铜价及大宗金属市场近期表现 - 伦敦金属交易所三个月期铜价格史上首次突破14500美元/吨，盘中最高涨幅达11%，创2009年来最大盘中涨幅，纽约期铜主力合约盘中亦涨超10% [1] - 铜价自12月初以来累计涨幅已超过20% [3] - 上海期货交易所铜期货周四日间交易曾涨超7%，收涨5.8%，收报109110元，并录得史上第二大单日成交量 [4] - 多种金属价格近期接连刷新纪录高位，包括白银史上首次突破120美元/盎司，日内涨幅曾接近7.3% [3][4] 价格上涨的驱动因素 - 市场分析指出涨势由多重因素推动，包括美元贬值、地缘政治紧张引发的实物资产避险需求上升，以及市场对美联储将转向更宽松货币政策的预期 [3] - 美元跌至四年多来最低水平为大宗商品涨势提供了关键支撑 [5] - 市场预期特朗普可能任命立场更为鸽派的美联储主席继任者，从而在未来更有能力推动降息，为大宗商品涨势提供了进一步的货币宽松想象空间 [6] - 能源转型与全球数据中心扩张被普遍视为将结构性提升铜的长期需求 [6] - 摩根大通数据显示，仅数据中心对铜的需求就可能从2025年的11万吨飙升至2026年的47.5万吨 [7] - 特斯拉计划今年投入200亿美元将资源转向机器人和人工智能，铜、铝和锡都将受益 [7] - 今年以来美国铜ETF净流入已达12亿美元，超过2025年全年4.26亿美元的两倍多，显示买家兴趣向避险资产演变 [7] 市场投机行为与基本面脱节 - 建发股份有色金属研究负责人分析称，此轮上涨“完全由投机资金驱动”，考虑到铜价开始暴涨的时段特征，“很可能全部是”投机行为 [3] - 铜价大涨发生在中国需求并非强劲且伦敦市场供应充足的背景下，凸显基本面与价格走势脱节 [3] - LME铜价呈现期货价超过现货的升水扩大，这一结构通常暗示现货市场供应相对充裕，与价格迅猛涨势形成对比 [8] - 高盛数据显示，中国在2025年第四季度的精炼铜需求预计同比下降8% [8] - BMO Capital Markets报告指出，中国11月和12月的粗钢、铜和锌需求疲软 [8] - 伦敦金属交易所库存增加1575吨至173925吨，上海期货交易所铜仓单增加3130吨至148038吨，显示累库力度强于近两年 [9] - Saxo Bank分析师指出，疲软的近期基本面与日益投机的投资者狂热之间的脱节正在扩大 [9] 行业观点与公司动态 - 曾在Trafigura Group担任交易员的矿业高管Mark Thompson表示：“我们距离2万美元只差一次供应中断。” [4] - ASK Resources Co. 副总经理Eric Liu分析指出，市场呈现明显的板块轮动特征，铜价在每吨1.3万美元附近蓄势已久，当前上涨是预期累积释放的结果 [4] - 上海Cosine Capital Management Partnership首席投资官Chi Kai表示，在美国维持降息周期的背景下，铜价上行的预期没有改变 [7] - 国泰海通证券认为，短期情绪波动不改长期逻辑，铜矿供给仍旧紧张，人工智能和电网建设带来的需求逻辑仍在 [7] - 矿商Glencore和Antofagasta报告称，2025年铜产量较2024年小幅下降，但CMOC Group计划2026年将铜产量较去年提高最多11% [8] - 汇丰金属分析师Jonathan Brandt指出，铜很可能成为正在形成的金属超级周期的关键受益者，但当前价格是否能够持续仍有待基本面的进一步验证 [8] 对涨势可持续性的警告 - 多位分析师警告，当前的铜价水平难以持续，投机仓位已经过度，与市场现实无关 [9] - StoneX高级金属需求分析师Natalie Scott-Gray称这一价格“不可持续，下行压力很可能到来” [9] - Scott-Gray进一步分析称，尽管预计2026年铜市场将出现更严重的供应短缺，但基本面肯定不支持铜价处于当前水平 [10] - L&G资产管理公司宏观策略主管Chris Jeffery评论称，这些走势与其他一切都脱节了 [10] - Panmure Liberum分析师Tom Price指出，这一轮金属价格上涨属于“由新风险主导的动量交易”，投机资金已经扭曲了贵金属和基本金属市场 [10]

文章核心观点 - 2025年全球金属市场迎来历史性上涨，黄金、白银、铜价同创历史新高，行业正从周期波动迈入由新质生产力驱动的价值重估超级周期，其核心驱动力是供需矛盾、政策调控与产业升级的三重共振 [1] 贵金属市场 - 黄金价格一度突破4500美元/盎司，年内涨幅超60%，刷新纪录50次，核心逻辑是全球不确定性及美元信用弱化催生避险需求，叠加各国央行持续购金（2025年全球央行净购金超1000吨） [1] - 白银价格年内涨幅超100%，成为“黑马”，主要驱动力是光伏装机爆发带来的工业需求（1GW组件需银约10吨，2025年光伏用银量同比增50%），以及黄金上涨带来的估值联动效应吸引散户资金 [2] - 铂金与钯金价格走强，铂金受益于氢能战略（燃料电池催化剂）需求，钯金则依靠汽车行业复苏（新能源尾气处理催化剂），ETF持仓量持续攀升 [2] 工业金属市场 - 铜价成为“新能源金属之王”，LME铜价突破12200美元/吨，年内涨幅超30%，需求端由新能源汽车（用铜量为燃油车4倍）、光伏（1GW需铜5000吨）及AI算力中心（每GW电力耗铜3.7吨）构成“需求铁三角”，三大领域年耗铜近400万吨 [2] - 铜供应端因印尼Grasberg铜矿泥石流、智利El Teniente坍塌等事故导致减产，2025年全球精炼铜短缺15万吨，预计2026年缺口或扩大至30万吨 [2] - 镍价出现阶段性大涨，主要受印尼政策变化引发供应收缩担忧，以及国内超10万吨收储影响，其价格被认为仍处低估区间，2026年或迎估值修复 [3] 新能源金属市场 - 碳酸锂价格自7月以来累计上涨28%，行业新周期开启，驱动力包括新《矿产资源法》淘汰低效产能，以及储能与新能源汽车渗透率提升（2025年新能源车渗透率超40%）带来的长期需求支撑 [3] - 钴价长江现货价格飙升至42.5万元/吨，年内涨幅超130%，主要原因是全球钴资源70%集中的刚果（金）出口配额收紧，叠加三元锂电池（高端新能源车）的刚性需求，放大了供应链脆弱性 [3] - 镍同时受益于不锈钢（传统需求）与高镍电池（新兴需求），当前价格未充分反映“高镍化+不锈钢回暖”逻辑，2026年或成新能源金属潜在亮点 [4] 战略金属市场 - 以钨、钴、锑、镓、锗为代表的战略金属价格集体爆发，中国在全球供应链中占据主导地位，例如占据全球镓产量98%、锗产量70%，并通过出口许可证与配额管理掌控定价权，2025年镓价涨幅达84% [5] - 战略金属需求由政策与技术双重驱动，国家超长期特别国债支持资源勘探，战略矿产纳入国家储备，叠加新质生产力（如半导体、轻量化材料）需求升级，推动其从资源品向战略武器转变，产业链价值重估持续深化 [5] 2026年市场展望 - 工业金属中，铜被视作唯一赢家，高盛预测其价格有望探涨至13000美元/吨，逻辑在于供给受限与新能源、AI带来的结构性需求；而铝、锂、铁矿石可能因新增供给过剩而价格回调 [6] - 贵金属预计将高位震荡，韧性犹在，黄金与白银受避险与工业需求支撑，但涨幅可能收窄 [7] - 战略金属如稀土、镓、锗等，在政策保护下有望走出“长牛”行情，全球定价权巩固，半导体、军工等新兴需求将持续放量 [7]

文章核心观点 - 市场对美联储12月降息预期升温，推动贵金属及基本金属价格震荡走高，同时能源金属因基本面偏强而价格持续强势 [1] 贵金属 - 流动性预期重回乐观，市场对12月降息预期升温，并开始猜测新任美联储主席，贵金属价格震荡走高 [1] - 白银因供需紧平衡且库存较低，价格涨幅较高 [1] - 轻重稀土价格趋势分歧：轻稀土价格上涨，重稀土价格明显回落 [1] - 截至11月28日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为56.7、148.0、652.5万元/吨，环比分别+3.28%、-0.34%、-0.68% [1] - 轻稀土受益于政策及需求双重利好，价格持续上涨；短期中重稀土供给端边际趋于宽松，价格回落 [1] 基本金属：铜 - 降息预期抬升及供需格局向好，铜价或强势运行 [2] - 市场风险偏好回升，铜价打破震荡大幅上扬 [2] - 2026年铜精矿长单TC谈判博弈阶段，冶炼厂与矿企对低TC的拉锯强化了市场对矿端紧缺的共识，铜进入超级周期的逻辑持续演绎 [2] - 后市需关注美国ADP就业人数及中美制造业PMI指数，若数据验证经济韧性或降息紧迫性，铜价有望进一步上测压力位 [2] - 需密切关注南美矿山年底前的薪资谈判及发运情况，供给端扰动或放大做多情绪，预计铜价将维持偏强运行 [2] 基本金属：铝 - 海内外宏观情绪偏向利好，铝价高位震荡延续 [2] - 上周国内铝加工龙头企业周度开工率环比小增0.3%至62.3%，铝型材、铝线缆、原生和再生铝合金板块开工均有不同程度好转 [2] - 11月中国铝加工各板块PMI景气度显著分化，原生及再生合金板块表现强劲，受益于汽车政策切换带来的年末需求释放，企业排产活跃、库存去化顺畅 [2] 能源金属：锂 - 需求旺盛，供应季节性走低，价格持续强势 [1][3] - 盐湖产量季节性走低，上周SMM统计碳酸锂产量2.20万吨，环比下降265吨，库存下降2452吨，降幅环比扩张 [3] - 需求持续偏强，但下游排产预期在12月有季节性下降 [3] 能源金属：钴 - 上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [3] - 钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒 [3]