报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东地缘风险下降，全球风险偏好升温，国内经济增长稳健，不同资产表现各异，股指短期震荡反弹，国债短期高位震荡，商品板块中黑色短期低位震荡，有色短期震荡偏强，能化短期波动加剧，贵金属短期高位震荡 [2] 各板块总结 宏观金融 - 海外因伊朗报复力度不及预期及美总统称伊以将停火，避险情绪降温，美联储官员暗示 7 月降息，美元指数短期走弱；国内 5 月消费增长强但投资和工业生产放缓，经济增长稳健，短期提振国内风险偏好 [2] 股指 - 在数字货币等板块带动下国内股市上涨，基本面经济增长稳健，短期中东地缘风险降温影响减弱，后续关注中东地缘、中美贸易谈判及国内增量政策情况，短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 周一市场震荡上行，避险需求推升金价，但美联储鹰派言论压制上行，以伊冲突升级增加不确定性，短期聚焦中东战场，关注伊朗态度 [3] 黑色金属 钢材 - 周一钢材期现货市场持稳，成交量低位运行，中东局势升级增加避险情绪且运费反弹；基本面现实需求有韧性，上周表观消费量环比回升 16.08 万吨，库存下行，但市场预期悲观；供应产量环比回升 9.68 万吨，长流程钢厂利润高，供应短期难降，预计短期底部震荡 [4][5] 铁矿石 - 周一价格小幅回落，盘面反弹，上周铁水产量回升，钢厂补库，需求短期尚可；供应本周发运量环比回升 154 万吨，到港量环比回升 178.2 万吨，二季度是发运旺季，后期供给或维持高位，短期基本面偏强但焦煤价格反弹有抑制，预计区间震荡 [5] 硅锰/硅铁 - 周一现货价格持平，上周五大材产量环比回升，需求短期尚可；硅锰北方市场价格 5480 - 5530 元/吨，南方 5500 - 5550 元/吨，锰矿价格弱势，开工率和日均产量增加；硅铁主产区 72 硅铁 5050 - 5150 元/吨，75 硅铁 5600 - 5750 元/吨，兰炭市场持稳，下游采购不佳，短期区间震荡，能源价格走强可关注反弹机会 [6] 纯碱和玻璃 纯碱 - 周一震荡，供应开工率上涨产量增加但增速趋缓，需求玻璃产线变化不大产量底部刚需生产，利润周环比下降但仍有利润，供应宽松需求收缩库存增加，价格预计承压，短期区间震荡 [7] 玻璃 - 周一弱势震荡，供应产线周环比持稳产量变化不大底部刚需生产，需求终端地产弱势需求难起色，下游订单下滑采购刚需，利润不佳周环比下滑，供应刚需下游订单降，虽汽车玻璃厂备货增加但需求仍疲软，短期区间震荡 [7] 有色 铜 - 宏观上美国 6 月议息会议鹰派，后期需就业大幅走弱或通胀持续下行才降息，多地国补暂停或调整，三、四季度有 1380 亿元中央资金下达；基本面产量高位需求有边际走弱风险，库存放缓，comex 与 lme 价差高刺激铜流入美国透支后期进口需求，关注美国谈判结果和关税情况 [8] 铝 - 三、四季度有 1380 亿元中央资金下达，铝价外盘带内盘上涨，内外价差下降，下游需求有转弱风险，铝锭社库去库放缓铝棒库存增加，关注库存拐点，以旧换新政策变数影响需求，供应高位需求有边际走弱风险 [9] 铝合金 - 步入需求淡季，制造业订单增长乏力，但废铝供应偏紧支撑价格，预计短期震荡偏强但上方空间有限 [9] 锡 - 供应端国内锡矿偏紧加工费低，云南江西开工率小幅下跌，缅甸矿山复产不及预期，泰国运输禁令影响供应；需求端进入淡季订单环比下降，光伏组件和铅蓄电池需求疲软，现货成交冷清，本周库存下降 100 吨，价格短期震荡偏强但上方空间承压 [10] 能源化工 原油 - 伊朗袭击避开能源基础设施，美宣布伊以同意全面停火，伊朗启动首次 12 小时停火，油价重挫，伊朗封锁霍尔木兹海峡概率走低，油价冲高可能减少 [11] 沥青 - 油价下挫沥青价格跟随回落，近期发货量好转厂库去化但盘面拉升快现货跟涨有限基差回落，需求接近旺季关注去化情况，短期跟随原油高位波动 [11] PX - 短期成本支撑强但油价回落带来不确定性，价格面临回调风险，PTA 开工回升带动需求，国内装置检修增加偏紧格局持续，外盘上涨至 896 美金，PXN 保持 349 美金，继续跟随原油偏强震荡 [11] PTA - 基差保持 +270 高位，上下游矛盾大，下游利润差但产销能放量，近期库存累积，下游买盘力度减弱部分减产，终端开机走低，下游跟涨幅度或降低，流动性偏紧格局不改，油价回落深挫盘面价格 [12][13] 乙二醇 - 伊朗封锁海峡概率走低，装置减停影响减弱，国内装置开工有恢复空间，外国装置回升，港口和工厂库存去化放缓，油价回落带动更大回调 [13] 短纤 - 原油价格回落带动回调，总体跟随聚酯板块偏强震荡，终端订单一般开工下行，库存高位，去化需等 7 月末旺季备货，油价上行带动中枢上移 [13] 甲醇 - 持续上涨挤压下游利润，MTO/MTP 有停车风险，地缘冲突或结束，短期价格预计回调 [13] PP - 产量同比和环比上涨，新增产能投放，下游开工回落，原油价格下跌，地缘政治溢价回吐，价格预计下跌，关注以伊冲突情况 [13] LLDPE - 装置产量未明显增长，下游需求变动不多，地缘冲突缓和油价下跌，盘面预计走弱，短期波动加剧 [13] 农产品 美豆 - 隔夜 CBOT 大豆下跌，11 月大豆收 1046.50 跌 14.25 或 1.34%，美国中西部将迎有利天气，USDA 报告显示截至 6 月 22 日当周大豆优良率 66%等多项数据 [14] 豆菜粕 - 截至 6 月 20 日，全国主要地区油厂大豆库存 637.99 万吨较上周增 38.39 万吨，豆粕库存 50.89 万吨较上周增 9.89 万吨，油厂高开机豆粕供需宽松，市场心态震荡偏弱，基差预期不变；菜粕库存 74.67 万吨较上周增 5.03 万吨，豆粕替代消费增加，菜粕行情受豆粕主导，价差稳定 [15] 油脂 - 中东地缘角逐降温，原油溢价回落，油脂承压风险增加，截至 6 月 20 日，全国重点地区棕榈油商业库存 43.49 万吨环比增 2.53 万吨，豆油商业库存 88.63 万吨环比增 3.93 万吨，菜油库存 75.25 万吨较上周增 1.32 万吨 [15][16] 玉米 - 港口库存加速去化东北玉米价格随期货上涨，部分东北货源补充华北市场，山东深加工企业到货量增收购价下调，多地启动小麦托市收购但新麦上市供应足行情有压力，对玉米阶段性拖累，叠加陈玉米轮出或增多，短期或高位盘整 [16] 生猪 - 集团降重幅度小且多数维持体重段，短期下调空间有限，基准地现货市场稳定，屠宰量淡季下滑收购难度不大，部分地区二育分流和集团场内转量增多，屠宰淡季被动提价增多，基准地区猪价稳定，期价预期修复，后期区间行情稳定但波动或偏强 [17]

商 品 研 究 研 究 所 晨 会 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 分[析Ta师ble_Report] 观 点 精 萃 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 贾利军 宏观金融：贸易紧张局势缓解，全球风险偏好整体升温 明道雨 刘慧峰 【宏观】 海外方面，中美经贸磋商机制首次会议今日将继续进行，市场对贸易紧 张局势缓解的希望，以及美国非农就业数据好于预期，缓解了市场对经济即将放 缓的担忧，全球风险偏好整体升温。国内方面，中国 5 月出口略低于预期，但贸 易顺差高于预期，短期净出口对于经济的拉动增强，短期有助于提振国内风险偏 好；此外，中美经贸磋商机制首次会议今日将继续进行，贸易谈判释放积极信号， 短期提振国内 ...

投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 [Table_Report] 分析师 贾利军 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-80128600-8632 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-80128600-8631 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-80128600-8621 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-80128600-8630 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-80128600-8622 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-80128600-8616 邮箱：fengb@q ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方各取消91%的关税，暂停实施24%的关税，缓解市场对美国经济衰退的担忧，全球风险偏好大幅升温；中国4月出口远超预期，出口对经济拉动作用仍强，短期提振国内风险偏好，人民币汇率和国内股市继续走强；各资产表现不一，股指短期震荡反弹，国债短期震荡回调，商品板块中黑色短期低位震荡，有色短期震荡，能化短期震荡反弹，贵金属短期高位震荡 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外中美取消91%关税、暂停24%关税，缓解美国经济衰退担忧，美元指数反弹，全球风险偏好升温；国内4月出口超预期，出口对经济拉动强，中美降低关税提振国内风险偏好，人民币汇率和股市走强 [2] - 资产表现上，股指短期震荡反弹可谨慎做多，国债短期震荡回调谨慎观望 [2] 股指 - 军工、人形机器人及消费电子等板块带动国内股市大幅上涨；中国4月出口超预期，中美降低关税提振国内风险偏好，人民币汇率和股市走强；操作上短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 黄金市场周一大幅下挫，COMEX黄金期货主力合约跌3%收至3220一线，沪金主力合约跌至760元/克；贸易紧张缓和、美元飙升、美股走强、美联储鹰派信号、地缘情绪减退等使黄金短期承压，但债务扩张和去美元化趋势为金价提供支撑，回调至整数关口可构建长线仓位 [4][5] - 白银因制造业疲软和关税供应链冲击，短期维持观望 [5] 黑色金属 钢材 - 周一钢材期现货市场反弹，成交量回升；中美谈判超预期提升市场风险偏好，商品市场整体反弹 [6] - 基本面处于淡旺季切换，现实需求偏弱，上周5大品种钢材表观消费量环比回落125.66万吨，库存见底回升，需求阶段性顶部或已出现；供应方面，五大品种钢材表观消费量环比回落9.52万吨，后续供应或见顶回落；短期钢材市场以宏观预期主导，仍有反弹可能 [6] 铁矿石 - 周一铁矿石期现货价格反弹；钢厂利润尚可使铁水产量创新高，但钢材需求边际走弱，若趋势延续铁水产量将回落 [6] - 供应方面，铁矿石发货量环比回落21.5万吨，到港量环比回落95.1万吨，二季度为发运旺季，后期发货及到港量将回升；短期铁矿石以宏观因素主导，价格或反弹，中期下跌趋势难改 [6] 硅锰/硅铁 - 周一硅铁、硅锰现货价格小幅反弹；上周5大品种钢材产量环比回落9.52万吨，铁合金需求走弱 [7] - 硅锰6517北方市场价格5550 - 5650元/吨，南方市场价格5600 - 5700元/吨，锰矿价格小幅上行；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5400 - 5500元/吨，75硅铁价格报6900 - 5950元/吨 [7][8] - 成本延续弱势，供应端回落，全国136家独立硅铁企业样本开工率30.91%，较上期降1.48%，日均产量14140吨，较上期降200吨；短期铁合金价格以区间震荡思路对待 [8] 能源化工 原油 - 中美贸易休战使大宗商品市场缓解，油价大幅回升，去除3 - 5美金下行空间，价格底部接近60美金；总体看跌但近期极度看空立场淡化，后期观察夏季需求及库存去化情况 [9] 沥青 - 沥青价格跟随油价大幅上行，供应偏低，下游需求提振，囤库需求提高；厂库向社会库转移顺畅，社库去化有迹象，需求接近旺季有库存去化驱动，短期跟随原油高位波动 [9] PX - 织造端受贸易战休战利好，PX自身检修多，PTA价格走高，PX跟随聚酯链共振上行；PTA检修计划减少，PX后期偏紧；外盘价格回升至785美金，PXN反弹至216美金高位，海外汽油需求超预期，调油需求打开，PX短期偏强震荡 [9] PTA - 关税取消和上游厂商检修致货源挤兑，基差大幅上行，PTA盘面走高；自身检修仍偏高，供减需增持续，但后期加工费走高或压低检修量，终端成品原料库存双高影响囤库节奏；终端订单或释放需求，库存压力短期或不成为焦点，PTA或回补缺口价格，短期偏强 [10][11] 乙二醇 - 聚酯链受关税取消利好，乙二醇跟随小幅走高；煤价低位，煤制开工走高，供应偏高；下游开工高，港口库存去化，发货情况好，后期终端订单有释放需求，乙二醇继续偏强 [11] 短纤 - 纱厂开工稳定，聚酯链回暖，短纤价格回升；下游开工将继续保持，对美订单有释放需求，短纤自身库存前期有去化，终端需求释放或对上游库存投机性采购，短期偏强运行 [11] 甲醇 - 江苏太仓甲醇延续偏强走势，不同时段商谈价格及基差有别；内蒙北线竞拍溢价成交；有新增计划检修装置，到港增加，节后补库不及预期，需求走弱，内地和港口库存同步上涨；月度进口和内地装置重启使供应压力凸显，进入累库进程，周度内地装置计划检修缓解供应压力，绝对库存偏低支撑，叠加关税进展，短期价格修复，中长期有下行空间 [12] PP - 国内PP市场午前弱势午后抬升，美金市场整体稳定；中煤榆林、惠州立拓、茂名石化等PP装置停车检修；两油聚烯烃库存较上周增加7万吨；前期检修装置恢复，周度产量攀高，下游需求偏弱，关税问题进展或解除PDH装置潜在风险，PP价格与原油估值修复，但基本面边际转弱，LP价差预计短期走强 [13][14] LLDPE - PE市场价格调整，LLDPE成交价7140 - 7870元/吨，美金市场基本稳定；多数进口窗口关闭，HD部分品种进口有利润；PE下游略有下滑，装置检修增加，整体检修超预期，库存下降，原油价格上涨，PE价格预计短期修复 [14] 尿素 - 国内尿素市场价格上调10 - 50元/吨，下游跟进谨慎；周末装置部分恢复，国产供应偏高，日产20.26万吨，产能利用率87.84%；出口政策提振，集港需求增加，下游复合肥开工下降，工业刚需采购，企业库存下降，短期利好提振价格偏强；后续关注出口配额等细则落实情况，若无超预期利好及保供稳价压制，盘面向上驱动不足 [15] 有色 铜 - 中美经贸谈判结果超预期提振市场情绪；供应端铜矿加工费为 - 43.11美元/吨，下降0.5美元/吨，下滑幅度放缓，关注印尼自由港铜精矿出口和巴拿马第一量子铜矿进展；需求端即将进入淡季，中美关税降低抢出口提振需求，去库大幅放缓，关注需求韧性；短期铜价震荡，中期寻找做空机会 [16] 铝 - 中美瑞士经贸谈判超预期乐观，但关税仍有反复，特朗普目的未达，建议前期多单逢反弹分批平仓，等待情绪消化后寻找做空机会 [16] 锡 - 供应端缅甸佤邦复产流程明确，若顺利6、7月可复产，刚果（金）Bisie锡矿分阶段恢复运营，云南江西炼厂开工率低，进口窗口打开后关闭，预计5月进口量维持高位；需求端焊料企业订单维持无增量，进入淡季，下游及终端企业刚需采购，现货成交清淡，补库意愿低迷，库存转增360吨；短期锡价震荡，关注中美谈判情绪提振及佤邦复产和需求走弱风险 [17]

行 业 研 究 研 究 所 晨 会 观 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-80128600-8622 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 邮箱：fengb@qh168.com.cn 2025年4月28日 研究所晨会观点精萃 贾利军 宏观金融：美债收益率下降，全球风险偏好整体升温 点 精 萃 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-80128600-8632 邮箱：jialj@qh168.com.cn 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-80128600-8631 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-80128600-8621 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021- ...