受宏观数据与政策变化的双重驱动，近期期债震荡运行。财政部发布公告称，自8月8日起（含当日）对 新发行国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税，受此影响，市场对老券的需求提升，叠加资金 面宽松，期债小幅上行。但从基本面来看，国内经济表现出较强韧性、A股市场风险偏好上升、央行公 开市场操作保持流动性合理充裕，美联储维持利率不变，期债继续上行稍显乏力。 出口韧性超预期 外贸方面，2025年7月我国进出口总额（美元计价）为5453.23亿美元，同比增长5.9%，增速较前值提高 两个百分点。其中，出口3217.84亿美元，同比增长7.2%，前值为5.9%，出口表现好于市场预期；进口 2235.39亿美元，同比增长4.1%，前值为1.1%，增速回升3个百分点；贸易顺差982.4亿美元，同比增长 14.93%，低于市场预期的1050亿美元，前值为1147.7亿美元。 7月出口同比增速继续加快，主要源于当月美国关税政策多变，"抢出口""转出口"效应进一步发酵。我 国对欧盟、韩国、中国台湾及"一带一路"共建国家出口增速均有所加快，对东盟出口继续保持两位数的 高增长，抵消了对美出口降幅由6月的16%扩大至21.7%的拖累，推动 ...

外贸数据表现 - 2025年前7个月中国货物贸易进出口总值25.7万亿元人民币，同比增长3.5%，其中出口增长7.3%，进口下降1.6% [1] - 7月进出口和出口分别增长6.7%和8%，进口增长4.8%，连续两个月增长 [1] - 前7个月对东盟、欧盟、非洲、中亚进出口同比分别增长9.4%、3.9%、17.2%、16.3%，与东盟欧盟贸易占外贸总值近三成 [4] 对美出口与贸易转移 - 7月中国对美国出口同比下降21.7%，降幅比上月扩大5.5个百分点，对整体出口增速形成3.3个百分点的下拉作用 [2] - 前7个月对美国出口下降12.6%，但对东盟出口增长13.5%，其中对越南、泰国和印尼出口分别增长20.7%、22.6%和14.9% [4] - 7月对欧盟、韩国、中国台湾地区出口增速分别达9.2%、4.6%、19.2%，比上月加快1.7、11.3、15.8个百分点 [3] 产业链与区域合作 - 前7个月一般贸易进出口增长2.1%占外贸总值64%，加工贸易增长6.3%占17.9%，保税物流方式进出口增长6% [6] - 纺织服装出口增长0.6%，其中纺织品增长1.6%，服装下降0.3%，机电出口增长8.1%，集成电路增长20.5% [7] - RCEP框架下中国与东盟日韩合作深化，区域内部产业链整合加速，减少对单一国家依赖 [7] 全球贸易动态 - 7月韩国越南出口增速加快，显示全球"抢出口"现象升温 [3] - 美国自8月7日起对多国征收10%-41%关税，并对转运加征40%关税，导致部分企业停止转口业务 [5] - IMF指出全球经济活动因关税预期扭曲，今明两年经济政策不确定性威胁世界经济稳定 [8]

出口表现分析 - 7月中国出口金额同比增长7.2% 较6月加快1.4个百分点 [1] - 对非美地区出口增速加快 抵消对美出口降幅扩大的影响 [1] - 对欧盟出口同比增长9.2% 涨幅较上月扩大1.6个百分点 [5] - 对东盟出口同比增长16.6% 其中对越南出口增长27.9% [5] 区域出口结构变化 - 对美出口同比下降21.7% 降幅较上月扩大5.6个百分点 [5] - 对"一带一路"国家出口占比达50.5% 1-7月同比增长10.4% [6] - 7月对韩国出口增长4.6% 上月为下降6.7% [5] - 贸易转移现象突出 企业着力开拓美国之外市场 [6] 影响因素分析 - "抢出口"和"转出口"效应持续发酵 7月发往美国集装箱船日均67.4艘 [5] - 美国对华关税处于40.4%历史高位 东南亚国家关税优势明显(19%-20%) [8] - 全球商品消费周期修复和海外补库需求推动出口 [8] - 加工贸易进口增速从16.9%降至9.8% 预示出口下行压力 [7] 政策环境 - 中美关税"休战期"展期90天 原定8月12日到期 [6] - 美国可能对半导体、医药等行业加征新关税 [7] - 特朗普发布总统令 对规避关税行为征收40%转运税 [8] 未来展望 - 8月发往美国集装箱船日均降至53.8艘 较7月大幅回落 [7] - 美国耐用品消费增速有望维持8% 支撑全球工业生产修复 [9] - 金融条件持续宽松 超过2022年3月加息前水平 [9] - 四季度需加码稳外贸政策 特别是定向支持外贸企业 [7]

出口表现 - 7月以美元计价出口额同比增长7.2%，增速较6月提升1.3个百分点[2] - 对欧盟/韩国/中国台湾出口增速分别达9.2%/4.6%/19.2%，较6月加快1.7/11.3/15.8个百分点[3] - 对东盟出口保持16.6%高增长，1-7月对"一带一路"国家出口占比达50.4%[3] - 对美出口同比下降21.7%，降幅较6月扩大5.5个百分点，拖累整体出口增速3.3个百分点[4] 进口表现 - 7月以美元计价进口额同比增长4.1%，增速较6月提升3.0个百分点[2] - 自美进口同比下降18.9%，降幅较6月扩大3.4个百分点[2] - 原油进口量同比增长11.5%，大豆进口额同比由负转正至5.7%[7][8] - 集成电路进口额同比增长13.0%，铁矿石进口额同比下降12.0%[8] 趋势展望 - 预计8月出口增速降至4.0%，后续可能进入负值区间[5] - 美国拟取消包裹进口免税政策，可能引发短期"抢出口"[5] - 进口回升持续性取决于国内提振内需政策效果[8]

五一假期消费 - 2025年五一假期全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，人均旅游消费574元，2024年人均消费为566元 [3] - 按照可比口径估算，今年五一人均消费仅恢复至2019年同期的90%，2024年为89%，五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，2024年同期为6.8% [3] - 假期消费总量增长主要依赖出行人数增长，更高的出行人数与更低的人均花费表明当前居民整体消费意愿较高，但消费能力依旧受限 [3] 4月集装箱吞吐量与出口 - 截至4月27日，国内集装箱吞吐量周均值同比7.3%（3月同比9.8%），港口完成货物吞吐量均值同比5.6%（3月同比4.8%） [6] - 4月国内20大港口离港船舶数量、离港船舶载重同比分别增长8.4%、10.4%，5月1-4日，20大港口日均离港船舶数量同比分别增长1.3%、5.8%，增速有所回落 [6] - 4月韩国、越南出口同比增长3.7%、21%，前值为3%、13.2%，进口同比增速为-2.7%、21.8%，前值为2.3%、18.7%，越南进出口同比大幅走高，与美国差异化关税下，中国转口贸易再度兴起有关 [6] 物价下行压力 - 受地缘政治摩擦影响，部分大宗商品价格大幅下行，预计4月PPI、CPI同比增速或下行至-2.7%、-0.1%左右 [9] - 4月国内生产资料价格指数（周度）从3月末的101.7下滑至4月末的99.4，环比下跌2.2% [10] - 能源类商品领跌，4月布伦特原油、焦煤、焦炭指数环比分别下滑15.6%、12.4%、5.1%，化工产品价格指数环比下滑6.4%，螺纹钢和热卷环比分别下滑4.2%、4.9%，铜环比下滑3.3%，4月猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格环比分别为-1.3%、-0.1%、-9.1%、0.0% [10] 4月GDP增速 - 4月PMI生产指数相比3月下滑2.8个百分点至49.8%，重回荣枯线水平之下 [13] - 高频数据显示，中下游生产相比3月有所降温，4月末下游纺机开工率、汽车半钢胎开工率为55.1%、78.1%，相比3月末回落8.5、4.9个百分点 [13] - 基于相关高频数据，预计4月GDP或回落至4.9%左右 [14] 政府债发行 - 4月政府债发行规模有所下滑，wind口径下政府债净融资规模为7938亿元，前值14756亿元，其中新增专项债、特殊再融资专项债、新增一般债发行额、特别国债为2301、2616、232、2860亿元，国债净融资额（包括特别国债）为2658亿元 [16] - 截至4月末，新增专项债、特殊再融资专项债、新增一般债、特别国债、国债累计发行进度为27.1%、79.9%、38%、15.9%、30% [17] - 在特别国债发行计划明确后，后续如果经济面临压力加大，专项债和国债的发行速度或加快 [17]