报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 短期宏观向上驱动增强，市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策，后续需关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况 [3][4] - 不同资产有不同表现和操作建议，如股指短期高位偏强震荡、谨慎做多，国债短期震荡、谨慎观望，各商品板块也有相应震荡和操作方向 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外方面，联邦政府停摆使官方经济指标发布受阻，市场需求一般，美债收益率上升，日元贬值推动美元走强致全球风险偏好降温，加沙停火协议生效使全球避险情绪下降；国内方面，国庆期间美国经济数据不及预期增强美联储降息预期，全球股市上涨，国内央行大额续作 MLF 使市场流动性充裕，多个行业稳增长方案出台，政策支持力度加大，国内风险偏好有望升温 [3] 股指 - 受贵金属、工业金属及稀土等板块带动，国内股市大幅上涨，基本面受美国经济数据、国内央行操作及政策影响，短期宏观向上驱动增强，操作上短期谨慎做多 [4] 黑色金属 钢材 - 周四国内钢材期现货市场小幅反弹，成交量低位运行，假日海外有色、贵金属上涨带动市场风险偏好提升，但现实需求偏弱，长假五大品种钢材库存增加 127 万吨，10 月下旬后需求或进一步走弱，供应方面产量虽环比回落但预计仍维持高位，未来几周压缩钢厂利润逻辑持续，市场大概率区间震荡 [5] 铁矿石 - 周四铁矿石期现货价格震荡偏强，长协谈判消息加剧供应收缩预期，高炉日均铁水产量维持高位使矿石需求偏强，节日期间发运量回落、到港量回升，港口库存节前回升，虽市场有产业链负反馈预期，但短期触发实际负反馈概率不高，价格节后区间震荡，10 月下旬到 11 月存负反馈风险 [6][7] 有色新能源 铜 - 伦铜突破上涨，因全球铜矿供应偏紧，Grasberg 矿区项目事故停产影响产量 27 万吨，预计 26 年年中复产、27 年恢复正常，国内电解铜产量维持高位，9 月同比上升 11.62%，但需求面临考验，去库不及预期，需关注美国经济情况 [8] 铝 - 之前预计沪铝企稳、价格区间震荡基本符合预期，假期铜价上涨提振铝价，但周四国内开盘沪铝表现弱，内外价差下降，假期国内铝社库累积幅度超预期，供应刚性、需求边际走弱，难支持大幅走高 [8][9] 硅锰/硅铁 - 周四硅铁、硅锰现货价格持平、盘面价格小幅回落，钢厂高利润使钢材供应维持高位，合金需求尚可，供应端南方大厂复产带动产量增加，部分检修工厂持续检修，新增产能未投产，盘面价格预计区间震荡 [8] 纯碱 - 周四纯碱主力合约高开低走，处于产能投放期，四季度有产能投放计划，供给宽松压力仍存，需求在旺季环比增加，短期区间宽幅震荡，中长期因供应矛盾偏空 [8] 玻璃 - 周四玻璃主力合约震荡偏强，产量环比增加、产线开工条数持稳，《建材行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》公布形成底部支撑，需求在旺季边际好转，中下游节前补库、节后采购节奏趋缓，短期区间操作 [8] 锡 - 伦锡受铜价上涨和印尼打击非法锡矿开采影响大幅冲高，但上涨高度受限，矿端现实偏紧和冶炼厂检修使价格有支撑，但检修为短期、矿端转松是大势所趋，预计价格短期高位震荡，向上空间承压 [9] 碳酸锂 - 周四碳酸锂主力 2511 合约上涨 0.27%，最新结算价 73700 元/吨，加权合约增仓 1559 手，总持仓 67.79 万手，当前供需双增，旺季需求强劲，社会库存去库，基本面边际转好，下方空间有限，行情趋于震荡，关注上方压力区间 [10] 工业硅 - 周四工业硅主力 2511 合约下跌 0.29%，最新结算价 8645 元/吨，加权合约持仓量 40.78 万手，增仓 8057 手，11 月底集中注销仓单使 2511 合约面临仓单消化压力，行情区间震荡，关注下方大厂现金流成本支撑 [10] 多晶硅 - 周四多晶硅主力 2511 合约涨幅为 0%，最新结算价 50185 元/吨，加权合约持仓 23.4 万手，增仓 7663 手，仓单数量持续增加，11 月集中注销带来仓单抛压，供给高位、需求低迷，等待收储消息落实，关注现货价格支撑 [11] 能源化工 原油 - 以色列执行加沙停火协议，OPEC+继续增加供应且需求缺乏新信号，美元走强使美元计价商品吸引力下降，油价小幅回落 [12] 沥青 - 油价回调，沥青下行有破位迹象，旺季需求接近尾声，过剩压力仍在，短期基差下降，社库有累库压力，厂库小幅增长，利润恢复、开工回升，后期需关注原油价格下方支撑力度 [12][13] PX - PX 变动整体有限，新疆装置变动对盘面影响不大，原油成本计价有支撑，检修计划利好已基本计价，PXN 价差下降，PX 外盘下跌，PTA 加工费被挤压，PX 偏紧，聚酯回落或使 PX 偏弱震荡但有支撑 [13] PTA - 旺季需求不及预期，终端订单低迷，织机开工偏低，头部厂商低加工费下减停工被证伪，后期有累库压力，检修装置或推迟重启，前低有支撑，短期资金增加空仓，若无原油大幅波动，盘面有下行压力 [13] 乙二醇 - 价格持续下行并低位震荡，下游需求面临和 PTA 类似困境，开工偏高且有新投产压力，当下库存低但后期累库压力大，反弹高度中期有限，预计继续震荡 [13] LLDPE - 聚乙烯市场价格调整，LLDPE 成交价 7050 - 7600 元/吨，华北、华东市场价格下跌，华南稳定，供应增加、需求旺季，短期供需尚可，但节后累库压制价格，随着装置投产、需求转淡季及原油价格下移，预计 PE 下方有空间 [14] 尿素 - 市场弱势下跌，供需格局承压，国庆多数工厂报价稳定、主发前期订单，日产维持在 19 万吨以上，需求端农业需求恢复慢、工业需求疲弱，出口政策不明朗，短期供强需弱，价格或小幅下行，关注出口政策动向 [15] 短纤 - 跟随聚酯板块调整，近期或继续震荡，终端订单季节性提升有限，开工反弹使库存有限累积，后续上升空间或有限，中期跟随聚酯端可逢高空 [14] 甲醇 - 陕蒙甲醇市场交投尚可，江苏太仓市场震荡下行，节后甲醇累库，港口高库存压制价格，短期无有效去库路径，受内外限气预期支持，预计震荡偏弱，等待中长期布局多单机会 [14] PP - 市场交投氛围良好，华东拉丝主流在 6650 - 6750 元/吨，两油聚烯烃库存增加，供应端压力凸显，下游需求一般，库存压力增加，叠加原油价格偏弱，预计价格承压 [14] 农产品 美豆 - 阿根廷近中美大豆贸易前景及 MFP 计划为油脂油料关注事件，节后市场或重新计价中国恢复美豆进口可能性，若达成阶段性安排，恢复贸易可能性增加，MFP 计划落地利好 CBOT 大豆 [16] 生猪 - 节后需求转淡，供需压力大，需关注低价惜售、各地猪肉收储动态及被动去产节奏 [17] 豆菜粕 - 明年一季度国内大豆供需缺口预期收缩，利空豆粕，短期豆粕阶段性补库或增加，美豆稳定使近月成本支撑增强，远月缺口风险降低使月差或走扩，菜粕供需双弱，豆粕主导其行情 [18] 油脂 - 油脂或震荡偏强，菜油>棕榈油>豆油，菜油在澳菜籽到港前库存加速去化形成支撑，棕榈油受成本主导、产地库存低及相关油脂偏强提供支撑，豆油节后或阶段性累库，价格偏弱 [18] 玉米 - 节后东北新粮继续下跌空间有限，山东地区玉米上涨、假期深加工企业收购需求增加，节后更多收购主体入场收粮，10 月小麦价格反弹，后续供应压力减轻，预计延续涨价，为玉米行情提供支撑 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国 9 月经济数据不及预期增强美联储降息预期，全球股市整体上涨，国内央行大额续作 MLF 且多行业稳增长方案出台，市场流动性充裕、政策支持力度加大，风险偏好有望升温，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判及国内增量政策情况 [3][4] - 不同资产和行业表现各异，股指、有色、能化、贵金属短期高位偏强震荡或偏强震荡，可谨慎做多；国债、黑色短期震荡，谨慎观望；钢材节前大概率区间震荡；铜价受供应忧虑提振但需谨慎追高；能源化工产品受库存和产量等因素影响走势不一；农产品中菜油或主导油强粕弱，玉米现货延续下跌风险不高 [3][9][14] 各板块总结 宏观金融 - 海外美国 9 月 ADP 就业数据和 ISM 服务业 PMI 不及预期，增强美联储降息预期，但日元贬值推动美元走强，全球风险偏好升温；国内国庆期间美国经济数据不佳增强降息预期，全球股市涨，央行大额续作 MLF 流动性充裕，多行业稳增长方案出台，风险偏好有望升温，交易逻辑聚焦国内增量刺激政策，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况 [3] - 资产表现上，股指短期高位偏强震荡，谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期偏强震荡，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎做多；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [3] 股指 - 国内股市在能源金属、有色金属和半导体等板块带动下上涨，基本面与宏观情况类似，短期谨慎做多，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策情况 [4] 黑色金属 钢材 - 节前钢材期现货市场大幅下挫，成交量低位运行，欧盟对钢铁产业加征关税消息落地，现实需求走弱但品种分化，螺纹钢需求好转、库存降 13.98 万吨、表观消费量升 10.41 万吨，热卷累库且表观消费下降，供应上五大品种钢材产量环比升 9.47 万吨，247 家钢厂日均铁水产量维持在 240 万吨上方，压缩钢厂利润逻辑或继续，节前大概率区间震荡 [5] 铁矿石 - 节前铁矿石期现货价格走势偏强，高炉日均铁水产量维持在 240 万吨上方，需求偏强，供应上全球发运量环比回落 248 万吨、到港量回升 312.7 万吨，港口库存全周回升 169 万吨，虽钢材市场走弱使产业链负反馈预期加剧，但盈利钢厂占比仍超 56%，短期触发实际负反馈概率不高，价格短期区间震荡，10 月下旬到 11 月有负反馈风险 [6] 硅锰/硅铁 - 节前硅铁、硅锰盘面价格小幅回落，硅锰 6517 北方市场价格 5680 - 5730 元/吨、南方市场价格 5700 - 5750 元/吨，锰矿成交放缓，全国 187 家独立硅锰企业开工率 45.68%、较上周减 1.7%，日均产量 29825 吨/日、减 765 吨，硅铁主产区 72 硅铁自然块现金含税出厂 5300 - 5400 元/吨、75 硅铁价格报 5800 - 6000 元/吨，钢厂利润徘徊在成本线附近，9 月集中采购基本结束，10 月招标在即需求有望改善，兰炭市场情绪转好，预计盘面价格延续区间震荡 [7] 纯碱 - 节前纯碱主力合约震荡偏弱，供给处于产能投放期维持宽松格局，压力仍存，需求在金九银十旺季环比增加，当前供需双增，短期区间宽幅震荡，中长期供应端矛盾拖累价格，偏空思路对待 [8] 玻璃 - 节前玻璃主力合约区间震荡运行，《建材行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》公布后底部形成支撑，基本面供应端持稳，需求在金九银十旺季边际好转，中下游阶段性补库，供需好转，短期偏多操作 [8] 有色新能源 铜 - 假期伦铜突破上涨，源于全球铜矿供应偏紧担忧，全球第二大铜矿 Grasberg 矿区项目事故停产影响产量 27 万吨，26 年复产、27 年恢复正常，国内电解铜产量维持高位，9 月产量环比下滑但同比上升 11.62%，前期需求因素边际转弱，需求面临考验，近期去库不及预期，宏观需关注美国经济放缓趋势 [9] 铝 - 节前下游补库，铝价回调刺激加大补库力度，一周铝社库去库近 5 万吨，预计假期库存累积，关注累库幅度，当前铝供应刚性，国内产量和进口处于历史高位，需求边际转弱，9 月表需同比增速由二季度 5% - 6%降至 - 0.7%，四季度去库速度和幅度不高制约铝价上方空间，伦铝受铜价带动上涨，关注沪铝 21300 元/吨一线阻力 [9] 锡 - 假期伦锡受铜价上涨和印尼打击非法锡矿开采影响大幅冲高，预计上涨高度受限，价格下方有支撑，因矿端现实偏紧和云南大型冶炼厂检修使开工率处于低位，但检修短期，10 月复产开工率将回升，矿端转松是大势所趋，11 月后缅甸佤邦将大量产出，预计价格短期高位震荡，检修和旺季预期支撑价格但向上空间承压 [10] 碳酸锂 - 9 月碳酸锂产量 87260 吨，同比 + 52%，环比 2%，月产量创新高，澳大利亚锂辉石精矿 CIF 报价 835 美元/吨，周度环比不变，截至 9 月 25 日社会库存 136825 吨持续小幅去库，截至 9 月 30 日仓单库存 41709 吨，周环比增加 2260 吨，当前供需双增，旺季需求强劲，社会库存去库，冶炼厂库存向下游转移，下游持续补库，基本面边际转好，下方空间有限，行情震荡偏强，关注反内卷政策驱动 [10] 工业硅 - 9 月工业硅产量 412031 吨，同比 - 10.3%，环比 + 8.3%，最新社会库存 54.3 万吨，周环比不变，最新仓单库存 25.07 万吨，环比增加 0.1 万吨，周度产量维持高位但丰水期未累库，暂无明显驱动，行情区间震荡，关注大厂现金流成本支撑 [10] 多晶硅 - 9 月多晶硅产量 14.05 万吨，同比 + 2%，环比 + 8%，9 月开工率 47.28%，最新周度库存 27.38 万吨高位维持，最新仓单 8090 手，仓单数量持续增加，供给高位、需求低迷，等待收储消息落实，关注现货价格支撑 [10] 能源化工 原油 - EIA 数据显示美国国内油品库存下降，馏分油库存降幅为 6 月下旬以来最大，Cushing 库存减少 76.3 万桶，但 OPEC + 加大产量，美国预计产量创纪录，俄罗斯出口接近 16 个月高位，年内至明年看空前景强，后期需求进入淡季，整体过剩风险增加，短期现货有支撑，地缘风险下节奏区间震荡 [11] 沥青 - 油价触底反弹带动沥青价格反弹，但旺季需求过去，过剩压力仍在，短期基差小幅下降，社库未见明显去化，厂库微幅去化，利润略有恢复，开工回升明显，后期原油受 OPEC + 增产冲击走低，沥青库存去化有限，关注跟涨原油幅度 [11] PX - 假期 PX 变动有限，开盘预计跟随聚酯板块震荡，原油成本计价有支撑，前期装置开工低位及检修计划增加利好基本计价，PXN 价差近期降至 218 美金，PX 外盘下跌至 804 美金，PTA 短期加工费被挤压，PX 偏紧格局，聚酯回落或保持偏弱震荡但下方有支撑 [13] PTA - 旺季需求不及预期，终端订单低迷，织机等开工低于往年，头部厂商低加工费下减停工被证伪，后期有累库压力，检修装置或推迟重启，前低有支撑，短期资金增加空仓，原油价格无大波动时盘面有长期下行压力 [13] 乙二醇 - 价格低位震荡，下游需求与 PTA 类似面临困境，短期开工偏高，新投产压力仍在，当下库存偏低但后期累库压力大，反弹高度中期有限，近期继续震荡 [13] 短纤 - 跟随聚酯板块调整，近期震荡，终端订单季节性有提升但幅度有限，开工反弹使库存有限累积，后续去化需终端订单回暖带动开工提升，上升空间有限，中期跟随聚酯端可逢高空 [13] 甲醇 - 内地市场窄幅震荡，节后累库，港口高库存压制价格，短期无有效去库路径，受内外限气预期支持，预计震荡偏弱，等待中长期布局多单机会 [13] PP - 市场价格小幅修复，供应端压力凸显，下游需求一般，库存压力增加，叠加原油价格偏弱，预计价格承压 [13] LLDPE - 市场价格略有上浮，供应增加，需求旺季，短期供需尚可，但节后累库压制价格，随着装置投产、需求进入淡季和原油价格重心下移，预计 PE 下方有空间 [13] 农产品 美豆 - 隔夜 CBOT 市场 11 月大豆收 1012.00 涨 3.00 或 0.30%（结算价 1012.25），阿根廷近中美大豆贸易前景及 MFP 计划成油脂油料关注事件，节后市场或重新计价中国恢复美豆进口可能性，若后续数周达成阶段性安排，恢复贸易可能性增加，MFP 计划落地利好 CBOT 大豆 [14] 豆菜粕 - 国内一季度大豆供需缺口预期收缩利空豆粕，短期豆粕阶段性补库或增加，美豆集中上市压力缓解价格稳定，预计豆粕近月成本支撑增强，远月缺口风险降低月差或走扩，菜粕进口受季节性冲击收缩，国内菜籽库存见底，澳菜籽补充进口到港前供需双弱，豆粕主导行情 [14][15] 油脂 - 油脂震荡偏强，菜油 > 棕榈油 > 豆油，菜油在澳菜籽补充进口到港前库存加速去化形成支撑，棕榈油受成本主导，产地库存低、原油稳定及相关油脂偏强提供支撑，豆油节后需求落差或阶段性累库，价格偏弱运行 [15] 玉米 - 假期东北地区玉米市场下跌，节后东北新粮继续下跌空间有限，山东地区玉米上涨提供支撑，深加工企业涨价、到厂车辆减少、收购需求增加，节后更多收购主体入场收粮，10 月小麦价格反弹，供应压力减轻，预计节后延续涨价为玉米行情提供支撑 [15] 生猪 - 假期猪价下跌，节后需求转淡，供需压力大，关注低价惜售、各地猪肉收储动态和被动去产节奏 [15]