投资评级 - 维持"买入"评级 目标价6 6港元 [1][3] - 预测2025-2027年EPS为0 60/0 69/0 76元 [1][3] 核心财务表现 - 2025H1收入同比增长11%至57亿元 归母净利润同比增长9%至8 6亿元 [1][2] - 毛利率稳中有升至41 5% 其中成人/童装毛利率分别为42 5%/41 6% [2] - 经营活动现金流大幅提升2 27倍至5 24亿元 [2] - 宣派股息20 4港仙/股 派息率从40%提升至45% [1][2] 业务分项表现 - 成人业务同比增长10 9%（鞋/服分别增长12 8%/1 6%） [2] - 童装业务同比增长11 4%（鞋/服分别增长27 8%/-7 6%） [2] - 电商渠道表现亮眼 同比增长45% 占收入比提升至32% 其中专供品占比85% [2] 渠道拓展策略 - 超品店数量达49家 预计年底扩展至100家 单店年店效目标近千万元 [3] - 大装/童装门店数量分别为5669/2494家 较年初净减少81/54家 但平均店铺面积提升 [3] 财务预测 - 2025E营业收入112 93亿元（+12 1%） 归母净利润12 49亿元（+8 8%） [4][9] - 2025E毛利率维持41 5% 净利率11 1% [4][9] - 2025E库存周转天数95天 应收账款天数145天 [10] 股东结构 - 丁伍号持股17 03% 丁辉煌持股16 29% 丁辉荣持股15 67% [6] - 总市值119 09亿港元 流通股本2067 68万股 [6] 市场表现 - 近12个月股价区间3 8-6 7港元 绝对收益78 12% [6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调33%至8.0港元（前值6.0港元）[1][10] 核心财务表现 - 1H25收入57.0亿元（同比+11.0%），归母净利润8.6亿元（同比+8.6%）[1][6] - 中期派息20.4港仙/股，分红率维持45.0%[1][6] - 经营性现金流净额5.2亿元（同比+227%），存货环比减少2.2亿元至18.9亿元[9] - 净现金储备达43亿元，支撑未来发展[9] 业务亮点 - **产品力升级**：跑步/篮球科技鞋款（如"飞燃4X4"跑鞋、"DVD3"签名鞋）驱动成人鞋类收入同比+12.8%至25.7亿元[7] - **渠道优化**：电商营收同比+45.0%至18.2亿元（占比31.8%），IP联名款及618大促拉动销售[7] - **多引擎布局**：童装营收同比+11.4%至12.6亿元（占比22.1%），新增羽毛球品类拓展校园体考场景[7] - **门店升级**：超品店数量达49家（1H25），预计全年突破100家，推动店效提升[7] 盈利能力 - 毛利率同比+0.2pct至41.5%，其中成人鞋类/服装毛利率分别+0.5pct/+1.1pct至43.3%/41.3%[8] - 广告费率-0.4pct至10.1%，研发人员扩编至832人[8] - 归母净利率微降0.4pct至15.0%，保持稳健[8] 估值预测 - 2025-27E净利润预测维持13.1/14.9/16.6亿元，对应EPS 0.63/0.72/0.80元[5][10] - 给予25E 11.6x目标PE（行业均值14.5x），反映规模折价但缩窄折价空间[10][12] - 2025E ROE 12.74%，股息率4.92%[5][10]

经营数据 - 主品牌线下流水同比增长约10% 童装线下流水同比增长约10% 电商流水同比增长约20% [1] - 折扣约为7.1折 保持相对平稳 [1] - 24Q4库销比4.5-5倍 保持平稳表现 [1] 新业态发展 - 2024年12月推出"361度超品店"新业态 截至25H1新开49家 全年目标开设80-100家 [1] - 超品店单店面积900-1000平 SKU数量700-800个 较常规店铺大幅提升 [1] - 超品店分布：一线城市占比6% 二线城市40% 三线及以下城市54% 百货购物中心占比55% 奥莱25% 街铺20% [1] - 超品店增加了一二线城市及非街铺业态布局 预计客流量、客单价、连带率等指标有望显著提升 [1] - 上半年常规店铺数量减少 但整体面积和单店面积提升 [1] 产品发展 - 跑步品类中飞燃系列引领增长 25Q2推出"飞飙future2"专业竞速跑鞋 "千行1.0"注碳训练跑鞋 "疾风Q弹超6代"堆量训练跑鞋等新品 [1] - 通过赞助青岛马拉松赛事及举办"三号赛道"IP赛事提升品牌专业形象 [1] - 篮球品类快速增长 阿隆·戈登穿着"禅7"篮球鞋在NBA季后赛表现优异 引发热议 [1] - 25Q2推出篮球新品阿隆·戈登战靴"狂飙2" [1] - 羽毛球鞋、防晒衣、女子网球等领域推出高质价比新品 实现快速增长 [1] 盈利预测 - 深耕下沉市场 加速超品店开店 持续推出高质价比新品 驱动行业领先增速 [2] - 预计25-27年归母净利润13.0/14.6/16.2亿元 PE分别为7/6/6X [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：服饰行业 - 公司：361 度 纪要提到的核心观点和论据 经营情况与市场表现 - 2025 年第一季度订单低个位数增长，4 月订单少或因春节消费前置及消费者资金用于旅游，五一期间线下销售平稳，线上渠道增长近 40%，4、5 月线下销售趋势与 Q1 相似，终端折扣 7 折左右，库销比稳定在 4.5 - 5 倍[2][3][14] - 竞争格局激烈，但公司凭借研发提升产品力，单价和 APS 稳定，有价格优势，维持了消费者追捧度和粘性[3] - 2025 年全年销售收入指引保持在 10% - 15%区间，订货会订单增长至少 10%以上，还有补单带来增量[12] 超品店情况 - 自 2024 年 12 月首家开业，目前近 30 家，五一新增十多家，面积 800 - 1000 平方米，提供一站式购物体验，覆盖各年龄段需求，初期数据强劲[4] - 计划 6 月底增至 40 多家，年底达 80 - 100 家，由分销商投资，适应消费者多样化需求，各地分销商有创新尝试[5][16] - 商品结构丰富，尖货爆款占比约 25%，过季产品占比 25% - 30%，其余为当季主推新品，多层次价格策略满足不同需求[6] 关税影响 - 美国加征关税对终端消费影响不显著，美国市场贡献营收不到 2%，上游 OEM 产能释放提升国内品牌议价能力[2][7] 新品价格 - 2025 年新品价格预计稳定，通过成本管控维持加价率，订单增长来自低线城市运动装备需求，净利润增速与销售收入增速匹配[2][8][9] 线上线下情况 - 线上线下货盘差异化明显，线上性价比优势突出，产品迭代速度快，研发和核心科技升级能力强，订货会订单锁定整体销售收入增长[2][11] - 电商渠道毛利高但折扣大，净利润率低于线下，2024 年电商贡献营收 26%，预计未来比例增加，规模效应增加有望提升净利润率[2][22] 618 购物节 - 运营团队设定目标暂不分享，分两波预售，进行精准营销，重点推广跑步和篮球系列等核心产品，通过 KOL 及各渠道传播加强品牌传播[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 正在筹备投资者开放日活动，希望投资者体验新消费模式[5] - 消费者画像预计 8 月中秋业绩时有更有价值数据分享，超品店平均折扣率比 7 折略低[17] - 目前未推出超品店专供款产品，考虑单独组一小部分专供货品试水，占比高单位数至 10%左右[20][21] - 新品线上平均折扣 4 - 5 折，有时因参与平台促销活动导致实际价格下降[23] - 公司估值相对较低但股息率高，希望加强与投资者沟通提高流动性，使估值接近行业平均水平[24]