【财华社讯】药师帮(09885.HK)公布，截至2025年6月30日止六个月，收入约98.43亿元(人民币,下同)， 同比增长11.7%；公司拥有人应占利润7811.7万元，同比增长258%；非国际财务报告准则 经调整净利润 约1.22亿元，同比增长33.2%；每股盈利0.11元。不派中期息。 集团的毛利同比增加25.3%至11.045亿元。毛利率由10.0%上升至11.2%，主要由于集团自有品牌产品的 下游需求持续保持旺盛，该高毛利率的业务规模持续增长，不断提升集团的毛利率水平。 本文源自：财华网 ...

BBB Foods (TBBB) Q2 2025 Earnings Call August 12, 2025 12:00 PM ET Company ParticipantsAnthony Hatoum - Founder, Chairman & CEOEduardo Pizzuto - CFO - IssuerAndrew Ruben - Equity ResearchAlvaro Garcia - Associate PartnerAlejandro Fuchs - VP - Equity Research & Head - Mexican OfficeAndrés Ortiz - Director - Asset ManagementConference Call ParticipantsRobert Ford Aguilar - Senior AnalystJoseph Giordano - Equity Research AnalystNone - AnalystHéctor Maya - Equity Research AnalystUlises Argote Bolio - Executive ...

行业趋势与竞争格局 - 实体商超通过生鲜标准化、加工夜市化、工业品个性化进行门店调改以应对线上分流压力 [1] - 奥乐齐以20亿规模位列2024年中国超市第61位但成为行业标杆凭借自有品牌能力胖东来单品可救活腰部上市公司 [1] - 外资零售（麦德龙Costco山姆）通过自有品牌启蒙中国市场物美2001年成立首个本土自有品牌研发部门 [2] 自有品牌发展现状 - 华润万家永辉盒马等推出多自有品牌矩阵但未达到奥乐齐胖东来冲击力因依赖供应商换标且过度追求毛利率 [3] - 奥乐齐胖东来通过直采+自主定价策略打造49 9元5L葵花籽油2 5元精酿啤酒等爆款重塑价格形象 [4] - 国内65家大中型超市中39家销售自有品牌仅贡献4%销售额投入资源占比达10%产出效率偏低 [6] 自有品牌运营挑战 - 奥乐齐采用全球单一供应商策略配合三级品控机制胖东来酒鬼联名产品开发周期达150天 [4][5] - 国内零售商多停留在代工贴牌阶段需整合全供应链但传统企业缺乏上游管理能力转型成本高 [6] - 低价策略导致代工厂以次充好零售商品控缺失可能引发品牌危机中小企业启动资金占比达10% [7] 联名模式探索 - 奥乐齐60%单品为联名商品食用油厂商开放500箱起订柔性生产厂商联名成折中方案 [9] - 胖东来联名酒鬼酒承担除灌装外全流程但具备此能力零售商极少厂商联名可发挥双方优势 [10] - 山姆因扩张加速导致品控下降供应商审核周期从90天压缩至45天警示品质管理重要性 [11] 战略选择差异 - 便利店转森暂缓自有品牌计划区域商超七玺反成立开发部门创新单品反映中小企业决策分化 [8] - 联名商品或成中小零售商破圈路径需厂商在品牌认知同频基础上共建双品牌保障 [10][11]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月的收益预期为人民币1800万元至1900万元 去年同期为人民币2020万元 [1] - 截至2025年6月30日止六个月的净亏损预期为人民币1150万元至1250万元 去年同期净亏损为人民币410万元 [1] 业绩变动原因 - 收益减少及净亏损增加主要由于公司加速从品牌代运营向产业链上游延伸 强化供应链自主可控能力及自有商品矩阵建设 [1] - 自有品牌的产品研发和市场拓展投入加大 导致经营成本阶段性上升 短期内尚未进入全面收益转化期 [1] - 公司计提财务资产预期信贷损失 导致亏损额增加 [1]

公司评级与目标价 - 花旗银行维持汇通达网络"买入"评级 最新目标价为23 0港元 较当前股价存在显著上行空间 [1] - 花旗银行充分肯定公司基本面积极向好趋势 主要基于战略调整后盈利改善路径清晰及受益于"国补"政策红利 [1] 业务板块分析 - 公司高效协助会员店完成国补资质申请 打通国补政策落地通道 将提振营收规模 [1] - 高毛利的自有品牌产品将有力提升整体盈利水平 [1] - 服务业务方面 公司整合主流大模型(LLM) 推出AI+SaaS工具 有助于提升产品易用性与客户渗透率 [1] - 公司在用户黏性增强基础上 探索技术红利实现盈利转化的新增长引擎 [1] 市场认可与战略进展 - 7月以来公司Wind ESG评级由BBB上调至AA [1] - 公司在CCFA中国连锁经营协会联合德勤中国发布的"2025年中国网络零售TOP100"榜单中排名第八 [1] - 公司战略签约助听器头部品牌博音听力(国家高新技术企业) [1] - 公司参股的江西共青城空调智能制造二期工厂顺利建成投产 产品覆盖家用 商用和海外市场 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额为13.5亿美元，同比下降0.9%，同店销售下降3.7%，4月实现正增长 [13][26] - 电子商务渠道第一季度实现10%的正增长，渗透率提高约100个基点，超过10% [17] - 毛利率为34%，比去年高出60个基点，其中商品利润率扩张贡献40个基点，损耗改善贡献10个基点 [28] - SG&A费用占第一季度销售额的28.8%，增加了3600万美元或290个基点 [29] - 第一季度营业利润为6930万美元，摊薄后每股收益为0.68美元，调整后每股收益为0.76美元 [30] - 每家店的库存单位数增长6.5%，美元价值增长7.8% [30] - 第一季度产生约8%的自由现金流，向投资者返还超1亿美元自由现金流 [34] - 预计全年销售额在59.7亿 - 62.6亿美元之间，同店销售在 - 4%至1%之间，毛利率不变，每股收益在5.1 - 5.9美元之间，调整后每股收益在5.45 - 6.25美元之间 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 鞋类和服装业务表现强劲，与去年基本持平，体育和娱乐业务紧随其后，户外业务下降个位数 [14] - 耐克是各业务领域的关键销售驱动力，乔丹品牌在4月和5月表现超预期，超25%的销售额来自电子商务渠道 [14][27] - 户外业务中，钓鱼、枪支和冷藏饮料表现良好，弹药、划船和动力船业务面临挑战 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度，年收入超10万美元的客户到店流量实现两位数增长 [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 应对关税，公司计算关税影响，与工厂和供应商合作降低成本，暂停从中国发货，加速减少对中国产品的依赖，利用资产负债表优势提前采购国内库存，利用定价优化引擎调整价格和促销策略 [8][9][10] - 新门店扩张是长期增长引擎，计划今年开设20 - 25家新门店，第一季度已开设5家，门店总数达303家，覆盖21个州，放缓2026年新门店签约速度 [16] - 推动电子商务业务加速增长，第一季度academy.com销售额增长10%，渗透率提高 [17] - 提高现有门店的生产力，推出乔丹品牌，改善店内搜索功能，扩大在线商品种类，推广RFID技术和手持设备 [19][21][22] - 加强营销推广，推出新广告活动，增加广告支出，计划增加200万会员到My Academy Awards忠诚度计划 [23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为已有效缓解当前关税成本，未来将灵活调整策略 [12] - 尽管消费者环境脆弱，但公司资产负债表强劲，有信心应对短期挑战，长期战略和投资开始见效 [25] - 消费者购物模式不稳定，但公司对第二季度仍持乐观态度，期待重大节日销售表现 [45][46] 其他重要信息 - 公司预计随着时间推移库存水平将恢复正常 [33] - 公司将继续与全国品牌供应商合作，减轻消费者成本压力，保持市场价格优势 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 高收入消费者的留存率和复购情况如何 - 公司从2024年第三季度开始看到高收入客户流量增加，这些客户留存率高，不仅购买全国品牌，也体验自有品牌 [39][41][42] 问题2: 5月销售情况及消费者健康状况如何 - 5月销售略有下降，但趋势好于第一季度，消费者购物模式不稳定，受关税和贸易战影响，消费者更倾向于选择高性价比商品，公司期待第二季度重大节日销售表现 [45][52][53] 问题3: 为何在低关税情景下仍维持毛利率指导不变 - 公司通过提前采购库存、减少对中国产品依赖等策略，对毛利率指导有信心，认为关税对销售的影响可能大于对毛利率的影响 [56][60][65] 问题4: 4月复活节对业务的影响以及耐克的推动作用如何 - 4月的正增长得益于复活节档期转移和耐克乔丹品牌的推出，3月店铺重置对销售有一定影响 [67][68][69] 问题5: 本季度促销活动是否同比增加，原因是什么 - 本季度促销活动与去年基本一致，主要在重大节日期间进行，部分促销活动旨在吸引消费者加入忠诚度计划 [72][73][74] 问题6: 如何看待2026年关税影响及毛利率指导中的定价假设 - 公司将多元化采购基地，降低对单一国家的依赖，毛利率指导考虑了多种关税情景，通过与供应商合作、优化定价和促销策略等方式缓解成本压力 [80][83][85] 问题7: 篮球和高尔夫业务疲软的原因，以及如何看待Dick's和Foot Locker的合并 - 篮球和高尔夫业务疲软可能与天气有关，公司专注自身战略，认为自身与竞争对手不同，将继续为客户提供服务 [95][96][98] 问题8: 关税展望是否考虑价格弹性和消费者健康状况 - 公司使用定价工具衡量价格弹性，认为消费者在非必需品消费上会追求性价比，公司作为高性价比提供者将受益 [104][106][108] 问题9: 库存对毛利率和SG&A费用的影响 - 提前采购的库存为非季节性产品，不会对毛利率产生负面影响，乔丹品牌推出的费用主要影响第一季度，其他投资将持续进行 [113][114][116] 问题10: 乔丹品牌的产品种类和销售增长预期，以及对其他品类的带动作用 - 乔丹品牌产品种类将持续增长，预计成为公司未来几年的增长平台，能吸引新客户，带动高收入消费者流量增长 [123][125][126] 问题11: 如何看待第二季度销售负增长以及乔丹品牌的增量作用 - 乔丹品牌对销售有提升作用，但目前仅覆盖部分门店，影响有限，销售疲软与消费者购物模式和部分品类表现有关，公司对后续季度仍持乐观态度 [134][135] 问题12: 面对竞争加剧，公司是否应降低利润率以推动销售 - 公司认为自身业务多元化，与竞争对手定位不同，将保持高性价比定位，目前未看到降低利润率能推动销售的迹象 [137][138][139] 问题13: 核心客户和低收入客户的流量情况 - 高收入客户流量增长，低收入客户流量下降，核心客户（年收入50 - 100万美元）在4月实现正增长，公司将采取措施吸引核心客户 [144][145][146] 问题14: 今年和明年的门店开设计划 - 今年计划开设20 - 25家门店，明年暂未提供指导，但预计开店数量将加速，可能将原计划第一季度的开店时间推迟到第二季度 [149][150][151]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 得益于偏见的逐渐消退、价值主张的日益凸显以及需求的持续增长，自有品牌产品正迈向新的高度；消费者期待契合他们需求的品牌（包括自有品牌）能够在日常频繁使用的各种渠道中与他们“不期而遇”；通过联合促销提升消费者流量，同时在零售渠道组合中降低内部竞争，可确保所经营的各个品牌相互协作，共同拓展品类的发展空间 [11][43][47] 根据相关目录分别进行总结 亚太地区自有品牌与厂商品牌销售情况 - 亚太地区年度销售额同比增长9.6%，领先于全球4.3%的增长步伐 [5][6][7] - 亚太地区自有产品销售额领先全球，消费者对自有品牌产品接受度逐渐提高 [7] - 亚太地区快速消费品类别中，厂商品牌平均售价比自有品牌高出24%，全球高出26% [21] 亚太地区消费者对自有品牌与厂商品牌的态度 - 54%的亚太地区消费者购买自有品牌产品可能比以往更多，且认为自有品牌是知名品牌的良好替代品 [7][9][41] - 67%的亚太地区消费者认为自有品牌物有所值，60%表示若自有品牌产品种类更丰富会购买更多 [9][10] - 亚太地区消费者决策主要由功能原因驱动，选自有品牌看重支持本地及易买到，选厂商品牌优先考虑质量 [16] - 69%的亚太地区消费者会购买熟悉并信任的知名品牌，57%认为知名品牌值得支付更高价格 [34][36] - 37%的亚太地区消费者将情感联系作为购买知名品牌的重要驱动因素，知名品牌在“情感连接”方面占主导 [37][38] 厂商面临的挑战 - 性价比方面，消费者认为性价比关键，为自有品牌带来机会，92%的亚太地区消费者将“可负担的”列为驱动品牌选择因素之首 [25][26] - 货架空间上，零售商掌控货架空间，品牌需努力合作确保优先陈列位置和分销渠道，51%的亚太地区消费者反映部分喜爱的知名品牌缺货 [27] - 质量认知上，超半数亚太消费者认为自有品牌质量与知名品牌不相上下，质量担忧逐渐消退 [28][29] 零售商面临的挑战 - 年轻消费者对知名品牌忠诚度高，虽对自有品牌开放但选择挑剔坚定 [35] - 亚洲市场消费者愿意为品牌买单，认为厂商品牌“物有所值” [36] 对零售商的启示 - 增强品类流量，确保知名品牌和自有品牌显著陈列，满足多样化客户群体，最大化品类流量和增长潜力 [46] - 避免内部竞争，将自有品牌定位为“明智之选”，满足不同需求，最大化增长潜力 [46] - 开发联合促销计划，激励“全品类购买”，购买知名品牌可为自有品牌提供折扣或激励（反之亦然） [46] 对厂商的启示 - 坚定自身价值，打造清晰自信的独特价值主张，证明高端定价，强调自有品牌无法比拟的独特性 [50] - 与零售商合作，共创消费者购物旅程，提升整体品类销售，突出品牌品质、口感或体验 [50] - 创新激励计划，为联合品牌营销、货架陈列等提供激励，共同打造统一品牌故事 [50]

纪要涉及的公司 Sprouts是美国最大的天然有机食品杂货商之一，接近运营500家门店，年增长率接近10% [2] 纪要提到的核心观点和论据 1. **成功关键因素** - **聚焦目标客户**：五年前制定战略时聚焦健康爱好者和创新追求者这一细分市场，该市场规模达2000亿美元，占1.4万亿美元市场的一部分。围绕目标客户塑造业务，包括商品采购、供应链、房地产选址和营销等方面 [4][5][6] - **商品采购**：商品团队专注于符合目标客户需求的属性产品，如 keto、paleo、vegan、vegetarian 等，20%的销售额来自新鲜农产品 [5][6] - **供应链**：在门店250英里范围内建设配送中心，确保产品新鲜度，有助于吸引目标客户 [5] - **房地产选址**：精准选址，不盲目扩张，提高新开店项目的成功率 [6] - **营销**：从纸质传单转向数字化和多媒体营销，精准定位目标客户，摒弃传统的高 - 低促销模式 [6] 2. **目标客户需求与产品平衡** - **客户需求**：客户对食品有较高的辨别能力，关注产品属性以满足特定饮食需求，如无麸质、无乳糖、有机等，有机业务增长显著 [9] - **产品平衡**：组建采购团队平衡自有品牌、小品牌和知名全国品牌。自有品牌进行重新设计，突出产品属性差异；小品牌方面，去年推出7500种新品，成为小创业品牌的首选目的地，收到65000份产品申请，仅接纳7005种 [10][11] 3. **采购团队与客户获取** - **采购团队**：由高级领导 Kim Coffin 带领，参加国内外大型展会，举办产品推介会，关注社交媒体趋势，与供应商合作，帮助小品牌进入市场 [13][14][15] - **客户获取**：健康和 wellness 趋势吸引客户，通过新店增长和忠诚度计划增加客户接触机会，提高客户购买频率和客单价 [16] 4. **消费者行为与产品趋势** - **消费者行为**：尽管宏观环境存在不确定性，但公司未观察到消费者行为的显著变化，目标客户对宏观环境更具韧性，健康意识促使不同年龄段的人选择公司产品 [18][20][21] - **产品趋势**：有机产品、无麸质、keto、蛋白质等属性产品增长显著，在乳制品、冷冻食品、杂货等类别表现强劲，非酒精饮品和非日常用品也取得成功 [24][25] 5. **定价策略与竞争优势** - **定价策略**：农产品定价重要，分析与传统杂货店和 Whole Foods 的价格差距；其他类别产品因独特性难以直接比较，注重产品弹性，以客户价值为定价依据 [27][28][29] - **竞争优势**：专注于窄众客户群体，提供长尾产品，与传统竞争对手形成差异化，其他竞争对手难以模仿，公司规模相对较小，仍有增长空间 [32][33] 6. **毛利率提升机会** - **成本控制**：通过库存管理、供应链效率提升等方式降低成本，减少损耗和降价销售，不依赖提价提高毛利率 [38][39] - **长期投资**：持续投资供应链、忠诚度计划等，以实现可持续盈利增长，稳定 EBIT 利润率是承诺，为未来业务发展奠定基础 [39][40][41] 7. **自有配送与未来规划** - **自有配送**：开展新鲜肉类和海鲜的自有配送，可加强与供应商的关系，节省配送费用，提高库存管理效率，促进销售增长 [43][44] - **未来规划**：随着规模扩大，考虑对自有品牌、维生素和补充剂部门等进行更多控制，建设更多配送中心以满足地理扩张需求 [45] 8. **忠诚度计划** - **计划内容**：第三季度推出忠诚度计划，客户消费每满100美元可获得2美元积分，鼓励客户注册和扫描。借鉴 Sephora、Ulta 和 REI 等公司经验，利用数据实现个性化服务，提供超越折扣的积分使用方式 [48][49][50] - **预期效果**：预计该计划将是一个长期过程，逐步增加客户数据，刺激需求，成为未来几年的增长动力，有助于重塑商品采购、运营和服务、营销等方面 [53] 9. **新店增长** - **增长潜力**：在美国约1400个地点有开店计划，预计到2027年开始加速门店增长，目标是达到10%的增长率。重点拓展中西部（以芝加哥为中心）和东北部（大纽约地区和波士顿）市场 [60][61] - **市场转变**：过去五年东西海岸开店比例为50:50，未来东北部和中西部将成为新的非成熟市场，现有部分市场将逐渐成熟，整体比例仍保持相对稳定 [61][62][63] - **挑战与应对**：面临新市场知名度建设的挑战，通过营销团队提前提高市场认知度。同时，公司已掌握建设23000平方英尺小门店的节奏，有助于在新市场取得更好表现 [66][67] 10. **本地采购与扩张** - **本地采购**：注重本地采购，与当地种植者建立长期关系，每个配送中心都有本地采购专业知识，尤其在新鲜农产品业务方面。在不同市场根据当地季节和特点进行采购，如在科罗拉多州和佛罗里达州的实践 [68][70] - **扩张应对**：在向东北部和中西部扩张时，将借鉴科罗拉多州的经验，与当地种植者建立合作关系，确保产品的本地特色和新鲜度 [68][69] 11. **数字业务增长** - **增长原因**：差异化的属性产品组合吸引客户在线购买，公司作为新鲜食品零售商的品牌信任度高，线上和线下的商品部门组合相似。不同合作伙伴的订单类型有所差异，但客单价与线下相近 [74][75][76] - **未来展望**：数字业务是为目标客户提供便利和增加接触机会的方式，预计未来五年将继续增长，电商交易区域可扩大到线下交易区域的三倍 [77][78][79] 12. **资本分配优先级** - **优先投资业务**：优先投资于推动 EBIT 增长的业务，包括门店增长、供应链、忠诚度个性化、创新、团队和技术等，销售指导比例为3% - 3.5% [81] - **债务与回购**：偿还债务后，根据股价高低在利息收入和股票回购之间进行权衡，将多余的自由现金流以最有效的方式返还给股东 [82][83] - **并购机会**：关注并购机会，但要求符合目标客户、加速战略、财务合理且不影响核心业务，目前更专注于有机增长 [84] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司从32000平方英尺的门店规模调整为23000平方英尺，且能更有效地推出小门店，可能在新市场表现更好 [67] - 公司维生素和补充剂部门对公司差异化很重要，可提供健康建议，但目前供应链有待加强 [45][46]

自有品牌崛起 - 自有品牌在欧美市场贡献显著增量，近70%来自欧洲市场，其中西欧是主要来源，亚洲市场仍有增长空间 [2] - 中国自有品牌渗透率提升，2024年45%的中国消费者至少购买过一次自有品牌产品 [5] - 食品饮料和家庭清洁是自有品牌主战场，饮料、饼干、坚果、纸品等高频刚需品类渗透率更高 [8] 消费者买单逻辑 - 自有品牌从低价替代品转向"平价优质"，平均单价指数逐渐向厂商品牌靠拢 [12] - 消费者追求"性价比与品质感的平衡"，既要求省钱又注重高级感和健康优质生活方式 [12] 目标人群画像 - 年轻单身族或夫妇偏好成分升级和新奇功能，成年家庭更注重性价比和便利性 [16] 行业竞争格局变化 - 自有品牌推动零售商从"销售渠道"转型为"品牌商"，传统零售与品牌运营界限模糊 [18] - 厂商品牌面临选择：与自有品牌直接竞争或与零售商深度协同优化产品布局 [18] 品类管理解决方案 - 通过分析消费者购物篮数据，帮助品牌评估零售商表现、定位自身优势并谈判合作 [18]

业绩总结 - 2024年厂牌首推业务（含自有品牌）交易总额3.447亿元[6] - 2025年厂牌首推业务（含自有品牌）交易总额7.172亿元，同比增108.1%[6] - 2024年集团自有品牌业务交易总额0.885亿元[6] - 2025年集团自有品牌业务交易总额5.599亿元，同比增532.3%[6] 其他 - 厂牌首推业务是集团“向上走”重要战略，提升盈利能力[4]