出租竞争力，以租金收益对冲部分持有成本 [10]