文章核心观点 - 2026年纯苯市场预计将呈现“供需重构、震荡修复上行”的特征 在供应扩张放缓和传统需求托底的支撑下 行业供需格局将从宽松向平衡过渡 整体成交水平和价格中枢有望较2025年稳步提升[1][2][5][6] 产能与供应 - 2025年纯苯价格从1月的7464元/吨跌至12月的5318元/吨 全年跌幅超过40% 市场承受巨大下行压力[1] - 2025年国内纯苯产量约2300万吨 进口量560.83万吨 同比分别增长10%和30.03% 市场供应量明显超过近五年产能平均增速的11.7%[2] - 2026年产能扩张显著放缓 预计新增产能约226万吨 产能增速从近五年的11.7%放缓至7% 炼化行业扩产周期基本结束[2] - 在“双碳”政策推动下 约15%的存量老旧装置面临淘汰或升级改造 行业集中度提升 煤制纯苯占比持续下降至12% 产出量大幅增长可能性不大[2] - 海外供应收缩 韩国计划关闭装置预计减少约50万吨/年产能 日本、德国也有装置关停计划 2026年国内纯苯进口量预计降至530万吨以下[2] - 供应量下降或将为2026年的纯苯市场提供支撑[3] 需求与结构 - 2026年纯苯下游需求依然靠传统领域托底 苯乙烯是核心驱动力 占比约48% 其产能增速从15.6%放缓至2.9% 但出口改善间接带动纯苯需求边际改善[4] - 苯胺、己二酸、己内酰胺、苯酚等传统领域需求稳中有升 合计占比约30% 为市场脱离底部提供助力[4] - 新兴市场需求仍处弱势 高端应用领域如电子级溶剂、医药中间体等占比不足5% 难以形成有效需求弹性 制约行业盈利空间提升[4] - 预计2026年亚洲纯苯需求增长率仅为1.6% 全球衰退风险与贸易壁垒压制下游出口导向型行业 国际市场宽松产量可能向国内转移 影响国内回暖进程[4] 价格走势与市场展望 - 2026年1月初以来 中石化纯苯现货挂牌价已从5300元涨至6200元 涨幅约17% 驱动因素包括基本面改善、周期低估值修复、节前刚需囤货、海内外贸易商惜售及跟随苯乙烯价格上涨等[5] - 多空博弈持续 若价格上行过快而成交量未能有效配合 存在技术性回落风险 春节临近及高库存消化压力下 下游接受度将制约短期上行空间 市场或进入震荡整理阶段[5] - 中长期看 化工板块新周期叙事逻辑将主导市场 供应端扩张放缓与老旧产能退出形成刚性支撑 需求端传统领域稳步增长与出口市场回暖提供边际动力[5][6] - 行业供需格局将逐步从宽松向平衡过渡 价格波动仍将依赖原油走势 预计2026年纯苯平均价格中枢较2025年有所上移 但结构性矛盾压力仍将限制涨幅[6] - 行业正处于供需重构与产业转型关键期 若需求结构能有效升级 震荡上行态势或将延续 不排除再度冲击2025年高位的可能性 但进口量价变化等国际市场不确定性因素仍对国内市场形成较大干扰[6]

文章核心观点 - 2025年全球金属市场迎来历史性上涨，黄金、白银、铜价同创历史新高，行业正从周期波动迈入由新质生产力驱动的价值重估超级周期，其核心驱动力是供需矛盾、政策调控与产业升级的三重共振 [1] 贵金属市场 - 黄金价格一度突破4500美元/盎司，年内涨幅超60%，刷新纪录50次，核心逻辑是全球不确定性及美元信用弱化催生避险需求，叠加各国央行持续购金（2025年全球央行净购金超1000吨） [1] - 白银价格年内涨幅超100%，成为“黑马”，主要驱动力是光伏装机爆发带来的工业需求（1GW组件需银约10吨，2025年光伏用银量同比增50%），以及黄金上涨带来的估值联动效应吸引散户资金 [2] - 铂金与钯金价格走强，铂金受益于氢能战略（燃料电池催化剂）需求，钯金则依靠汽车行业复苏（新能源尾气处理催化剂），ETF持仓量持续攀升 [2] 工业金属市场 - 铜价成为“新能源金属之王”，LME铜价突破12200美元/吨，年内涨幅超30%，需求端由新能源汽车（用铜量为燃油车4倍）、光伏（1GW需铜5000吨）及AI算力中心（每GW电力耗铜3.7吨）构成“需求铁三角”，三大领域年耗铜近400万吨 [2] - 铜供应端因印尼Grasberg铜矿泥石流、智利El Teniente坍塌等事故导致减产，2025年全球精炼铜短缺15万吨，预计2026年缺口或扩大至30万吨 [2] - 镍价出现阶段性大涨，主要受印尼政策变化引发供应收缩担忧，以及国内超10万吨收储影响，其价格被认为仍处低估区间，2026年或迎估值修复 [3] 新能源金属市场 - 碳酸锂价格自7月以来累计上涨28%，行业新周期开启，驱动力包括新《矿产资源法》淘汰低效产能，以及储能与新能源汽车渗透率提升（2025年新能源车渗透率超40%）带来的长期需求支撑 [3] - 钴价长江现货价格飙升至42.5万元/吨，年内涨幅超130%，主要原因是全球钴资源70%集中的刚果（金）出口配额收紧，叠加三元锂电池（高端新能源车）的刚性需求，放大了供应链脆弱性 [3] - 镍同时受益于不锈钢（传统需求）与高镍电池（新兴需求），当前价格未充分反映“高镍化+不锈钢回暖”逻辑，2026年或成新能源金属潜在亮点 [4] 战略金属市场 - 以钨、钴、锑、镓、锗为代表的战略金属价格集体爆发，中国在全球供应链中占据主导地位，例如占据全球镓产量98%、锗产量70%，并通过出口许可证与配额管理掌控定价权，2025年镓价涨幅达84% [5] - 战略金属需求由政策与技术双重驱动，国家超长期特别国债支持资源勘探，战略矿产纳入国家储备，叠加新质生产力（如半导体、轻量化材料）需求升级，推动其从资源品向战略武器转变，产业链价值重估持续深化 [5] 2026年市场展望 - 工业金属中，铜被视作唯一赢家，高盛预测其价格有望探涨至13000美元/吨，逻辑在于供给受限与新能源、AI带来的结构性需求；而铝、锂、铁矿石可能因新增供给过剩而价格回调 [6] - 贵金属预计将高位震荡，韧性犹在，黄金与白银受避险与工业需求支撑，但涨幅可能收窄 [7] - 战略金属如稀土、镓、锗等，在政策保护下有望走出“长牛”行情，全球定价权巩固，半导体、军工等新兴需求将持续放量 [7]

文章核心观点 - 2025年铂金市场出现强势反弹，其核心驱动逻辑是供需关系的根本性重构、宏观环境催化以及价值重估形成的三重共振，这标志着铂金可能正进入一个由产业价值重新发现驱动的新周期 [1][2] 市场表现与历史背景 - 2025年有色金属市场表现强劲，金、银、铜价格集体创下历史新高，白银在最近几周内大涨超20%，年内涨幅超过120%，这是自1980年以来首次出现三种金属在同一年份同时刷新历史纪录 [1] - 铂金在2025年涨幅飙涨近105%，显著超过黄金65%的涨幅，并在近日随着白银价格狂飙，出现三天涨超12%的爆拉猛涨 [1] - 铂金储量仅为黄金的三十分之一，全球90%的产量集中于南非和俄罗斯，本世纪初因中国汽车市场爆发，其价格从不足400美元/盎司飙升至2008年的2273美元/盎司，涨幅近4倍 [1] - 受次贷危机、新能源汽车崛起及欧洲“柴油门”事件等影响，铂金需求持续萎缩，陷入长达十年低迷期，价格长期低于1500美元/盎司 [1] 供应端：长期收缩与短期扰动 - 铂金矿业属于长周期、重资产行业，从勘探到投产需耗时10年以上，2015-2024年因价格长期低于行业公认的1500美元/盎司“扩产盈亏线”，导致主产国矿企严重缺乏新项目投资 [1] - 南非作为全球70%铂金的供应来源，过去十年几乎没有新增大型矿山投产，现有矿山面临矿体老化、矿石品位下降问题，例如部分矿山矿石品位从2015年的4.5克/吨降至2025年的3.2克/吨 [1] - 世界铂金投资协会数据显示，2025年全球铂金矿产供应量预计同比下降6%至120.3吨，创近五年新低，且新增产能至少需到2030年后才能释放 [1] - 2025年南非多重危机加剧供应紧张：一季度持续强降雨引发矿山坍塌，叠加电力短缺导致日均停电4-6小时，使南非一季度铂族金属产量同比下降13%，全球矿端供应量降至34吨，为2020年二季度以来最低 [1] - 南非矿工工资谈判破裂导致罢工风险上升，矿石开采成本同比增加18%，部分中小矿企被迫减产 [1] - 铂金回收主要依赖汽车报废，占回收量的60%，但2025年全球汽车报废量同比仅增长3%，且回收周期长达6-12个月，无法快速弥补矿产缺口 [1] - 2025年全球铂金租赁利率飙升至25%，远高于2024年平均3%的水平，伦敦场外市场现货溢价维持在15-20美元/盎司，反映出市场紧张局面 [1] - WPIC预测，2025年全球铂金市场缺口将达26.4-30吨，连续第三年处于赤字状态，地上库存较2022年下降46%，进一步削弱市场缓冲能力 [1] 需求端：双轮驱动与多重支撑 - 2025年铂金需求呈现传统汽车催化剂需求复苏与氢能、AI等新兴领域突破的“双轮驱动”格局 [1] - 汽车领域是铂金最大需求来源，占总需求的38%，2025年该领域需求预计达95吨，同比增长8% [1] - 汽车需求复苏的核心驱动力之一是铂钯替代加速：因俄罗斯供应受限，2025年钯金价格一度突破3000美元/盎司，而铂金价格仅为钯金的50%-60%，成本优势推动大众、宝马等车企将柴油车催化剂中钯的用量减少30%-50%，替换为铂金 [1] - 另一驱动力是燃油车政策松动：欧洲议会2025年8月宣布放宽2035年燃油车禁令，允许使用碳中性燃料的燃油车继续销售，政策松动后欧洲柴油车销量环比增长12% [1] - 氢能加速发展打开长期增长空间：中国“十五五”规划将氢能列为关键，氢燃料电池的质子交换膜需依赖铂金作为催化剂，单车用量80-150克，2025年燃料电池汽车产能达5万辆，带动铂金需求3.5吨 [1] - WPIC预测，若2035年全球燃料电池汽车产能达130万辆，铂金需求将增至52吨，较2025年增长14倍 [1] - AI产业爆发导致全球数据中心电力需求激增，预计2030年翻倍，氢燃料电池成为数据中心后备电源首选方案，2025年数据中心领域铂金需求同比增长25%，是增长最快的细分领域 [1] - 投资与消费需求回暖放大供需缺口：2025年一季度中国铂金条需求同比暴增140%，中国首次超越北美成为全球最大零售投资市场 [1][2] - 2025年11月广州期货交易所铂、钯期货上市，铂金ETF持仓量2025年累计增加71.8吨，创历史新高，交易商为应对交割需求收购囤积铂金，形成价格上涨的螺旋循环 [1] - 2025年中国铂金首饰需求同比增长11%，达222.6万盎司，为2018年以来最高，预计明年消费规模和速度还将进一步提升 [2] 宏观与市场因素 - 市场预期美联储2026年上半年仍将维持宽松货币政策，强化了铂金的“金融属性溢价”，部分资金因“黄金恐高”转向估值更低的铂金，2025年金铂比长期维持在2.4以上，远超1.5的历史常态水平 [2] - 地缘政治风险增加价格弹性：俄乌对立升级导致占全球矿产量15%的俄罗斯铂金出口不确定性增加，美国将钯纳入关键矿物质清单引发市场对铂族金属贸易限制的担忧 [2] - 中国取消铂金进口环节增值税免征政策推升了铂金进口价格 [2]

公司财务表现 - 第三季度毛利率达到37.57% [1] - 第三季度归母净利润为9548.55万元，基本每股收益0.06元/股，同比增长120.00% [1] - 前三季度基本每股收益0.11元，同比增长103.16% [1] - 对联营公司SQM的投资收益同比大幅上升 [1] 公司运营与成本 - 锂精矿定价周期缩短，成本优势凸显 [1] - 江苏张家港年产3万吨电池级氢氧化锂项目产品已于10月17日达标，后续将上量销售 [3] 行业市场状况 - 锂盐市场价格震荡攀升，碳酸锂期货主力合约年内最大涨幅超50% [1] - 锂电行业呈现供需两旺格局，2025年前9个月国内新能源电动汽车销量同比增长35% [3] - 海外欧洲市场增速达25%，储能领域呈现爆发式增长 [3] - 10月国内电池企业总产量达186GWh，环比增长22.4% [3] 第三方观点 - 东吴证券研报指出公司资源禀赋优异，成本优势显著，锂盐盈利有望进一步改善 [3]

政策导向转变 - 行业政策核心转向推动房地产高质量发展，强化其民生属性 [1] - 行业发展阶段已变化，城镇人均住房建筑面积超40平方米，户均住房接近1.1套，住房短缺时代基本终结 [2] - 将加快构建发展新模式，完善开发、融资、销售等基础性制度，并有力有序推进现房销售 [2] 市场供需重构 - 政策因应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，旨在重构供需平衡 [3] - 实施“保障托底”和“市场升级”双轨制，优化保障性住房供给以覆盖工薪群体，并将“重点保障”变为“全面保障” [3] - 因城施策增加改善性住房供给，2025年前三季度重点30城120至144平方米住房成交量占比提升至30% [3] 产品与服务品质提升 - 政策明确建设安全舒适绿色智慧的“好房子”，并实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动 [4] - 通过老旧小区改造、危旧房改造、城市更新及完整社区建设等措施提升房屋质量和居住品质 [4] - 多地已出台文件完善建筑设计规划、计容规则等，未来更多城市将跟进推动“好房子”建设 [4] 存量资产盘活 - 政策提及盘活低效用地、闲置房产及存量基础设施，实行统筹存量和增量综合供地 [5] - 预计“十五五”时期将有更多支持盘活存量土地和存量房的政策落地 [5] - 各地已公示拟使用专项债收购闲置存量土地的总金额超6200亿元，专项债实际发行或即将发行约2160亿元 [5]

中国大豆进口格局变化 - 2023年9-10月中国提前锁定南美约1200万吨大豆供应 占同期需求50% 导致美国失去传统秋季出口窗口 [2] - 2024年中国大豆进口总量预计1.05亿吨 其中美国进口2213万吨 巴西占比超70% 阿根廷供应快速增长 [4] - 美国农户面临压力 国内种植者呼吁恢复对华出口 特朗普要求中国采购量"翻三倍" [4] 进口策略调整动因 - 中国大豆进口转向南美并非简单政策转向 而是基于供需重构与供应链安全的理性选择 [5] - 多元化进口策略有助于应对潜在贸易摩擦风险 同时促进南美供应链与中国市场协同发展 [5]

茅台价格暴跌 - 2025年飞天茅台原箱价从1940元跌至1930元，散瓶价格从1880元跌至1870元 [1] - 2024年飞天茅台原箱价从1960元跌至1950元，散瓶价格跌破1850元 [1] - 茅台1935价格跌至590元一瓶，仅为官方指导价的三成 [1] - 与2021年高峰时期相比，茅台价格缩水超过30% [1] - 彩釉珍品酒逆势上涨，从3200元涨至3300元，单日涨幅100元 [2] 价格崩盘原因 - 史上最严"禁酒令"落地，政务消费从四成萎缩至不足1% [3] - 房地产等行业萎靡导致商务宴请开瓶率大幅下降 [4] - 社会库存高达1.2亿瓶，加上基酒可勾兑成5.6亿瓶成品酒 [4] - 近六成未开封茅台被清仓甩卖 [4] - 电商平台价格跌至1700-1800元，低于经销商拿货成本 [5] - 茅台直销比例提升至45%，批零价格倒挂 [5] 行业影响 - 1700元价格击穿大部分渠道成本红线 [6] - 千元价格带失守，五粮液试图在900元价格带站稳 [6] - 白酒行业产量连续缩水8年 [7] - 茅台股票价格跌破1400元，市盈率从50倍压缩至10倍出头 [10] 消费趋势 - Z世代饮用白酒比例不足9%，73%年轻人选择减少饮酒量 [10] - 茅台冰淇淋和酱香咖啡等产品三年投入50亿元，营收未达5亿元 [10]