公司概况与业务结构 * Pentair是一家专注于水处理业务的纯水公司 业务分为三个主要板块 分别是流动业务（Flow） 水解决方案业务（Water Solutions）和泳池业务（Pool）[2] * 公司总营收为41亿美元 其中泳池业务规模为15亿美元 流动业务规模为16亿美元[4] * 公司核心技术包括泵技术（约15亿美元营收） 过滤分离技术（约10亿美元营收）以及加热冷却技术（约8亿美元营收）[5] 泳池业务（Pool Business）现状与前景 * 泳池业务收入构成 20%来自新建泳池 20%来自改造 60%来自维修更换[4] * 业务高度集中于美国五大阳光地带州 占比75% 且更偏向高端市场[4] * 2025年新建泳池数量预计为57,000个 显著低于COVID前的约80,000个 是自2009年以来的最低水平[7] * 公司预计随着利率开始下降 消费者开始建造房屋和想要游泳池 公司将受益于这一趋势[7] * 该业务已连续五个季度实现增长（截至Q2） 并处于扩大营收和提升销售回报率的上升轨道上[4] 转型计划与利润率提升 * 公司正在进行一项转型计划 其四大支柱是采购节约 定价卓越 运营足迹和优化运营支出[9] * 过去两年通过转型计划节省了约1.9亿美元 显著提高了利润率[9] * 公司目标是到明年将销售回报率（ROS）提升至26% 相比2020年的17%有显著改善[23] * 转型计划的核心是80/20计划 专注于服务顶级客户（Quad 1）并退出复杂且服务不足的Quad 4业务（约占营收的4%）[10][11][44] * 退出Quad 4业务导致营收损失了约2%至3% 但这已计入指引中[11] 关税与定价策略 * 年初公司计算的关税影响约为1.4亿美元 主要来自中国的高额关税 后在Q2修订为约7500万美元[16] * 公司通过提价来抵消关税影响 例如泳池业务在4月和9月均实施了涨价[16] * 定价策略已从成本加成转变为基于价值的差异化方法 利用数据分析根据竞争优势进行定价[39] * 公司预计当前约7500万美元的关税影响估算将是最终结果 未看到232条款 印度或欧盟带来的重大影响[17] * 定价环境已回归正常 预计每年能有几个点的涨价 目标是覆盖通胀和材料成本[40] 各业务板块增长驱动因素 * 流动业务（Flow） 规模16亿美元 由住宅 商业基础设施和工业各占三分之一 本季度指引为中个位数增长[27] * 商业基础设施领域通过扩大产品供应（如消防泵 供水和排水泵）实现增长 并开始与数据中心等新客户合作[27] * 水解决方案业务（Water Solutions） 三分之一为住宅（如水软化器） 三分之二为商业（如过滤和制冰设备）[4] * 数据中心的液体冷却技术是一个新兴的增长机会 但目前仍处于早期阶段[28] 资本配置与并购策略 * 公司资本配置优先事项包括 保持投资级评级 偿还债务（杠杆率已从2.7倍降至1.2倍） 增加股息（今年增加9% 连续第49年增加） 股票回购以及并购[32] * 并购重点领域是泳池业务 商业水处理（如Everpure过滤和Manitowoc制冰）以及商业流动业务[37] * 并购标准侧重于目标公司的增长历史和销售回报率（ROS） 最终决策基于投资资本回报率（ROIC） 目标是在第3-5年达到中高 teens 水平[36][47] * 近期并购案例包括Q4在泳池业务中收购的热泵公司（ROS为30%）以及宣布收购的Hydrostop（属于商业基础设施领域）[34] 财务表现与未来展望 * 公司自由现金流强劲 与净收入比例为1:1[32] * 公司认为其业务正处于低点 随着利率下降和消费者信心改善 所有业务都有增长机会[19][55] * 公司的目标是实现中个位数的营收增长和ROS扩张 从而实现两位数的EBITDA和EPS增长[51] * 住宅业务（约占总营收50%）被认为处于2026年的低点 而商业和工业业务占另外50%[19]

上半年实现净成本节省约2100万英镑，集团宣布，由于行政总裁Richard Oldfield主导的业务重组加快， 因此决定将2025年成本削减目标从4000万英镑上调至5000万英镑。转型计划具体措施包括优化科技与客 户部门营运模式，提升效率，加速基金精简计划，以及将营运及科技服务外包以改善经营杠杆。 格隆汇7月31日｜施罗德公布2025年半年报，总资产管理规模(AUM)达到7766亿英镑，相比2024年底为 7787亿英镑，总流入资金增长8%至682亿英镑。合资企业以外的净新业务(NNB)达45亿英镑，主要由财 富管理业务27亿英镑及施罗德资本23亿英镑的净流入推动。 ...

财务数据和关键指标变化 - Q2销售额达11亿美元，同比增长2%，创历史新高 [7][15] - 调整后营业利润2.97亿美元，同比增长9% [7][15] - 销售回报率(ROS)提升170个基点至26.4% [7][15] - 调整后每股收益1.39美元，同比增长14% [7][15] - 自由现金流达5.96亿美元，同比增长14% [16][21] - 2025年全年指引上调：销售额增长1%-2%，调整后每股收益4.75-4.85美元(中值增长11%) [8][22] 各条业务线数据和关键指标变化 泳池业务 - Q2销售额4.27亿美元，同比增长9% [19] - 部门利润1.53亿美元，同比增长14% [20] - ROS提升160个基点至35.7% [20] - 全年指引上调至增长6%-7% [22][49] 水流解决方案业务 - Q2销售额持平 [16] - 住宅销售下降1%，商业销售增长1%，工业销售持平 [16] - 部门利润增长10%，ROS提升210个基点至23.4% [16] 水处理业务 - Q2销售额下降4%至2.98亿美元 [17] - 商业销售下降3%，住宅销售下降6% [18] - 部门利润下降4%至7000万美元，ROS持平于23.5% [18] 公司战略和发展方向 - 转型计划自2023年以来已实现2亿美元净节省，2025年目标为8000万美元 [12] - 投资Hope Hydration初创公司，推广数字化连接水站 [9] - 实施80/20战略，优化产品组合和运营效率 [10][13] - 出售低利润率商业服务业务，聚焦高利润过滤和制冰业务 [18][74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 住宅终端市场疲软，预计利率下降将改善住房市场 [11] - 中国关税从145%降至30%，全年关税影响预估从1.4亿美元下调至7500万美元 [24][25] - 预计2026年实现26%的ROS目标 [12] - 关注铜、欧盟和其他国家可能于8月1日实施的额外1000万美元关税 [25] 问答环节所有提问和回答 泳池业务 - 价格在过去12个月上涨约15%，导致新泳池建设量略有下降，改造项目推迟 [32][33] - 2025年泳池业务增长6%-7%的驱动因素：收购贡献约2个百分点，价格贡献约5个百分点，销量略有下降 [49] - 若利率维持高位，2026年泳池建设量可能保持低迷 [51] 关税影响 - 原预计全年关税影响1.4亿美元，现下调至7500万美元，其中第二季度1500万美元，下半年6000万美元 [36][37] - 由于关税降低，公司取消了约5000万美元的原计划涨价 [37] - 预计第三季度价格将有所上升，以应对更全面的关税影响 [43] 水流解决方案业务 - 预计第三季度中个位数增长，全年低个位数增长 [22][58] - 工业业务订单有所改善，基础设施投资增加 [58] 水处理业务 - 出售商业服务业务将导致第三、四季度每季度减少约2000万美元收入 [67] - 住宅水处理业务正在进行产品组合优化，预计第三季度后趋于稳定 [68] 资本配置 - 第二季度回购7500万美元股票，年初至今共回购1.25亿美元 [7][21] - 保持灵活资本配置策略，关注高回报投资机会 [21][128]

核心观点 - 瑞银对星巴克持"中性"评级，目标股价95美元，认为公司基本面有望复苏但短期面临需求挑战 [1] - 转型计划、门店运营改革和品牌忠诚度是长期增长潜力的关键驱动因素 [1][8][9][10] - 短期面临北美同店销售下滑、成本上升和利润率压力等挑战 [4][5][6][12] 估值方法 - 采用EV/EBITDA估值法，12个月目标价95美元对应18倍未来12个月EV/EBITDA倍数 [3] - 该倍数反映星巴克历史交易区间和品牌溢价，但考虑当前压力属于相对谨慎水平 [3] 财务数据与预测 营收与同店销售 - 预计F3Q FY25北美同店销售同比下降2%（交易笔数降4%，客单价升2%） [4] - 预计FY25Q4北美同店销售转正至+2%，FY26回升至+3.5% [4] - 预计净新增门店约3.9%/年，略高于市场预期的3.8% [4] 利润率 - FY25营业利润率预计10.8%，较FY23的16.1%大幅下滑 [5] - 预计FY26利润率回升至11.6%，FY27达13.2%，FY28恢复至14%+ [5] 盈利预测 - FY24 EPS预计3.3美元，FY25降至2.4美元（同比-25%） [6] - FY25 EBITDA预计54亿美元，FY26开始恢复增长 [6] 资本支出与现金流 - FY24-FY25股权自由现金流收益率约2%，低于股息率 [7] - 预计2026年后FCF改善，收益率回升至3.4% [7] 转型计划与运营改革 - "回归星巴克"战略涵盖运营、营销、产品和体验改革，订单处理时间从6分钟压缩至4分钟 [8] - "Green Apron"模式引入AI大模型，已在2000家门店实施，目标缩短排队时间40% [9] - 菜单创新（如冰摇燕麦霍尔查塔拿铁）和营销加强有望改善客流 [9] 品牌与需求 - 品牌忠诚度高，高收入人群对价值感知有所改善 [10] - 70%计划减少消费的受访者将"价格太高"列为主因 [11] 长期增长机遇 - 国际市场（尤其中国）和渠道发展（即饮咖啡、杂货渠道）是重要变量 [11] - 数字化会员生态可能贡献新收入和利润点 [11] 风险因素 - 劳动力和商品成本上涨是最大风险之一，员工工资和福利增加拖累利润率 [12]

财务表现 - 公司第四财季营收为111亿美元，超出分析师预期，但仍是2022年第三季度以来的最低水平 [3] - 净利润为2.11亿美元，较去年同期暴跌86%，创下自2020财年第四季度以来的新低 [3] - 尽管财报表现不佳，投资者对公司转型计划信心增强，推动股价在盘后交易中飙升逾10% [1] 转型计划 - 公司正进行重组，专注于关键运动领域的产品线开发 [3] - 跑步产品线销售额实现高个位数增长，该领域此前因竞争对手抢占市场份额而备受投资者担忧 [3] - 公司承认业绩不佳反映了转型计划的最大影响，但预计此后不利因素将有所缓解 [3] 运营挑战 - 公司此前过度强调直销模式带来负面影响 [3] - 分析师批评公司过于依赖生活方式产品和时尚潮流 [3] - 特朗普关税政策导致公司成本增加约10亿美元 [3] - 为应对关税政策，公司正在将供应链转移到其他国家 [4] 管理层观点 - 首席执行官强调"当我们专注于运动时，我们就能赢"，特别提到跑步产品线的改善 [3] - 首席财务官表示转型计划已产生最大影响，预计未来情况将好转 [3]

财报表现 - 公司Q1营收为77.9亿美元，未达分析师平均预期的78.5亿美元 [1] - 调整后每股收益为1.33美元，超出分析师平均预期的1.16美元 [1] - 销售额同比增长1%，达77亿美元，反映公司将盈利能力置于销量之上的战略 [1] - 交易利润增长7%至37.2亿美元，超出预期1亿美元 [2] - 调整后净利润为13.3亿美元，合每股1.33美元，超出预期 [2] 盈利指引与战略 - 公司维持全年调整后每股收益预期4.95美元至5.10美元不变 [1] - 公司战略转向优先考虑盈利能力，摆脱利润率较低的收入流 [1] - 首席执行官亚历克斯·克里斯的转型计划取得进展，交易利润表现超预期 [1] - 公司计划在2027年前实现每股收益10%-13%的增长 [2] 行业背景 - 全球宏观环境不确定性导致多家企业下调盈利预期，如通用汽车撤回全年指引并暂停股票回购 [1] - 多家航空公司也撤回或拒绝重申2025年盈利预测 [1] 市场反应 - 分析师认为公司维持全年盈利指引彰显实力，预计股价将反弹 [2] - 截至发稿，公司股价下跌0.32% [3] 业务发展 - 公司业务涵盖Venmo、支付处理服务及稳定币"PayPal美元"，强调统一战略 [2] - 公司正修复先前不惜一切代价追求增长的战略带来的负面影响 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司销售额下降1%，但好于季度初预期，调整后营业收入增长17%至2.31亿美元，销售回报率（ROS）扩大370个基点至23.8%，调整后每股收益（EPS）增长24%至1.08美元 [10] - 2024年全年，公司销售额为41亿美元，下降1%，调整后营业收入增长12%至9.59亿美元，ROS扩大270个基点至23.5%，调整后EPS增长15%至4.33美元 [11] - 2024年公司产生创纪录的自由现金流6.93亿美元，股息增加约9%，2025年是连续第49年增加股息 [12] - 公司引入2025年调整后EPS指引为4.65 - 4.80美元，中点增长约9%，预计总销售额大致持平至增长2%，调整后营业收入增长6% - 9%，ROS扩大约125个基点至24.5% - 25% [31][32] 各条业务线数据和关键指标变化 流量业务（Flow） - 第四季度销售额下降5%至3.61亿美元，商业销售增长7%创年度销售记录，住宅销售因高利率下降，工业解决方案销售受资本支出延迟影响；可报告部门收入增长13%，ROS增加320个基点至20.4% [22] - 全年销售额下降4%至15亿美元，商业增长5%，住宅和工业解决方案销售下降；可报告部门收入增长13%，ROS增加320个基点至21%创纪录 [23] 水解决方案业务（Water Solutions） - 第四季度销售额下降4%至2.58亿美元，商业销售下降5%，商业过滤销售增长但被商业制冰销售下降抵消；可报告部门收入增长21%至6200万美元，ROS扩大500个基点至24.1%创季度记录 [25] - 全年销售额下降4%，可报告部门收入增长3%，ROS增加160个基点至22.6%创全年记录 [25] 泳池业务（Pool） - 第四季度销售额增长5%至3.54亿美元，售后市场推动增长，可报告部门收入增加14%，ROS增加250个基点至33.8% [26] - 全年销售额增长7%，可报告部门收入增加14%，ROS增加220个基点至33.2%创年度记录 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过转型和执行战略超额完成财务目标，在动态宏观经济和地缘政治环境中展现韧性，继续在各业务线实现多元化和风险缓解 [8] - 公司计划在2025年推出新产品，预计“80/20”计划加速转型举措，推动有针对性的盈利增长 [18] - 公司认为自身处于有利地位，可应对清洁可靠水供应、水质污染、基础设施老化、户外健康生活、住房迁移等有利长期趋势带来的机遇 [18] - 公司将继续采取平衡的资本配置策略，通过有机增长投资、股息、股票回购和小型收购实现资本部署 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司转型的一年，公司对平衡水投资组合的强劲表现感到满意，尽管宏观经济和地缘政治环境动态变化，但各业务线仍展现出韧性 [7][8] - 公司认为已在2025年EPS指引范围内考虑了中国关税和潜在的加拿大、墨西哥关税风险 [7] - 若住宅市场利率改善，公司预计各业务线的转型举措将带来更高的生产力水平 [28] - 公司对2025年业务增长持谨慎乐观态度，预计销售将逐步改善，季度销售从第二季度开始同比增长 [35] 其他重要信息 - 公司的转型计划在2024年实现了超过1亿美元的净生产力节省，预计2025年实现8000万美元净节省 [15][16] - “80/20”计划已在各业务线实施，各业务线已开始第四象限退出行动，同时改善服务和运营以更好服务第一象限客户 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：遗留转型计划与“80/20”计划的增量8000万美元节省如何拆分，“80/20”计划多年累计价值节省是多少 - 公司将“80/20”计划的效益纳入生产力栏，它有助于聚焦业务，识别增长机会，长期来看是转型预期的补充 [44][45] 问题2：如何考虑各业务线价格贡献，正常业务价格与关税相关定价如何区分 - 公司指导价格为1.5% - 2%，各业务线大致一致，关税已包含在调整后EPS指引中，可用价格抵消额外关税成本，若关税发生收入将增加，目前价格中包含2000万美元中国关税影响，墨西哥和加拿大关税暂无体现 [46][47][48] 问题3：如何看待第一季度盈利占比及关税影响时间 - 第一季度面临一些挑战，包括住宅渠道预期复苏未实现和中国一个项目结束，第二季度开始情况将改善；关税在第一季度影响较小，大部分在第二、三、四季度体现 [53][54][55] 问题4：泳池市场经销商库存、第四季度提前采购情况以及新建设市场健康状况 - 公司对新泳池和改造市场增长持谨慎态度，预计两者均为低个位数增长，售后市场也为低个位数增长，还有12月收购的贡献；提前采购和经销商库存处于历史水平 [56] 问题5：幻灯片中关税嵌入情况，如何区分通胀与采购对数据的影响，通胀主要体现在哪些方面 - 目前价格中嵌入了2000万美元中国关税影响，墨西哥关税未嵌入，若发生可用价格抵消成本；公司看到通胀有所缓和，预计中国关税会带来一点通胀上升，此外货运也有一点通胀上升 [61][62][66] 问题6：将中期ROS目标提高到26%后，各业务线贡献是否有变化 - 各业务线将参与ROS扩张，公司在转型方面进展良好，“80/20”计划有助于发现更多机会，转型将在增长到来时体现为规模效益 [70][71][73] 问题7：G&F资产战略契合度、对泳池业务的提升以及增长、ROS贡献和增值情况 - G&F是一次成功的小型收购，增强了公司在佛罗里达等地的热泵产品地位，符合公司战略和财务预期；预计2025年该收购带来约3500万美元收入，ROS约30%，收购价约为EBITDA的10倍 [75][76][77] 问题8：各业务线对整体利润率扩张的贡献，水解决方案业务住宅和商业市场情况 - 泳池业务对利润率扩张贡献接近100个基点，其他两条业务线贡献大致相等；住宅业务受利率影响，城市扩张和消费者融资挑战导致需求下降，公司也在调整产品组合；商业制冰业务去年受中国项目影响，北美市场表现好于预期，今年还有一个季度挑战，之后将恢复正常增长 [83][85][86] 问题9：定价方式，各业务线对墨西哥和中国的暴露情况，8000万美元计划效益是否包含投资 - 正常情况下定价有30 - 60天通知期，特殊情况会缩短至30天，公司有库存缓解影响；水解决方案业务对墨西哥暴露最多，其他两条业务线暴露程度较低；8000万美元是转型净影响，包含转型效益和战略增长投资 [90][93][94] 问题10：“80/20”计划各业务线近期收入逆风情况，第一象限行动是否发现可投资增长领域 - “80/20”计划本身不限制增长，水解决方案业务通过该计划改善利润率和生产力；各业务线第一象限客户对公司举措反应积极，有合作机会 [97][98] 问题11：泳池业务增长假设是否正常化，对某大型资产收购的看法 - 泳池市场距离正常水平还有差距，2025年新泳池建设基本持平，改造略有增加，售后市场表现良好；公司未听说该资产，继续专注于自身业务和小型收购 [104][105][107] 问题12：流量业务资本支出延迟缓解时间和业务精简影响，新泳池低水平下维修和改造需求，飓风和加州野火对泳池业务影响 - 流量业务中与食品饮料和工业相关的小部分业务有项目延迟，近期不指望恢复；公司预计下半年住宅市场有意义的复苏，售后市场改造会继续，希望之后看到新建设增长；第四季度泳池业务受益于飓风，预计加州住房重建会带动泳池需求 [109][110][112] 问题13：实现2026年新的利润率目标假设的销售增长率，“80/20”计划在销售桥梁中是否有2个百分点逆风 - 公司假设2026年销售增长与之前提到的中个位数增长类似，未提高整体预期，只是实现目标的路径不同；“80/20”计划导致的第四象限退出对整体销售额影响不超过1个百分点，已包含在当前指引的销量假设中 [116][117][119] 问题14：今年是否有重大债务偿还，指引是否假设债务减少，如何看待第二季度销售改善情况 - 公司将通过增加EBITDA和少量债务偿还降低杠杆率，采取平衡的资本配置策略；公司预计第二季度开始有非常温和的改善，主要是同比比较更轻松，收入贡献更有价值 [121][122] 问题15：“80/20”计划如何驱动顶级客户和产品增长，有哪些投资和激励措施，如何考虑采购和墨西哥生产水处理产品的变化 - “80/20”计划通过回归公司优势，与经销商、分销商和销售人员合作，推动顶级产品销售给顶级客户；公司目前会短期应对关税问题，长期再战略考虑最佳替代方案 [125][127][128] 问题16：2025年泳池业务价格和销量贡献，关税情况下欧盟参与对公司市场份额的影响 - 泳池业务预计价格贡献为1.5 - 2个百分点；公司难以预测欧盟参与的影响，会根据情况调整策略，公司全球业务规模大，有应对能力 [130][131][132]